微出行行业专题研究.pdf

1 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 证 券 研 究 报 告 2021. 9 . 22 微出行 行业专题研究 中 泰证券 郭美鑫 S0740520090002 2 目录 CONTENTS 专业领先深度诚信 中 泰 证 券 研 究 所 01.什么是微出行 02.微 出行市场分析 03.产业链上市公司 3 CONTENTS 目录 CCONTENT S 专业领先深度诚信 中 泰 证 券 研 究 所 1 什么是微出行？ 4 根据维基百科定义： 微出行 （ Micromobility） 是指使用者个人驾驶没有内燃机 的 小型轻便 的 交通工具 ，行驶 速度在 45Km/h (28mph)以下的 一系列出行方式 ，包括 自行车、电动自行车、电动摩托车、电动滑板车，共享自行车、电动助 踩自行车 等。 “ 微 出 行 ” 针对的是五公里以内的短途行程，是传统公共交通的补充， 意在用 更少的公共资源 、更高效率的环保理念 ，更领先的新能源技术，推动城市交通出行生态变革 。 1.1微出行针对的是五公里以内的短途行程 图 1：城市交通出行拥堵促使出行方式变革 图 2：超负荷停车场 空间占用大 资料来源：百度图片 中泰证券研究所整理 图 3：微出行减少公共资源占用、绿色环保 5 1.2自行车：各 类自行车一览表 资料来源： ,中泰证券研究所整理 种类 应用场景 零件 性能 缺点 公路车 使其拥有极低的路阻，提供更高的路面速度，适合运动和竞赛使用 大轮径、细窄的轮胎 车重轻、速度高 姿势较为激进（较趴），通过性较低，不具备承载能力 山地车 适合崎岖不平的山地林道 碟刹、粗齿胎 强大制动力、通过性， 拥有越野性能，可穿越 山地林道 车重，平路齿胎表现十分拖 脚，车速较低 平把公路车 要用于运动、休闲、娱乐、郊游、旅行、代步和通勤等 平把、燕把，以及使 用公路车 700C轮径配 合较宽的车胎， 不仅能适应更多的路面 要求，并且宽胎亦能提 供较佳的舒适程度 基本与公路车一致 山马车 属于跨界车型，适合在铺装马路骑行。 原有的避震前叉换上 硬叉子、光头胎等存 粹用来刷街压马路 不具备山地车的越野性 能、亦不拥有公路车的 速度及轻量，介于两者 之间。 速度、重量均不及“平把公 路车”，通过性不及山地车， “十项全能，样样不精” 城市休闲车 主要用于代步 整车结构十分简单 实用、优雅、耐修性高 亦由于其休闲代步的主功能， 导致其“沉重且缓慢”的特 性 6 各类自行车 一览表（续） 资料来源： ,中泰证券研究所整理 种类 应用场景 零件 性能 缺点 旅行车 实用性强，能承载数月装备，适合长时间旅行 专业的长途旅行车均 以钢架为主，配装公 路车 700C或更为普及 的山地车 26寸轮组 强度高、耐用性强、通 用性强、超大承载能力 重量较高，短途使用较为累 赘 E-bike （电动助力自 行车） 实用性强，可以休闲、短途郊游、代步 和通勤 有电机、电池以及控 制主板以蓄电池、锂 电池等作为辅助能源 混合动力，踩踏扭力主 动，电机扭力辅助，新 型交通工具 需要充电、车身较重，对比 常规自行车更为昂贵 折叠自行车 短途骑行、城市通勤首选、混合骑行 加入折叠扣，其他相 比其他自行车零件更 简约 方便、紧凑、城市通勤 者的首选 通过性、操控性、强度、刚 性、舒适性等各项“性能指 标”均有所下降 Gravel Bike （碎石、砂砾 公路车 用作通勤、骑游、上山、训练、买菜、 甚至比赛（长距离耐力赛），一车通杀 的“万能公路” 是公路车和山地车的 优化升级结合版 有亚于公路车的速度， 亚于山地车的通过性、 越野能力、舒适几何设 计 不具备重度越野性能、粗齿 胎亦会降低其在铺装公路上 的速度 固齿车（ Fixed Gear/死飞 竞技比赛项目，街头骑行，日常休闲等 后齿轮与后轮花鼓是 完全固定的 外观漂亮，深受年轻人 的喜爱 固定齿轮和花鼓可能会导致 车身不稳，容易在急刹车的 时候出现安全隐患 小轮径车 适合海拔不足、家庭空间有限的车友 车架是按比例缩放的 公路车 比公路车占用空间小， 轮径小，但具备公路车 的基本性能 操控性、舒适性等各项“性 能指标”均不如常规大轮径 车型 7 自行车应用 场景集中在通勤和运动领域 部分自行车种类示例： 图表 4：公路车 图表 5：山地车 图 表 8：城市休闲车 资料来源： B 中泰证券研究所整理 图 表 7： E-bike(电动助力自行车 ) 图 表 9：小轮径车 图 表 6：折叠自行车 8 1.自行车主体 ：车架 、 前叉 、 车把 、 鞍座和前叉合件等 。 2.行动部分 ：前后车轮 、 包括前后轴部件 、 辐条 、 轮辋 （ 车圈 ） 、 轮胎等 。 3.安全装置 ：包括制动器 （ 车闸 ） 、 车灯 、 车铃 、 反射装置等 。 4.其他附件 ：变速控制器 、 前后支架 、 拨链器 、 衣架 、 保险叉 、 挡泥板 、 气筒等 。 自行车的结构 资料来源：百 度百科 中泰证券研究所整理 图表 10：自行车结构 9 1.3 两轮电动车 资料来源：希测网，中泰证券研究所整理 根据 2019年 4月 1日实施的新国标电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件 (GB 24155-2009)，和 2019年 4月 15日 实施的电动自行车通用技术条件（ GB17761-1999），将电动两轮车划分成三类，分别是 电动自行车、电动轻便摩 托车和电动摩托车 。 种类 类型 标准 其他 电动 自行车 非机动车 1.脚踏骑行功能 2.最高车速 25km/h 3.电机功率 400w ，电池电压 48v 4.整车质量 55kg 电动轻便 摩托车 机动车 1.最高车速 50km/h 2.电池规格不受限，整车质量可以 55kg 3.不允载人。 两种机动车 均需上机动 车牌照、考 取驾驶证、 行驶证、缴 纳交强险， 并且在机动 车道行驶等 电动摩托车 1.最高车速可以 50km/h 2.电池规格不受限，整车质量可以 55kg 3.允许载人，可以载一名成年人。 图表 11：电动车种类对比 10 1.2.1电动自行车 电动自行车经过 20多年发展，在优质企业的驱动下，我国电动自行车行业逐渐走向成熟。 主要用于居民日常代步和休闲娱乐。 资料来源：九号公司招股说明书 中泰证券研究所整理 图表 12：两轮电动车 发展历程 图表 13：电动自行车结构图 图片来源：百度百科 中泰证券研究所整理 11 1.3.电动滑板车 ：源起海外的出行 新产物 电动滑板车的优势 ： 1.娱乐和出行双重 属性：适合 单人短途出行 2.环保 属性： 目前 电动滑板车生产均采用锂电池作为动力来源， 实现了碳的零排放。 3.便捷 属性：体积 小，骑行便捷，可随时更换路线 4.外观 属性：科技 感十足，炫酷外形成为年轻人首选 1993年 滑板车起源 于德国 2000年左右 在美国流行 04-06年 电机和电池技术 应用于滑板车 15年至今，大数据， 人工智能，物联网等 技术应用于电动滑板 车 图表 14：电动滑板车发展史，中泰证券研究所整理 图表 15： Myway电动滑板车车体结构示例 图片来源 ：百度百科，中泰证券研究所 整理 12 市场部分电动 滑板车 品牌参数及价格 品牌 产品 示例 性能对比 售价 LATIT-京东独立自 有品牌 采用 36V6Ah锂电池，续航 25km，最高时速 25km/h；铝合金车身，整车 重量 10.5kg（ 21斤），最大载重 100kg， 8英寸实心轮胎配置前电子刹车 + 后档泥板刹车，于 RND一样采用脚踩加油门设计， 2挡动力模式，后轮带 刹车灯，夜间出行更安全。 1199 九号电动滑板车 8kg-11kg重量可选，采用铝合金材质，有可折叠选择， 150W-250W无霍尔电机功率搭载 ，最高车速 16km/h-20km/h，续航能力 10km-15km。 1299-3999 希洛普 金宇星 350W电机功率，搭载 36v 10.4AH-31.2A锂电池；时速 35-40km/h， 续航 30-100km不等。前气胎后实心胎，采用电子刹车 +后鼓刹，配置多重 弹簧减震。整车重量 18kg（ 36斤） 1548-2080 雅迪 额定功率 350W-500W，配置 36V 7.5Ah-15.6Ah锂电池，时速最高 25- 30km/h，续航 20km-50km，在电动滑板车硬件较强； 8英寸蜂窝实心胎， 整车重量 12.5-21kg，一体成型镁合金车架，密度小强度高。 1399-3199 米家电动滑板车 250W额定电机功率，搭载 36V 280WH三元锂电池，最高时速 25km/h，续航 能力 30km ；前后 8.5英寸内外气胎，采用前电子刹车后碟刹的制动方式 。整车重量 12.5kg（ 25斤），立柱折叠方式，更有米家 APP智能监控功能 1799 资料来源：京东商品橱窗，中泰证券研究所整理 13 CONTENTS 目录 CCONTENT S 专业领先深度诚信 中 泰 证 券 研 究 所 2 微出行市场分析 14 我国自行车产量为全球第一： 2019年产量占全球产量的 2/3。 共享单车高峰过后产量下滑： 2016-2017年共享单车带动行业产量到达高点后， 2018-2019年出现明显调 整 。 2.1我国自行车行业已进入成熟期 数据来源： wind，中泰证券研究所 整理 67% 9% 7% 5% 1% 11% 图表 17： 2019年全球自行车产量市场份额 中国大陆 欧洲 中国台湾地区 巴西 日本 其他国家 数据来源： Statista，中泰证券研究所整理 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2016 2017 2018 2019 2020 图表 16：全国自行车产量（万辆）及增速 自行车产量 增速 15 产品向高附加值方向升级 自行车从基础通勤款式向升级电助力和差异化需求转变： 中国自行车进出口均价差异较大，进口以价格较高的竞赛车为主，出口则以价格相对较低的山地自行车为 主，预计随着国内自行车生产企业产业结构升级，后续我国向外出口的中高端产品占比会进一步提升。 2020年受疫情影响，全球消费者出行方式改变，据欧盟预测， 2021年欧盟电动助力自行车需求超过 500万 台，欧洲自行车协会 CONEBI预估到 2025年欧洲电动助力自行车销量将超过 650万台。 数据来源：中国海关，中泰证券研究所整理 53.9 55.2 54.9 54.2 60.4 67.7 516.2 561.3 566.3 610.1 651.2 795.9 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 图表 18： 2016-2021年中国自行车产品进出口均价对比 出口均价 进口均价 16 目前 我国 自行车行业可分为三个层次： 1.拥有雄厚资金和规模优势的大型自行车企业，这些企业注重产品质量、技术创新，具有较高的市场认知度和品牌知名 度，如 捷安特、美利达、上海凤凰 等； 2.研发设计能力强、销售渠道广泛、产业链整合能力强，以 ODM/OEM 等形式的出口型企业，如 富士达、久祺 股份 等 ； 3.行业内的众多中小企业，由于设备水平较低、缺乏自主创新能力，主要生产低档次、低附加值产品，依靠价格竞争拓 展周边区域 市场 由于行业已经进入成熟期，利润在向具有 规模 生产能力、自主创新 能力较强的企业集中。 行业竞争格局稳定 0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 2016 2017 2018 2019 2020 图表 19：企业销售毛利率比较（ 2016-2020） 上海凤凰 中路股份 巨大机械 美利达 久祺股份 信隆健康 数据来源：公司财报，中泰证券研究所 整理 17 部分海外国家对自行车加征关税 国家 法规、政策内容 美国 1、 2018年 9月，美国政府对价值约 2000亿美元中国输美商品加征 10%关税， 2019年 5月提升至 25%，涉及自行车共 24个税目，其中 6个整车和 18个零部件。 2、 自 2019年 12月中美第一阶段经贸协议文本达成一致以来，美国对 12英寸至 24英寸直径车轮的自行车以及自行车灯、头盔、锁、变速杆、拨链器、车轮、座 杆、车把、鞍座、钢丝胎轮胎、碳纤维车架和其他物品等在内的自行车相关产品加征关税予以取消，但仍有部分自行车及零部件产品需加征 25%的关税。 欧盟 1、 2019年 1月 18日起，欧盟委员会对我国助力电动自行车征收额外 18.8%79.3%的关税。 2、 2019年 8月 28日，欧盟出台法规维持对包括中国在内的多国非机 动自行车产品的反倾销税率继续定为 0%48.5%，涉及的主要产品类型包括全地形自行车、折叠自行车、小轮车和儿童自行车、公路自行车和赛车、徒步旅 行自行车、城市自行车、混合动力自行车和旅游自行车等。 土耳其 1、 2009年 8月 5日，土耳其外贸署公布了对中国摩托车内、外胎（土海关税号： 4011.40及 4013.90.00.00.11）反倾销期终复审案的裁决结果，决定自公告 之日起继续对被调查产品征收反倾销税。其中对自中国进口的摩托车内胎加征 37%关税，对外胎加征 100%关税。 2、 2009年，土耳其外贸署公布自行车内、 外胎（土海关税号： 4011.50.00及 4013.20.00）反倾销期终复审案的调查结果，并决定自公告之日起继续对原产于中国的自行车内、外胎产品征收 20%100%的反倾销税。其中对自中国进口的自行车内胎加征 33%关税，对外胎加征 50%关税。 阿根廷 1、 2015年 5月 12日，阿根廷经济与公共财政部发布第 328/2015号决议，维持 2008年 11月 13日第 615/2008号决议设定的 FOB出口最低限价措施。对自行车零部 件产品维持 2009年 2月 17日第 43/2009号决议设定的 3.02美元 /公斤的 FOB出口最低限价措施。决议有效期为 5年。 2、 2020年 3月 13日，阿根廷生产发展部在阿 根廷官方公报发布 2020年第 104号决议，对原产于中国的非电动三轮车作出反倾销初裁，对涉案产品征收离岸价 24%的临时反倾销税，涉案产品的南共 市海关编码为 9503.00.10。决议自发布之日起生效，有效期为六个月。 3、 2020年 5月 11日，阿根廷生产发展部发布 2020/205号公告，决定对原产于中国的 自行车启动反倾销日落合并情势变迁复审调查。涉案产品南共市税号为 87120010。 4、 2020年 11月 9日，阿根廷生产发展部发布第 288/2020号公告，应阿根 廷企业 JOSE ENRIQUECATALANO申请，对原产于中国的摩托车链条启动反倾销立案调查。涉案产品包括摩托车及轻便摩托车的链条及齿轮。涉案产品的南共 市税号为 8714.10.00。本案倾销调查期为 2019年 11月 2020年 10月，损害调查期为 2017年 1月 2020年 10月。公告自发布次日起生效。 巴西 1、 2014年 2月 18 日，巴西外贸委员会发布第 5号令，决定对进口自中国的行车轮 号令，决定对进口自中国的行车轮 胎征收 0.283.85美元 /公斤的反倾 销税，征期限 5年。 2、 20200年 2月 19 日，巴西外贸委员会在联邦政府公报上发布 2020 年第 13 号决议， 对原产于中国、印度和越南的自行车轮胎 作出第一次反倾销日落复审终裁议，继续对中国、印度和越南的涉案产品征收为期 继续对中国、印度和越南的涉案产品征收为期 5年的反倾销税，我国产 品的税率率为 0.29-3.85美元 /千克，涉案产品南共市税号为 40115000。 墨西哥 2014年 10月 10日，墨西哥对原产自中国的儿童行车启动反倾销调查 。 2015年 12月 21日，墨西哥经济部在官方报上发布公告决定对原产自中国的儿童行车（涉案产品税号为： 87120002）征收 13.12美元 /辆 。 资料来源：久祺股份招股说明书，中泰证券研究所 整理 18 出口依然持续增长 疫情带动出口需求： 根据国家统计局数据 ， 2021年 1-6月份，自行车出口为 3553.6万量，同比增长 51.5%，受疫情影响，外需强劲，自行车出口量连创新高 。 数据来源： wind， 中泰证券研究所整理 5927 5251.03 6030 7107.2 5.09% -11.40% 14.83% 17.86% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2018 2019 2020 2021E 图表 20：全国自行车出口数量（万辆） 19 2.2电动自行车行业销量趋于平稳 两轮电动车 保有量不断 提升，销量趋于平稳： 根据中国自行车协会统计， 2020年电动自行车社会保有量 已达 3亿，年度销量趋于平稳。 根据中国自行车协会 2021年 1-6月份数据，电动车规模以上企业实现利润 17.9亿元，同比增长 9.3%. 数据来源： wind，中泰证券研究所整理 3080 3113 2590 2708 2966 -5.43% 1.07% -16.81% 4.55% 9.54% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2016 2017 2018 2019 2020 图表 21： 2016-2020全国电动自行车产量及增速 20 已有较高的行业集中度 2013年，我国电动两轮车步入成熟发展期后，行业内的企业数量每年呈递减 态势。 2019年新国标的实 施，电动两轮车均需要进行 3C认证 ，加速了行业出清， 行业集中 度进一步变高。 9.40% 8.96% 8.29% 7.44% 7.40% 58.51% 图表 23： 2020年电动车品牌市场占有率 雅迪 捷安特 爱玛 新日 绿源 其他 数据来源：公司财报，中泰证券研究所整理 2000 700 600 400 110 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 2013 2015 2016 2017 2019 图表 22： 2013-2019年中国电动两轮车企业数量 变化 数据来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所整理 21 但行业格局或将生变 行业龙头占据大量市场份额。 2021年上半年， 雅迪控股和爱玛科技的总营收分别占全行业的 23.8%和 14%。 市场新进入者发展迅速，未来市场格局可能 出现变化 资料来源：各公司 2021年半年报 中泰证券研究所整理 图表 25： 2021年上半年各个公司比较分析 全国电动自行 车规模 雅迪控股 爱玛科技 新日股份 小牛电动 九号公 司 营业收入 520.8亿 123.75亿 73.12亿 20.30亿 14.92亿 47.19亿 同比 34.20% 63.90% 24.42% 0.59% 69.97% 135.72% 净利润 17.9亿 5.89亿 3.14亿 0.122亿 0.86亿 2.54 同比 9.30% 49.20% -6.34% -69.59% 183.94% 增加 3.38 亿 销量 654（万辆） 未公布 14.9（万辆） （ Q1） 17.61 （万辆） 同比 61.10% 272.63% （ Q1） 毛利率 14.90% 11.37% 23.13% 同比 -1% -2.70% -1.02% 持平 0 5 10 15 20 25 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q2 图表 24：销售毛利率比较（百分比） 雅迪控股 爱玛科技 新日股份 数据来源：公司财报，中泰证券研究所整理 22 变化来自智能化的要求 智能网联趋势加强，传统品牌电动车企业面临转型。 哈啰出行： 发布超连网车机系统包括五大出行解决方案，分别用于改善消费者在人车互动、车辆能源、车 辆安全、售后服务、出行生活五大领域所遇到的痛点。 九号公司： 推出 RideyFun智控系统，实现来电识别、接 /挂电话、一键切歌、导航显示等功能；推出的 MoleDrive 全新自研控制器实现定速巡航等。 爱玛科技： 进入电单车行业，成立了面向海外市场的微出行业务中心，并孵化出电滑板、电折叠等七个品 类的产品。布局充换电业务及共享电单车等行业新赛道。 出行平台与生产商合作，助力共享电单车发展 滴滴、美团、哈啰等出行平台与雅迪、爱玛、新日等电单车生产商合作，大批智能共享电单车出现在市场 上。 23 铅酸电池仍是主流，锂电池正在兴起 资料来源：观研报告网，中泰证券研究所整理 目前国内 现有两轮电动车在主要使用 铅 酸 电池和锂电池 。 但目前， 锂电池在两轮电动车中的渗透率只有 20%，原因在于 铅 酸电池的技术成熟，价格 便宜、且 可回收 利用率。 但其寿命较低， 且环保性不如锂电池，有逐渐被替代的趋势。 图表 27：铅酸电池和锂电电池性能比较 91.30% 90.30% 88.60% 86.80% 80% 72% 61.20% 8.70% 9.70% 11.70% 13.20% 20% 28% 38.80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 图表 26： 2016-2020年电池材料渗透率（百分 比） 铅酸电池 锂电池 数据来源 :观研报告网，中泰证券研究所整理 24 在 续航能力相同的情况下 ， 铅酸蓄电池重量为锂电池的 3.5倍 ， 新国标对于电动自行车重量不超过 55Kg的规定 ， 推动电容 量更高的锂电池在电动自行车中的渗透率提升 。 资料来源：头豹研究院，中泰证券研究所 整理 图表 28：中国电动自行车锂电池替换铅酸电池逻辑 铅酸电池仍是主流，锂电池正在兴起 25 中国电动滑板车产量世界第一： 全球范围内：根据 QYResearch的数据， 2020年电动滑板车产量为 425万辆。其中 中国的产量达 364万辆，占 全球电动滑板车总产量的 85.52%；其次北美产量达 53万辆，占全球的 12.5%，电动滑板车行业总体继续保持 稳健增长，协调发展的良好态势。欧美日大部分从中国进口电动滑板车。 生产企业竞争 激烈 生产企业由电动自行车和摩托车企业演化而来，全国主要生产企业包括九号，乐行天下，小米， Taotao， 欧凯，开心电子等。整个电动滑板车行业中，小米产量最大， 2020年大约占全中国产量的 35%。 2.3电动 滑板车 85.52% 1.98% 12.50% 图表 29： 2020年电动滑板车全球产品份额 中国 其他国家 北美 数据来源 ： QYResearch， 中泰证券研究所整理 26 根据 QYResearch预测 ， 2027年全球电动滑板车产量将达到 1001万辆，产值将达到 33.41亿美元， 2021-2027 年产值的复合增长率约为 14.99%。 可能驱动行业增长的主要因素为： 中国产电动滑板车在国外 均有很高市场占有率，仅以九号公司为例 ：据 GFK报告数据， 2019年 1月 -2020 年 2月，产品在德国、意大利、西班牙的市场份额分别为： 35%/35%/60%,均为市场份额第一。 国内年轻人日益多元化 的消费 观念。 共享 电动滑板车的带动。 电动滑板车行业有望持续快速增长 数据来源： QYResearch，中泰证券研究所整理 111.5 164.45 775.93 988.91 1214.54 1444.81 1613.42 1972.29 2220.84 2639.35 2953.15 3340.7 47.49% 371.83% 27.45% 22.82% 18.96% 11.67% 22.24% 12.60% 18.84% 11.89% 13.12% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 300.00% 350.00% 400.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 图表 30：全球 2016-2021电动滑板车市场产值及增长率（百万美 元） 产值 增长率 27 2.4共享 微出行：从 “ 最后一公里 ” 到 “ 最后五公里 ” 2020年，中国共享出行交易额约为 2276亿 元，受疫情影响有所下降，但未来仍将增长。 渗透率提升逐渐放缓，但对新型交通工具的结构化需求上升。 图表 31:中国共享出行用户数 &渗透率， 2016年 -2025年预测 图表 32:中国共享出行交易额， 2016年 -2025年预测 资料来源：国家信息中心分享经济研究中心，头豹研究院，中泰证券研究所 整理 28 共享交通 1.0阶段结束 共享 1.0时代已结束，共享 单车从野蛮扩张期进入了稳健发展的阶段。 用户规模已基本趋平。 图表 33：中国共享单车发展历程 资料来源： 前瞻产业研究院，中泰证券研究所整理 0.28 2.05 2.35 2.56 2.53 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 图表 34：共享单车用户规模（亿人）及 同比增速 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源： 前瞻产业研究院，中泰证券研究所整理 29 共享 2.0时代需要轻便电气化的设备 共享 2.0时代，轻便电气化的交通工具为共享微出行开辟发展可能 项目 共享助力单车 共享人力单车 驱动方式 人力 +电动助力 全人力 最大车速 规定不高于 25km/h 12-20km/h 出行范围 一般用户使用里程数为 3-10km； 一次充电续航为 50-60km 一般用户使用距离少于 3km； 少部分骑行用户超过 5km 铺设城市 目前覆盖范围较小 覆盖范围较广，一、二、三四线城市均 有覆盖 用户使用成本 信用免押金，一般起步价 2元（ 20分钟以 内） +时长费 1元 /10分钟（超过 20分钟） 一般为 1.5元 /15分钟 +时长费 1元 /15分钟 （超过 15分钟） 平均制造成本 2000-3000元 500-1000元 核心逻辑 解决“最后三公里”乃至五公里以上的出 现问题，在出行时间、骑行舒适度、调度、 运营和盈利能力等方面均有优势 解决三公里以下出行要求，有效激活城 市短距离出行效率 图表 35：新型共享助力单车与人力单车的比较 资料来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所整理 30 CONTENTS 目录 CCONTENT S 专业领先深度诚信 中 泰 证 券 研 究 所 3 微出行产业链上市 公司 31 自行车产业链 资料来源：艾媒咨询，中泰证券研究所 整理 图表 36:自行车产业链 32 电动自行车产业链 资料来源：中泰证券研究所整理 图表 37:电动自行车产业链 33 电动滑板车产业链 资料来源：中泰证券研究所整理 图表 38:电动滑板车产业链 渠道 34 行业风险 提示 1、 目前一二线城市明确不发展共享电单车 ， 电单车投放区域集中于三线及三线以下城市 ， 政策存在不确定性 。 2.电动滑板车在国内 不具有路权 、 暂无无行业标准 ， 后续 能否出台相关政策支持行业发展还需验证 。 3.出口型企业 近期 面临货柜紧缺的压力 。 4.海外市场处于产业保护的目的 ， 存在关税的不确定性 。 5.新冠 疫情波动影响市场供需 。 35 自行车行业上市公司一览 股票代码 公司名称 主营业务 主要产品 经营模式 600679.SH 上海凤凰 主营凤凰自行车整车以及自行车零 件的生产、销售，房地产租赁业、 拼柜贸易业务等 自行车整车、辐条 该公司拥有 “ 凤凰 ” 自行车品牌；未披露内外销占比。 600818.SH 中路股份 生产销售自行车及零部件、助力车 等各类特种车辆和与自行车相关的 其他配套产品，租赁车服务，提供 劳务等 自行车、电动自行车、保龄 业务、自行车租赁业务、提 供劳务、其他商品贸易等 该公司拥有 “ 永久 ” 自行车品牌； 内销为主， 2016-2020年 内销占比均 高于 90% 9921 巨大机械 自行车、室内健身车、电动自行车 及其相关产品之制造及销售；铝合 金管件及铝车圈加工制造销售等 自行车、材料以及其他 该公司拥有 “ 捷安特 ” 自行车品牌 ，自有品牌约占 70%，同时经营 OEM/ODM业务；外销为主 9914 美利达 自行车及其零件之制造装配和买卖 及其对外加工；机器脚踏车及其零 件之制造装配和买卖；电动车及其 零件之制造装配和买卖等 成车、自行车车架及零组件 该公司拥有 “ 美利达 ” 自行车品牌 ，专注于全球中、高端自行车市场 ；外销为主 300994.SZ 久祺股份 自行车整车及其零部件和相关衍生 产品的设计、研发、生产和销售 成人自行车、儿童自行车、 助力电动自行车等整车及其 零部件 公司采取以外销为主，内销与网络 销售为辅的模式进行销售 002105.SZ 信隆健康 从事自行车车把、立管、坐垫管、 避震前叉等自行零配件及体育运动 健身康复器材的研发、生产及销售 自行车零配件（自行车车把 、立管、坐垫管、避震前叉 、碟刹等），运动器材，康 复辅助器材，铝挤型锻造成 型（制品），管料成型加工 等。 公司有自主品牌 “ZOOM” ， 2020年 公司 外销占 营收 比达到 60% 36 资料来源：公司公告 中泰证券研究所整理 电动车和电动滑板车上市公司一览表 股票代码 公司名称 主营业务 主要产品 经营模式 603529.SH 爱玛科技 电动自行车的研发、生 产及销售。 电动自行车 、电动轻便摩托车 、电动摩托车 、电动三轮车 、自行车 自主品牌 “ 爱玛 ” ，自行研发 并生产整车制造， 2021年 H1报 告期 内销占比 99% 01585.HK 雅迪控股 电动两轮车 (其中包括 电动踏板车及电动自行 车 )的设计、研究、开 发、制造及销售。 电动踏板车、电池及充电器、电动自 行以及电动两轮车零部件 自主品牌 “ 雅迪 ”, 内销为主 ，外销渗透到全世界 50余国家 603787.SH 新日股份 电动两轮摩托车、电动 正三轮摩托车、电动自 行车及其零部件、蓄电 池及充电器及其零部件 等的制造、加工、销售 ； 豪华款电动自行车、简易款电动自行 车 2020年公司 以内销为主，外销 为辅的经营模式 ，内销占比达 到 97% 689009.SH 九号公司 各类智能短程移动设备 的设计、研发、生产、 销售及服务 “ 路萌机器人 ” 、 Segway配送机器人 、儿童自行车、九号电动滑板车、卡 丁改装套件、小米米家电动滑板车、 智能电动单轮平衡车、智能电动多轮 平衡车、智能电动平衡轮、智能电动 双轮平衡车 自主生产和 OEM两种，线上线 下渠道进行分销 37 建议关注信 隆健康（ 002105.SZ） 公司简介： 信隆健康创立于 1991年 10月， 2003年 12月 15日经中华人民共和国商务部批准改制为外商投资股份有限公司， 公司主要开 发、生产和销售自行车零配件、运动器材和康复器材。公司于 2007年在深圳中小板上市，实际控制人为公司董事长廖学 金，目前 公司第一大股东是具有台资背景的利田发展有限公司，持股 41.93%，第二大股东是 FernandoCorporation，持 股比例 5.68%。设有自主品牌 “ZOOM” ，提供多样化产品组合，品牌影响力强。 主营业务： 公司主营 中高档 铝制品等自行车零部件。运动器材以轮式运动车（如滑板车、电动滑板车）为主。 并已投资生产电动助 力车核心部件中 置电机、轮毂 电机的天 腾 动力。 图表 39：公司前十大流动股东，资料来源：公司 21年中报，中泰证券研究所 整理 公司前十大流通股东 持股比例 利田发展有限公司 41.93% FERNANDO CORPORATION 5.68% 广发中庚小盘 3.54% 华泰中庚价值 2.59% 光大永明定向 2.43% 平安中庚价值 2.22% 浦汇集合信托 1.62% 陈能安 1.25% 潘业 1.02% 平安中庚价值 0.78% 图表 40:2020年 公司主要收入拆分 60.80% 29.90% 9.30% 自行车配件 运动健身康复器材 其他主营业务 数据来源： wind，中泰证券研究所 整理 38 信隆健康（ 002105.SZ） 行业 地位 ： 信 隆健康为自行车零部件行业第一 。 2020年公司生产自行车零部件 6204.06万支，折合成整车约 1600辆 ， 2020年全 国共生产 4436万辆自行车，估算得到全球自行车产量为 6621万辆，信隆健康约占全球市 场份额的 24%，行业的绝对龙头地位 。 营收及利润增长： 2011-2021年，公司营业收入的 CAGR为 3.58%，归母净利润的 CAGR为 28.58%。 市值与估值：公司截止到 2021年 9月 16日总市值 为 34亿 ， 2020年静态 PE为 16.2倍， PETTM为 13.7倍。 风险因素： 1）原材料价格大幅波动； 2）汇率大幅波动； 3）未结诉讼； 4）集装箱紧缺可能影响出口； 5） 疫情影响海外供需； 归母净利润在 15年大幅下降的原因利润大幅亏损的主要原因： 1.收入下降导致获利减 少； 2.龙华厂搬迁支付员工一次性经济补偿金 5,400.39万元，计入了管理费用。 数据来源：公司公告，中泰证券研究所整理 2020年受疫情影响营收微微下滑，但随着疫情 的发展，需求不降反增，产品供不应求。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2018 2019 2020 2021H1 归母净利润（百万元） 归母净利润 YOY（ %） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1000 1500 2000 2500 2018 2019 2020 2021H1 营收（百万元） 营收 YOY（ %） 图表 41:2018-2021H1公司营收情况及增速 图表 42： 2018-2021H1公司归母净利润及增速 39 重要声明 中泰证券股份有限公司 （ 以下简称 “ 本公司 ” ） 具有中国证券 监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格 。 本报告仅 供本公司的客户使用 。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料 ， 反映了作者的研究观点 ， 力求独立 、 客观和公正 ， 结论不受任何第三方的授意或影响 。 但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 ， 且本报告中的 资料 、 意见 、 预测均反映报告初次公开发布时的判断 ， 可能会随时调整 。 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情 形下做出修改 ， 投资者应当自行关注相应的更新或修改 。 本报告所载的资料 、 工具 、 意见 、 信息及推测只提供给客户作 参考之用 ， 不构成任何投资 、 法律 、 会计或税务的最终操作建议 ， 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担 保 。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户 ， 不构成客户私人咨询建议 。 市场有风险 ， 投资需谨慎 。 在任何情况下 ， 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 。 投资者应注意 ， 在法律允许的情况下 ， 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交