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Table_RightTitle 证券研究报告 |通信 Table_Title 整体经营持续向好 ， 关注高增长赛道投资机 会 Table_IndustryRank 强于大市 (维持 ) Table_ReportType 通信 行业 2021 上半年综述 Table_ReportDate 2021 年 09 月 14 日 Table_Summary 行业核心观点： 2021H1 通信行业整体 经营持续 向好 。 2021 年上半年通信板块整体营收 为 5873.60 亿元，较 2020H1 同比增长 17.54%，较 2019H1 增长 20.7%， 2 年 CAGR 为 9.87%，归母 净利润 313.96 亿元，较 2020H1 年同比增长 26.60%。 剔除三大运营商与中兴通信后， 通信板块 2021H1 营业收入缩 减为 1525.68 亿元，较 2020H1 增长 39.09%，较 2019H1 增长 42.2%， 2 年 CAGR 为 19.26%； 剔除后 2021H1 归母净利润为 55.41 亿元，同比下 跌 1.90%。 与 2020H1 相比，虽然整体费用同比仍在上涨，但研发费用 率环比则有小幅下降。 其中 2021H1 通信板块整体研发费用为 204.09 亿 元，同比增长 33.6%；研发费用率为 3.06%，同比增长 0.16pct，环比 下跌 0.66pct。剔除中兴与运营商板块后， 2021H1 通信板块整体研发费 用为 87.63 亿元，同比增长 30.9%，研发 费用率为 5.74%，同比下跌 0.36pct，环比下跌 0.91pct。 2021 年上半年， 运营商、设备商、物联网、卫星互联网及北斗板块业 绩高增，光模块及光纤光缆板块有望迎来业绩拐点 。 从 2021H1 的业绩 来看， 5G 基础建设以及 数字化转型所带来的市场需求推动了上游运营 商以及设备商业绩的快速增长。同时， 5G 网络的广连接特性与下游市 场对智能化的需求也带动了物联网相关板块的业绩的持续高增。北斗组 网的完成以及星网公司的成立则打开了 卫星互联网及北斗板块 未来五 到十年的 增长空间， 预计 这四个赛道的 业绩增长趋势在及下半年还将持 续。光模块行业则由于 2021H1 数通及电信需求的结构性下滑导致上半 年业绩出现分化现象，但随着下半年 5G 建设以及数据中心建设的提速， 头部厂商在下半年或将拥有较强的增长确定性。 光纤光缆板块则由于近 期中小企业的产能出清 竞争格局逐渐向好，随着下半年招标的推进，企 业有望迎来业绩拐点 。 继续关注数字化转型所带来的通信行业 结构性 投资机会。 当前，数字经 济发展势头依然十分强劲，新业态、新模式不断涌现 ， 通信 行业 作为数 据传播的底层通道 必将为制造业发展提供强力的支撑。 从 行业 趋势 来 看，下半年 随着 5G 建设的加速，行业景气度或将持续上行 。 我们认为， 通信行业 接下来 有三点投资主线值得我们关注 ：一是 关注 在“新基建” 的大背景 中 ， 5G 建设以及产业数字化转型 为 运营商和设备商 带来的新 成长空间。 二是 关注目前市场景气度较高的 物联网、卫星互联网及北斗 板块 中部分 细分领域 的 业绩高增长优质龙头 。三 是 关注 光通信网络建设 需求重新提振所带动的光模块以及光纤光缆板块业绩的复苏 为行业龙 头所带来的估值修复机会 。 风险因素： 市场竞争加剧、国内 5G 建设不达预期、全球云计算建设增 速放缓、上游原材料价格波动 。 Table_Chart 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源： 聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究 数字化转型带动通信行业基本面转好，继续 关注低估值高成长的个股 运营商下半年资本开支投入加快，关注 5G及 云计算方向的投资机会 创新业务不断突破，运营商价值回归进行时 Table_Authors 分析师 : 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： 研究助理 : 吴源恒 电话： 18627137173 邮箱： -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 通信 沪深 300 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 Table_Pagehead 证券研究报告 |通信 万联证券研究所 第 2 页 共 18 页 $start$ 正文目录 1 2021H1 及 2021Q2 通信行业整体行情复盘与分析 . 4 1.1 营收利润端：营收稳步增长，归母净利润有所波动 . 4 1.2 行业费用：三费控制情况良好，研发费用稳中有升 . 6 2 2021H1 通信行业部分赛道重点公司分析 . 7 2.1 运营商板块：移动 ARPU 值企稳回升，创新业务持续突破 . 7 2.2 通信设备商： 5G 建设拉动业绩持续提高 . 9 2.3 物联网板块：下游需求带动业绩持续高增 . 10 2.4 光模块相关：市场表现分化， 2021H2 需求或将回升 . 12 2.5 光纤光缆：市场格局持续改善，静待底部反转 . 14 2.6 卫星互联网及北斗相关：业绩大幅增长，前景可期 . 15 3 投资建议 . 16 4 风险提示 . 17 图表 1： 2016H1-2021H1 年通信板块营业收入及其增速 . 4 图表 2： 2016H1-2021H1 年通信板块年度营收及其增速（剔除中兴与运营商） . 4 图表 3： 2019Q1-2021Q2 年通信板块季度营收及其同比增速 . 5 图表 4： 2019Q1-2021Q2 年通信板块季度营收及其同比增速（剔除中兴与运营商） 5 图表 5： 2016H1-2021H1 年通信板块年度 归母 净利润及其增速 . 5 图表 6： 2016H1-2021H1 年通信板块年度 归母 净利润及其增速（剔除中兴与运营商） . 5 图表 7： 2019Q1-2021Q2 年通信板块季度 归母 净利润及其同比增速 . 6 图表 8： 2019Q1-2021Q2 年通信板块季度 归母 净利润及其同比增速（剔除中兴与运营 商） . 6 图表 9： 2016H1-2021H1 年通信板块销售、管理和财务费用率变化（ %） . 6 图表 10： 2016H1-2021H1 年通信板块销售、管理和财务费用率变化（剔除中兴与运 营商）（ %） . 6 图表 11： 2019H1-2021H1 年通信板块研发费用及研发费用率变化 . 7 图表 12： 2019H1-2021H1 年通信板块研发费用及研发费用率变化（剔除中兴与运营 商） . 7 图表 13： 2016H1-2021H1 年运营商板块营业收入及其增速 . 7 图表 14： 2016H1-2021H1 年运营商板块归母净利润及其增速 . 8 图表 15： 2015-2021H1 年三大运营商移动业务 ARPU 值（元） . 8 图表 16： 2019-2021H1 年三大运营商创新业务及产业互联网业务占比 . 8 图表 17： 2018H1-2021H1 通信设备商营业收入（亿元） . 9 图表 18： 2018H1-2021H1 通信设备商归母净利润（亿元） . 9 图表 19： 2018H1-2021H1 通信设备商营收增速（ %） . 9 图表 20： 2018H1-2021H1 通信设备商归母 净利润增速（ %） . 9 图表 21： 2018H1-2021H1 通信设备商毛利率（ %） . 10 图表 22： 2018H1-2021H1 通信设备商 归母 净利润（ %） . 10 图表 23： 2018H1-2021H1 物联网板块 重点企业营业收入（亿元） . 10 图表 24： 2018H1-2021H1 物联网板块重点企业归母净利润（亿元） . 10 图表 25： 2018H1-2021H1 物联网板块重点企业营收增速（ %） . 11 图表 26： 2018H1-2021H1 物联网板块重点企业归母净利润增速（ %） . 11 Table_Pagehead 证券研究报告 |通信 万联证券研究所 第 3 页 共 18 页 图表 27： 2018H1-2021H1 物联网板块重点企业毛利率（ %） . 11 图表 28： 2018H1-2021H1 物联网板块重点企业净利润（ %） . 11 图表 29： 2019Q1-2021Q2 物联网板块重点企业存货（亿元） . 12 图表 30： 2018H1-2021H1 光模块相关重点企业营业收入（亿元） . 12 图表 31： 2018H1-2021H1 光模块相关重点企业归母净利润（亿元） . 12 图表 32： 2018H2-2021H1 光 模块相关重点企业营收增速（ %） . 13 图表 33： 2018H2-2021H1 光模块相关重点企业归母净利润增速（ %） . 13 图表 34： 2018H1-2021H1 光模块相关重点企业毛利率（ %） . 13 图表 35： 2018H1-2021H1 光模块相关重点企业净利润（ %） . 13 图表 36： 2018H1-2021H1 光纤光缆板块重点企业营业收入（亿元） . 14 图表 37： 2018H1-2021H1 光纤光缆板块重点企业归母净利润（亿元） . 14 图表 38： 2018H1-2021H1 光纤光缆板块重点企业营收增速（ %） . 14 图表 39： 2018H1-2021H1 光纤光缆板块重点企业归母净利润增速（ %） . 14 图表 40： 2018H1-2021H1 光纤光缆板块重点企业毛利率（ %） . 15 图表 41： 2018H1-2021H1 光纤光 缆板块重点企业净利润（ %） . 15 图表 42： 2018H1-2021H1 卫星互联网及北斗相关重点企业营业收入（亿元） . 15 图表 43： 2018H1-2021H1 卫星互联网及北斗相关重点企业归母净利润（亿元） . 15 图表 44： 2018H1-2021H1 卫星互联网及北斗相关企业毛利率（ %） . 16 图表 45： 2018H1-2021H1 卫星互联网及北斗相关企业净利润（ %） . 16 Table_Pagehead 证券研究报告 |通信 万联证券研究所 第 4 页 共 18 页 截止至 2020年 9月 1日， 申万通信板块内 上市公司的 2021年半年报 季报已全部披露完 毕。本次 半年报 综述收集了从 2016年到 2021年 上半年 各家公司的财务数据，其中剔除 了 ST新海、 ST高升、 ST信威、 ST九有、 ST信通、 ST实达、 ST华讯、 ST北讯、 ST邦讯、 网宿 科技、永鼎股份、通鼎互联、立昂科技、高新兴、中嘉博创、世纪鼎利、鹏博士 等财报出现非正常巨额亏损或业务出现非正常波动的上市公司；此外，考虑到中兴通 讯、 以及运营商 营收对行业影响较大，因此在分析中将剔除与合并这两家公司的情况 分别列出以便更清晰的展示板块行情。 1 2021H1 及 2021Q2 通信行业整体行情复盘与分析 1.1 营收利润端 ： 营收稳步增长，归母净利润有所波动 2021H1通信行业整体营收 同比持续高增 ， 行业整体边际向好 。 2021年 上半年 通信板块 整体营收为 5873.60亿元，较 2020H1同比增长 17.54%， 较 2019H1增长 20.7%， 2年 CAGR 为 9.87%。考虑 到板块内三大运营商与中兴通讯的业绩规模较大，在剔除该四家公司 后，通信板块 2021H1营业收入缩减为 1525.68亿元， 较 2020H1增长 39.09%， 较 2019H1 增长 42.2%， 2年 CAGR为 19.26%。 2021Q2通信行业整体营收 3138.52亿元，同比增长 17.3%， 较 2019Q2增长 28.4%；剔除三大运营商与中兴通讯后，通信行业 2021Q2营业收入缩减 为 938.91亿元，同比增长 39.6%,较 2019年增长 66.7%。 从 上半年的营收数据 来看 ，通 信行业 2021年 整体营收 受到 5G建设的刺激，较之前 4G建设周期的营收 增长提速 明显 ， 行业 边际持续改善 。 图表 1： 2016H1-2021H1年通信板块营业收入及其增速 图表 2： 2016H1-2021H1年 通信板块年度营收及其增速 （剔除中兴与运营商） 资料来源： Wind,万联证券研究所 资料来源： Wind,万联证券研究所 427545394574 486148404993486650774997 54795873.60 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 营业收入 (亿元 ) 营收增速（ %） 636 923 816 1140 1031 1289 1073 1335 1097 14271525.68 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 营业收入 (亿元 ) 营收增速（ %） Table_Pagehead 证券研究报告 |通信 万联证券研究所 第 5 页 共 18 页 图表 3： 2019Q1-2021Q2年通信 板块季度营收及其同比 增速 图表 4： 2019Q1-2021Q2年通信 板块季度营收及其同比增 速（剔除中兴与运营商） 资料来源： Wind,万联证券研究所 资料来源： Wind,万联证券研究所 2021年 上半年 行业全年净利润实现正向增长， 但部分企业 由于部分合同执行异常， Q2 业绩大幅下滑 。 2021H1通信行业净利润 313.96亿元，较 2020H1年同比增长 26.60%；剔 除三大运营商与中兴通信后，通信板块 2021H1归母 净利润为 55.41亿元，同比 下跌 1.90%。 2021Q2通信行业整体净利润为 186.91亿元，同比增长 19.87%，净利润增速与 营收增速基本保持一致；剔除三大运营商与中兴通讯后，通信行业 2021Q2净利润缩减 为 31.51亿元，同比 下跌 29.03%。 由于中兴通讯以及运营商上半年业绩表现抢眼，通 信行业 2021H1整体净利润依旧保持了稳步的增长趋势。但是由于 中天科技 、瑞斯康达 等公司遭遇“ 专网通信 百亿 暴 雷案” 影响 ， 计提 了较大的资产减值 资 ，因此剔除中兴 与运营商的净利润后，通信行业规模净利润整体有所下跌。 图表 5： 2016H1-2021H1年 通信板块年 度 归母 净利润及 其增速 图表 6： 2016H1-2021H1年 通信板块年度 归母 净利润 及 其增速（剔除中兴与运营商） 资料来源： Wind,万联证券研究所 资料来源： Wind,万联证券研究所 2,422 2,444 2,442 2,635 2,321 2,677 2,641 2,838 2,735 3,139 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 营业收入 (亿元 ) 营收增速（ %） 509 563 606 730 424 673 638 789 587 939 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1,000 营业收入 (亿元 ) 营收增速（ %） 182 84 212 154 152 179 248 201 248 187 314 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 归母净利润 (亿元 ) 营收增速（ %） 44 65 56 74 68 87 64 78 56 72 55 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 归母净利润 (亿元 ) 营收增速（ %） Table_Pagehead 证券研究报告 |通信 万联证券研究所 第 6 页 共 18 页 图表 7： 2019Q1-2021Q2年通信板块季度 归母 净利润及 其同比增速 图表 8： 2019Q1-2021Q2年通信板块季度 归母 净利润及 其同比增速（剔除中兴与运营商） 资料来源： Wind,万联证券研究所 资料来源： Wind,万联证券研究所 1.2 行业费用：三费控制情况良好，研发费用稳中有升 2021H1行业整体销售费用率 、 管理费用率 及财务费用率均 呈现下降趋势。 剔除三大运 营商与中兴通信后， 2021H1通信行业销售费用率为 9.43%，同比下降 1.52pct,管理费 用率为 6.51%，同比下降 0.24pct,财务费用率则为 0.67%，同比 下降 0.16pct。 剔除中 兴与三大运供应商之后，销售费用率为 3.75%，同比下降 0.71pct,管理费用率为 3.47%， 同比下降 0.41 pct,财务费用率则为 0.78%，同比下降 0.17pct。 销售费用率的下降主 要是来源于会计准则的变化所导致的运输费用被计入成本中所致 ；管理费用率和财 务费用率的下降则是因为营收增长 快于费用增长幅度所致。 图表 9： 2016H1-2021H1年通信板块 销售、管理和财务 费用率变化 （ %） 图表 10： 2016H1-2021H1年通信板块 销售、管理和财 务费用率变化 （剔除中兴与运营商） （ %） 资料来源： Wind,万联证券研究所 资料来源： Wind,万联证券研究所 研发费用稳中有升，但 研发费用率 开始有所回落 。 2021H1通信板块整体研发费用为 204.09亿元，同比增长 33.6%；研发费用率为 3.06%，同比增长 0.16pct，环比下跌 0.66pct。剔除中兴与运营商板块后， 2021H1通信板块整体研发费用为 87.63亿元，同 比增长 30.9%，研发费用率为 5.74%，同比下跌 0.36pct，环比下跌 0.91pct。 与 2020H1 相比， 虽然整体费用 同比 仍在上涨， 但 2021H1行业整体研发费用率环比则有小幅下降。 这主要是因为之前的部分研发投入开始为公司的营收做出贡献带动营收增长加速从 而使得研发开支的相对占比有所下滑。未来 。随着 5G基础设施建设完毕， 5G下游应用 层面即将迎来爆发 ;而产业链中游的通信行业在前期技术积累较好的基础下，随着下 112 136 123 78 92 156 112 75 127 187 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 归母净利润 (亿元 ) 营收增速（ %） 27 37 38 40 12 44 41 31 24 32 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 归母净利润 (亿元 ) 营收增速（ %） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 销售费用率 管理费用率 财务费用率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 销售费用率 管理费用率 财务费用率 Table_Pagehead 证券研究报告 |通信 万联证券研究所 第 7 页 共 18 页 游应用的爆发，或将直接受益流量的激增。通信产业链中的部分公司虽 然受到贸易摩 擦影响短期内面临着挑战；但从中长期角度看，关键技术的突破带来的国产替代及自 主创新还将是未来市场投资的主旋律。 图表 11： 2019H1-2021H1年通信板块 研发费用及研发 费用率变化 图表 12： 2019H1-2021H1年通信板块 研发费用及研发 费用率变化 （剔除中兴与运营商） 资料来源： Wind,万联证券研究所 资料来源： Wind,万联证券研究所 2 2021H1 通信行业 部分赛道 重点公司 分析 2.1 运营商板块 ： 移动 ARPU 值企稳回升，创新业务持续突破 运营商业绩保持稳定增长，营收净利润均屡创新高。 2021H1通信运营商板块营收为 8253.69亿元 ，创近年来历史新高。营收整体 同比增长 12.65%，其中中国电信同比增 长 13.05%，中国联通同比增长 9.16%，中国移动同比增长 13.80%。 2020年通信运营商 板块净利润为 808.94亿元，同比 增长 10.73%， 其中中国电信同比增长 27.20%，中国联 通同比增长 20.61%,中国移动增长 6.01%。 图表 13： 2016H1-2021H1年 运营商 板块 营业收入 及其增速 资料来源： Wind,万联证券研究所 140.8 188.5 152.8 234.0 204.1 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 4% 5% 0 50 100 150 200 250 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 研发费用 (亿元） 研发费用率（ %） 62.60 82.18 66.95 94.92 87.63 5.2% 5.4% 5.6% 5.8% 6.0% 6.2% 6.4% 6.6% 6.8% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 研发费用 (亿元） 研发费用率（ %） -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 2016H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 中国电信营业收入（亿元） 中国联通营业收入（亿元） 中国移动营业收入（亿元） 中国电信营收增速（ %） 中国联通营收增速（ %） 中国移动营收增速（ %） Table_Pagehead 证券研究报告 |通信 万联证券研究所 第 8 页 共 18 页 图表 14： 2016H1-2021H1年 运营商 板块 归母净利润及 其增速 资料来源： Wind,万联证券研究所 注：由于中国联通在 16年及 18年净利润波动较大，因此未列出其在这两年的变化趋势 移动 ARPU值企稳 回升，创新业务持续突破 。 5G拉动运营商 ARPU值提升明显， 2021H1中 国电信、中国联通、中国移动三大运营商 ARPU值分 别为 45.7、 44.4、 52.2。由于响应 国家“提速降费”号召，各运营商纷纷降低流量资费，行业竞争与政策压力双重因素 导致 ARPU值自 2017后有大幅下降的趋势，但目前随着 5G渗透率的逐步提高以及提速降 费影响边际减弱， ARPU值开始企稳回升。 图表 15： 2015-2021H1年 三大运营商移动业务 ARPU值 （元） 图表 16： 2019-2021H1年 三大运营商创新业务 及产业互 联网业务 占比 资料来源： Wind,万联证券研究所 资料来源： Wind,万联证券研究所 2021H1运营商创新业务成长迅猛，营收占比已超过 20%。 2021年上半年 三大运营商相 继 加大 数字化进程 ， 积极拓展创新业务 打造新的业务增长点 。 2021H1中国电信产业数 字化收入 501亿元， 同比增长 16.8%， 占营收总量的 24.6%，较 2020年底增长 2.14pct; 中国 联通 产业数字化收入 280亿元，同比增长 24%，占营收总量的 18.9%，较 2020年底 增长 3.40pct;中国 移动 新业务 收入 801亿元，同比增长 38.3%，占营收总量的 20.4%， -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2016H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 中国电信归母净利润（亿元） 中国联通归母净利润（亿元） 中国移动归母净利润（亿元） 中国电信归母净利润增速（ %） 中国联通归母净利润增速（ %） 中国移动归母净利润增速（ %） 56.3 56.3 57.5 57.7 49.1 47.4 52.2 46.3 46.4 48 45.7 40.4 42.1 44.4 54.1 55.5 55.1 50.5 45.8 44.1 45.7 35 40 45 50 55 60 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 中国移动 中国联通 中国电信 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2018 2019 2020 2021H1 中国电信产业数字化收入（亿元） 中国联通产业互联网业务（亿元） 中国移动新业务收入（亿元） 中国电信产业数字化收入占营收比 中国联通产业互联网业务占营收比 中国移动新业务收入占营收比 Table_Pagehead 证券研究报告 |通信 万联证券研究所 第 9 页 共 18 页 较 2020年底增长 3.00pct。 从财务收入占比可以看出，政企 及产业互联网 相关业务 如 云计算、 IDC、物联网等占 公司通信服务 营收比例规模不断扩大 。在移动用户收入增 长乏力的今天，三大 运营商 的创新 产业互联网业务 在未来的十年里或将 成为 其核心 的增长动能 。 2.2 通信 设备商 ： 5G 建设拉动业绩持续提高 5G建设带动设备商 营收稳步增长，业绩持续提高。 通信 设备 商板块 2021H1业绩均有较 为明显的增长，中兴通讯、星网锐捷、烽火通信与紫光股份 2021年 上半年 营收分别为 530.71亿元、 52.87亿元、 120.09亿元以及 307.50亿元 ，同比 增长 分别为 12.44%、 56.22%、 27.22%以及 20.36%；归母净利润分别为 40.79亿元、 2.53亿元、 1.50亿元以及 9.26亿 元，同比增长分别为 119.60%、 269.12%、 169.42%、 5.12%。 图表 17： 2018H1-2021H1通信设备商营业收入（亿元） 图表 18： 2018H1-2021H1通信设备商归母净利润（亿 元） 资料来源： Wind,万联证券研究所 资料来源： Wind,万联证券研究所 图表 19： 2018H1-2021H1通信设备商营收增速（ %） 图表 20： 2018H1-2021H1通信设备商归母净利润增速（ %） 资料来源： Wind,万联证券研究所 资料来源： Wind,万联证券研究所 低价竞标格局改善，利润率进入上行空间。 通信 设备 商板块 2021H1毛利率比较稳定但 净利率均有所上涨， 中兴通讯、星网锐捷、烽火通信与紫光股份 2021年上半年 毛利率 0 100 200 300 400 500 600 中兴通讯 星网锐捷 烽火通信 紫光股份 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 中兴通讯 星网锐捷 烽火通信 紫光股份 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 中兴通讯 星网锐捷 烽火通信 紫光股份 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 -500% -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 中兴通讯 星网锐捷 烽火通信 紫光股份 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 Table_Pagehead 证券研究报告 |通信 万联证券研究所 第 10 页 共 18 页 分别为 36.1%、 33.0%、 20.2%以及 19.2%，同比变化 2.7pct、 1.1pct、 0.2pct以及 -2.4pct； 归母净利率分别为 7.69%、 4.79%、 1.25%以及 3.01%，同比变化 3.8pct、 2.8pct、 0.7pct、 以及 -0.4pct。 图表 21： 2018H1-2021H1通信设备商毛利率（ %） 图表 22： 2018H1-2021H1通信设备商 归母 净利润（ %） 资料来源： Wind,万联证券研究所 资料来源： Wind,万联证券研究所 我们认为通信设备商行业上半年表现优异的原因主要来源于三点： （ 1） 5G建设拉动行 业加速发展 ，设备商进入新的营收上行区间 。 虽然 2021年上半年 5G建设进度有所放缓 或将导致部分企业下半年运营商相关营收有所承压， 但是数字化趋势下设备商的长 期增长逻辑不变。 （ 2）低价竞标格局有所缓和，部分产品毛利率有所上升 ，且随着生 产技术的提高以及技术复用率的增长，行业利润率或将持续上行 。（ 3）华为受到制裁 导致部分产品出货受阻， 中兴、新华三、锐捷网络等企业 或 将直接受益 与华为退出所 带来的市场空间 。 2.3 物联网 板块 ：下游需求带动业绩持续高增 下游需求的快速增长 以及“东升西落”的市场格局 直接带动了 物联网板块 2021H1的 业 绩 爆发 .移远通信、广和通、美格智能、移为通信、和而泰以及拓邦股份 2021年上半 年营收分别为 43.16亿元、 18.22亿元、 7.01亿元、 3.98亿元、 28.54亿元以及 36.44亿 元 ，同比增长分别为 72.8%、 43.9%、 61.5%、 117.1%、 56.1%以及 82.5%；归母净利润 分别为 1.33亿元、 2.03亿元、 0.48亿元、 0.72亿元、 2.76亿元以及 4.28亿元 ，同比增 长分别为 91.6%、 47.3%、 233.1%、 72.2%、 64.3%、 104.8%。 图表 23： 2018H1-2021H1物联网板块重点企业 营业收入 （亿元） 图表 24： 2018H1-2021H1物联网板块重点企业 归母净利润 （亿元） 资料来源： Wind,万联证券研究所 资料来源： Wind,万联证券研究所 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 中兴通讯 星网锐捷 烽火通信 紫光股份 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 中兴通讯 星网锐捷 烽火通信 紫光股份 0 10 20 30 40 50 移远通信 广和通 美格智能 移为通信 和而泰 拓邦股份 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 移远通信 广和通 美格智能 移为通信 和而泰 拓邦股份 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 Table_Pagehead 证券研究报告 |通信 万联证券研究所 第 11 页 共 18 页 图表 25： 2018H1-2021H1物联网板块重点企业 营收增速 （ %） 图表 26： 2018H1-2021H1物联网板块重点企业 归母净利 润增速（ %） 资料来源： Wind,万联证券研究所 资料来源： Wind,万联证券研究所 毛利率 持续 承压，但净利润有所回升。 受到疫情以及上游原材料影响，物联网板块相 关企业 2021H1毛利率 有所承压 ， 移远通信、广和通、美格智能、移为通信、和而泰以 及拓邦股份 2021年上半年 毛利率分别为 18.1%、 25.5%、 18.3%、 36.2%、 20.4%以及 24.1%， 同比变化 -2.3pct、 -2.9pct、 -3.8pct、 -8.3pct、 -3.0pct以及 0.5pct；归母净利率 分别为 3.1%、 11.1%、 6.8%、 18.2%、 9.7%以及 11.7%，同比变化 0.3pct、 0.3pct、 3.5pct、 -4.7pct、 0.5pct以及 1.3pct。 物联网相关企业均积极备货应对上游原材料缺货影响， 存货较 2020年上半年大幅提升， 移远通信、广和通、美格智能、移为通信、和而泰以 及拓邦股份 2021Q2存货分别为 28.74亿元、 10.72亿元、 4.64亿元、 3.42亿元、 13.36 亿元以及 18.76亿元，同比增长 108.97%、 175.18%、 202.35%、 108.07%、 79.26%以及 138.07%。 图表 27： 2018H1-2021H1物联网板块 重点企业 毛利率 （ %） 图表 28： 2018H1-2021H1物联网板块重点企业 净利润 （ %） 资料来源： Wind,万联证券研究所 资料来源： Wind,万联证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 移远通信 广和通 美格智能 移为通信 和而泰 拓邦股份 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 移远通信 广和通 美格智能 移为通信 和而泰 拓邦股份 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 移远通信 广和通 美格智能 移为通信 和而泰 拓邦股份 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 移远通信 广和通 美格智能 移为通信 和而泰 拓邦股份 Table_Pagehead 证券研究报告 |通信 万联证券研究所 第 12 页 共 18 页 图表 29： 2019Q1-2021Q2物联网板块重点企业存货（亿元） 资料来源： Wind、万联证券研究所 物联网板块 下半年 毛利率仍将承压，但 净利率 或持续回升。 受到 汽车电子、 VR及其他 下游的需求增长冲突， 我们认为 芯片、 PCB等上游 原材料供给短缺现象 在 2021H2仍 会 持续， 相关下游企业的毛利率或将持续承压。 不过 随着下游需求快速增长带动营收 的 高增，随着人力以及技术的复用率提升，相关费用占比将有所下降，净利率 有望持续 回升。 2.4 光模块相关 ：市场表现分化， 2021H2 需求或将回升 由于 全球 部分 2021年上半年通信网络以及数据中心建设有所放缓 ， 光模块及相关企 业 2021H1上半年 业绩增速 表现分化明显。 新易盛、中际旭创、中瓷电子、天孚通信、 光迅科技以及华工科技 2021年上半年营收分别为 14.41亿元 、 32.98亿元 、 4.96亿元 、 4.90亿元
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