市场风格切换下军工新材料板块价值投资策略分析.pdf

1 概览标签：军工、发动机、新材料、自主可控、十四 五规划 报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等）均系 头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另行标明出处者除外）。 未经头豹研究院事先书面许可，任何人不得以任何方式擅自复制、再造 、传播、出版、引用、改编、汇编本报告内容，若有违反上述约定的行 为发生，头豹研究院保留采取法律措施，追究相关人员责任的权利。头 豹研究院开展的所有商业活动均使用“头豹研究院”或“头豹”的商号、商标 ，头豹研究院无任何前述名称之外的其他分支机构，也未授权或聘用其 他任何第三方代表头豹研究院开展商业活动。 报告主要作者：游浩坤 2021/03 2021年 短报告市场风格切换下军工新材 料板块价值投资策略分析 2021 Brief Report Military New Material Sector Value Investment Analysis 2021年軍事産業新素材産業価値投資分析2021 LeadLeo 行业峰会策划、奖项评选、行业 白皮书等服务 头豹研究院简介 头豹是国内领先的原创行企研究内容平台和新型企业服务提供商。围绕“协助企业加速资本价值的挖掘、提升、传播 ”这一核心目标，头豹 打造了一系列产品及解决方案，包括：数据库 服务、行企研报服务、微估值及微 尽调自动化产品、财务顾问服务、P R及IR服务，以及其他企 业增长咨询服务等 头豹致力于以优质商业 资源共享为基础，利用大数据、区块链 和人工智能 等技术，围绕产业焦点、热点 问题，基于丰富案例 和海量数据 ， 通过开放合作的研究平台，汇集各界智 慧，推动产业健康、有序、可持续发展 300+ 50万+ 合作专家 2万+ 注册机构用户 公司目标客户群体 覆盖率高 ，P E/V C 、 投行覆盖率达80% 资深分析师 和研究员 5,000+ 细分行业 深入研究 原创内容 100万+ 行研数据元素 企业服务 为企业提供定制化报告服务、管理 咨询、战略调整等服务 提供行业 分 析师外派 驻 场服务， 平 台数据库 、 报告库及内部研究团队提供技术支持 服务 地方产业规划，园区企业孵化服务 云研究院服务 行业排名、展会宣传 园区规划、产业规划 四大核心服务2021 LeadLeo 1、头豹科技创新网( .le a d l e )：PC端阅读全行业、千本研报 2、头豹小程序：微信小程序搜索“头豹 ”、手机扫上方二维码阅读研报 图说 表说 专家说 数说 3、行业精英交流分享群：邀请制，请添加右下侧头豹研究院分析师微信 详情咨询 研报阅读渠道 扫一扫 实名认证行业专家身份新材料是在材料产业基础上发展而来的新兴领域，具有重要发展价值：随着医药 生物、国防军工等下游领域对材料品质和性能要求的提升，各类型新型材料被顺 利研发并投入使用，催生了万亿市场的新材料产业快速发展 作为生产制造业的最上游环节，材料产业的不断进步间接推动了 下游应用产业的快速迭代和发展 01 军工供给侧技术突破及产能释放推动市场向成熟化发展：中国军工产业业绩逐渐 兑现，供给端有望进入增速放量阶段，利好军工新材料应用 军工需求侧受下游军队建设提速及自主可控政策带动，基本面长期向好：中国军 事建设系国家重要战略且重要性将持续提升。预计武器损耗、装备迭代、自主可 控将驱动军事装备上游军工新材料长期向好发展 军工新材料所在军工板块长期基本面向好，需求端、供给端双轮 驱动下有望带动板块整体发展，并同步驱动上游材料板块发展 02 国产化替代需求强劲：以芳纶纤维为例，对位芳纶作为具有发展前景的关键战略 材料可广泛应用于军用安全防护领域。然而受技术、生产等多方面限制，中国对 位芳纶行业长期处于空白阶段。在泰和新材、中蓝晨光等本土企业的坚持下，中 国对位芳纶成功实现了本土自主生产，本土化率持续提升，成功打破了杜邦、帝 人等国际巨头企业的垄断局面 军民融合加速产业链发展：军用新材料因初期用量有限导致价格居高不下、产能 无法释放。军民融合政策的提出有利于部分新材料经过民用市场考验后反向应用 于军用市场并加速产业链发展 军工新材料长期发展逻辑主要包括了关键新材料的国产化替代， 以及军民融合政策推动下新材料民用领域反哺军用领域发展 03 军工行业能否迎来业绩兑现阶 段，军工新材料前景几何？ 中国军工板块因其特殊性长期处于概念预期大于业绩增 长的消息面驱动阶段。但随着“十三五”规划的顺利收官 以及军改负面影响的消退，中国军工下游制造领域正进 入提速放量兑现业绩阶段，市场有望进入供需面驱动的 发展模式。同时随着“十四五”规划的提出以及2027建军 百周年纪念日的临近，中国军队建设有望继续提速，而 作为产业链上游的军工新材料板块能否赶上本轮发展红 利，哪些细分赛道及企业又存在较好前景？本篇报告将 为读者带来答案 摘要5 2021 LeadLeo 名词解释 - 08 板块综述 - 09 产业链及定义 - 10 军工新材料分类 - 11 深度解读 - 12 军工新材料板块增长逻辑何在？ - 13 二级市场企业分析 - 14 泰和新材（002254） - 15 光威复材（300699） - 16 中航高科（600862） - 17 西部超导（688122） - 18 方法论 - 19 法律声明 - 20 目录 CONTENTS6 Terms - 08 Sector Overview - 09 Industrial Chain and Definition - 10 Classification of New Military Materials - 11 Deep Analysis - 12 Whats The Logic of Military New Material Growth? - 13 Secondary Market Enterprise Analysis - 14 Tayho Advanced Materials (002254) - 15 Guangwei Composite Material (300699) - 16 AVIC Aviation High-Technology (600862) - 17 Western Superconducting Technologies (688122) - 18 Methodology - 19 Legal Statement - 20 目录 CONTENTS7 2021 LeadLeo 图表1：材料产业基本定义 - 10 图表2：军工新材料所在产业链综述 - 10 图表3：军工新材料分类及主要企业 - 11 图表4：军工板块增长逻辑 - 13 图表5：军工新材料增长逻辑 - 13 图表6：泰和新材主营业务分析 - 15 图表7：泰和新材芳纶业务产能情况，2020年 - 15 图表8：光威复材主营业务分析 - 16 图表9：碳纤维主要参与者产能及产品属性概览 - 16 图表10：中航高科主营业务分析 - 17 图表11：中航高科航空新材料业务模式 - 17 图表12：西部超导主营业务分析 - 18 图表13：西部超导钛合金业务竞争力分析 - 18 图表目录 List of Figures and Tables8 2021 LeadLeo 有机高分子材料：由一种或几种分子或分子团(结构单元或单体)以共价键结合成具有多个重复单体单元的大分子，其分子量高达104106。它们可以是天然产物如纤维、 蛋白质和天然橡胶等，也可以是用合成方法制得的，如合成橡胶、合成树脂、合成纤维等非生物高聚物等。 复合材料：通过高科技设备对具有不同性能的材料进行组合和优化，最终形成一种全新的材料。 深加工：指对半成品进行进一步的完善。即是指已经形成的商品在原有基础上进行的再次制造，使其更具价值的目的。 贮氢材料：在一般温和条件下，能反复可逆地（通常在一万次以上）吸入和放出氢的材料。 碳粱：指使用碳纤维复合材料制成的风力发电设施的横梁结构材料，具有较高的物理强度。 预浸料：用树脂基体在严格控制的条件下浸渍连续纤维或织物，制成树脂基体与增强体的组合物。 名词解释9 2021 LeadLeo 01 板块综述 材料系人类社会持续发展的重要物质 基础，并随着文明的进步逐渐衍生出各类 新兴品种。其中军用新材料是新材料产业 的重要细分赛道之一，下游为主战装备制 造商，需求长期稳定且确定性强 军工新材料根据使用性质的差异一般 被分为功能材料和结构材料，其中隐身功 能材料、轻量化结构材料、耐高温结构材 料具备良好发展前景10 来源：头豹研究院编辑整理 板块综述产业链及定义 军用新材料是新材料产业的重要细分赛道之一，其中产业链上游原材料供应商以海外企业主导，中游深 加工新材料市场本土参与企业众多，下游为军工装备制造商，需求长期稳定且确定性强 材料产业基本定义 材料源于生活并用于生活，是人类赖以生存和发展的物质基础。作为生产制造业 的最上游环节，材料产业的不断进步间接推动了下游应用产业的快速迭代和发展 军工新材料所在产业链综述 军工新材料系材料产业发展过程中衍生出的新兴产业，是军工制造业向高端化转 型的重要组成部分，属于产业链最上游 上游：军工新材料上游为各 类化工、金属原材料供应商。 根据所生产新材料的不同， 上游市场格局具有较大差异。 总体来看，海外企业在化工 领域较本土企业具备较强竞 争力 中游：中游生产商供应产品 包括特种纤维及复合材料、 高温合金等军用深加工材料。 其技术门槛较高，市场竞争 相对有限，利润空间较大 下游：通过深加工制成的符 合使用标准和需求的军工新 材料主要被中国十大军工集 团及下属企业集中采购并生 产成军事装备。终端客户为 中国军方，确定性强，需求 稳定，议价能力强 上游 中游 下游 初级原材料 材料种类丰富，涵盖领域众 多：材料作为人类社会发展 至今不可或缺的重要基础元 素，在人类文明演化过程中 扮演了重要角色。从性能上 可以将所有材料分为结构和 功能材料。而从属性上则可 以按照材料分子结构及化学 属性将其分为金属材料、非 金属材料、高分子材料以及 复合材料 新材料是在材料产业基础上 发展而来的新兴领域，具有 重要发展价值：随着医药生 物、国防军工等下游领域对 材料品质和性能要求的提升， 各类型新型材料被顺利研发 并投入使用，催生了万亿市 场的新材料产业快速发展 金属材料 有机高分子材料 电 气 设 备 轻 工 制 造 医 药 生 物 交 通 运 输 建 筑 建 材 国 防 军 工 传 统 材 料 基础材料是人类文明发展至今的重要基石产业之一， 被应用于人类社会生产和生活的方方面面，具有不 可替代作用 新 材 料 新材料是在基础材料科学之上逐渐发展而来的新兴 材料产业，具有重要战略价值和良好的发展前景 无机非金属材料 复合材料 先进基础材料 关键战略材料 前沿新材料 深加工新材料 主战装备制造商11 来源：World Airforce 2020，头豹研究院编辑整理 板块综述军工新材料分类 军工新材料根据使用性质的差异一般被分为功能材料和结构材料，其中隐身功能材料、轻量化结构材料、 耐高温结构材料具备良好发展前景 军工新材料分类及主要企业 描述 军工新材料根据使用性质的差异被分为功能材 料以及结构材料：行业上一般将军工新材料分 为实现具体功能或满足特定需求而使用的功能 材料，如光电、储氢、防护、隐身、抗磁材料 等以及具备高强度、耐高温、耐腐蚀等特性的 装备主体结构材料，如先进合金、高温合金、 纤维复合材料等 军工功能材料涉及种类众多，部分细分赛道仍 处于发展早期阶段：随着军用装备性能的快速 提升以及技术迭代下各类新兴需求的出现，功 能材料的发展和应用重要性正大幅提升。预计 隐身材料作为大国新一代战机博弈的重要基础 材料将成为功能材料领域的重点发展赛道之一 军工结构材料行业受下游主战装备大批量生产 驱动发展迅速，航空航天用结构材料系未来主 要驱动力之一：2020年中国军机数量仅为美国 的24.2%，并有望在十三五规划收尾阶段进入批 量生产列装阶段，其中机身所需轻质合金、发 动机所需钛合金、高温合金有望成为军工结构 材料的主要驱动力 军工新材料 结构材料 功能材料 光电功能材料 贮氢材料 安全防护材料 隐身材料 镁合金 钛合金 先进高温合金 复合材料 云海金属 瑞格金属 振鑫镁业 西部超导 宝钛股份 西部材料 抚顺特钢 西部超导 钢研高纳 中航高科 光威复材 中复神鹰 北方稀土 有研新材 大立科技 厦门钨业 北方稀土 浩运金能 泰和新材 中蓝晨光 恒天海龙 光启技术 新劲刚 豪泰科技12 2021 LeadLeo 02 深度解读 军工板块向好发展确定性较强，长期 发展处于利好层面。其核心上游军工新材 料则依赖于国产化替代及军民融合等逻辑 推动行业持续向好发展13 对位芳纶总产能 计划新增产能 来源：中航证券，头豹研究院编辑整理 深度解读军工新材料板块增长逻辑何在？ 军工板块向好发展确定性较强，长期发展处于利好层面。其核心上游军工新材料则依赖于国产化替代及 军民融合等逻辑推动行业持续向好发展 军工板块增长逻辑 军工新材料所在军工板块长期基本面向好，需求端、供给端双轮驱动下有望带动 板块整体发展，并同步驱动上游材料板块发展 军工新材料增长逻辑 军工新材料长期发展逻辑主要包括了关键新材料的国产化替代，以及军民融合政 策推动下新材料民用领域反哺军用领域发展 国产化替代需求强劲：以芳 纶纤维为例，对位芳纶作为 具有发展前景的关键战略材 料可广泛应用于军用安全防 护领域。然而受技术、生产 等多方面限制，中国对位芳 纶行业长期处于空白阶段。 在泰和新材、中蓝晨光等本 土企业的坚持下，中国对位 芳纶成功实现了本土自主生 产，本土化率持续提升，成 功打破了杜邦、帝人等国际 巨头企业的垄断局面 军民融合加速产业链发展： 军用新材料因初期用量有限 导致价格居高不下、产能无 法释放。军民融合政策的提 出有利于部分新材料经过民 用市场考验后反向应用于军 用市场并加速产业链发展 上游 中游 下游 军工板块增长逻辑清晰，长 期发展确定性较强：从宏观 发展角度来看，军事建设对 于保障国家安全及经济贸易 稳定发展具有重要意义。因 此长期来看，军工的发展是 中国确定性较强的板块之一 军工供给侧技术突破及产能 释放推动市场向成熟化发展： 中国军工产业业绩逐渐兑现， 供给端有望进入增速放量阶 段，利好军工新材料应用 军工需求侧受下游军队建设 提速及自主可控政策带动， 基本面长期向好：中国军事 建设系国家重要战略且重要 性将持续提升。预计武器损 耗、装备迭代、自主可控将 驱动军事装备上游军工新材 料长期向好发展 强 军 系 经 济 稳 定 发 展 的 重 要 基 石 军工板块 供给侧 驱动因 素 军工板块 需求侧 驱动因 素 军工国企深 化改革 民参军意愿 及规模提升 核心技术陆 续突破 核心装备产 能陆续释放 实战化损耗 增加 军改影响消 退需求补涨 信息化、智 能化、现代 化建设加速 自主可控政 策引导 备注：核心观点参考自中航证券2021军工行业策略 军用领域 新材料 民用领域 航空航天 钛合金 日常用品 隐身防护 石墨烯 电子信息、生物 医药 隐身防护、平板天线 超材料 智能汽车、电子 电器 核动力潜艇 气凝胶 保温防护、建筑 建材 航空航天、武器装备 碳纤维 体育休闲、汽车、 风电 1、国产化替代需求强劲：以芳纶为例 2、军民融合加速产业链发展 9.7 31.2 单位：千吨14 2021 LeadLeo 03 二级市场 企业分析 安全防护领域泰和新材（002254） 复合材料领域光威复材（300699） 复合材料领域中航高科（600862） 先进合金领域西部超导（68812215 来源：企业年报，头豹研究院编辑整理 安全防护领域企业分析泰和新材（002254） 泰和新材系中国领先的化纤生产商，其氨纶业务位于本土第一梯队、芳纶业务位于本土龙头地位。鉴于 芳纶业务在军用领域具有良好前景，泰和新材在该领域的领先地位或助其未来业绩持续增长 泰和新材主营业务分析 氨纶业务系企业最早开展的主营业务，但其营收占比及毛利情况持续下降。预计 芳纶业务将成为企业未来业绩主要增长点 泰和新材芳纶业务产能情况，2020年 企业在芳纶产能上位于本土领先地位并有望通过扩产继续保持其在本土芳纶市场 的龙头地位，预计下游军用需求释放将直接利好泰和新材等头部芳纶供应商 芳纶纤维行业竞争有限，泰 和新材系主要参与者：芳纶 纤维主要可分为间、对位芳 纶两种。间位芳纶技术门槛 相对较低，应用领域以织物 为主，军工领域常用作安全 防护装备。中国市场仅有两 家参与者，泰和新材系中国 产能第一。对位芳纶生产难 度较大、应用前景更好，军 工领域常用作结构材料。目 前泰和新材是少数具备批量 化生产的本土企业之一，处 于领先地位。预计未来对位 芳纶将迎来一轮大规模扩产 期。而泰和新材在其五年规 划下对于间、对位芳纶的扩 产具有完善的计划，有利于 其继续维持产能优势 61% 39% 氨纶丝 芳纶丝 泰和新材主营业务收入占比，2020H1 泰和新材主营业务毛利率，2020H1 11.87% 43.26% 氨纶丝 芳纶丝 氨纶及芳纶业务双轮驱动， 芳纶经营效益更佳：从泰和 新材主营业务收入占比来看， 氨纶、芳纶纤维业务2020 上半年收入占比分别为61%、 39%。氨纶因市场需求充分、 发展更为成熟目前仍占据企 业主营业务榜首。但随着芳 纶下游应用的普及以及产业 链的完善，芳纶行业有望迎 来快速发展。泰和新材芳纶 业务占比有望持续提升。从 毛利率来看，芳纶纤维因其 稀缺性、重要性等特征，其 毛利率高达43.26%。而氨纶 纤维市场供过于求，毛利率 或将持续下降。因此，企业 着力发展芳纶业务系具有战 略眼光的重要转型，对企业 持续经营具有重要帮助 单位：百分比 单位：百分比 5 1 7 1 12 3.2 4.5 15 间位芳纶 对位芳纶 泰和新材 超美斯 中芳特纤 泰和新材 中化国际 中蓝晨光 泰和新材计划扩产总量 单位：千吨 e/show?id=605963ed20410e199 a9589e616 来源：华安证券，企业年报，头豹研究院编辑整理 复合材料领域企业分析光威复材（300699） 光威复材系中国碳纤维行业龙头生产商之一，是军民融合政策下发展较好的典型民参军企业。预计其主 营业务航天级碳纤维将随下游军工需求释放而迎来发展红利阶段 光威复材主营业务分析 企业主营业务包括碳纤维的生产与深加工，其生产的碳纤维及织物品质良好，毛 利率可观，是光威复材的优势业务之一 碳纤维主要参与者产能及产品属性概览 中国碳纤维原丝生产领域存在低端过剩、高端不足的情况，光威复材、中简科技 是业内少数具备航天级碳纤维生产和供货能力的本土企业，具备较大优势 光威复材具备航天级碳纤维 生产能力，能够满足军工市 场需求：根据碳纤维性能的 差异可将其分为航天级和工 业级碳纤维。其中航天级碳 纤维生产难度较大、供应较 少，是军工领域良好的新兴 应用材料品种。从市场来看， 中国具备批量化生产航天级 碳纤维的企业仅有光威复材 和中简科技。而光威复材相 比之下拥有更高的产能水平。 因此，随着中国军工制造水 平提升下，相关企业对于碳 纤维等新材料需求的提升， 具备军用级别碳纤维生产能 力的本土企业将有望成为军 工市场重要原材料供应商， 并迎来业绩的快速增长 59% 32% 9% 碳纤维及织物 碳粱 预浸料 光威复材主营业务收入占比，2020H1 光威复材主营业务毛利率，2020H1 78.58% 20.89% 23.32% 碳纤维及织物 碳粱 预浸料 企业具备自碳纤维原料生产 到深加工的全业务覆盖：从 业务收入占比来看，光威复 材最主要的业务为碳纤维原 丝及织物生产，占2020年 上半年总收入59%。除此之 外，企业还具备碳梁（制品） 及预浸料（深加工原材料） 的生产能力，基本实现了上 中游产业链的一体化经营 企业碳纤维及织物生产水平 较高，毛利率可观：作为企 业核心业务，光威复材在碳 纤维及织物生产上具备较高 水平，其平均毛利率高达 78.58%，是本土市场领先的 军用碳纤维供应商。因此， 鉴于碳纤维市场生产水平差 异巨大，光威复材当前处于 本土原料供应的领先地位 单位：百分比 单位：百分比 典型企业 产能（吨/年） 主要产品性能 光威复材 3,100 中简科技 1,250 中复神鹰 5,500 江苏恒神 5,000 上海石化 500 碳谷+精功 6,50017 来源：企查查，企业年报，头豹研究院编辑整理 复合材料领域企业分析中航高科（600862） 中航高科系中航工业集团碳纤维领域重要布局下属子公司，其主营业务航空新材料中的碳纤维预浸料业 务市场竞争较小、客户需求稳定，利好企业持续经营 中航高科主营业务分析 企业自剥离地产相关业务专注复合材料研发及生产后，成功将航空新材料提升为 核心业务。其子业务碳纤维预浸料是航空航天军用领域的重要生产原材料之一 中航高科航空新材料业务模式 企业主营的碳纤维预浸料业务处于军用碳纤维行业中下游环节，市场竞争较小， 且下游客户多为关联方，企业长期发展基本面向好 中航高科预浸料业务处于产 业链核心环节，经营优势巨 大：从产业链角度看，碳纤 维原丝及织物需通过预浸料 加工后方可进行纤维复合材 料制品的生产和应用。而中 航高科系军用预浸料生产的 核心参与者，较光威复材等 非主营预浸料业务企业在技 术实力上具有较大优势。鉴 于该环节市场竞争较少且必 要性较强，中航高科该业务 的长期经营具有较强确定性 企业背靠中航工业集团，客 户资源多为同一实控人：中 航高科系中航工业下属子公 司，而后者属于中国十大军 工集团之一。相关军用新材 料业务的销售多为关联方企 业，长期较为稳定 97.28% 2.68% 0.04% 航空新材料 机床业务 其他 中航高科主营业务收入占比，2020H1 中航高科航空新材料细分业务扩产增速，2019年 20.3% 45.0% 预浸料 主要蜂窝产品 企业主营业务经过调整后确 定专注航空新材料领域发展： 2017年中航高科地产业务 占总收入49.25%，后逐年降 低，并于2020年正式被转 让。自此之后，企业确立了 以航空新材料为核心的业务 经营模式。2020年上半年， 企业航空新材料业务收入占 比高达97.28%。作为中国领 先的航空复合材料生产商， 企业在军用及民用市场双向 布局，有力的保障了企业的 稳定发展。其民用蜂窝产品 （复合材料）扩产增速高达 45.0%，而军用预浸料（深 加工原材料）也达到了 20.3%。整体航空新材料业 务板块皆具有良好盈利能力 单位：百分比 单位：百分比 控股关系 主要客户 公司主体 中航工业集团 中航高科发展 中航高科股份 成 飞 工 业 沈 飞 工 业 西 飞 工 业 中 国 商 飞 受同一实控人控制 100% 42.86% 预浸料 生产 复合材料 生产及组装 光 威 复 材 中 简 科 技 碳纤维原丝及 织物 生产 上游供应18 来源：中泰证券，企业官网，企业年报，头豹研究院编辑整理 先进合金领域企业分析西部超导（688122） 西部超导系军用钛合金材料主要生产和供应商，其主营的钛合金产品属于该领域内附加值较高的高端品 种。鉴于钛合金头部企业采取差异化竞争方式经营，西部超导在军用钛合金赛道有望长期保持领先优势 西部超导主营业务分析 西部超导主营高端钛合金产品，并辅以超导材料及高温合金为新兴拓展业务，整 体发展方向以军工为主，经营效益可观 西部超导钛合金业务竞争力分析 中国钛及钛合金市场呈现低端过剩、高端不足的局面，未来高端领域存在较大增 长空间，而西部超导作为高端钛合金头部企业具备良好发展机遇及业务竞争优势 本土头部生产商采取差异化 经营方式避免恶性竞争，西 部超导在军用领域具备优势： 中国军用市场方面，西部超 导和宝钛股份占据80%以上 份额。其中西部超导因主营 军用市场业务故产能相对较 低，但毛利率高达39%，而 宝钛股份受民用市场业务拖 累影响仅有25%毛利率水平。 从产品来看，头部企业在制 品生产上采取不同的经营策 略避免恶性竞争，例如西部 超导生产的棒丝材主要以军 工航空发动机应用为主，宝 钛股份的板材则更多用于军 工结构件等。目前中国该领 域的高端应用占比不足20%， 较全球50%以上存在较大差 距，预计未来增长前景可观 83% 10% 1% 6% 高端钛合金 超导材料 高温合金 其他 西部超导主营业务收入占比，2019年 西部超导主营业务毛利率，2019年 38.54% 4.64% 高端钛合金 超导材料 企业主营钛合金的生产及加 工：截至2019年底西部超 导主营业务以高端钛合金为 核心产品，其业务收入占比 高达83%，主要供应军工航 空航天等高端制造领域 超导材料、高温合金有望成 为企业未来业务的全新增长 点：除高端钛合金外，企业 在超导材料及高温合金领域 的布局有助于企业开拓全新 盈利增长点。超导材料业务 上，企业是全球领先的生产 商之一。高温合金业务上， 企业已完成5,000吨产能建 设，有望成为该行业的有力 入局者。但鉴于企业在钛合 金业务上发展更加成熟且下 游需求相对稳定，预计短期 内钛合金仍将是核心业务 单位：百分比 单位：百分比 43% 46% 2% 15% 9% 8% 46% 9% 8% 15% 全球 中国 单位：百分比 中国及全球地区钛消费结构 航空 其他 制盐 冶金 体育休闲 化工 航空 军工 新兴市场 工业 中国钛合金典型企业对比 典型企业 钛产品 毛利率 钛材产能 （万吨） 钛合金主要 产品 西部超导 39% 0.5 棒丝材 宝钛股份 25% 2 板材、管材 西部材料 19% 1 板材、锻件19 2021 LeadLeo 头豹研究院布局中国市场，深入研究10大行业，54个垂直行业的市场变化，已经积累了近50万行业研究样本，完成近10,000多个独立的研究咨询 项目。 研究院依托中国活跃的经济环境，从军工、发动机、新材料等领域着手，研究内容覆盖整个行业的发展周期，伴随着行业中企业的创立，发展， 扩张，到企业走向上市及上市后的成熟期，研究院的各行业研究员探索和评估行业中多变的产业模式，企业的商业模式和运营模式，以专业的视 野解读行业的沿革。 研究院融合传统与新型的研究方法，采用自主研发的算法，结合行业交叉的大数据，以多元化的调研方法，挖掘定量数据背后的逻辑，分析定性 内容背后的观点，客观和真实地阐述行业的现状，前瞻性地预测行业未来的发展趋势，在研究院的每一份研究报告中，完整地呈现行业的过去， 现在和未来。 研究院密切关注行业发展最新动向，报告内容及数据会随着行业发展、技术革新、竞争格局变化、政策法规颁布、市场调研深入，保持不断更新 与优化。 研究院秉承匠心研究，砥砺前行的宗旨，从战略的角度分析行业，从执行的层面阅读行业，为每一个行业的报告阅读者提供值得品鉴的研究报告。 头豹研究院本次研究于2021年03月完成。 方法论20 2021 LeadLeo 本报告著作权归头豹所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复刻、发表或引用。若征得头豹同意进行引用、刊发的，需在 允许的范围内使用，并注明出处为“头豹研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 本报告分析师具有专业研究能力，保证报告数据均来自合法合规渠道，观点产出及数据分析基于分析师对行业的客观理解，本报告不受任何第三 方授意或影响。 本报告所涉及的观点或信息仅供参考，不构成任何投资建议。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广 告。在法律许可的情况下，头豹可能会为报告中提及的企业提供或争取提供投融资或咨询等相关服务。本报告所指的公司或投资标的的价值、价 格及投资收入可升可跌。 本报告的部分信息来源于公开资料，头豹对该等信息的准确性、完整性或可靠性不做任何保证。本文所载的资料、意见及推测仅反映头豹于发布 本报告当日的判断，过往报告中的描述不应作为日后的表现依据。在不同时期，头豹可发出与本文所载资料、意见及推测不一致的报告和文章。 头豹不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，头豹对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，读者应当自行关注相应的更新或 修改。任何机构或个人应对其利用本报告的数据、分析、研究、部分或者全部内容所进行的一切活动负责并承担该等活动所导致的任何损失或伤 害。 法律声明2021 LeadLeo 400-072-5588 备注：活动解释权均归头豹所有，活动细则将根据实际情况作出调整。 头豹领航者计划介绍 每个季度，头豹将于网站、公众号 、各自媒体公开发布季度 招募令 ，每季公开125个招募名额 头豹诚邀各行业创造者、颠覆者、领航者 ，知识共享、 内容共建 头豹诚邀政府及园区、金融及投资机构、顶流财经媒体 及大V 推荐共建企业 头豹共建报告 2021年度 特别策划 Project Navigator 领航者计划 沙利文担任计划首席增长咨询官 、江苏中科院智能院担任计划首席科创辅导官 、 财联社担任计划首席媒体助力官、无锋科技担任计划首席新媒体造势官 、 iDeals 担任计划首席VDR技术支持官 、友品荟担任计划首席生态合作官 1 企业申请共建 2 头豹审核资质 3 确定合作细项 4 信息共享、内容共建 5 报告发布投放 共建报告流程2021 LeadLeo 400-072-5588 头豹领航者计划与商业服务 扫描二维码 联系客服报名加入 共建深度研报 撬动精准流量 助力业务发展 加速企业成长 塑造行业标杆 传递品牌价值 建立融资平台 登陆资本市场 提升市场关注 管理企业市值 提升企业估值 协助企业融资 头豹以研报服务为切入点， 根据企业不同发展阶段的资 本价值需求，依托传播服务、 FA 服 务 、资源对接 、IPO 服务、市值管理等，提供精 准的商业管家服务解决方案 研报服务 传播服务 FA服务 资源对接 IPO服务 市值管理2021 LeadLeo STEP01 人工智能NLP技术 精准拆解用户提问 智能拆解提问 千元预算的 高效率轻咨询服务 STEP02 云研究院724待命 随时评估解答方案 云研究院后援 STEP03 大数据定制调研 迅速生成解答方案 解答方案生成 STEP04 书面反馈、分析师专访、 专家专访等多元反馈方式 专业高效解答 扫码二维码即刻联系你的 智能随身专家 读完报告有问题？ 快，问头豹！你的智能随身专家