激光行业2021年中报总结.pdf

激光行业 2021年中报总结： 业绩兑现快速增长，关注细分龙头配置价值 证券研究报告 行业研究 证券分析师：周尔双 执业证书编号： S0600515090001 证券分析师：黄瑞连 执业证书编号： S0600520080001 2021年 9月 7日 2 核心观点 2021上半年激光行业整体业绩延续快速增长态势。 我们选取 9家激光行业重点标的，包括 控制系统供应商 【 柏 楚电子 】 、激光器制造商 【 锐科激光 】【 英诺激光 】【 杰普特 】 、激光设备制造商 【 大族激光 】【 华工科技 】 【 亚威股份 】【 海目星 】【 联赢激光 】 。整体来看 ， 2021H1九家激光企业合计实现营收 170.90亿元，同比 +57.29%，合计实现归母净利润 20.33亿元，同比 +53.96%，业绩保持高速增长；综合净利率为 12.08%，同比 - 0.10pct，表现较为稳定；综合毛利率为 32.11%，同比 -2.71pct，出现一定回落；综合期间费用率为 19.48%，同 比 -3.34pct，规模效应显现；此外，经营现金流和营运能力等指标积极向好，存货 &合同负债大幅提升，将保障 短期业绩继续高增长。 细分企业来看 ，柏楚电子、锐科激光、华工科技和联赢激光在收入端表现十分亮眼； 盈利能力方面，柏楚电子依旧稳居高位，激光器环节（锐科激光和英诺激光）盈利能力得到明显提升，但是大 部分激光设备商毛利率出现一定下滑， 是导致 2021H1激光行业整体毛利率下滑的主要原因。 激光行业是黄金成长赛道，将持续受益制造业复苏。短期来看 ，制造业复苏背景下，激光行业景气度持续上 行。宏观数据方面， 2021年 8月 PMI为 50.1，连续 18个月位于荣枯线以上， 1-7月制造业固定资产投资完成额累 计同比 +17.30%，制造业投资持续改善；中观数据方面，工业机器人产量高速增长， 7月累计达 20.51万台，同 比 + 64.60%，金属切削机床 7月产量达 5.0万台，同比 +27.50%，增速明显。 中长期来看 ，激光在宏观加工领 域（切割、焊接）渗透率不断提升，叠加应用场景持续 拓展（消费 电子、新能源、光 伏等），我国 激光加工市 场有望在较长时间内保持快速增长态势，是一个黄金成长型赛道。 投资建议： 短期内制造业持续复苏，激光行业景气度有望延续，中长期看激光行业作为黄金赛道，仍有较好的 成长性，重点推荐 柏楚电子、锐科激光、大族激光 等细分赛道龙头企业，建议关注 联赢激光、海目星等锂电设 备行业激光企业 。 风险提示： 激光行业竞争加剧，宏观经济增长不及预期，中美贸易战对上游元器件进口和下游设备出口的影响， 激光器及核心元器件国产化进程不及预期 。 图：激光行业重点公司 2021H1主要业绩情况 资料来源： Wind，柏楚电子公告， 东吴证券研究所 3 核心观点 证券代码 证券简称 营业收入（百万元） 同比 归母净利润（百万元） 同比 毛利率（ %） 同比 净利率（ %） 同比 688188.SH 柏楚电子 466.51 111.45% 297.75 112.71% 80.74% -0.33pct 64.07% +0.85pct 300747.SZ 锐科激光 1609.62 126.91% 260.54 288.35% 31.04% +7.06pct 17.54% +7.05pct 301021.SZ 英诺激光 202.72 51.93% 40.46 157.26% 53.63% +3.48pct 20.72% +9.10pct 688025.SH 杰普特 581.54 49.00% 43.03 23.03% 32.86% +2.03pct 7.37% -1.58pct 002008.SZ 大族激光 7485.64 45.08% 888.31 42.50% 37.79% -2.86pct 12.32% +0.16pct 000988.SZ 华工科技 4638.75 69.04% 349.15 2.21% 18.29% -6.35pct 7.44% -4.86pct 002559.SZ 亚威股份 1028.8 37.71% 97.26 51.39% 25.73% -1.15pct 7.17% -0.93pct 688559.SH 海目星 552.48 20.56% 32.54 42.91% 32.28% -4.04pct 5.89% +0.92pct 688518.SH 联赢激光 524.39 73.15% 24.44 121.35% 36.60% +1.33pct 4.67% +1.02pct 图： 2021H1激光行业营收同比增速为 57.29% 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 4 收入端：下游需求强劲，收入端保持高速增长 图： 2021H1柏楚电子和锐科激光营收同比增速超 100% 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 制造业复苏背景下， 2020Q2以来激光行业景气度持续上行， 2021H1九家激光企业合计实现营业 收入 170.90亿元，同比增长 57.29%，其中 Q2 实现营业收入 103.04亿元，同比增长 33.59%。 细分企业来看，柏楚电子、锐科激光、华工科技和联赢激光收入端表现较为突出 。 柏楚电子 主要系中功率产品持续增长，总线系统大幅增长，以及智能切割头业务有所突破； 锐科激光 和 华工科技 主要系身处武汉， 2020年同期受疫情影响大，同时还受益于本期行业高景气度； 联赢激光 主要系 2020H1疫情影响下，设备出货及安装调试工作延缓，影响设备验收进度，造成 基数较低，同时 2021H1新签订单较多，出货及安装调试工作已恢复正常。 111.45% 126.91% 51.93%49.00%45.08% 69.04% 37.71% 20.56% 73.15% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 2021H1营收同比 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 300 2018 2019 2020 2021H1 营业收入（亿元） 同比 图： 2021H1激光行业归母净利润同比增速为 53.96% 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 5 利润端：整体维持快速增长， Q2增速略有放缓 图： 2021H1柏楚电子、锐科激光、英诺激光和联赢激 光归母净利润同比增速超过 100% 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 30 35 2018 2019 2020 2021H1 归母净利润（亿元 ) 同比 112.71% 288.35% 157.26% 23.03% 42.50% 2.21% 51.39% 42.91% 121.35% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 2021H1归母净利润同比 2021H1九家激光企业合计实现归母净利润 20.33亿元，同比增长 53.96%，利润端增速与收入端 基本持平；其中 Q2实现归母净利润 12.94亿元，同比增长 11.80%， Q2行业利润端增速明显低于 收入端，主要系营收规模较大的华工科技盈利能力出现明显下滑。 细分公司来看， 柏楚电子、锐科激光、英诺激光和联赢激光的归母净利润均实现大幅增长。 特 别的： 其中锐科激光、英诺激光和联赢激光利润端增速明显高于收入端，侧面反映其盈利能 力的明显改善； 在收入端高增长的前提下，华工科技 2021H1归母净利润同比增速仅为 2.21%，其中 Q2同比 -33.38%，主要系毛利率有所下滑，上半年同比 -6.35pct。 图： 2021H1激光行业净利率为 12.08%，同比 -0.10pct 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 6 盈利水平：整体表现较为稳定，激光器环节明显提升 图： 2021H1锐科激光和英诺激光净利率明显提升 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2020H1 2021H1 2021年上半年九家激光企业的净利率为 12.08%，同比 -0.10pct，整体表现较为稳定， 其中 Q2净利 率为 12.72%，同比 -2.43pct，主要系华工科技 2021Q2净利率出现一定下滑，同比 -9.58pct。 控制系统、激光器环节净利率明显高于激光行业平均水平 ， 2021H1柏楚电子、锐科激光和英诺 激光净利率分别为 64.07%、 17.54%和 20.72%，分别同比 +0.85pct、 +7.05pct和 +9.10pct，其中锐科 激光和英诺激光大幅提升，主要系在毛利率提升的基础上，规模效应显现，控费能力也有所提 升。特别的， 2021H1华工科技净利率同比 -4.86pct，主要系原材料上涨和市场竞争激烈，毛利率 同比 -6.35pct，其中激光加工及系列成套设备、光电器件系列产品毛利率分别同比 -3.71pct和 - 7.38pct。 13.54% 9.81% 12.18% 9.98% 12.08% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2018 2019 2020H1 2020 2021H1 净利率 图： 2021H1激光行业毛利率为 32.11%，同比 -2.71pct 资料来源： Wind，柏楚电子公告， 东吴证券研究所 7 毛利率端：设备商出现一定回落，控制系统表现依旧亮眼 图： 2021H1激光设备企业毛利率出现一定回落 资料来源： Wind，柏楚电子公告， 东吴证券研究所 2021年上半年九家激光企业的毛利率为 32.11%，同比 -2.71pct， 其中 Q1毛利率为 32.99%，同比 -1.86pct， Q2毛利率为 31.53%，同比 -3.28pct，均出现一定回落，主要系大族激光、华工科技等 营收规模较大的设备商，毛利率出现普遍性下滑。 细分来看： 控制系统环节表现依旧亮眼 ， 2021H1柏楚电子毛利率达到 80.74%； 激光器环 节出现一定回升 ， 2021H1锐科激光和英诺激光分别为 31.04%和 53.63%，同比 +7.06%和 +3.48%，主要系 2020H1受疫情影响较大，叠加企业成本管控能力增强； 大族激光、华工科 技、亚威股份和海目星毛利率均出现不同程度下滑， 主要系原材料涨价，同时设备环节价格战 尚未缓和。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2020H1 2021H1 34.66% 32.29% 34.82% 34.51% 32.11% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2018 2019 2020H1 2020 2021H1 毛利率 图： 2021H1激光行业期间 费用率降幅较大， 同比 -3.34pct 资料来源： Wind，柏楚电子公告， 东吴证券研究所 8 费用端：期间费用率明显下降，控费能力得到提升 图： 2021H1绝大部分激光企业控费能力得到提升 资料来源： Wind，柏楚电子公告， 东吴证券研究所 2021年上半年九家激光企业的期间费用率为 19.48%，同比 -3.34pct， 控费能力得到明显提升。进 一步拆分各项费用， 2021H1九家激光企业的销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 7.26%、 5.17%、 6.84%和 0.21%，分别同比 -1.39pct、 -1.61pct、 -0.79pct和 +0.45pct。 销售和管理费用率明显下 降，主要系规模效应显现； 研发费用率降幅较小，主要系激光企业普遍加大研发投入，对冲了 部分规模效应； 财务费用率有所上升，主要系汇兑损失影响。 除杰普特外，其余八家激光企业 2021H1期间费用率均有所下降 ，其中柏楚电子和英诺激光降幅 较大，分别同比 -8.64pct和 -6.25pct，主要系规模效应。特别的，杰普特 2021H1期间费用率同比 +5.20pct，主要系管理人员薪酬增加和新办公地租金上涨，管理费用同比 +96.96%，同时加大研发 投入，研发费用同比 +65.27%。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2020H1 2021H1 21.73% 23.08% 22.82% 24.26% 19.48% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2018 2019 2020H1 2020 2021H1 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率 图： 2021H1激光行业经营活动现金流有所改善 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 9 现金流：经营活动现金流改善，经营质量有所好转 图： 2021H1锐科激光的经营活动现金流得到明显改 善（单位：百万元） 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 -300 -200 -100 0 100 200 300 2020H1 2021H1 2021H1九家企业经营活动现金流净额合计为 2.29亿元， 2020H1为 -3.26亿元，整体上有所改善。 细分企业来看： 锐科激光经营现金流改善明显 ，主要系销售现金回款优于 2020年同期所致； 柏楚电子、大族激光和联赢激光的经营现金流也有较大幅度提升， 其中联赢激光 2021H1同比 +2997.55%，主要系 2020年同期受疫情影响，设备验收进度延迟； 英诺激光、杰普特和亚威 股份的经营现金流则出现一定恶化 ，其中亚威股份降幅较大，主要系 2021上半年购买商品、接 受劳务支付的现金增加较多所致。 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2018 2019 2020H1 2020 2021H1 经营活动现金流净额（亿元）经营活动现金流净额（亿元） 图： 2021H1绝大部分激光企业存货周转天数均有 所下降（单位：天） 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 图： 2021H1激光行业存货周转天数与 2020H1基本持平 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 10 运营能力：存货周转天数有所下降，运营质量积极向好 0 50 100 150 200 250 300 2018 2019 2020H1 2020 2021H1 存货周转天数（天）存货周转天数（天） 2021H1九家激光企业的平均存货周转天数为 266.14天， 2020H1为 271.71天，整体上基本持平。 细分来看， 除杰普特和海目星外，其余七家激光企业 2021H1存货周转天数均同比有所下降 ，由 此可见，大部分激光企业 2021上半年存货周转能力有所提升。特别的： 锐科激光 同比降幅较 为明显，主要系 2020年同期受疫情影响，公司部分时段运营停滞； 海目星 存货周转天数有所 上升，主要系新签订单大幅增加，原材料、在产品等存货明显增多。 0 100 200 300 400 500 600 700 2020H1 2021H1 图： 2021H1绝大部分激光企业的应收账款周转天 数均较 2020H1明显下降（单位：天） 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 图： 2021H1激光行业应收账款周转天数同比明显下降 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 11 运营能力：应收账款周转天数明显下降，回款能力改善 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2018 2019 2020H1 2020 2021H1 应收账款周转天数（天） 2021年上半年九家激光企业的平均应收账款周转天数为 99.87天，较 2020年上半年下降 35.09天， 整体上来看，激光行业回款能力明显改善。 随着营收规模的扩大， 2021H1绝大部分激光企业应收账款周转天数表现出不同程度的下降，其 中锐科激光、英诺激光、杰普特、华工科技和联赢激光降幅较为明显，分别下降 41.14天、 47.56 天、 55.09天、 53.87天和 78.57天。特别的， 2021H1海目星应收账款周转天数略有上升，主要系存 在较多新签订单没有确认收入。 0 50 100 150 200 250 2020H1 2021H1 图： 2021H1九家激光企业的存货均较表现出不同程 度的同比提升（单位：百万元） 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 图：激光行业存货不断提升， 2021H1达到 126.42亿元 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 12 存货 &合同负债大幅提升，保障短期业绩快速增长 0 20 40 60 80 100 120 140 2018 2019 2020H1 2020 2021H1 存货（亿元） 2021年上半年九家激光企业的存货合计达到 126.42亿元，同比增加 46.66%， 考虑到存货多为在 产品和发出商品，再次验证了目前激光下游较高的景气度。 细分来看， 柏楚电子、杰普特、海目星和联赢激光 2021H1存货同比增速高于行业平均。 柏楚 电子 主要系为降低采购风险，增加对 FPGA等核心硬件的备货量； 杰普特 主要系业务规模扩 大，原材料和在产品明显增加； 海目星 和 联赢激光 主要系下游客户密集招标，新签订单增 加，对应的库存商品、发出商品及在产品大幅增加。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2020H1 2021H1 同比 图： 2021H1大部分激光 企业的合同 负债均表现出同 比较大幅度 提升（单位：百万元） 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 图：激光行业合同负债不断提升， 2021H1达到 40.98亿元 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 （注： 2018-2019年为预收账 款， 2020H1-2021H1为合同负债） 13 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2018 2019 2020H1 2020 2021H1 预收账款 /合同负债（亿元）预收账款 /合同负债（亿元） 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2020H1 2021H1 同比 2021年上半年九家激光企业的合同负债合计达到 40.98亿元，同比大幅增长 102.14%， 由于合同 负债对新签订单具有较强指引性，将保障激光行业短期业绩延续快速增长态势。 细分来看，柏楚电子、英诺激光、杰普特、海目星和联赢激光同比增速高于行业平均。 柏楚 电子 和 英诺激光 主要系合同负债基数低，同时 2021H1业务规模扩大，预收款有所增加，表现出 同比大幅提升； 海目星 和 联赢激光 主要系动力电池大规模扩产，行业进入密集招标期，新签 订单较多，预收款项增加。 存货 &合同负债大幅提升，保障短期业绩快速增长 图： 2021M7固定资产投资完成额累计同比为 +17.30% 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 图： PMI连续 18个月站上枯荣线， 2021M8为 50.10 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 图： 2021M7工业机器人产量累计同比达到 +64.60% 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 14 短期：国内制造业仍处于复苏周期之中 30 35 40 45 50 55 PMI -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5 10 15 20 25 2018M2 2018M9 2019M5 2019M12 2020M8 2021M4 产量：工业机器人：累计值（万台） 累计同比 图： 2021M7金属切削机床产量当月同比达到 +27.50% 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 产量 :金属切削机床 (万台） 当月同比 图：历史数据表明我国激光行业增速受制造业影响，且成长弹性更强 资料来源： Wind， 2021中国激光产业发展报告 ， 东吴证券研究所 15 短期：历史数据表明，激光行业将受益于制造业复苏 复盘过去十年我国激光行业和制造业固定资产投资完成额增速（由于激光行业缺乏月度数 据，这里我们选取年度数据），可以发现： 整体上，激光行业的增速与制造业投资增速有 较强相关性， 直观的体现， 2012-2016年和 2018-2019年制造业投资增速放缓，激光行业增速 呈现下降趋势； 激光行业增速相比制造业投资增速，表现出更高的弹性， 主要原因是激光 设备作为先进加工设备，替代传统金属切削机床，具有渗透率提升逻辑。 制造业持续复苏背景下，叠加激光加工渗透率提升，激光设备行业景气度不断上行，行业拐 点已经出现。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中国激光加工设备销售收入同比增速 制造业固定资产投资完成额同比 图： 20102020年激光加工设备收入 CAGR 21.7% 资料来源： 2021中国激光产业发展报告 ，东吴证券研 究所 图： 2020年切割在工业激光设备中收入占比高达 41% 资料来源： 2021中国激光产业发展报告 ， 东吴证券研究所 16 中长期：渗透率提升 +应用领域拓展，激光行业是黄金赛道 历史数据表明我国激光行业是高速成长赛道， 2020年受疫情影响，我国激光设备收入仍达到 692亿元，同比增速为 5.2%， 2010-2020年复合 增速达到 21.7%。 但是我国激光加工渗透率依旧较低 ，以应用最 成熟的切割为例， 2019年激光切割设备仅为金 属切削机床销量的 9.7%，潜在发展空间较大。 97 117 169 195 260 345 385 495 605 658 692 770 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 中国激光加工设备销售收入（亿元） yoy 图：粗略估计， 2019年我国激光切割渗透率不到 10% 资料来源： 2021中国激光产业发展报告 ， Wind， 东吴证券 研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 金属切削机床销量（万台） 激光切割设备销量（万台） 激光切割渗透率 切割 41% 焊接 13% 打标 13% 半导体和 显示 12% 精密金属 加工 9% 非金属加 工 6% 其他 6% 图： 2014-2020年纳秒紫外激光器出货量 CAGR 44.6% 资料来源： 2021中国激光产业发展报告 ， 东吴证券研究所 图： 2013-2019年激光焊接设备市场规模 CAGR 36.6% 资料来源： OFWeek， 东吴证券研究所 17 中长期：渗透率提升 +应用领域拓展，激光行业是黄金赛道 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20 40 60 80 100 120 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 我国激光焊接设备市场规模（亿元） yoy 另一方面，激光加工的应用场景正不断拓展： 宏观加工方面 ，逐步应用于焊接、清洗、熔 覆等领域； 微观加工方面 ，随着固体激光器 和超快激光器国产化顺利推进，在消费电子、 新能源、半导体等领域快速渗透。 由此可见，我国激光行业具备持续增长动力， 有望保持快速增长，是黄金成长型赛道。 图：我国激光设备的应用场景趋于多元化 资料来源： 中国产业信息网， 东吴证券研究所 2300 3700 7800 12000 15000 17500 21000 25500 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 中国纳秒紫外激光器出货数量（台） yoy 图：国产光纤激光器市占率正在快速提升（销售额） 资料来源： 中国激光产业发展报告 ， 东吴证券研究所 图：柏楚电子高功率控制系统市占率正在快速提升 （销量） 资料来源： 2021中国激光产业发展报告 ，柏楚电子公告， 东吴证券研究所 测算 图： 2020年柏楚电子中低功率控制系统市占率约 70% （销量） 资料来源： 2021中国激光产业发展报告 ，柏楚电子公告， 东吴证券研究所 测算 18 竞争格局：激光器和控制系统环节已取得国产化突破 柏楚电子 69.73% 其他 30.27% 9.30% 14.21% 17.28% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 2018 2019 2020 柏楚电子高功率市占率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% IPG 锐科激光 创鑫激光 2017 2018 2019 2020 激光器： 随着光纤激光器国产化顺利推进， IPG在我国的市占率快速下滑，锐科激光和创 鑫激光等国产厂商的市占率正在快速提升。 激光切割控制系统： 中低功率已基本实现国 产化，我们粗略估算， 2020年柏楚电子市占率 约 70%；高功率市场中，柏楚电子为本土唯 一供应商，市场份额快速提升。 19 投资建议及风险提示 投资建议： 短期内制造业持续复苏，激光行业景气度有望延续，中长期看激光行业作为黄金赛道，仍有 较好的成长性，重点推荐 柏楚电子、锐科激光、大族激光 等细分赛道龙头企业， 建议关注 联赢激光、海目星 等锂电设备行业激光企业。 风险提示： 激光行业竞争加剧，宏观经济增长不及预期，中美贸易战对上游元器件进口和下游设备出口 的影响，激光器及核心元器件国产化进程不及预期。 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何 情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责 任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投 资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性， 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴 证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 免责声明 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址： 感谢东吴证券 财富家园