建材行业2021年中报总结：稳健为主分化加剧.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 建材 Table_IndustryInfo 建材行业 2021 年 中 报总结 超配 （维持评级） 2021 年 09 月 22 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 稳健为主，分化加剧 “新结构、新机遇”下的“分化与进化” 回顾 2021H1 建材 板块财报数据 ，各子行业在宏观经济新增长结构背景 下，运行呈现显著分化的态势，整体上看 特点 如下 ： 整体维持稳健增长，盈利表现各有分化 ： 2021H1 建材行业 营 收同比 +26.4%，归母净利同比 +26.5%， 子行业分化依旧显著 ， 其中 水泥 /玻 璃 /玻纤 /其他建材营收增速分别为 +12.1%/+57.6%/+43.4%/+40.3%， 归母净利润增速分别为 -2.9%/+289.1%/+163.7%/+36.3%。 2021Q2 整体 继续维持稳健增长 ，板块间分化仍在继续，玻璃、玻纤盈利弹性 持续凸显。 成本上涨致毛利率小幅承压，经营性现金流表现分化： 2021H1 建材 行业平均毛利率和净利率 29.0%和 14.9%，同比 -1.82pct/-0.16pct，其 中 Q2单季度毛利率和净利率 29.6%和 16.6%，同比 -1.34pct/-0.96pct， 环比 +1.44pct/+4.31pct。 2021H1 水泥 /玻璃 /玻纤 /其他建材分别 实现经 营活动净现金 219 /59/45/-75 亿元 ， 同比 -17%/+130%/+122%/-189%， 玻璃、玻纤板块受益于盈利大幅提升，现金流同步改善，其他建材同 比大幅下滑 主要受原材料价格大幅上涨、产品涨价滞后以及产业链整 体现金流承压拖累。 分子板块来看，由于行业属性、发展特点及发展阶段的差异，各子板块 表现各有不同，其中： 水泥行业 ： 2021 年上半年 行业 增长 稳定性再度被印证，涨势整体钝化进 入平整期， 但受到成本上涨的影响，盈利压力凸显。从现金流和资债角 度看，虽受原材料成本上涨影响，采购支出显著增加致经营性净现金流 同比有所下滑，但板块整体资债结构在同比下行，处历史低位，资债结 构安全性好 。展望 下半年，我们判断板块进退有据，守成为上 ， 建议关 注 海螺水泥、华新水泥、天山股份、冀东水泥、塔 牌集团、万年青、祁 连山和宁夏建材 。 玻璃行业 ： 上半年 受益于行业整体 高 景气，玻璃板块盈利持续创新高， 实现归母净利润同比 +289.1%，扣非归母净利润同比 +320.1%， 毛利率 和净利率分别同比 +11.17pct/+12.52pct； 经营性净现金流同步加速改善， 再投资意愿明显提升，新技术和新产能布局持续深化，光伏玻璃 产能建 设快速推进， 电子玻璃 、药用玻璃 等领域 稳步落实 ，产业结构升级 进行 时 。展望 下半年 ， 预计需求回暖趋势不改，消费升级进一步助推需求释 放，供给端冲击有限，供需偏紧格局仍将延续 ，盈利结构持续升级依旧 是龙头企业中长期看点，推荐旗滨 集团、信义玻璃、南玻 A。 玻纤行业 ： 2021H1 玻纤行业景气 继续超预期演绎 ， 盈利能力创新高 ， 上 半年 营业同比 +46.3%，归母净利润同比 +163.7%， 毛利率和净利率分别 同比 +9.15pct/+11.29pct。 同时 行业 扩张 有序进行，预计未来供给增量稳 定可控，叠加需求 向上修复， 中长期 供需格局 有望 持续向好，高景气 有 望持续 。推荐 中国巨石、中材科技。 其他建材： 其他建材 行业受地产行业影响 ， 上半年呈现 盈利 涨跌互现， 现金流承压明显， 经营质量全面分化 的整体运行态势，各 细分子行业在 成长能力、盈利能力及经营质量等方面的表现差异明显。在地产调控新 常态的挑战下， 优质企业奋力破局、蓄势待发 。推荐 坚朗五金、兔宝宝、 伟星新材、东方雨虹、科顺股份、三棵树、帝欧家居。 其他细分领域， 建议结合行业和企业发展，关注“小而美”的精彩，推荐 海洋王、再升 科技。 风险提示： 宏观经济进一步下行；产能限制政策松动，供给超预期。 相关研究报告： 非金属建材周报（ 21 年第 37 周）：水泥价格 持续上行，把握限电带来的投资窗口 2021-09-13 非金属建材行业 9 月投资策略：玻纤行业运 行超预期，积极布局优质龙头 2021-09-13 非金属建材周报（ 21 年第 34 周）：基建投资 有望企稳回升，地产竣工持续回暖 2021-08-24 非金属建材周报（ 21 年第 33 周）：水泥价格 保持上行，关注下半年基建恢复力度 2021-08-16 非金属建材周报（ 21 年 32 周）：重大项目集 中开工，水泥旺季提价来临 2021-08-09 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980511070003 证券分析师：陈颖 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518090002 证券分析师：冯梦琪 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980521040002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 S/20 N/20 J/21 M/21 M/21 J/21 上证综指 建材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2021 年中报回顾：稳健为主、分化加剧 . 5 整体维持稳健增长，盈利表现各有分化 . 5 经营性现金流表现分化，再投资意愿明显提升 . 8 行业去杠杆延续，负债水平持续下降 . 10 水泥：增长钝化，盈利受成本影响略有承压 . 11 增速稳步回落， Q2 盈利压力凸显 .11 现金流小幅承压，再投资趋于谨慎，去杠杆持续 . 13 玻璃：盈利持续创新高，产业升级进行时 . 15 高增长延续，盈利持续创新高 . 15 现金流大幅改善，扩张意愿显著提升，资债结构明显优化 . 17 玻纤： 盈利加速放大，高景气有望持续 . 18 收入利润加速放大，盈利水平创新高 . 18 现金流加速改善，扩张节奏有序，高景气有望持续 . 20 其他建材：盈利表现涨跌互现，经营质量全面分化 . 21 收入利润稳步扩张，细分行业涨跌互现 . 21 现金流承压明显，再投资和资债结构表现分化 . 24 “新结构、新机遇”下的“分化与进化” . 26 风险提示 . 27 国信证券投资评级 . 28 分析师承诺 . 28 风险提示 . 28 证券投资咨询业务的说明 . 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1： 14H1-21H1 建材行业营收及增速 . 5 图 2： 14H1-21H1 建材行业归母净利润及增速 . 5 图 3： 17Q2-21Q2 材行业单季度营收及增速 . 5 图 4： 17Q2-21Q2 建材行业单季度归母净利润及增速 . 5 图 5： 14H1-21H1 建材行业毛利率、净利率和期间费用率 . 6 图 6： 17Q2-21Q2 建材单季毛利率、净利率和期间费用率 . 6 图 7： 14H1-21H1 建材行业期间费用率 . 7 图 8： 17Q2-21Q2 建材行业单季度期间费用率 . 7 图 9： 14H1-21H1 建材行业分板块毛利率 . 7 图 10： 17Q2-21Q2 建材行业分板块单季度毛利率 . 7 图 11： 14H1-21H1 建材行业分板块净利率 . 7 图 12： 17Q2-21Q2 建材行业分板块单季度净利率 . 7 图 13： 14H1-21H1 建材行业分板块期间费用率 . 8 图 14： 17Q2-21Q2 建材行业分板块单季度期间费用率 . 8 图 15： 14H1-21H1 建材行业经营性净现金流及增速 . 9 图 16： 17Q2-21Q2 建材单季度经营性净现金流及增速 . 9 图 17： 14H1-21H1 建材行业分板块经营性净现金流规模（亿元） . 9 图 18： 14H1-21H1 建材构建固定资产等支付现金及增速 . 10 图 19： 14H1-21H1 建材分板块构建固定资产等支付现金 . 10 图 20： 14H1-21H1 建材行业在建工程规模及同比增速 . 10 图 21： 14H1-21H1 建材分板块在建工程规模 . 10 图 22： 14H1-21H1 建材行业资产负债率和有息负债率 . 10 图 23： 17Q2-21Q2 建材各季度末资产负债率和有息负债率 . 10 图 24： 14H1-21H1 建材行业分板块资产负债率 . 11 图 25： 14H1-21H1 建材行业分板块有息负债率 . 11 图 26： 14H1-21H1 水泥板块营收及增速 . 11 图 27： 14H1-21H1 水泥板块归母净利润及增速 . 11 图 28： 17Q2-21Q2 水泥板块单季度营收及增速 . 11 图 29： 17Q2-21Q2 水泥板块单季度归母净利润及增速 . 11 图 30： 14H1-21H1 水泥板块毛利率、净利率和期间费用率 . 12 图 31： 17Q2-21Q2 水泥单季 毛利率、净利率和期间费用率 . 12 图 32： 14H1-21H1 水泥板块期间费用率 . 12 图 33： 17Q2-21Q2 水泥板块单季度期间费用率 . 12 图 34： 14H1-21H1 水泥板块经营性净现金流及增速 . 13 图 35： 17Q2-21Q2 水泥板块单季度经营性净现金流及增速 . 13 图 36： 14H1-21H1 水泥板块构建固定资产等支付现金及增速 . 14 图 37： 17Q2-21Q2 水泥板块单季度构建固定资产等支付现金及增速 . 14 图 38： 14H1-21H1 水泥板块在建工程规模及增速 . 14 图 39： 14H1-21H1 水泥板块“在建工程 /固定资产”比值 . 14 图 40： 14H1-21H1 水泥板块资产负债率和有息负债率 . 14 图 41： 17Q2-21Q2 水泥各季度末资产负债率和有息负债率 . 14 图 42： 14H1-21H1 玻璃板块营收及增速 . 15 图 43： 14H1-21H1 玻璃板块归母净利润及增速 . 15 图 44： 17Q2-21Q2 玻璃板块单季度营收及增速 . 15 图 45： 17Q2-21Q2 玻璃板块单季度归母净利润及增速 . 15 图 46： 14H1-21H1 玻璃板块毛利率、净利率和期间费用率 . 16 图 47： 17Q2-21Q2 玻璃单季 毛利率、净利率和期间费用率 . 16 图 48： 14H1-21H1 玻璃 板块期间费用率 . 16 图 49： 17Q2-21Q2 玻璃板块单季度期间费用率 . 16 图 50： 14H1-21H1 玻璃板块经营性净现金流及增速 . 17 图 51： 17Q2-21Q2 玻璃板块 单季度经营性净现金流及增速 . 17 图 52： 14H1-21H1 玻璃板块 构建固定资产等支付现金及增速 . 17 图 53： 17Q2-21Q2 玻璃板块单季度 构建固定资产等支付现金及增速 . 17 图 54： 14H1-21H1 玻璃板块在建工程规模及增速 . 18 图 55： 14H1-21H1 玻璃板块“在建工程 /固定资产” . 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 56： 14H1-21H1 玻璃板块资产负债率和有息负债率 . 18 图 57： 17Q2-21Q2 玻璃各季度末资产负债率和有息负债率 . 18 图 58： 14H1-21H1 玻纤板块营收及增速 . 18 图 59： 14H1-21H1 玻纤板块归母净利润及增速 . 18 图 60： 17Q2-21Q2 玻纤板块单季度营收及增速 . 19 图 61： 17Q2-21Q2 玻纤板块单季度归母净利润及增速 . 19 图 62： 14H1-21H1 玻纤板块毛利率、净利率和期间费用率 . 19 图 63： 17Q2-21Q2 玻纤单季 毛利率、净利率和期间费用率 . 19 图 64： 14H1-21H1 玻纤板块期间费用率 . 19 图 65： 17Q2-21Q2 玻纤板块单季度期间费用率 . 19 图 66： 14H1-21H1 玻纤板块经营性净现金流及增速 . 20 图 67： 17Q2-21Q2 玻纤板块 单季度经营性净现金流及增速 . 20 图 68： 14H1-21H1 玻纤板块 构建固定资产等支付现金及增速 . 21 图 69： 17Q2-21Q2 玻纤板块单季度 构建固定资产等支付现金及增速 . 21 图 70： 14H1-21H1 玻纤板块在建工程规模及增速 . 21 图 71： 14H1-21H1 玻纤板块“在建工程 /固定资产” . 21 图 72： 14H1-21H1 其他建材板块营收及增速 . 22 图 73： 14H1-21H1 其他建材板块归母净利润及增速 . 22 图 74： 17Q2-21Q2 其他建材板块单季度营收及增速 . 22 图 75： 17Q2-21Q2 其他建材板块单季度归母净利润及增速 . 22 图 76： 20H1 和 21H1 其他建材各细分子行业营收增速 . 22 图 77： 20H1 和 21H1 其他建材各细分子行业归母净利增速 . 22 图 78： 14H1-21H1 其他建材毛利率、净利率和期间费用率 . 23 图 79： 17Q2-21Q2 其他建材单季 毛利率、净利率和期间费用率 . 23 图 80： 14H1-21H1 其他建材板块期间费用率 . 23 图 81： 17Q2-21Q2 其他建材板块单季度期间费用率 . 23 图 82： 20H1 和 21H1 其他建材各细分子行业毛利率 . 23 图 83： 20H1 和 21H1 其他建材各细分子行业净利率 . 23 图 84： 14H1-21H1 其他建材板块经营性净现金流及增速 . 25 图 85： 17Q2-21Q2 其他建材单季度经营性净现金流及增速 . 25 图 86： 20H1 和 21H1 其他建材各细分子行业收现比 . 25 图 87： 20H1 和 21H1 其他建材各细分子行业应收账款周转率 . 25 图 88： 14H1-21H1 其他建材构建固定资产等支付现金及增速 . 25 图 89： 17Q2-21Q2 其他建材单季度构建固定资产等支付现金及增速 . 25 图 90： 14H1-21H1 其他建材资产负债率和有息负债率 . 26 图 91： 17Q2-21Q2 其他建材各季度末资产负债率和有息负债率 . 26 图 92： 20H1 和 21H1 其他建材各细分子行业资产负债率 . 26 图 93： 20H1 和 21H1 其他建材各细分子行业有息负债率 . 26 表 1： 2021H1 及 2021Q1/Q2 建材行业分板块营收及归母净利润情况 . 6 表 2：建材行业 2021H1 及 2021Q2 主要财务指标对比（亿元） . 8 表 3：水泥板块 2021H1 及 2021Q2 主要财务指标对比（亿元） . 12 表 4：玻璃板块 2021H1 及 2021Q2 主要财务指标对比（亿元） . 16 表 5：玻纤板块 2021H1 及 2021Q2 主要财务指标对比（亿元） . 20 表 6：其他建材板块 2021H1 及 2021Q2 主要财务指标对比（亿元） . 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 2021 年 中报 回顾 ： 稳健 为主 、分化 加剧 我们选取建材行业 87 家上市公司为样本 （其中：水泥 16 家、玻璃 9 家、玻纤 6 家、其他建材 56 家 ），用整体法统计分析，对行业 2021 年中报 表现进行回顾和总 结 。 整体维持稳健增长， 盈利表现各有分化 稳健增长有韧性， 玻璃、玻纤盈利弹性凸显。 2021H1 建材行业共实现营业收 入 3246.5 亿元，同比 +26.4%，实现归母净利润 457.0 亿元，同比 +26.5%，扣 非归母净利润 426.8 亿元，同比 +28.0%，其中 水泥 /玻璃 /玻纤 /其他建材营收增 速 分 别 为 +12.1%/+57.6%/+43.4%/+40.3% ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 -2.9%/+289.1%/+163.7%/+36.3%。 分季度来看， 2021Q2 实现营收 1946.3 亿 元，同比 9.8%，归母净利润 301.8 亿元，同比 +5.6%，扣非归母净利润 283.4 亿元，同比 +9.8% ，其中 水泥 / 玻璃 / 玻纤 / 其他建材营收增速分别为 -3.7%/+41.0%/+38.6%/+22.9% ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 -13.2%/+197.5%/+150.1%/+3.0%，板块间分化仍在继续，玻璃、玻纤盈利弹 性持续凸显。 图 1： 14H1-21H1 建材行业营收及增速 图 2： 14H1-21H1 建材行业归母净利润及增速 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 图 3： 17Q2-21Q2 材行业单季度营收及增速 图 4： 17Q2-21Q2 建材行业 单季度 归母净利润及增速 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 营业收入（亿元） 同比增速（ %） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 归母净利润（亿元） 同比增速（ %） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 营业收入（亿元） 同比增速（ %） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 50 100 150 200 250 300 350 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 归母净利润（亿元） 同比增速（ %） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表 1： 2021H1 及 2021Q1/Q2 建材 行业 分板块营收及归母净利润情况 行业分类 2021H1 同比增速 (%) 2021H1占比（ %） 2021Q2 同比增速 (%) 2021Q2占比（ %） 2021Q1 同比增速 (%) 2021Q1占比（ %） 营业收入（亿元） 3246.49 26.39% 100.00% 1946.33 9.79% 100.00% 1300.15 63.35% 100.00% 水泥 1566.02 12.11% 48.24% 959.71 -3.74% 49.31% 606.31 51.63% 46.63% 玻璃 289.62 57.58% 8.92% 2.18 41.01% 7.92% 135.41 81.93% 10.41% 玻纤 216.07 43.36% 6.66% 1.64 38.55% 6.11% 97.13 49.72% 7.47% 其他建材 1174.77 40.30% 36.19% 1.53 22.90% 36.66% 461.30 79.65% 35.48% 归母净利润（亿元） 457.02 26.50% 100.00% 301.83 5.59% 100.00% 155.19 105.71% 100.00% 水泥 245.42 -2.94% 53.70% 169.34 -13.23% 56.10% 76.08 31.87% 49.03% 玻璃 60.14 289.11% 13.16% 10.96 197.54% 10.33% 28.96 481.87% 18.66% 玻纤 51.29 163.70% 11.22% 6.20 150.07% 10.55% 19.44 189.54% 12.53% 其他建材 100.17 36.25% 21.92% 1.37 2.97% 23.02% 30.70 407.20% 19.78% 资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所整理 成本 上涨致 毛利率 小幅承压， 费用率延续优化趋势。 2021H1 建材行业平均毛 利率和净利率 29.0%和 14.9%，同比 -1.82pct/-0.16pct，其中 Q2 单季度毛利率 和净利率 29.6%和 16.6%，同比 -1.34pct/-0.96pct，环比 +1.44pct/+4.31pct， 毛 利率同比下滑一方面因准则调整因素影响，另一方面因原材料成本上涨所致； 分 板 块 看 ， 2021H1 水泥 / 玻璃 / 玻纤 / 其 他 建 材 毛 利 率 29.0%/36.8%/38.8%/25.2%， 同比 -3.43pct/+11.17pct/+9.15pct/-4.21pct， Q2 单季 30.5%/35.8%/40.6%/25.2%，同比 -1.19pct/+11.17pct/+10.49pct/-5.77pct， 环比 +3.76pct/-2.08pct/+4.12pct/-0.19pct。 期间费用率整体继续延续优化趋势， 2021H1 同比下滑 1.37pct 至 11.3%， 其中 销售 / 管理 / 财务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3.9%/4.7%/0.9%/1.8% ， 同比 -1.02pct/-0.32pct/-0.33pct/+0.31pct；分季度来看， Q2 单季度期间费用率 10.1%， 同比 -0.01pct，环比 -3.15pct。 图 5： 14H1-21H1 建材行业毛 利率、 净利率 和期间费用率 图 6： 17Q2-21Q2 建材单季 毛 利率、 净利率 和期间费用率 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2014/62015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/6 毛利率（ %） 净利率（ %） 期间费用率（ %） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 毛利率（ %） 净利率（ %） 期间费用率（ %） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 7： 14H1-21H1 建材行业期间 费用率 图 8： 17Q2-21Q2 建材行业单季度 期间 费用率 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 图 9： 14H1-21H1 建材行业 分板块毛利率 图 10： 17Q2-21Q2 建材行业 分板块 单季度毛利率 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 图 11： 14H1-21H1 建材行业 分板块 净利率 图 12： 17Q2-21Q2 建材行业 分板块单季度 净利率 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2014/62015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/6 销售费用率（ %） 管理费用率（ %） 财务费用率（ %） 研发费用率（ %） -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 销售费用率（ %） 管理费用率（ %） 财务费用率（ %） 研发费用率（ %） 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2014/62015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/6 水泥 玻璃 玻纤 其他建材 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 水泥 玻璃 玻纤 其他建材 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2014/62015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/6 水泥 玻璃 玻纤 其他建材 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 水泥 玻璃 玻纤 其他建材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 13： 14H1-21H1 建材行业 分板块 期间 费用率 图 14： 17Q2-21Q2 建材行业 分板块 单季度 期间 费用率 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 表 2： 建材行业 2021H1 及 2021Q2 主要财务指标对比（亿元） 2020H1 2021H1 同比增速 2020Q2 2021Q2 同比增速 营业收入 2,568.68 3,246.49 26.39% 1,772.73 1,946.33 9.79% 营业成本 1,777.54 2,305.70 29.71% 1,224.93 1,371.06 11.93% 毛利率（ %） 30.80% 28.98% 降低 1.82pct 30.90% 29.56% 降低 1.34pct 销售费用 126.29 126.35 0.05% 77.52 68.82 -11.23% 销售费用率（ %） 4.92% 3.89% 降低 1.02pct 4.37% 3.54% 降低 0.84pct 管理费用 128.73 152.30 18.31% 65.94 75.67 14.76% 管理费用率（ %） 5.01% 4.69% 降低 0.32pct 3.72% 3.89% 提高 0.17pct 财务费用 31.49 29.01 -7.88% 10.15 16.02 57.83% 财务费用率（ %） 1.23% 0.89% 降低 0.33pct 0.57% 0.82% 提高 0.25pct 研发费用 39.09 59.47 52.14% 24.59 35.02 42.41% 研发费用率（ %） 1.52% 1.83% 提高 0.31pct 1.39% 1.80% 提高 0.41pct 其他收益 24.27 25.30 4.24% 14.81 14.92 0.77% 投资净收益 29.26 24.13 -17.54% 24.80 18.11 -26.97% 公允价值变动净收益 0.02 3.09 12714.84% -1.48 -2.01 35.99% 资产减值损失 -1.45 -2.55 75.74% -0.55 -2.54 362.71% 信用减值损失 -9.95 -12.51 25.73% -9.80 -8.45 -13.80% 营业利润 481.81 586.29 21.68% 380.80 386.93 1.61% 营业利润率（ %） 18.76% 18.06% 降低 0.70pct 21.48% 19.88% 降低 1.60pct 利润总额 485.19 592.74 22.17% 383.43 391.76 2.17% 净利润 385.77 482.38 25.04% 311.08 322.79 3.76% 净利润率（ %） 15.02% 14.86% 降低 0.16pct 17.55% 16.58% 降低 0.96pct 归属母公司股东的净利润 361.28 457.02 26.50% 285.84 301.83 5.59% 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理（注：统计数据基于跟踪的 87 家建材上市公司） 经营性现金流 表现分化 ， 再投资意愿明显提升 玻璃、玻纤现金流大幅改善， 水泥和 其他建材承压明显。 2021H1 建材行业合 计实现经营活动净现金流 247.9 亿元，同比 -12.3%， 其中 水泥 /玻璃 /玻纤 /其他 建 材 分 别 为 218.9 /58.6 /45.3 /-74.9 亿元 ， 同比 -16.7%/+130.0%/+121.7%/-188.6%，玻璃、玻纤板块受益于盈利大幅提升，现 金流同步改善，其他建材同比 大幅 下滑 主要受原 材 料价格大幅上涨 、产品涨价 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2014/62015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/6 水泥 玻璃 玻纤 其他建材 0% 5% 10% 15% 20% 25% 水泥 玻璃 玻纤 其他建材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 滞后 拖累。 2021Q2 实现经营活动净现金流 249.8 亿元，同比 -32.9%，其中 水 泥 /玻璃 /玻纤 /其他建材分别 实现 154.1 /40.3/32.7 /22.8 亿元 ， 同比 -36.2%/+59.5%/+173.0%/-75.8%，板块表现延续分化，水泥和其他建材板块继 续承压 。 图 15： 14H1-21H1 建材行业经营 性 净现金流 及增速 图 16： 17Q2-21Q2 建材 单季度经营性 净现金流 及增速 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 图 17： 14H1-21H1 建材行业分板块经营性 净现金流 规模 （亿元） 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 资本开支 明显提升 ， 各 板块 呈现不同程度 扩张意愿 。 从企业“构建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付现金”来看， 2021H1 建材行业 构建固定资产等 支付现金合计 291.0 亿元 ， 同比 +39.7%， 其中 水泥 /玻璃 /玻纤 /其他建材分别实 现 114.8 /44.5/33.7/98.0 亿元 ， 同比 +14.8%/+101.1%/+28.7%/+63.3%，各板 块均呈现不同程度的扩张意愿，其中玻璃板块提升最为显著，主要受益于光伏 领域高景气。 从企业在建工程规模来看，也呈现类似趋势。截至 2021H1，建 材行业在建工程规模 403.2 亿元，同比 +0.2%，其中 水泥 /玻璃 /玻纤 /其他建材 分 别为 164.3/76.3/50.9/111.8 亿元 ， 同比 +1.2%/+17.7%/-31.1%/+10.5%。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 经营性净现金流（亿元） 同比增速（ %） -1200% -1000% -800% -600% -400% -200% 0% 200% -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 经营性净现金流（亿元） 同比增速（ %） -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 0 50 100 150 200 250 300 350 2014/6 2015/6 2016/6 2017/6 2018/6 2019/6 2020/6 2021/6 水泥 玻璃（右） 玻纤（右） 其他建材（右） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 18： 14H1-21H1 建材 构建固定资产等支付现金 及增速 图 19： 14H1-21H1 建材 分 板块 构建固定资产等支付现金 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 图 20： 14H1-21H1 建材行业在建工程规模及同比增速 图 21： 14H1-21H1 建材 分 板块 在建工程规模 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 行业去杠杆 延续 ， 负债水平 持续 下降 截至 2021H1 建材行业平均资产负债率 39.4%，较 上年同期 -2.86pct，其中 水泥 /玻璃 /玻纤 /其他建材分别为 31.5%/42.7%/53.8%/46.1%，分别较上年同期 -4.11pct/-7.88pct/-0.72pct/-1.24pct。有息负债率呈现类似趋势，且下降趋势更 为明显， 截至 2021H1 建材行业平均有息负债率 27.4%，较上年同期 -6.6pct， 其中 水泥 /玻璃 /玻纤 /其他建材分别为 23.4%/35.0%/67.4%/27.5%，分别较上年 同期 -4.6pct/-22.26pct/-10.61pct/-5.54pct。 图 22： 14H1-21H1 建材行业资产负债率 和有息负债率 图 23： 17Q2-21Q2 建材 各季度末 资产负债率 和有息负债率 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 350 构建固定资产等支付的现金（亿元） 同比增速（ %） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0 20 40 60 80 100 120 140 2014/62015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/6 水泥 玻纤 其他建材 玻璃（右） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 在建工程（亿元） 同比增速（ %） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2014/6 2015/6 2016/6 2017/6 2018/6 2019/6 2020/6 2021/6 水泥 玻纤 其他建材 玻璃（右）