上市公司2021年中报分析：顺周期大爆发分化逐渐凸显.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 投资策略 上市公司 2021 年 中 报分析 2021 年 8 月 31 日 一年 沪深 300 与深圳成指走势比较 市场 数据 中小板 /月涨跌幅 (%) 12,257 创业板 /月涨跌幅 (%) 3,046 AH 股价差指数 2,467 A股总 /流通市值 (万亿元 ) 80.85/59.47 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证 书编码 :S0980516080002 证券分析师：朱成成 电话： 0755-81982942 E-MAIL: 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520080010 证券分析师：许茹纯 电话： 021-60933151 E-MAIL: 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520080007 联系人：金晗 电话： 010-88005150 E-MAIL: 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 顺周期 大爆发，分化逐渐凸显 核心观点： 顺周期 大爆发 ， 分化逐渐凸显 2021 年二 季度 A 股 顺周期板块 业绩 如期兑现 ， 受疫情影响较大的行业（休闲 服务、交通运输等）以及经济复苏中盈利弹性较大的顺周期行业（有色、钢铁、 采掘、化工等） 利润 增速大幅居前。 如果不考虑 2020 年疫情冲击带来的低基 数影响，以 2019 年二季度作为基数计算 年化增速， 可以看到 电子、机械设备、 医药生物 等成长板块 的利润表现 也十分 出色。 往后看，我们认为市场最明确的 投资方向是中国经济的产业升级，“内需、科技、绿色” 领域存在广阔投资机 会。在这些领域中最具成长性的公司，未来业绩 值得期待。 A 股整体： 利润增速高位回落， ROE 稳步提升 利润方面， 在可比口径下， 2021 年二季度 A 股 单季 净利润增速高位回落，创 业板单季净利润与去年同期持平 ，增速回落至 0。如果比较 近两年的单季净利 润 年化复合增速 ，可以看到 近两年创业板增速 远 高于主板 。 从盈利的影响因素 来看 ， 二季度全部 A 股剔除金融两油后营收增速高位回落，毛利率 基本 持平、 三项费用率大幅下降 。 ROE 方面， 净利润 率 和 资产周转率环比 提高，盈利能 力稳步提升 ，此外权益乘数 有所下降 。现金流方面， 当前 A 股上市公司的 经 营现金流占营收比重 小幅下降，应收账款同比增速提升 。 库存方面， 存货占总 资产比重小幅回升 。 投资方面， 全部 A 股剔除金融两油后 固定资产 增速小幅下 降，在建工程增速小幅下行，资本支出同比增速高位回落，仍处于高增速水平 。 创业板： 业绩增速高位 回落 二季度创业板营收、净利润单季同比增速双双下行，较一季度的高位明显回落。 如果不考虑疫情造成的低基数效应，与 2019 年二季度同期数据作比较，近两 年创业板的净利润年化复合增速为 19.4%，该增速处于适中水平。二季度创业 板板块毛利率基本持平，三项费用率持续走低，净利率维持高位 。创业板 盈利 分布延续 龙头集中 格局 ， 大市值公司利润增速远好于中小值公司 ， 二季度低增 速 公司 占比显著提升 。 科创板： 业绩高歌猛进 科创板成长属性突出， 2021 年二季度业绩增速有所回落，但仍处于历史较高 水平。 二季度营收、净利润单季同比增速分别为 44.7%、 70.4%。 二季度科创 板单季毛利率基本持平，净利率 环比 大幅提升 5 个百分点 ， 经营性净现金流占 比转为正值。 科创板高度重视研发投入， 二季度研发费用占营收比为 7.5%， 远高于同期 A 股 1.6%的研发费用率 ， 研发费用同比增速高达 39.5%。 行业比较： 顺周期 业绩兑现 休闲服务、交运等顺周期行业 盈利 增速领先 。 28 个行业中有 23 个行业单季利 润增速为正，其中增速 居前的 为受疫情影响较大的行业以及经济复苏中盈利弹 性较大的顺周期行业，例如休闲服务、交通运输、采掘、钢铁、有色、化工等 。 钢铁、休闲服务 等行业 ROE（ TTM）明显改善 。 主要原因在于销售净利率 和 资产周转率 的大幅改善。 农林牧渔行业 ROE（ TTM）大幅下滑 。 多数行业资产负债率下降 。 二季度末 17 个行业 相比去年二季度 资产负债率 有 所 下降 ， 18 个行业经营 净 现金流占营收的比重相对于去年 二 季度有所 降低 。 风险提示 经济增长不及预期，国际市场波动加大。 0.0 0.5 1.0 1.5 N/19 J/20 M/20 M/20 J/20 S/20 上证综指 深证成指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 A 股整体：利润增速高位回落， ROE 稳步提升 . 5 A 股利润增速高位回落 . 5 ROE 水平稳步提升 . 7 资本支出增速高位回落 . 9 创业板：业绩增速高位回落 . 11 创业板业绩增速高位回落 .11 盈利分布延续龙头集中格局 . 12 科创板：业绩高歌猛进 . 14 业绩快速增长 . 14 高度重视研发投入 . 16 行业比较：顺周期业绩兑现 . 19 休闲服务、交运等顺周期行业盈利增速领先 . 19 ROE：钢铁行业明显改善，农业大幅下滑 . 24 多数行业资产负债率下降 . 26 国信证券投资评级 . 28 分析师承诺 . 28 风险提示 . 28 证券投资咨询业务的说明 . 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：全部 A 股营收同比增速高位回落 . 6 图 2：全部 A 股净利润同比增速高位回落 . 6 图 3：全部 A 股非金融两油三 项费用率持续走低 . 7 图 4：全部 A 股上市公司单季度管理费用率持续下降 . 7 图 5： 2021 年二 季度全部 A 股非金融两油上市公司 ROE（ TTM）环比改善 . 8 图 6： A 股上市公司销售净利润率（ TTM）明显回升 . 8 图 7： A 股上市公司资产周转率（ TTM）大幅提升 . 8 图 8： A 股上市公司权益乘数（ TTM）有所下降 . 8 图 9： A 股上市公司资产负债率（ TTM）持续下降 . 8 图 10： A 股上市公 司应收账款同比增速维持高位 . 9 图 11： A 股上市公司存货同比增速小幅下降 . 9 图 12：上市公司经营现金流占营收比持续向好 . 10 图 13： A 股上市公司存货占总资产比重小幅提升 . 10 图 14：上市公司固 定资产同比增速小幅下降 . 10 图 15： A 股上市公司在建工程同比增速小幅下降 . 10 图 16： A 股上市公司资本支出同比增速仍处高位 . 10 图 17：创业板单季净利润增速高位回落 . 11 图 18：创业板单季营收增速高位回落 . 11 图 19：创业板单季度毛利率 基本持平 . 11 图 20：创业板单季度净利率维持高位 . 11 图 21：创业板三项费用率持续降低 . 12 图 22：创业板低利润增速公司占比大幅提升 . 13 图 23：近六成公司集中于新一代信息技术产业和生物产业 . 14 图 24：科创板单季营收增速高位回落 . 15 图 25：科创板单季净利润增速高位回落 . 15 图 26：科创板公司单季净利润增速分布 . 15 图 27：科创板毛利率持平、 净利率大幅提升 . 16 图 28：科创板主要费用率有所降低 . 16 图 29：科创板资产负债率小幅抬升 . 16 图 30：科创板经营性净现金流占比转为正值 . 16 图 31：科创板与全部 A 股研发费用同比增速 . 16 图 32：科创板与全部 A 股研发费用占营收比 . 16 图 33：不同科创主题产业研发费用同比增速 . 17 图 34：不同科创主题产业研发费用占营收比 . 17 图 35：科创板公司研发费用增速分布 . 18 图 36： 2021 年二季度较 2019 年二季度的单季度净利润近两年年化复合增速 . 19 图 37： 2021 年二季度单季净利润增速提升 最大的 10 个二级行业 . 20 图 38： 2021 年二季度单季净利润增速降幅最大的 10 个二级行业 . 20 图 39：申万分类一级行业净利率变化（ %） . 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 40：申万分类一级行 业资产周转率变化 . 25 图 41：申万分类一级行业权益乘数变化 . 26 图 42：申万分类一级行业资产负债率变化（ %） . 26 表 1： 2021 年一季度全部 A 股净利润单季同比增速（ %） . 5 表 2：全部 A 股 2021 年 Q1 较 2019Q1 净利润年化复合增速（ %） . 6 表 3：按市值大小分类的创业板公司净利润单季度增长比较 . 12 表 4：创业板业绩哑铃型分布行业普遍性持续存在 . 13 表 5：科创板公司研发费用增速分布 . 18 表 6：申万分类 28 个一级行业净 利润单季度增速一览 . 21 表 7：申万分类二级行业净利润单季增速一览（ %） . 22 表 8：申万分类二级行业净利润单季增速一览（ %）（续） . 23 表 9：申万分类 28 个一级行业 ROE（ TTM）比较（ %） . 24 表 10：申万分类一级行业经营现金占营业收入比例（ %） . 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 A 股整体： 利润增速高位回落， ROE 稳步提升 截至 8 月 30 日晚 22 点， A 股超过 4350 家上市公司 已 披露 2021 年中报，披露率 超过 98%，重要上市公司中报基本披露完毕 。在具体 财务数据 的 处理 上，我们 按 照整体法 通过 可比口径进行同比增速 的计算。可比口径是指计算行业或市场整体指 标 时 ，要求行业或板块内的 上市公司在当期和上年同期均存在，避免新上市和退市 公司的影响。 综合来看，在可比口径下， 2021 年二 季度 A 股 单季 净利润 增速 高位回落 ， 创业板 单季净利润与去年同期持平 ，增速回落至 0。 如果比较 2021 年 Q2 较 2019Q2 的 近两 年业绩 年化复合增速，可以看到 近两年创业板增速 远 高于主板。二季度全部 A 股剔除 金融两油后营收增速高位回落，毛利率 基本 持平、三项费用率大幅下降， 净利润 率 和 资产周转率环比 提高，盈利能力稳步提升。 当前 A 股上市公司的 经营现金流占 营收比重 小幅下降，应收账款同比增速提升 ， 存货占总资产比重小幅回升 。 资本支 出 增速高位回落 ， 不过仍处于高增速水平 。 由于深市主板与中小板自 2021 年 4 月 6 日起正式合并，我们自 2020 年年报开始 将原中小板股票纳入到主板中统计，由于中小板的整体利润规模仅占主板的 1/10 左右，不会对主板的各项指标产生剧烈调整，因此我们对 2020 年年报以前的主板 财务指标不再回溯处理。即 2020 年年报以前的主板仅代表合并前的主板， 2020 年年报后（含 2020 年年报）的主板代表原主板和原中小盘合并后的股票。 A 股 利润 增速 高位 回落 2021 年 二 季度全部 A 股净利润同比增速 高位回落，但仍处于较高水平 。 2021 年 二 季度 A 股上市公司 单季净利润 增速 为 37.9%（ 2021Q1 为 53.4%） 。 分主要市场 板块来看，主板上市公司 单季 净利润增速 小幅回落 仍处高位， 创业板单季 净 利润 与去年同期持平 增速为 0。如果 不考虑 2020 年疫情冲击带来的低基数影响， 选择 以 2019 年二季度为基数， 可以发现 A 股 近两年创业板增速高于主板 。 从盈利的影 响因素来看，二 季度全部 A 股剔除金融两油后 营收增速高位回落，毛利率持平、 三项费用率大幅下降， 净利润 率（ TTM） 环比提高 0.4 个百分点 。 （ 1） 2021 年 二 季 度全部 A 股净利润 同比增速 高位 回落 ， 仍处于较高水平 。 2021 年 二 季度 A 股上市公司 单季 净利润 增速为 37.9%（ 2021Q1 为 53.4%） ； 剔除金融 后 全部 A 股二 季度单季 净利润 增速为 46.1%（ 2021Q1 为 171.4%） 。 表 1： 2021 年 二 季度全部 A 股净利润单季同比增速（ %） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 全部 A 股 -24.2 -12.5 18.3 62.0 53.4 37.9 A 股剔除金融 -52.5 -0.6 34.3 117.8 171.4 46.1 A 股剔除金融 两油 -41.5 9.6 22.4 146.0 117.5 33.3 A 股剔除银行 -46.0 -4.7 34.4 93.0 125.0 44.7 A 股剔除银行 两油 -37.3 3.5 24.4 109.1 90.7 33.8 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 为了排除疫情冲击 对 2020 年业绩 带来的低基数影响，如果选择以 2019 年 二 季度 为基数， 按照可比口径 计算两年的 单季 净利润复合增速，可以看到全部 A 股近两 年的复合增速为 9%， 剔除金融后全部 A 股近两年的复合增速为 19.2%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表 2： 全部 A 股 2021 年 Q2 较 2019Q2 净利润 年化复合增速 （ %） 全部 A 股 2021Q2 较 2019Q2 净利润年化复合增速（ %） 全部 A 股 9.0% A 股剔除金融 19.2% A 股剔除金融、中石油、中石化 13.8% A 股剔除银行 16.6% A 股剔除银行、中石油、中石化 12.1% 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 （ 2） 分主要市场板块来看， 各板块二季度净利润增速高位回落。 2021 年二 季度 主 板上市公司 单季 净利 润 同比 增速 为 39.6%（ 2021Q1 为 51.3%） ；创业板 二 季度 单季 净利润 同比 增速为 -0.1%（ 2021Q1 为 126.5%） 。 如果选择以 2019 年二 季度 为基数，按照可比口径计算两年的 单季 净利润复合增速，可以看到 主板 近两年的复 合增速为 8.7%， 创业板 近两年的复合增速为 19.4%，创业板增速明显高于主板。 （ 3） 从盈利的影响因素来看， 2021 年 二 季度 全部 A 股 剔除金融两油后 营收增速 高位回落 ， 毛利率 持平 、三项费用率 大幅下降 。 2021 年 二 季度全部 A 股 剔除金融 两油 单季 营收 同比 增速为 25.5%，相比 上 季度 回落 18.9 个百分点 。分板块看，主 板 单季 营收增速由 今年一 季度的 30.3%小幅降 至 23.6%， 创业板营收增速 从 一 季 度 的 49.3%降 至 22.4%。毛利率方面， 二 季度全部 A 股 剔除金融两油后 毛利率 持 平 ， 维持在 18.1%。 分板块看， 创业板毛利率 由一 季度的 29.8%小幅下降至 29.5%。 费用方面，全部 A 股 剔除金融两油后 三项 费用率 大幅下降 1.1 个百分点 ，由 一 季度 的 8.3%降 至 7.2%。分板块看，主板和创业板三项费用率分别从 一 季度的 9.9%、 13.9%降 为 二 季度的 9.2%、 13.4%。 （ 4） 2021 年二 季度 全部 A 股 剔除金融两油 上市公司 净利润 率（ TTM） 环比 提高 0.4 个百分点 。 分板块看， 主板 净利润率（ TTM） 由 一 季度的 7.6%升 至 8.0%，创 业板净利润率 由一 季度的 6.3%小幅下降 至 6.1%。综合来看， 二 季度全部 A 股 剔 除金融两油后上市公司 净利润率 （ TTM） 有所 改善 。 图 1：全部 A股营收同比增速 高位回落 图 2： 全部 A股 净利润同比增速 高位回落 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20 17 Q1 2017Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 2020Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 全部 A股 A股剔除金融、中石油、中石化 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 全部 A股 A股剔除金融、中石油、中石化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 3： 全部 A股 非金融两油 三项费用率 持续走低 图 4： 全部 A股上市公司单季度 管理 费用率 持续下降 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 ROE 水平稳步提升 ROE 方面， 2021 年二 季度全部 A 股非金融两油上市公司 ROE（ TTM）环比 持续 改善 。 分解来看， 销售净利率 和资产周转率提升 是 ROE 改善的主要原因 ，此外全 部 A 股 非金融两油上市公司二 季度权益乘数 小幅下降 。 从变化趋势看， 2018 年三 季度以来全部 A 股上市公司 ROE 高位回落， 目前 非金融两油上市公司 ROE 水平 稳步提升 。 （ 1） 二 季度 全部 A 股 上市公司 ROE（ TTM） 环比有所改善 。 2021 年二 季度全部 A 股 ROE（ TTM） 为 10.0%，环比 提高 0.6 个百分点 ；全部 A 股剔除金融和两油 后的 ROE（ TTM） 为 9.5%，环比 提高 0.6 个百分点 。 （ 2）分解来看， 销售净利率提升和资产周转率 提升 是全部 A 股剔除金融两油后 ROE 改善 的主要原因 ， 此外全部 A 股非金融两油上市公司二 季度权益乘数 小幅下 降 。 二 季度全部 A 股剔除金融和两油后销售净利率（ TTM）为 6.5%， 环比提高 0.4 个百分点 ； 二 季度全部 A 股剔除金融 和两油 后资产周转率（ TTM）为 15.4%， 环 比 提高 0.4 个百分点 ； 二 季度 非金融两油上市公司 权益乘数 小幅降至 2.63。 综合 来 看， 受 销售净利率 、 资产周转率提高 的影响 ， 非金融两油上市公司 ROE（ TTM） 环比 持续 改善 。 （ 3）从变化趋势看， 2018 年 三 季度以来全部 A 股上市公司 ROE 高位回落， 目前 上市公司 ROE 正在 稳步 提升 。 2016 年二季度以来上市公司 ROE 一路上行，持续 改善，但 受贸易战影响， 2018 年 三季度 以来上市公司 ROE 水平有所 回落 ， 此后 虽然上市公司 ROE 水平 下滑趋势在 2019 年有所放缓 ，但 受疫情的影响， 2020 年 一季度上市公司 ROE 水平再度出现较大幅度的下行 ， 并且一度 创 下了 2016 年底 以来新低 。目前 非金融两油上市公司 ROE 水平 稳步提升 ， 已经在一定程度上摆脱 了疫情对经济的负面影响 。从影响因素的变化趋势来看，销售净利率自 2016 年二 季度以来走势较 ROE 基本一致，资产周转率则自 2017 年三季度以来 稳中有降 ， 期间在 2019 年年底出现短暂的回升， 2021 年 开始大幅回升， 而财务杠杆率 近期 开始不断下降 。 6% 10% 14% 18% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 2017Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 全部 A股 A股剔除金融、中石油、中石化 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 2017Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 全部 A股 A股剔除金融、中石油、中石化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 5： 2021 年二 季度 全部 A 股 非金融两油 上市公司 ROE（ TTM）环比 改善 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 图 6： A股上市公司销售净利润率（ TTM） 明显回升 图 7： A股上市公司资产周转率（ TTM） 大幅 提升 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 图 8： A股上市公司权益乘数（ TTM） 有所下降 图 9： A股上市公司资产负债率（ TTM） 持续 下降 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 9.4%10.0% 8.9% 9.5% 4% 6% 8% 10% 12% 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 全部 A股 A股剔除金融、中石油、中石化 3% 4% 5% 6% 7% 8% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 2018Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 A股剔除金融、中石油、中石化 13.0% 13.5% 14.0% 14.5% 15.0% 15.5% 16.0% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 2017Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 A股剔除金融、中石油、中石化 2.55 2.60 2.65 2.70 20 17 Q1 2017Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 A股剔除金融、中石油、中石化 61.0% 61.5% 62.0% 62.5% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 2017Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 A股剔除金融、中石油、中石化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 资本支出 增速 高位回落 现金流方面， 全部 A 股剔除金融和两油后的 二 季度经营现金流占营收比重 小幅下 降，应收账款同比增速提升 。库存方面， 上市公司存货同比增速 下行， 存货占总 资产比重 小幅提升 。 投资方面，全部 A 股剔除金融两油后固定资产同比增速 小幅 下降 ，在建工程 增速小幅下行 ，资本支出同比增速 高位回落，仍处于高增速水平 。 （ 1）现金流方面，上市公司 二 季度经营现金流占营收比重 环比 下降 。 2021 年 二 季度全部 A 股 剔除金融和两油后 经营性现金流占营业收入的比例（ TTM） 下降 至 9.7%，环比 小 幅 下降 0.2 个百分点 。 二 季度应收账款同比增速 为 13.9%，较上季 度 提升 1.5 个百分点 。从变化趋势来看， 2018 年 三季度以来，企业现金流状况 总 体 上 有所好转， 经营 现金流占营收比重 上行趋势较为显著 ，虽然 2021 二季度 经营 现金流占营收比重 环比下降，但幅度不大，整体趋势仍在向好。 （ 2）库存方面，上市公司存货同比增速 小幅下降 ， 存货占总资产比重 小幅 回升 。 具体来看， 二 季度全部 A 股剔除金融和两油后的存货同比增速为 12.8%， 较一 季 度 下降 0.8 个百分点 ； 二 季度存货占总资产的比重为 19.8%， 环比 提升 0.3 个百分 点 。 （ 3）投资方面， 全部 A 股剔除金融两油后 固定资产同比增速 小幅 下降 ， 在建工程 增速 小幅 下行， 资本支出同比增速 高位回落 。 二 季度全部 A 股剔除金融和两油后 的固定资产同比增速为 6.9%， 较一 季度 下降 0.5 个百分点 ； 二 季度在建工程同比 增速 为 2.3%，相比 一 季度 下降 3.1 个百分点 ；购建固定资产、无形资产和其他长 期资产所支付的现金同比增速 同样 由 一 季度的 40.7%高位回落 至 24.9%， 从趋势 看， A 股上市公司资本支出 自 2015 年四季度 开始 震荡上行， 并于 2018 年 三季度 达到高点后开始回落， 在 2020 年一季度 大幅 回落至 负区间 后 基本 触底 ， 目前 虽然 从 2021 年一季度高位回落 ， 但 资本支出 仍处于高增速水平 。 图 10： A股上市公司应收账款同比增速 维持高位 图 11： A股上市公司存货同比增速 小幅下降 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 A股剔除金融、中石油、中石化 5% 9% 13% 17% 21% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 2018Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 A股剔除金融、中石油、中石化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 12：上市公司经营现金流占营收 比持续 向好 图 13： A股上市公司存货占总资产比重 小幅 提升 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 图 14：上市公司固定资产同比增速 小幅 下降 图 15： A股上市公司在建工程同比增速 小幅 下降 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 图 16： A股上市公司资本支出同比增速 仍处高位 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 2017Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 A股剔除金融、中石油、中石化 18.0% 18.5% 19.0% 19.5% 20.0% 20.5% 21.0% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 2017Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 A股剔除金融、中石油、中石化 3% 5% 7% 9% 11% 13% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 2017Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 全部 A股 A股剔除金融、中石油、中石化 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 2018Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 全部 A股 A股剔除金融、中石油、中石化 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 全部 A股 A股剔除金融、中石油、中石化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 创业板： 业绩 增速 高位 回落 创业板 业绩增速高位回落 2021 年二 季度创业板 营收、 净利润单季同比增速 双双下行 ，较 一 季度 的高位明显 回落。如果 不考虑疫情造成的低基数效应，与 2019 年 二 季度同期数据作比较，近 两年创业板的净利润年化复合增速为 19.4%， 该 增速处于 适中 水平。 二 季度 创业板 板块毛利率 基本持平 ，三项费用率 持续走低 ，净利率 维持高位 （ 1） 2021 年 二 季度 创业板 单季净 利润 增速 、营收增速 双双下行 。 按可比口径统 计， 二 季度 创业板净利润 单季同比增速 为 -0.1%， 营收 单季同比增速 为 22.4%， 创 业板 一 季度 高增速 受到 2020 年低基数 效应和自身高景气度的共同影响 ，二季度的 业绩增速 较 一 季度 的高位明显回落 。从变化趋势来看， 创业板 单季净利润增速自 2018 年底以来整体维持震荡上行态势， 目前 已 基本 走出疫情 带来 的 冲击影响 ， 如 果将二季度单季 利润 与 2019 年 二 季度同期数据作比较，近两年创业板的净利润年 化复合增速为 19.4%，利润 增速 处于适中水平，营收增速仍处于近几年的较高位置 。 （ 2） 2021 年 二 季度 创 业 板 净 利率 维持高位 。二 季度， 创业板毛利率为 29.5%， 较 上季度 基本持平，略降 0.3 个百分点 ；三项费用率 为 13.4%， 较上季度下降 0.5 个百分点 ；净利率 为 9.7%，较上季度降低 了 0.6 个百分点 。综合来看， 二 季度 创 业板 板块 营收 继续增长 ， 毛利率 基本持平 ， 三项费用率 持续走低 ， 净利率 维持高位 。 图 17： 创业板 单季净利润增速 高位回落 图 18： 创业板单季营收增速 高位回落 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 图 19：创 业 板 单季度毛利率 基本持平 图 20： 创业板 单季度净利 率 维持高位 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 -50% 0% 50% 100% 150% 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 2020Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 创业板 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 2021Q1 20 21 Q2 创业板 20% 25% 30% 35% 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 2020Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 创业板 -16% -8% 0% 8% 16% 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 2020Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 创业板 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 图 21： 创业板 三项费用率 持续降低 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 盈利分布 延续 龙头集中 格局 2021 年 二 季度创业板业绩 增速明显回落 ， 但 龙头集中现象 仍然延续 。创业板盈利 在结构上 保持两头大中间小的哑铃 型 分布 ，不过今年 二 季度 低增速占比显著提升 。 创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征 具有行业普遍性 。 （ 1）按照市值大小的分类比较来看， 2021 年 二 季度 创业板 上市公司利润增速 呈 现 出 龙头 更强 的特征 ，大市值公司利润增速 远 好于中小值公司 。 中小市值公司 业绩 总体表现不佳，二季度 创业板的业绩 主要靠大市值公司贡献 。 （ 2） 2021 年 二 季度创业板 业绩 结构上仍保持 两头大中间小的 哑铃 型 分布 。 二 季度，净利润负增长的企业占比从 一 季度的 20.1%升 至 45%；净利润增速高于 30%的企业所占比重 从 一 季度的 64.6%降 至 38.1%， 总体呈现业绩 向低增速转 移的 趋势 ；净利润增速处于 010%和 10%30%的企业所占比重分别为 7.6% 和 9.4%， 中间部分 占比 总体较低 。 （ 3）创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业