煤炭开采21年H1总结及未来展望：板块业绩逐步兑现高煤价下煤企盈利仍将逐季提升.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 煤炭开采 证券 研究报告 2021 年 09 月 14 日 投资 评级 行业评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 彭鑫 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518110002 吴鑫涛 联系人 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 煤炭开采 -行业研究周报 :20210910 一周煤炭动向：双焦供给持续受限，短 期双焦价格易涨难跌 2021-09-11 2 煤炭开采 -行业研究周报 :20210903 一周煤炭动向：产地供给扰动不断，双 焦价格持续强势 2021-09-05 3 煤炭开采 -行业研究周报 :20210827 一周煤炭动向：供需趋紧下，煤价持续 高位，煤炭板块高景气有望持续 2021-08-29 行业走势图 21 年 H1 总结及未来展望： 板块业绩逐步兑现，高煤 价下煤企盈利仍将逐季提升 1. 煤炭板块上半年经营情况：量价齐升，板块业绩大幅上涨。动力煤方面， 营收持续增长，板块业绩不断改善 。 2021 年上半年， 动力煤板块实现 营业 收入 4798.52 亿元，同比增长 22.39%；归母净利润 570.39 亿元，同比增长 54.59%。 炼焦煤方面，量价齐升，炼焦煤板块毛利率同比上涨。 2021 年上 半年，炼焦煤板块 实现 营业收入 1194.13 亿元，同比上升 21.84%； 归母净利 润 115.00 亿元，增幅高达 90.35%。 焦炭方面，销量同比增加，带动焦炭板 块业绩大幅上涨。 2021 年上半年， 焦炭板块实现 营业收入 391.60 亿元，同 比上升 68.90%；归母净利润 76.03 亿元，同比大增 316.59%。 2. 供需持续偏紧，价格仍有支撑。 短期来看，动力煤方面 ，由于国家新增 产能对下游影响有限，叠加煤矿超产被严令禁止，供给增长有限。而需求端 在冬季煤炭需求有望维持高位的情况下，预计动力煤价仍将高位运行。 炼焦 煤方面， 安全环保检查持续严格，叠加澳洲进口持续限制，在下游钢厂需求 良好的情况下，炼焦煤价格仍将偏强运行。 焦炭方面 ，受环保安全检查影响， 焦企开工率受到限制，而下游钢厂高炉开工率维持高稳，对焦炭的采购积极 性良好，预计焦炭价 格仍将偏强运行。 长期来看 ， 煤炭方面 ，由于固定资产 投资整体呈下降趋势、新增煤矿资本开支加大，以及国家煤矿审批持续严格 的情况下，煤炭供给增长有限。而需求方面，火电占比到 30 年仍将保持最 高，煤炭需求或将维持增长。 焦炭方面 ，在碳中和的影响下，氢能炼钢和电 炉炼钢将是未来炼钢的主要发展方向。但是这两种新型炼钢方式都存在着高 成本问题亟需解决，我们预计焦炭需求在“一四五”期间仍将保持增长，从 而带动焦炭产量及炼焦煤需求增长。 3. 从煤炭行业整体的短期偿债能力来看，煤炭行业及其子板块的速动比率 呈现出上涨趋势。 2016 年煤炭 行业整体的速动比率为 0.6387，到 2021 年 上半年末增长为 0.8591，涨幅为 0.22 个百分点。 从煤炭行业整体的资产结 构来看，煤炭行业及其子板块的资产负债率呈现出持续下降的走势，但 21 年上半年煤炭板块和动力煤板块开始出现上升趋势。 2016 年煤炭行业整体 的资产负债率为 52.14%，到 2021 年上半年末上升至 54.02%，增幅为 1.88 个百分点。 4. 2021 上半年 煤炭板块基金重仓持股市值 169.15 亿，重仓比例 0.33%。 横 向比较，煤炭板块重仓比例在中信一级行业中排名 25。纵向来看，在 2020 年上半年出现明显下降，从 Q1 的 0.29%降至 Q3 的 0.11%，自 2020 年 Q4 后，煤炭板块持股市值占基金总市值比重有明显回升， 2021 年二季度重仓 比例抬升 0.06 个百分点至 0.35%. 投资建议 ： 动力煤板块 重点推荐中国神华和陕西煤业，建议关注兖州煤业。 炼焦煤板块 重点推荐山西焦煤，建议关注平煤股份和永泰能源。 焦炭板块 建 议关注金能科技和中国旭阳集团。 风险 提示 ： 宏观经济不及预期；行业发展不及预期；煤炭价格不及预期等 -2% 13% 28% 43% 58% 73% 88% 2020-09 2021-01 2021-05 煤炭开采 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 21 年上半年煤炭板块经营情况 . 5 1.1. 动力煤板块半年度总结：营收持续增长，板块业绩不断改善 . 5 1.2. 炼焦煤板块半年度总结：量价齐升，炼焦煤板块毛利率同比上升 . 6 1.3. 焦炭板块半年度总结：销量同比增加，带动焦炭板块业绩大幅上涨 . 7 2. 煤炭价格未来展望 . 9 2.1. 动力煤：供需持续偏紧，价格仍有支撑 . 9 2.2. 炼焦煤：供应紧张，支撑价位高位运行 . 12 2.3. 焦炭：短期供需局面仍然紧张，价格将偏强运行 . 14 2.4. 煤 炭板块长期展望：预计供应偏紧，消费继续增长，价格仍有支撑 . 16 2.4.1. 资本开支增加 &项目审批严格，煤炭供给增长有限 . 16 2.4.2. 到 30 年火电仍占最高比重 . 18 2.5. 焦炭板块长期展望：需求替代难度高，产量或将保持增长 . 19 3. 煤炭企业偿债能力情况： 21 年上半年煤炭板块偿债能力整体稍有降低，但仍处较好水 准 . 22 4. 煤炭板块行情： . 25 4.1. 市场行情：煤炭走势扭转，板块涨幅远超上证指数 . 25 4.2. 基金持仓情况：比重提升，煤炭板块重仓市值呈 U 字形发展趋势 . 25 4.3. 子板块分析 . 27 4.4. 个股分析 . 28 5. 重点上市公司 . 29 5.1. 中国神华 . 29 5.2. 陕西煤业 . 30 5.3. 山西焦煤 . 31 图表目录 图 1：动力煤半年度营业收入及增速 . 5 图 2：动力煤单季度营业收入及增速 . 5 图 3：动力煤半年度毛利率 . 5 图 4：动力煤单季度毛利率 . 5 图 5：动力煤半年度归母净利润及增速 . 5 图 6：动力煤单季度归母净利润及增速 . 5 图 7：炼焦煤半年度营业收入及增速 . 6 图 8：炼焦煤单季度营业收入及增速 . 6 图 9：炼焦煤毛利率 . 6 图 10：炼焦煤单季度毛利率 . 6 图 11：炼焦煤半年度归母净利润及增速 . 7 图 12：炼焦煤单季度归母净利润及 增速 . 7 图 13：焦炭营业收入及增速 . 7 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 14：焦炭单季度营业收入及增速 . 7 图 15：焦炭半年度毛利率 . 7 图 16：焦炭分季度毛利润 . 7 图 17：焦炭年度归母净利润及增速 . 8 图 18：焦炭单季度归母净利润及增速 . 8 图 19：动力煤港口价及产地价 . 9 图 20：原煤产量及同比 . 10 图 21：煤炭进口累计值及同比 . 10 图 22：发电量及同比 . 11 图 23：火电发电量及同比 . 11 图 24：炼焦煤价格（元 /吨） . 12 图 25：炼焦煤产量累计值 . 13 图 26：炼焦煤累计进口量 . 13 图 27：焦炭累计产量 . 14 图 28：焦炭价格（元 /吨） . 15 图 29：焦企开工率（ %） . 15 图 30：生铁及粗钢累计产量 . 15 图 31：焦炭可用天数及高炉开工率（ %） . 16 图 32： 2010-2020 年 煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额同比变化（ %） . 17 图 33：历年国家能源局审批煤矿项目 . 18 图 34： 2020 年上半年煤炭下游消费结构占比 . 18 图 35： 2020、 2030、 2060 年各类型电力装机容量（万千瓦） . 19 图 36： 2020、 2030、 2060 年发电量结构（万亿千瓦时） . 19 图 37： 2016-2020 年我国粗钢和生铁产量及同比 . 20 图 38：我国不同类型发电项目的上网电价（元 /千瓦时） . 20 图 39：传统工艺和瑞典钢铁 HYBRIT 工艺流程比较 . 21 图 40：煤炭及子板块速动比率走势 . 22 图 41：煤炭及子板块资产负债率走势 . 23 图 42：重点公司速动比率历年走势 . 24 图 43：重点公司资产负债率历年走势 . 24 图 44：煤炭及子板块涨跌幅走势 . 25 图 45： 2021 年上半年中信一级行业涨跌幅 . 25 图 46： 2021 上半年中信一级板块重仓比例（ %） . 26 图 47：煤炭板块重仓持股比例走势 . 26 图 48： 2021 年上半年中信一级 板块超 /低配比例（ %） . 27 图 49：煤炭子板块重仓持股比例走势 . 27 图 50：煤炭子板块重仓持股结 . 27 图 51：煤炭子板块超 /低配情况 . 28 图 52：中国神华营业收入及增速 . 29 图 53：中国神华归母净利润及增速 . 29 图 54：陕西煤业营业收入及增速 . 30 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 55：陕西煤业归母净利润及增速 . 30 图 56：山西焦煤营业收入及增速 . 31 图 57：山西焦煤归母净利润及增速 . 31 表 1： 2021 年上半年煤炭板块经营数据 . 8 表 2：新建 100 万吨煤重置成本 . 17 表 3：扩建 30 万吨产能煤矿到 100 万吨的重置成本 . 17 表 4：高炉炼铁化学过程 . 20 表 5：各种制氢方法比较 . 22 表 6：十大重仓股 . 28 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 21 年 上半年 煤炭板块经营情况 1.1. 动力煤板块 半 年度总结：营收 持续增长 ，板块业绩不断改善 量价齐升 ， 动力煤板块 营收大幅增长。 2021 年上半年， 动力 煤 板块总 销量 实现 7.47 亿吨， 同比增长 11.13%； 售价均价 529.85 元 /吨，同比增长 23.12%。量价齐升使得营业收入上升 至 4798.52 亿元，同比增长 22.39%。上半年煤价持续走高，宏观经济稳定复苏等因素带来 各终端需求进一步释放，各季度营业收入同比增长，营收不断提高。 图 1： 动力煤半年度营业收入及增速 图 2： 动力煤单季度营业收入及增速 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 收入增幅大于成本，动力煤板块毛利率上升。 2021 年上半年动力煤板块营业收入同比增长 22.39%，营业成本同比增长 19.88%，毛利润为 1355.7 亿元，同比增长 29.32%；收入增幅大 于成本，毛利率为 28.25%，同比增长 1.51pct。 图 3： 动力煤半年度毛利率 图 4： 动力煤单季度毛利率 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 营收与毛利率齐涨，导致归母净利润大增。 2021 年上半年动力煤板块营业 收入 增加 22.39%， 毛利率增长 1.51pct， 影响动力煤板块实现 归母净利润 570.39 亿元， 同比增长 54.59%。 图 5： 动力煤半年度归母净利润及增速 图 6： 动力煤单季度归母净利润及增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 1.2. 炼焦煤板块 半 年度总结： 量价齐升 ，炼焦煤板块毛利率同比 上升 2021 年 上半年炼焦煤板块 营业收入 上升 ，同比 增长 21.84%。 2021 年 上半年 炼焦煤板块 营 业收入 1194.13 亿元 ，同比 上升 21.84%。 2021 年 上半年 炼焦煤板块总销量约 9508.16 万 吨， 同比上升 11%；平均售价约 731.56 元 /吨，同比上升 13.74%。 量价齐升 ，炼焦煤板块公司 营业收入为 1194.13 亿元，同比 上升 21.84%。 图 7： 炼焦煤半年度营业收入及增速 图 8： 炼焦煤单季度营业收入及增速 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 2021 年 上半年 炼焦煤板块 营业成本增幅 不及 营业收入 ， 毛利润同比大增 40.10%。 2021 年 上半年 炼焦煤板块营业收入 同比增长 21.84%，而 营业成本均 增长 16.12%，影响板块实现毛 利润 328.19 亿元，同比上升 40.10%；实现 毛利率 27.48%， 上升 3.57 个百分点 。 图 9： 炼焦煤毛利率 图 10： 炼焦煤 单季度毛利率 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 毛利率水平 上升， 2021 年 上半年 炼焦煤板块归母净利润 上升 。 2021 年上半年 炼焦煤板块 归母净利润 达 115.00 亿元，增幅高达 90.35%。 单季度看， 21 年 Q2 归母净利润明显高于 近 5 年 各季度的 平均水平，增幅 为 99.16%。 图 11： 炼焦煤半年度归母净利润及增速 图 12： 炼焦煤单季度归母净利润及增速 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 1.3. 焦炭板块 半 年度总结： 销量同比 增加 ， 带动 焦炭板块业绩 大幅上涨 焦炭板块 2021 年 上半年 总销量上升，虽售价有所降低，但总体 营业收入上升 ，单季度营 收持续增长 。 2021 年 上半年 焦炭板块总销量约 893.33 万吨，同比 增加 25.78%；平均售价 约 4499.95 元 /吨，同比下降 24.58%。 板块公司营业收入为 391.60 亿元，同比 上升 68.90%。 分单季度来看， 21 年 Q2 焦炭板块实现营业收入 207.62 亿元，同比增长 63.90%，实现了 2020 年以来的持续增长。 图 13： 焦炭营业收入及增速 图 14： 焦炭单季度营业收入及增速 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 2021 上半 年焦炭板块毛利率 有所提高， 但二季度环比有所回落 。 21 年上半年， 焦炭板块 营业收入同比增长 63.9%，而营业成本仅增长 51.86%，影响 焦炭板块 实现 毛利率 由 9.15%提 升至 14.03%，与 2019 年同期相持平 ， 单季度毛利率 也 维持在较高水平 。 图 15： 焦炭半年度毛利率 图 16： 焦炭分季度毛利润 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 焦炭板块归母净利润同比增幅大 ，单季度净利润值达近 5 年来最高 。 2021 年 上半年 焦炭 板块 营业收入、 毛利率均有提升 ， 影响 板块归母净利润 提升至 为 76.03 亿元，同比大增 316.59%。 单季度归母净利润 实现 与 2020 年相比有极大增长，已达到近 5 年来最大值。 图 17： 焦炭年度归母净利润及增速 图 18： 焦炭单季度归母净利润及增速 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 表 1： 2021 年 上半年 煤炭板块经营数据 公司 销量（万吨） 同比 均价（元 / 吨） 同比 煤炭收入 （亿元） 同比 归母净利润 （亿元） 同比 动力煤 靖远煤电 483.87 10.53% 337.69 10.24% 16.34 21.85% 2.87 3.61% *ST 平能 261.17 1.10% 327.76 -5.19% 8.56 -4.14% -3.47 119.62% 露天煤业 2338.56 -0.19% 160.70 5.64% 37.58 5.44% 18.31 29.58% 郑州煤电 306.24 -4.74% 434.63 13.50% 13.31 8.12% 1.12 -136.01% 兖州煤业 5091.40 -24.71% 607.97 22.73% 309.54 -7.59% 60.42 31.35% 安源煤业 182.44 130.24% 917.56 27.33% 16.74 193.17% -0.60 -25.00% ST 大有 651.94 4.23% 562.32 48.60% 36.66 54.88% 2.31 120.00% 上海能源 283.72 -2.50% 802.90 -1.83% 22.78 -4.29% 4.37 -7.42% 山煤国际 3752.65 -32.64% 457.70 43.10% 171.76 -3.61% 8.46 90.11% 淮河能源 1051.61 137.78% 677.34 29.91% 71.23 208.89% 2.73 -6.83% 恒源煤电 372.93 8.94% 708.44 14.62% 26.42 24.86% 4.94 26.67% 晋控煤业 1441.69 6.41% 473.54 32.25% 68.27 40.73% 13.62 209.55% 中国神华 24080.00 17.29% 512.44 24.94% 1233.96 46.55% 260.26 25.99% 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 陕西煤业 13669.43 29.20% 500.45 36.70% 684.09 76.62% 82.86 66.19% 中煤能源 14825.00 28.21% 562.02 34.70% 833.19 72.70% 75.86 228.40% 新集能源 853.54 21.18% 527.24 26.06% 45.00 52.76% 11.55 1128.72% 兰花科创 497.71 27.43% 614.82 32.37% 30.60 68.69% 6.95 376.03% 华阳股份 3834.00 -3.96% 464.87 21.20% 178.23 16.41% 11.52 59.78% 昊华能源 709.79 14.85% 416.74 38.76% 29.58 59.38% 6.31 571.28% 炼焦煤 冀中能源 1444.78 -3.99% 667.58 24.37% 96.45 16.75% 6.60 7.67% 山西焦煤 1490.00 43.55% 728.99 12.95% 108.62 62.22% 19.44 79.34% 永泰能源 666.10 11.63% 558.93 29.62% 37.23 44.69% 4.54 345.10% 盘江股份 521.10 1.30% 670.31 12.20% 34.93 13.67% 4.62 34.30% 淮北矿业 985.79 21.11% 732.91 6.07% 72.25 28.47% 25.18 51.69% 开滦股份 102.42 15.86% 1235.11 6.00% 12.65 22.82% 11.29 103.06% 平煤股份 1570.02 -0.40% 761.39 10.54% 119.54 10.10% 10.58 49.65% 潞安环能 2493.29 14.63% 609.24 28.00% 151.90 46.73% 33.27 184.85% 辽宁能源 234.66 -19.70% 619.62 11.22% 14.54 -10.69% -0.53 -72.68% 焦炭 美锦能源 88.26 91.12% 12.49 1914.52% ST 安泰 111.17 3.60% 2121.98 41.87% 23.59 46.98% 4.43 6228.57% ST 云维 2.70 0.08 -38.77% 山西焦化 179.65 14.51% 2063.46 39.50% 37.07 59.72% 13.75 206.24% 云煤能源 94.93 -5.98% 2346.99 43.33% 22.28 34.79% 1.11 -544.00% 宝泰隆 60.50 10.28% 2059.50 30.81% 12.46 44.21% 0.81 631.82% 陕西黑猫 337.02 77.70% 2177.32 44.30% 73.38 156.39% 8.38 -1010.87% 金能科技 107.36 9.74% 2632.27 36.78% 28.26 50.08% 9.23 115.15% 资料来源： wind， 天风证券研究所 2. 煤炭价格未来展望 2.1. 动力煤：供需持续偏紧，价格仍有支撑 二季度以来，供应端因安全检查、“七一”大庆等因素持续偏紧，虽然保供增产措施持续 发酵，但增产 效果 不及预期 。需求端， 随着 我国经济持续恢复，夏季用电高峰时期对煤炭 需求量大幅增长。 后续水泥、化工 等前期错峰生产的 行业陆续 恢复正常生产， 叠加东北煤 炭冬储的需求释放，将继续对价格形成支撑。整体来看，动力煤供需前期持续处于供需偏 紧状态。 2021 年上半年秦皇岛动力煤价格均价为 758.80 元 /吨，同比上涨 41.73%； 2021 年上半年陕西动力煤价格均价为 650.00 元 /吨，同比上涨 38.10%。 图 19： 动力煤港口价及产地价 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源： Wind， 天风证券研究所 供给方面，产地供应持续 收 紧。 前期产地在保供政策影响下，生产状况良好，供应相对为 宽松。二季度以来，国家持续出台保供增产政策，但效果不及预期，叠加安全检查导致部 分煤矿限产停产，供应依旧偏紧。 2021 年上半年原煤累计产量为 194867.4 万吨，同比增 加 7.94%。其中二季度原煤累计产量为 97811.6 万吨，同比小幅增长 0.27%。 图 20： 原煤产量及同比 资料来源： Wind， 天风证券研究所 进口方面，煤炭进口累计同比下降 13.9%。 受恶劣天气、疫情、铁路检修及其他多重因素 影响，澳大利亚、印尼、南非等主要动力煤供应国煤炭发运受阻 。 1-7 月，我国煤炭累计 进口量为 1.7 亿吨，同比大幅下降 13.9%。 图 21： 煤炭进口累计值及同比 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源： Wind， 天风证券研究所 需求方面，气温攀升，夏季用电高峰带来需求释放。 上半年，我国经济快速发展，用电需 求不断攀升。 1-6 月，我国累计发电量 38717 亿千瓦时，同比增长 13.7%。其中，火电累 计发电 28262 亿千瓦时，同比增长 15%。 图 22： 发电量及同比 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 23： 火电发电量及同比 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源： Wind， 天风证券研究所 我们预计， 供给端 ， 在安全环保检查持续严格，以及秋季大秦线检修即将来临，预计煤炭 供给将持续受限。 新增产能方面 ，尽管 7 月初到 8 月底， 各地区煤矿先后核准新增产能合 约 3.6 亿吨 /年，以内蒙地区增量最为显著。合计新增日均产量约达 99 万吨，日均增量约 为 9.19%。但目前下游电厂及港口库存仍然维持在低位， 说明 新增产能总体对动力煤市场 影响较小 。 政策方面 ，根据今年 3 月 1 日 开始的刑法修正案（十一），首次将未发生重大 伤亡事故，但存在有现实危险的行为纳入刑法，煤矿超产行为将严令禁止。同时，在 8 月 31 日国家能源局发布的整改方案中，要求煤炭按照核定产能生产，并且对 公告（核增产能） 与环评批复产能不一致的历史遗留问题进行分类处置。 整体煤炭供给增量有限。 需求端 ， 在整体库存低位，且冬季煤炭需求仍将维持高位的情况下，煤 价支撑仍 强。 随着全国气温 开始季节性降低，居民用电有所下降 ， 电厂 日耗 逐步 回落 ，但整体库存仍维持低位。随着 前期错峰生产的水泥、化工等行业的用煤需求持续释放， 以及 北方地区也开始了采暖煤的 储备，预计将继续对煤价形成支撑。 2.2. 炼焦煤：供应紧张，支撑价位高位运行 上半年，受安全环保检查频繁等影响，优质主焦煤、肥煤整体供应持续偏紧。同时，蒙古 国受疫情等影响，上半年通关量不及预期，导致炼焦煤供应持续受限。上半年吕梁主焦煤 市场价均价为 1601.81 元 /吨，同比上涨 25.39%。 图 24： 炼焦煤价格（元 /吨） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源： Wind， 天风证券研究所 供给方面，主产区煤矿安全检查频繁，炼焦煤供应紧张。 今年 4 月后，山西、内蒙地区安 全环保等各类检查频繁，影响优质主焦煤、肥煤整体供应偏紧。 上半年，我国炼焦煤产量 61333.5 万吨，同比增长 7.25%。 图 25： 炼焦煤产量累计值 资料来源： 煤炭资源网， 天风证券研究所 进口方面， 蒙煤进口不及预期导致叠加澳洲进口持续受限，炼焦煤进口量下降严重。上半 年，我国炼焦煤进口总量 2236.17 万吨，同比下降 41.42%。 图 26： 炼焦煤累计进口量 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 资料来源： Wind， 天风证券研究所 需求方面，焦企原料供应不足，价格持续上探。 前期焦炭市场走低，焦企对原料煤多控制 库存为主，采购心态偏弱。后期产地煤矿停产限产范围持续扩大，煤源供应局面紧张，从 而影响下游焦企积极补库。上半年，我国焦炭产量 23709.1 万吨，同比上升 4.10%。 图 27： 焦炭累计产量 资料来源： Wind， 天风证券研究所 我们预计， 供给端 ，安全环保检查将会持续严格，供给增长有限。 进口端 ，今年以来，我 国从澳大利亚的进口量为 0，表明政府仍然限制澳煤进口。而蒙古国由于疫情影响，进口 量不及预期。 需求端 ，随着督导组进入山东，影响下游焦企开工率。但在下游钢厂需求良 好的情况下，焦企库存处于低位，炼焦煤价仍有支撑。 2.3. 焦炭：短期供需局面仍然紧张，价格将偏强运行 受环保检查、原料煤价格上涨等因素影响，焦炭价格已进行多轮提涨。 2021 年上半年天津 港一级焦平仓价均价为 2779.84 元 /吨，同比上涨 36.15%； 2021Q2 天津港一级焦平仓价均 价为 2737.74 元 /吨，同比上涨 37.05%，环比下降 85.59 元 /吨，降幅 3.03%。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 图 28： 焦炭价格（元 /吨） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 供给方面，受督导组 进入山西，叠加炼焦煤价持续上涨，焦炭供给出现收缩。 一季度，受 钢厂限产需求下降影响，焦炭价格连续提降。但是在 4 月中央环保巡视组入驻山西后，焦 化为重点回头看领域，主产地焦炭生产持续受限。 上半年，我国累计生产焦炭 23709.1 万 吨，同比上升 4.10%。 图 29： 焦企开工率 （ %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 需求方面， 在年初工信部提出今年钢铁产量要同比下降的影响下，唐山等主产地钢厂限产 严格 。 到了 6 月，随着 成材季节性消费淡季以及钢厂盈利转差，影响钢厂减产预期进一步 加强 。上半年，我国累计生铁产量 45637.6 万吨，同比上升 5.48%；粗钢产量 56332.6 万吨， 同比上升 12.89%。 图 30： 生铁及粗钢累计产量 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 31： 焦炭可用天数及高炉开工率 （ %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 我们预计， 供给端 ，随着炼焦煤价持续上涨，焦企盈利下降 叠加原材料紧缺，导致企业 主 动减产数量增多。叠加环保督察组入驻山东，影响焦企开工率，预计焦炭供给将持续受限。 需求端 ，现阶段钢厂高炉开工率维持高稳，在焦炭供给受限预期下，采购积极性良好。截 至 9 月 7 日，焦炭价格已连续 9 轮上涨，累计涨幅达 1160 元 /吨。在炼焦煤价持续高位， 焦炭供给受限的情况下，我们预计焦炭价格仍有支撑。 2.4. 煤炭板块长期展望： 预计供应偏紧， 消费 继续增长， 价格 仍有支撑 2.4.1. 资本开支增加 &项目审批严格，煤炭供给增长有限 行业 固定资产投资 完成 额 减少 ，新建矿产意愿减小。 “十四五”末全国煤矿数量控制在 4000 处左右，较 2020 年的 4700 处持续下降， 2020 年煤炭开采和洗选 业 固定资产投资 完成额 同比下降 0.7%，行业资本开支将进入下行周期 ， 企业新建矿产的意愿减小，煤炭供给处于 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 下降趋势 。 图 32： 2010-2020 年煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额 同比 变化 （ %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 在资本开支大幅度上升的情况下，煤炭企业新建煤矿和新增产能的意愿低。 煤矿的重置成 本可以分为三个部分，采矿权价值、产能置换费用和矿井的建设费用。由于我国要求将 30 万吨以下产能的煤矿逐步关闭，所以假设我们要建设目标为 100 万吨产能的煤矿。根据假 设， 2019 年新建 100 万吨煤矿的重置成本为 9.82 亿元，扩建 30 万吨产能煤矿至 100 万吨 的重置成本为 9.49 亿元。 2019 年煤矿重置成本较 2015 年有大幅度的提高。因此，在资本 开支大幅度上升的情况下，煤炭企业新建煤矿和新增产能的意愿低，我们预计煤炭上游产 能能够得到的增加将十分有限。 表 2： 新建 100 万吨煤重置成本 2015 2019 新建煤矿产能 100 万吨 100 万吨 采矿权价值 不变 不变 产能置换费用 0 1.1 亿元 矿井建设费用 5 亿元 8.72 亿元 重置成本 5 亿元 9.82 亿元 资料来源：中国煤炭工业网，天风证券研究所 表 3： 扩建 30 万吨产能煤矿到 100 万吨的重置成本 2015 2019 新建煤矿产能 100 万吨 100 万吨 采矿权价值 不变 不变 产能置换费用 0 0.77 亿元 矿井建设费用 5 亿元 8.72 亿元 重置成本 5 亿元 9.49 亿元 资料来源：中国煤炭工业网，天风证券研究所 去产能工作逐步落实，新增产能释放缓慢。 央广网数据显示 ， 2015 年，全国煤炭产能过剩 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 超 17 亿吨。十三五期间，煤炭行业在淘汰落后产能的同时，先进产能实现了有序替代， 人员减少，行业科技水平大为提升 。 在碳达峰、碳中和目标约束下，各省份对新增产能实 行严格管控。 我国新建矿井产能缩小。 2020 年国家能源局审批煤矿项目 22 个，其中 20 个项目在新疆。 根据国家西电东送的项目规划，新疆生产的煤炭多用于就地转化为其 他产 品后输出，因此新疆新建的煤矿项目对我国的煤炭的供给影响较小。 截至 2021 年 9 月 9 日， 国家能源局审批的煤矿项目仅有 1 个，产能 210 万吨 /年。 图 33： 历年国家能源局审批煤矿项目 资料来源： 国家能源局， 天风证券研究所 2.4.2. 到 30 年火电仍占最高比重 煤炭下游消费 稳定，电力行业占比最高 。 2020 年 上半年 中国 煤炭下游消费主要有电力、 钢铁、建材、化工 四大领域，占比分别为 53%、 19%、 11%和 7%。由此可见，电力行业在煤 炭消费中占有最大的比重，而电源结构中，火电又占到 7 成以上比重。 图 34： 2020 年 上半年 煤炭下游消费结构占比 资料来源： 东方财富网 ， 天风证券研究所 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 碳中和背景下，火电比重逐渐降低，但 2030 年前仍保有一定比重。 根据 中国 2060 年前 碳中和研究报告 预测， 2030 年全国新能源总发电量占比将达 21%， 2050 年高达 53%。未 来高比例新能源电量的电力系统将从局部地区逐步向全国扩展 。 到 2030 年，着力推动绿 电对油、气等化石能源的替代，存量火电全面参与调峰， 火电装机量 13.17 万千瓦，在发 电量结构中占比将近一半。 到 2060 年，着力推动绿电对煤炭的替代，储能、氢能技术实 现大规模成熟应用，绿电为核心的能源体系成为我国能源优化配置的主要平台，存量火电 替换基本完成。 图 35： 2020、 2030、 2060 年 各类 型电力装机容量（万千瓦 ） 资料来源： 中国 2060 年前碳中和研究报告 ， 天风证券研究所 图 36： 2020、 2030、 2060 年发电量结构（万亿千瓦时） 资料来源： 中国 2060 年前碳中和研究报告 ， 天风证券研究所 2.5. 焦炭板块长期展望： 需求替代难度高，产量或将保持增长 2020 年 钢铁产量、需求创新高。 随着下游行业快速复苏，钢材消费创新高，企业效益持 续恢复，实现利润小幅增长。据国家统计局公布的数据， 2020 年，我国粗钢产量 10.53 亿 吨，同比增长 5.2%；生铁产量 8.88 亿吨，同比增长 4.3%。产量高企的背后，是需求的快速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 增长。据中钢协测算， 2020 年，我国粗钢表观消费量同比增长 9%，钢材实际消费同比增 长 7%左右，其中建筑业增长 10%、制造业增长 4%。 “一四五”期间，钢铁需求增长将带动焦炭产量。 中国物流与采购联合会副会长蔡进表示： “十四五期间钢铁产业或者钢铁消费增长应该保持在 3%-4%的水平，国内钢铁新增消费 量或达到 1.5 亿吨到 2 亿吨。” 钢铁消费需求旺盛，预测“十四五”期间我国生铁产量将维 持在 9 亿吨左右。 图 37： 2016-2020 年我国 粗钢和生铁 产量及同比 资料来源： Wind， 天风证券研究所 目前， 高炉炼铁仍是我国钢铁生产的主要力量 ，作为高炉炼铁的重要原料，焦炭在炼铁中 起到三个作用 :供热、还原剂、骨架作用。这些性质是煤所不具备的。作为还原剂，焦炭的 碳含量达 85%以上。另外在高炉炼铁过程中焦炭因为强度高可以起到骨架作用，而煤炭被 压碎后则会造成高炉透气性下降。由于不可替代性， 加之 焦炭下游 86%用作炼铁 ，焦炭在 钢铁行业中需求仍然强劲；同时，焦炭是炼焦煤的主要产品，在 炼焦煤下游应用中的比例 高达 90%以上 ，因此 作为焦炭重要的原材料，炼焦煤的需求也 将 处于高位。 表 4： 高炉炼铁化学 过程 高炉炼铁化学过程 C+O2=（点燃） CO2+能量（提供热源） CO2+C= (高温 )=CO（还原剂） 3CO+Fe2O3= (加热 )=2Fe（产品） +3CO2 CaO+SiO2（杂质） =CaSiO3（炉渣） 资料来源：全球新能源网，天风证券研究所 当前炼钢产业主要分为长流程炼钢和短流程炼钢。多种因素制约，短流程炼钢如电炉炼钢 尚不具备大规模发展条件。由于废钢价格高，电力供应紧张，我国对电炉炼钢的电价没有 优惠，目前电炉钢的经济效益较低。若电炉钢比例进一步提高，短期内将面临废钢资源不 足的问题，且受制于生产成本等因素，目前尚不具备大规模发展电炉炼钢的条件。 常用的 三相（交流） 电弧炉电耗率在 390430kWh/t，平均为 410kWh/t，以上海市