稀土系列研究报告之一：碳中和重塑稀土需求工业维生素成为必需品.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 碳 中和重塑 稀土 需求，工业维生素成为必需品 稀土 系列 研究 报告之一 Table_IndNameRptType稀有金属 行业研究 /深度报告 Table_IndRank 行业评级：增持 报告日期： 2021-09-13 Table_Chart 行业指数与沪深 300走势比较 Table_Author 分析师：王洪岩 执业证书号： S0010521010001 邮箱： 联系人：许勇其 执业证书号： S0010120070052 邮箱： 联系人：翁嘉敏 执业证书号： S0010120070014 邮箱： 联系人：王亚琪 执业证书号： S0010121050049 邮箱： Table_Report 相关报告 主要观点： Table_Summary 稀土： 工业维生素，新材料等下游领域应用广泛 稀土是 17种化学元素的总称，号称“现代工业的维生素”，可分为 轻稀土和重稀土两类 。 稀土产业链主要由上游 开 采 、 中 游材料制备 和下游应用 构成 ， 稀土广泛应用于冶金、军事、石油化工、玻璃陶 瓷、农业、新材料等领域。 稀土永磁材料在我国稀土消费量中占比 42%，是稀土产业链下游最重要的赛道。 稀土永磁是目前综合性能 最高的永磁 ，钕铁硼拥有磁性强、抗磁损、温度稳定性等性能优势 ， 是应用最广泛的稀土磁材。高性能钕铁硼永磁应用于风电、新能源 汽车等节能产品，其他钕铁硼永磁 主要应用于磁选机、电声应用等。 中国 稀土资源 最为丰富，短期国内外均难以提供较多供给增量 中国是全球稀土资源最丰富的国家， 稀土储量 4400 万吨 REO，占 全球储量 37%， 白云鄂博 矿储量高达 3500万吨，是全球最大的稀土 矿。 2020年全球稀土精矿产量达 24万吨，中国产量为 14万吨，占 比高达 58%，是稀土精矿最主要的供应国家。 短期国内外均难以提供较多的稀土供应增量。 国内政策端“指标控制 +行业整合”规范稀土生产，增量主要来自指标上调 。 国内稀土产量 受总量指标控制， 2020年开采指标 14万吨，冶炼分离指标 13.5万 吨。总量指标调整和市场供需面有关，需求增长可能会驱动总量指标 出现一定增长。 国外 产能增量面临瓶颈，在建项目投产尚早 。 国外稀 土矿山主要产能集中于美国芒特帕斯、澳大利亚莱纳斯以及缅甸稀土 矿； 芒廷帕斯矿产能 4万吨 /年， 产能 基本达到上限； 莱纳斯产能 2.5 万吨 /年， 产能利用率约 75%； 缅甸稀土矿是国内重稀土重要来源， 2020年进口量约 2万吨，高品质矿山锐减叠加政治因素，产能周期 见顶： 国外 新项目多处 于前期，短期难以提供增量。 高性能钕铁硼消耗量提升打开稀土永磁行业增长空间 稀土永磁是稀土下游最重要应用，中国稀土永磁产量在全球占比 90%。 双碳经济助推高性能钕铁硼成为未来打开市场空间的主要产 品，新能源汽车、风电、变频空调三类需求占高性能钕铁硼消耗量的 48.8%，有望在 2025年占比达到 59.6%。市场需求、原材料供应、 政策法规等利好因素叠加，中国稀土永磁市场空间有望充分打开。 低碳需求全面打开，造就新的行业增长曲线。 新能源汽车 是 最大 的 驱 动力 ， 风力发电 在 碳中和驱动下 增长保持稳定， 变频空调与节能电梯 的 渗透率提升带来放量 ，节能环保之外， 传统汽车、工业机器人、消 费电子、机械硬盘、伺服电机 等领域的钕铁硼应用也较多 。 -16% 36% 88% 140% 192% 243% 9/20 12/20 3/21 6/21稀有金属 沪深 300 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 38 证券研究报告 钕铁硼磁材供不应求，稀土需求格局重塑。 新能源需求全 面爆发， 2025年全球 高性能钕铁硼需求量预计 将 达到 19.68万吨， CAGR为 18.57%。 2020年氧化镨钕的供给为 6.66万吨，需求为 6.72万吨， 供 给缺口 为 542吨 ； 预计 2021-2025年，供给缺口逐渐扩大 ， 分别 达到 379/1195/3227/7335/12936吨。 供需重构，本轮行情有望持续更长时间 历次稀土行情以 短期政策扰动供给为主 ，目前的行情则由需求主导， 且持续时间长 。 稀土行业近十年走出了四波行情，但波动幅度均较 大，持续时间均较短，最长的一波行情也不足一年，并且行情基本都 是由供给驱动的。自 2020年 5月开始，稀土又走出了新 行情，与历 次行情不同的是，本次行情持续时间长，行情持续至今已超过一年， 且 目前稀土行业的主导力量已经发生根本转变， 过往供给主导的局面 得以扭转， 新能源等需求的大幅提升成为主要逻辑： 供给端政策多方 面发力，供给秩序得以整顿，供给弹性下降 ； 需求端新能源和节能减 碳需求激增，稀土开始由需求主导。 稀土产业投资全景图 ： A股稀土 板块主要的上市公司分为两类：一类 是直接受益稀土价格上涨的稀土 产业链上游 厂商， 建议关注北方稀 土、五矿稀土、盛和资源、包钢股份、广晟有色 ； 另一类是面向产业 链下游需求的稀土永磁材料生厂商， 建议关注金力永磁、宁波韵升、 正海磁材、中科三环、英洛华、大地熊。 投资建议 稀土 供需格局重塑带来行业景气度上升， 建议关注 稀土 上游 厂商： 北方稀土： 全球最大稀土生产龙头企业，掌控白云鄂博轻稀土资源； 五矿稀土： 背靠五 矿稀土集团，国内最大离子型稀土分离加工企业； 盛和资源： 掌握丰富海外稀土 资源，打通采选、分离及加工产业链； 包钢股份： 中国重要的钢铁工业基地、世界最大的稀土工业基地； 广晟有色： 稀土、钨业双业务发展，采选、分离、贸易一体化协同； 建议关注稀土永磁厂商： 金力永磁： 后起之秀弯道超车，快速成长的稀土永磁龙头； 宁波韵升 ： 大力拓展新能源汽车客户，老牌稀土永磁厂商焕发新生； 正海磁材 ： 剥离汽车电机亏损逐渐减少，专注新能源汽车客户； 中科三环： 国内历史最长、技术最强、产量最大的稀土永磁厂商； 英洛华： 稀土永磁和电机双业务驱动； 大地熊： 最新上市的稀土永磁标的，产能持续扩张抢占市场。 风险提示 稀土磁材下游需求增长不及预期风险；国内稀土政策波动风险；海外 稀土矿供应大量增加风险；国内稀土配额指标大幅增加风险。 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 38 证券研究报告 正文 目录 1 稀土：现代工业维生素，永磁体是最重要应用 . 6 1.1 稀土在新材料等下游领域应用广泛 . 6 1.2 稀土 磁材 是 产业链下游最重要的细分赛道 . 8 2 中国储量最为丰富，短期国内外供给增量较少 . 11 2.1 中国坐拥全球最丰富的稀土资源 . 11 2.2 短期国内外均难以提供较多的稀土供应增量 . 14 2.2.1 国内：政策端 “指标控制 +行业整合 ”规范稀土生产，增量主要来自指标上调 . 14 2.2.2 国外： 产能 增量 面临瓶颈 ，在建项目投产尚早 . 16 3 低碳经济充分 打开下游磁材市场空间，稀土需求格局重塑 . 18 3.1高性能钕铁硼消耗量提升打开稀土永磁行业增长空间 . 18 3.2低碳需求全面打开 ，造就新的行业增长曲线 . 21 3.2.1 新能源汽车：需求释 放 的最大 驱动力 . 21 3.2.2 风力发电 ：碳中和驱动下，需求保持稳定 . 23 3.2.3 变频 空调与节能电梯：渗透率提升带来需求放量 . 24 3.2.4 节能 之 外的需求：传统汽车、工业机器人、消费电子 . 27 3.3 钕铁硼 磁材供不应求 ，稀土需求格局重塑 . 29 4 供需重构，本轮行情有望持续更长时间 . 32 4.1复盘 历次稀土行情 ， 短期政策扰动供给为主 . 32 4.2 供需格局重塑，需求成为主导稀土市场的关键因素 . 33 4.3 稀土产业投资全景图 . 34 5 投资建议 . 37 风险提示： . 37 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 38 证券研究报告 图表目录 图表 1稀土元素可分为轻稀土和重稀土 . 6 图表 2稀土产业链分为上游资源开采、中游材料制备和下游应用 . 7 图表 3稀土矿主要分为岩矿型和离子型两类 . 7 图表 4稀土在冶金、军事、石油化工等众多领域中都有所应用 . 8 图表 5稀土在新材料领域应用广泛 . 8 图表 6全球稀土消费结构中，稀土永磁占比 23% . 9 图表 7中国稀土消费结构中，稀土永磁占比 42% . 9 图表 8永磁材料分类 . 9 图表 9钕铁硼主要应用于汽车工业、工业电机、消费类电子、清洁能源等领域 . 10 图表 10各类永磁体主要性能指标对比 . 11 图表 11 钕铁硼永磁体对比 . 11 图表 12 2020年全球各国稀土储量分布（万吨） . 12 图表 13 2020年中国稀土储量占比 37% . 12 图表 14全球主要稀土矿山资源 . 12 图表 15我国稀土成矿带及主要矿区分布概况 . 13 图表 16 2020年全球各国稀土产量（吨） . 13 图表 17 近三年全球稀土精矿产量情况（吨） . 13 图表 18六大稀土集团资源整合概况 . 14 图表 19稀土开采总量指标（吨） . 14 图表 20稀土开采总量指标增长数额及增速（万吨， %） . 15 图表 21 稀土冶炼分离总量指标量（吨） . 15 图表 22稀土管理条例（征求意见稿）主要内容 . 15 图表 23中国稀土行业相关政策 . 16 图表 24 MT PASS稀土矿产量（吨） . 16 图表 25 MT WELD稀土矿产量未曾超过 2万吨 /年 . 16 图表 26缅甸稀土矿进口情况（万吨） . 17 图表 27国外新建稀土项目进展情况 . 17 图表 28全球稀土永磁产量及增速（万吨， %） . 18 图表 29 中国稀土永磁产量及增速（万吨， %） . 18 图表 30烧结钕铁硼产量占比 94.3% . 19 图表 31 高性能钕铁硼永磁材料产量情况（万吨， %） . 19 图表 32高性能钕铁硼下游应用结构（按消耗量统计） . 19 图表 33中低端钕铁硼产能在 2000年后逐渐向中国转移 . 20 图表 34中国新能源汽车销量及渗透率（万辆， %） . 21 图表 35 全球新能源汽车销量及增速（万辆， %） . 21 图表 36 2020年以来中国主要新能源汽车产业支持政策 . 22 图表 37主流传统车企的新能源汽车产业布局 . 22 图表 38新能源汽车钕铁硼用量测算 . 23 图表 39国内新增风电并网装机量及增速（ GW， %） . 23 图表 40直驱风力发电机组基本结构 . 24 图表 41 直驱永磁风力发电机工作原理 . 24 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 38 证券研究报告 图表 42风力发电钕铁硼用量测算 . 24 图表 43国内变频空调 产量及渗透率（万台， %） . 25 图表 44 空调新旧能效标准对比 . 25 图表 45变频空调钕铁硼用量测算 . 25 图表 46节能电梯与传统电梯结构对比 . 26 图表 47国内电梯产量及增速（万台， %） . 26 图表 48 国内电梯 保有量及增速（万台， %） . 26 图表 49节能电梯钕铁硼用量测算 . 27 图表 50高性能钕铁硼在汽车电机上的应用 . 27 图表 51传统汽车钕铁硼用量测算 . 28 图表 52工业机器人钕 铁硼用量测算 . 28 图表 53智能手机对高性能钕铁硼的应用 . 29 图表 54智能手机钕铁硼用量测算 . 29 图表 55国内高性能钕铁硼用量测算 . 30 图表 56全球高性能钕铁硼用量测算 . 30 图表 57全球氧化镨钕 需求量测算 . 31 图表 58全球氧化镨钕供给量测算 . 31 图表 59全球氧化镨钕供需平衡表 . 32 图表 60稀土价格走势复盘（以氧化镨钕为代表，万元 /吨） . 32 图表 61年初至今氧化镨价格上涨 83%（万元 /吨） . 33 图表 62 年初至今氧化钕价格上涨 21%（万元 /吨） . 33 图表 63年初至今氧化镝价格上涨 34%（万元 /吨） . 33 图表 64 年初至今氧化铽价格上涨 9%（万元 /吨） . 33 图表 65稀土永磁厂商产量及产能规划 . 34 图表 66稀土资源上市公司资源及产销量情况 . 35 图表 67稀土永磁上市公司相关产品主要客户 . 36 图表 68稀土永磁上市公司相关产品主要应用领域 . 37 图表 69公司估值表（截至 2021年 9月 1日） . 37 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6 / 38 证券研究报告 1 稀土 ：现代工业维生素，永磁体是最重要应用 1.1 稀土 在 新材料等下游领域应用广泛 稀土 是 17种化学元素的总称，号称“现代工业的维生素” 。 化学元素周期表中 镧系元素以及与镧系密切相关的 钪 和钇共 17种元素合 称为稀土元素，简称稀土。 稀土可分为轻稀土和重稀土两类。 根据稀土元素原子电子层结构和物理化学性 质，以及它们在矿物中共生情况和不同的离子半径可产生不同性质的特征，十七种 稀土元素通常分为两组， 轻稀土 （又称铈组）包括：镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕、 钆； 重稀土 （又称钇组）包括：铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇。称铈组或钇 组，是因为矿物经分离得到的稀土混合物中，常以铈或钇占优势而得名。 图表 1稀土元素可分为轻稀土和重稀土 类别 稀土元素 主要用途 轻稀土 镧 生产镍氢电池，制造特种合金精密光学玻璃、高折射光 学纤维板，适合做摄影机、照相机、显微镜镜头和高级光学仪器棱镜 铈 制造打火石、探照灯和电影放映机的电弧碳棒等 镨 在石油化工方面可用作催化剂，还可用于研磨和抛光材料等 钕 制造陶瓷、亮紫色玻璃、激光器里的人造红宝石和特种玻璃 钷 为真空探测和人造卫星提供辅助能量；在钢铁制造、塑料工业和造纸工业中也有广泛 应用 钐 制造激光材料、微波和红外器材，可用于电子、陶瓷工业 铕 生产 彩电 荧光粉，在激光材料及原子能工业中有重要的应用 钆 制造电容器、 X 射线增感屏，广泛应用于医疗、工业、核能 重稀土 铽 可用于船舶及管线等焊点的非破坏性检查 镝 可用作荧光粉激活剂，还可用于镝灯的制备等 钬 可用作金属卤素灯添加剂、钇铁或钇铝石榴石的添加剂等 铒 制造陶器得釉彩、医用激光材料等 铥 常以高纯度卤化物的形式引入高强度放电光源中，还可作为微波设备中所使用的陶瓷磁性材料等 镱 常 用于荧光粉激活剂、无线电陶瓷、电子计算机记忆元件（磁泡）添加剂和光学玻璃添加剂等 镥 在石油裂化、烷基化、氢化和聚合反应中起催化作用 钪 可用作钇磷光体使电视屏幕产生红色彩 钇 在化工、冶金及海洋学等方面有广泛应用 资料来源： wind，华安证券研究所 稀土产业链主要由上游的稀土资源开采，中游的稀土材料制备，和下游的应用 领域构成。 上游 一般是在独居石、磷钇矿、氟碳铈矿、离子吸附型稀土矿等矿产中提 取稀土元素 ，形成稀土氧化物、稀土金属等； 中游 为稀土材料制备，上游开采的矿石 经过冶炼、提纯成各类稀土材料，如稀土催化材料、稀土永磁材料、稀土储氢材料、 稀土发光材料等。 下游 主要用在军事、石油化工、玻璃陶瓷、新材料、精密电子元器 件等行业。 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 7 / 38 证券研究报告 稀土元素主要提取自独居石、氟碳铈矿、 淋积 型矿等稀土矿 ， 其中氟碳铈矿、 独居石矿为岩矿型稀土矿，轻稀土含量高；风化壳淋积型矿 为离子型稀土矿，重稀 土含量 相对较高 。白云鄂博、四川冕宁、山东微山的稀土矿是典型的岩矿型稀土矿， 而南方八省的稀土矿则主要为离子型稀土矿。 图表 3稀土矿主要分为岩矿型和离子型两类 类型 分布形式 产地 主要应用 岩 矿 型 独居石 碳酸岩、花岗岩及花岗伟 晶岩、石英脉、石英铁锰 碳酸盐岩脉、砂矿 澳大利亚、巴西以及印度等 沿海 是提取铈族稀土元素的重要矿物原 料，铈族元素可用于制作合金、防辐射 线防护外壳、有色玻璃 氟碳铈矿 碳酸岩、花岗岩及花岗伟 晶岩、石英脉、石英铁锰 碳酸盐岩脉、砂矿 白云鄂博、四川冕宁、山东 微山 是重要工业价值的铈族稀土元素 (轻稀 土 )矿物，属氟碳酸盐类型；也是提取 铈、镧的重要矿物原料，还可用于合成 橡胶、人造纤维、有机合成等 离 子 型 风化壳淋积 矿 矿石中的稀土元素 80% 90%呈离子状态吸附在高 岭土、埃洛石和水云母等 粘土矿物上 江西、广东、湖南、广西、 福建等地 重稀土镝、铽等元素含量高，开采和浸 取工艺简单 资料来源： SMM，华安证券研究所 稀土广泛应用于冶金、军事、石油化工、玻璃陶瓷、农业、新材料等领域。 稀 土具有无法取代的优异磁、光、电性能，对改善产品性能、改进产品结构、提高科技 图表 2稀土产业链分为上游资源开采 、中游 材料制备和下游应用 资料来源： 弗若斯特沙利文 ， 华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 8 / 38 证券研究报告 含量、促进行业技术进步起到重要作 用 。 图表 4稀土在 冶金、军事 、石油化工 等 众多 领域 中都有所应用 领域 主要应用 冶金工业 稀土金属或氟化物、硅化物加入钢中，能起到精炼、脱硫、中和低熔点有害杂质的作用，并可以改善钢的 加工性能；稀土硅铁合金、稀土硅镁合金作为球化剂 生产稀土球墨铸铁 ，被广泛用于汽车、拖拉机、柴油 机等机械制造业；稀土金属添加至镁、铝、铜、锌、镍等有色合金中，可以改善合金的物理化学性能 、 室 温及高温机械性能 军事 稀土 可以提高用于制造坦克、飞机、导弹的钢材、铝合金、镁合金、钛合金的战术性能 ； 可以用作电子、激光、核工业、超导等 领域的 润滑剂 石油化工 可 用来制成分子筛 催化剂，具有活性高、选择性好、抗重金属中毒能力强等优点 ；在合成氨生产过程中， 用少量的硝酸稀土作助催化剂 处理气量比镍铝催化剂大 1.5 倍；在合成顺丁橡胶和异戊橡胶过程中，采 用环烷酸稀土 -三异丁基铝型催化剂，所获得的产品性能优良，具有设备挂胶少，运转稳定，后处理工序 短等优点；复合稀土氧化 物还可以用作内燃机尾气净化催化剂，环烷酸铈还可用作油漆催干剂等 玻璃陶瓷 稀土氧化物或经过加工处理的稀土精矿，可作为抛光粉广泛用于光学玻璃、眼镜片、显像管、示波管、平 板玻璃、塑料及金属餐具的抛光；添加稀土氧化物可以制得不同用途的 光学玻璃和特种玻璃 ；可以减轻 釉的碎裂性，并能使制品呈现不同的颜色和光泽，被广泛用于陶瓷工业 农业 稀土元素可以提高植物的叶绿素含量，增强光合作用，促进根系发育，增加根系对养分吸收 ； 促进种子萌发，提高种子发芽率，促进幼苗生长 新材料 稀土钕铁硼永磁材料，具有高剩磁、高矫顽力和高磁能积等特性，被广泛用于电子及航天工业和驱动风 力发电机 (特别适合海上发电场 )；用高纯氧化钕制作的钇铝石榴石和钕玻璃 ，可作为固体激光材料；稀土 六硼化物可用于制作电子发射的阴极材料；镧镍金属是 70年代新发展起来的贮氢材料；铬酸镧是高温热 电材料 其他 稀土元素还被应用于各种各样的数码产品包括视听、摄影、通讯多种数码设备，满足了产品更小、更快、更轻便、使用时间更长、节能等多 项要求。同时，还被应用到了绿色能源、医疗、净水、交通等多个领域 资料来源： 亚洲金属网 ，华安证券研究所 1.2 稀土 磁材 是 产业链下游最重要的细分赛道 稀土永磁材料在我国稀土消费量中占比 42%，是稀土产业链下游最重要的赛道。 根据稀土在线统计，全球稀土消费结构中，稀土永磁占比 25%，而我国稀土消费结 构中稀土永磁占比 42%，稀土永磁已成为稀土产业链下游最重要的细分赛道。 图表 5稀土在新材料领域应用广泛 资料来源：亚洲金属网，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 9 / 38 证券研究报告 图表 6全球稀土消费结构 中，稀土永磁占比 23% 图表 7中国稀土消费结构 中，稀土永磁占比 42% 资料来源：稀土在线，华安证券研究所 资料来源：稀土在线，华安证券研究所 稀土永磁 是 目前综合性能最高 的永磁体。 永磁体 是 由 被磁化并产 生自身持久磁 场材料制成 的物体， 可以分为金属永磁、铁氧体永磁和稀土永磁。 其中，稀土永磁材 料是将钐、钕混合稀土金属与过渡金属（如钴、 铁等）组成的合金，用粉末冶金方法 压型烧结，经磁场充磁后制得的 磁性材料。 稀土永磁性能优于铁氧体永磁和铝镍钴 永磁 。 钕铁硼永磁材料是应用最广泛的稀土永磁材料。 钕铁硼磁材使用 钕、铁、硼合 金制成 Nd2Fe14B四方晶体结构 ，按照工艺不同可分为烧结钕铁硼、粘结钕铁硼和 热压钕铁硼， 烧结钕铁 硼永磁材料可进一步分为高性能钕铁硼永磁材料和普通钕铁 硼永磁材料 。 高性能钕铁硼永磁材料主要应用于风力发电机、新能源汽车等节能环 保产品，而其他钕铁硼永磁材料主要应用于磁选机、电声应用等。 除钕铁硼永磁材 料外，另一种形式的稀土永磁材料是钐钴磁性材料，仅占全部稀土永磁材料约 1%， 主要用于军事应用。 图表 8永磁材料分类 资料来源： 新材料在线 ，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 10 / 38 证券研究报告 钕铁硼永磁材料拥有磁性强、抗磁损、温度稳定性等性能优势。 钕铁硼永磁材 料比其他稀土永磁材料 更强大 ，因此较小规模使用便可产生相同的磁场；钕铁硼永 磁具有较强的 抗磁损性能 ，而较弱的稀土永磁材料有时会在部分条件下退磁； 适中 的温度稳定性 使钕铁硼永磁 能够满足绝大多数应用场景的工作温度要求 。钕铁硼磁 电机以其高效低能耗、控制性能好、稳定性强，以及体积小、重量轻、结构多样化等 优点，广泛应用于风力发电机、新能源汽车制造等各行业。 对于磁材性能要求较高的产品来说，钕铁硼永磁性价比最高 ： 稀土永磁 按 照开发时间划分，可分为钐钴永磁、钕铁硼永磁、稀土铁碳和稀 土铁氮。 其 中，第一代和第二代稀土永磁为钐钴永磁，这类永磁体含铁量低， 稀 土元素含量 高，成本相对较高 ， 但 在高温中不易氧化， 可以在 250摄氏度以上的 环境中工作 ，目前主要应用在航天、航空、军事等对成本敏感度较低的高科技行 业 ；第三代为目前应用最广泛、性能最优异的钕铁硼永磁 ，工作温度通常在 150 摄氏度以下，可以满足绝大部分下游应用环境的温度要求 ；第四代稀土永磁为稀 土铁碳和稀土铁氮，根据专家学者的说法，这一类稀土永磁能够成功实现量产并 大规模利用至少也需要数十年时间。 铁氧体永磁 在磁性材料中 也 占据一定市场空间， 铁氧体原材料易获取 、 耐高 温 、 成本低 ， 主要应用在家电 （ 空调、洗衣机、冰箱、音响、微波炉等 ） 和汽车 电机 （ 雨刮、座椅、摇窗、油泵、 ABS等 ） 方面 ， 与稀土永磁在变频空调等领 域 会有部分 市场重叠 ， 但 在中低端 市场上 ， 铁氧体可以满足 性能需求， 性价比更高， 未来的市场 需求也 会有所增长，但铁氧体永磁的 需求增长空间少 于稀土永磁。 图表 9钕铁 硼主要应用于汽车工业、工业电机、消费类电子、清洁能源等领域 资料来源：大地熊招股说明书，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 11 / 38 证券研究报告 烧结钕铁硼 是 应用最广泛 的钕铁硼永磁 。 在钕铁硼产量占比方面， 烧结钕铁硼 产量占比约 94%， 性能较好；粘结钕铁硼是由粘结剂与永磁材料 混合通过压制或注 射成型 制成的磁体 ， 粘结磁体的尺寸精度高，可以做成形状相对复杂的磁性元器件， 且具有一次成型、多极取向等特点 ，但性能较弱 ；热压钕铁硼 在实现高性能的同时， 不需要添加镝、铽等重稀土元素，致密性、耐腐蚀性也较好，但是成本相对较高，还 存在专利垄断。 图表 11 钕铁硼永磁体对比 类别 优势 制备工艺 应用方向 产量占比 烧结钕铁硼 高磁能积、高矫顽力、高性价比 采用粉末冶金工艺，熔炼后 合制成 粉末并在磁场中压制成压坯，压坯 在 惰性气体或真空中烧结成型 汽车工业、工业电机、消费 类电子、清洁能源、航空清 洁能源、航空航天等领域 94.3% 粘结钕铁硼 工艺简单、造价低、 体积小、工作温度 高、磁场稳定均匀 可塑性物质粘结剂与钕铁硼永磁 粉末 混合制成磁性可塑性粒料，再 通过各种可塑性材料的成型工艺 而制成 办公室自动化设备、电装机 械、视听设备、仪器仪表和 小型马达等领域 4.4% 热压钕铁硼 致密度高、取向度 高、耐蚀性好、矫顽 力高、近终成型 通过热挤压、热变形工艺制成 主要用于汽车 EPS 电机领域 1.3% 资料来源：前瞻产业研究院，华安证券研究所 2 中国储量最为丰富，短期国内外供给增量 较少 2.1 中国 坐拥全球最丰富的稀土资源 中国是全球稀土资源最丰富的国家，稀土储量 4400万吨 REO，占全球储量的 37%。 根据 USGS统计， 2020年全球稀土储量达 1.2亿吨 REO，其中，中国储量 4400万吨，占比 37%；越南储量 2200万吨，占比 18%；巴西储量 2100万吨，占 比 18%。 图表 10各类永磁体主要性能指标对比 资料来源： 合金永磁材料 ，华安证券研究所 B r / T H c / ( k A / m ) ( BH ) m / ( kJ / m ) Tc / C A lN i C o 5 0 . 7 - 1 . 3 2 4 0 - 6 0 9 - 5 6 890 A lN i C o 8 0 . 8 - 1 . 0 5 1 1 0 - 1 6 0 4 0 - 6 0 860 铁氧体永磁 B a / S r 铁氧体 0 . 3 - 0 . 4 4 2 5 0 - 3 5 0 2 5 - 3 6 450 1 : 5 型 S m C o 0 . 9 - 1 . 0 1 1 0 0 - 1 5 4 0 1 1 7 - 1 7 9 720 2 : 1 7 型 S m C o 1 . 0 - 1 . 3 5 0 0 - 6 0 0 2 3 0 - 2 4 0 800 烧结钕铁硼 1 . 1 - 1 . 4 8 0 0 - 2 4 0 0 2 4 0 - 4 0 0 3 1 0 - 5 1 0 粘结钕铁硼 0 . 6 - 1 . 1 8 0 0 - 2 1 0 0 5 6 - 1 6 0 310 磁性能 类别 A lN i C o 金属永磁 稀土钴系永磁 稀土铁系永磁 型号 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 12 / 38 证券研究报告 图表 12 2020年全球 各国 稀土储量分布 （万吨） 图表 13 2020年 中国 稀土储量占比 37% 资料来源： USGS，华安证券研究所 资料来源： USGS，华安证券研究所 白云鄂博稀土矿 储量高达 3500万吨，是全 球最大 的 稀土矿 。 白云鄂博位于我国 内蒙古地区，储量达 3500万吨，品位约为 3%-5%，年产能 10万吨，储量占我国稀 土矿总储量的 83%。 美国 MP Materials控制 的芒廷帕斯矿 （ Mount Pass） 、澳大利 亚 莱纳斯控制 的威尔德矿 （ Mount Weld） 、四川冕宁的牦牛坪矿 等稀土矿储量也较为 丰富，但主要稀土矿山多为轻稀土矿，重稀土元素含量较低。 我国 稀土资源 储量丰富，种类齐全 ，呈现“北轻南重”格局 。 全球稀土资源中， 轻稀土占绝大部分， 例如白云鄂博矿即为轻稀土矿，占我国稀土储量的 83%，此外， 山东微山湖、四川冕宁牦牛坪以及德昌等地的矿山均为轻稀土矿。 重稀土所占比例 较小 ， 但具有重要的战略价值，除了在新材料制备时少量掺入可以 大幅 提高性能之 外，重稀土在军事方面有着重要应用，江西、广东 、福建 等南方 地区 的 稀土资源为 典 型的 重稀土， 虽然 储量虽仅 占国内总储量的 3%，但提供了我国重稀土供给的 90% 以上 。 图表 14全球 主要稀土矿山资源 资料来源：公司公告， CNKI，华安证券研究所 矿山 所在地区 公司 矿石储量 （ 万吨 ） 品位 储量 （ 万吨 REO ） 设计产能 （ 吨 / 年 ） 轻稀土 比例 中重稀土 比例 白云鄂博 内蒙古包头 包钢股份 70000 5.00% 3500 100000 96% 4% 牦牛坪 四川冕宁 中国铝业 6579 3.93% 278 11000 98% 2% Mo un tain Pa ss 美国 MPMO 3160 7.98% 132 40000 99% 1% Mo un tain We ld 澳大利亚 Lynas 1490 7.90% 189 25000 95% 5% No lan s B ore 澳大利亚 A raf ura 5590 2.60% 122 20000 94% 6% Ne cha lac ho 加拿大 A val on 17770 1.60% 93 5000 79% 21% Ho ida s L ake 加拿大 Gre at We ste rn 280 2.30% 350 5000 94% 6% Zandkopsdrift 南非 Fro ntie r 4680 2.16% 94 5000 90% 10% Be ar Lo dg e 美国 Ra re Ele m en t 5790 2.68% 155 5000 94% 6% Dubbo Zirconia 澳大利亚 A lka ne 7300 0.89% 65 4600 74% 26% Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 13 / 38 证券研究报告 2020 年全球 稀土精矿 产量达 24 万吨，中国产量为 14 万吨，占比高达 58%， 是稀土精矿最主要的供应国家。 根据 USGS统计， 中国、美国、缅甸、澳大利亚是 主要的稀土精矿生产国家， 2020年分别生产稀土精矿 14万吨、 3.8万吨、 3万吨以 及 1.7 万吨，合计占比高达 94%。 近三年，全球稀土精矿的供应稳定增长， 2018- 2020年，全球稀土精矿产量分别为 19万吨、 22万 吨和 24万吨， 2020年产量同 比增速为 9%，最近 5年的年均复合增速为 13%。 图表 16 2020年全球各国稀土产量 （ 吨） 图表 17近三年全球稀土精矿产量情况（吨） 资料来源： USGS，华安证券研究所 资料来源： USGS，华安证券研究所 图表 15我国稀土 成矿带及主要矿区 分布概况 资料来源： 自然资源部 ，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 14 / 38 证券研究报告 2.2 短期国内外均难以提供较多的稀土供应增量 2.2.1 国内：政策端 “指标控制 +行业整合” 规范稀土生产， 增量主要来自 指标上调 中国实施稀土开采总量指标管控，国内稀土产量受总量指标控制。 我国拥有丰 富的稀土资源，但早年稀土开采 较为 盲目， 众多稀土加工企业的无序竞争使得稀土 出口价格十分低廉，稀土只能卖出“土”的价格，中国珍贵的稀土资源被大量消耗。 为保护稀土资源、规范稀土市场， 2006年， 我 国实施稀土开采总量指标管控； 2007 年， 稀土生产 被 纳入计划性管理 ， 指标范围外的生产单位不得开采冶炼稀土。 稀土行业整合，六大稀土集团掌握国内稀土资源并进行生产。 2014年，工信部 牵头的整合方案得到国务院批复； 2016年，六大稀土集团组建完成，目前我国稀土 资源及开发冶炼均集中于六大稀土集团，六大稀土集团分别为北方稀土、南方稀土、 广东稀土、五矿稀土、中国铝业以 及厦门钨业。 各稀土集团中，轻稀土主要集中于开 采白云鄂博矿的北方稀土，南方稀土和五矿稀土的中重稀土资源较多。 稀土总量控制指标分为 开采指标和冶炼分离指标 。 指标 由工信部和自然资源部 联合发布，每年发布两次，上半年发布第一批指标，下半年发布 全年 指标（包含当年 第一批指标 的 量） 。 2021年第一批开采指标 8.4万吨， 与 2020年第一批 6.6万吨的 指标相比增加了 1.8万吨， 同比增长 27%。 图表 18六大稀土集团资源整合概况 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表 19稀土开采 总量 指标（吨） 资料来源：工信部，华安证券研究所 轻稀土 重稀土 合计 轻稀土 重稀土 合计 轻稀土 重稀土 合计 轻稀土 重稀土 合计 北方稀土 69250 0 69250 70750 0 70750 73550 0 73550 44130 0 44130 南方稀土 19750 8500 28250 27750 8500 36250 32750 8500 41250 19650 5100 24750 中国铝业 11850 2500 14350 14350 2500 16850 14550 2500 17050 8730 1500 10230 厦门钨业 0 3440 3440 0 3440 3440 0 3440 3440 0 2064 2064 广东稀土 0 2700 2700 0 2700 2700 0 2700 2700 0 1620 1620 五矿稀土 0 2010 2010 0 2010 2010 0 2010 2010 0 1206 1206 合计 100850 19150 120000 112850 19150 132000 120850 19150 140000 72510 11490 84000 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年第一批 公司 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 15 / 38 证券研究报告 总量指标调整和市场供需面有关，需求 增长可能会驱动总量指标出现一定增长。 2017年以前，低成本（不交税、不做环保处置）、高利润的黑稀土在市场上的供给量 较大，并且供给弹性大，稀土价格上升时黑稀土的供给会大量增加，而打黑力度和 持续时间都比较差。稀土指标的变化主要是 根据市场供需情况而定，大量指标外供 给的存在压缩了指标增长的空间， 近年来总量指标增长幅度较小，部分年份甚至 出 现 负增长。 随着市场整顿力度的加大 ，黑稀土逐渐退出市场， 指标外供给大幅减少 ， 供给弹性减弱。而新能源汽车、风电、节能电器等下游需求快速 提升， 总量指标也随 着供需格局的变动而出现小幅增长 ， 2018-2020年的增幅分别为 14%、 10%以及 6%。 图表 20稀土开采总量指标 增长数额及增速 （ 万 吨 ， %） 图表 21稀土 冶炼分离总量指标 量 （吨） 资料来源： 工信部 ，华安证券研究所 资料来源： 工信部 ，华安证券研究所 立法层面， 稀土管理条例加速出台进一步规范供给管理秩序。 2021年 1月， 工信部发布了稀土管理条例（征求意见稿）， 明确要求加强稀土行业全产业链管 理， 征求意见稿与以往政策不同之处在于 首次以立法形式明确行业管理规则，更加 具有权威性、持续性、系统性 。 行业整顿层面，打黑卓有成效。 黑稀土不 交税、环保费用低、折旧费用抵，利润 率远高于正规稀土公司，黑稀土产量较大，严重扰乱市场供给秩序。国家多次进行 稀土打黑行动，但 2016年之前，打击黑稀土一般为持续数月的专项行动，打黑效果 一般。 2017 年 以来，随着组建整顿稀土行业秩序专家组 等一系列打黑政策制度的 实施，打击黑稀土常态化、制度化，指标外稀土供应规模非常小，减少了黑稀土对稀 土