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请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司 研究 Page 1 2011-08-10a Table_KeyInfo 证券研究报告 动态报告 /公司快评 汽车汽配 Table_StockInfo 骆驼股份 （ 601311） 买入 重大事件快评 （维持评级） 汽车零配件 2021 年 12 月 17 日 Table_Title 员工持股强化激励，签约三峡电能进军储能 证券分析师： 唐旭霞 0755-81981814 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519080002 事项 ： Table_Summary 1） 2021 年 12 月，骆驼股份发布第二期员工持股计划（草案） 。本员工持股计划筹集资金总额不超过 29,749,426.00 元，锁定期最长 36 个月，对公司 的 净利润增长率 与 新能源板块营业收入进行考核。 本员工持股计划股票规模为不 超过 4,249,918 股，拟按照 7.00 元 /股的价格受让公司回购专用账户所持有的公司股票。 员工持股计划参与对象 应为公司的董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、公司及下属分子公司的正式员工。 2） 2021 年 10 月，骆驼股份发布公告，与中国长江三峡集团有限公司旗下的三峡电能能源管理（湖北）有限公司 签订战略合作框架协议，力争在 2025 年前共同完成不低于 150MW 分布式光伏项目及不低于 1GWH 储能项目。在 “十四五 ”期间双方共同合作，三峡电能分阶段为骆驼股份全国范围内子公司安装不低于 150MW 分布式光伏发电设 施及配套不低于 100MWh 储能设施，同时三峡电能力争在该期间在湖北省内投资 900MWh 储能项目，骆驼股份 为三峡电能提供合作范围内的储能总包服务。 国信汽车观点： 员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心。 本 次合作 协议的签订是骆驼股份响应国家实现“双碳” 目标的重要举措，公司利用光伏发电不仅可以使用清洁能源，实现循环利用，促进企业节能减排，还能做到无噪音、 无辐射、无排放、无污染，产生良好的社会效益，助力企业打造绿色低碳的产业集群。同时，公司为三峡电能提供 储能总包服务，是公司进军储能领域的关键一步，将有效促进公司储能业务的发展。 储能行业 受益于全球光伏、风 电装机的持续增长， 2025 年全球储能规模有望达到 250GWH 以上。 当前的骆驼股份拥有 较充足 的磷酸铁锂储能电 池产能，未来计划持续扩产。 骆驼股份是起动电池龙头企业（ 2020 年 OEM 市占率 48%、 AM 市占率 25%），布局铅酸电池循环产业链（生产 -销售 -回收 -再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压 电池全方位解决方案龙头企业，从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标，力争到 2025 年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破 200 亿元的战略目标。基本维持前期盈利预测，预计 21-23 年 EPS 为 0.81/0.99/1.16 元，低估值细分赛道龙头，维持“买入”评级。 评论： 发 布员工持股计划，彰显公司发展信心 2021 年 12 月，骆驼股份发布第二期员工持股计划（草案）。本员工持股计划筹集资金总额不超过 29,749,426.00 元。 以“份”为分配单位，每份份额的认购价格为人民币 1.00 元，份数不超过 29,749,426 份，锁定期最长 36 个月，对 公司各考核年度净利润定比 2020 年净利润的增长率、公司新能源板块营业收入进行考核，并根据净利润增长率相较于 目标值的达成率（ A）（权重为 80%）和新能源板块营业收入相较于目标值的达成率（ B）（权重为 20%）计算业绩目标 达成率 P，进而确定公司层面解除锁定比例。本员工持股计划股票规模为不超过 4,249,918 股，拟按照 7.00 元 /股的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 价格通过非交易过户等法律法规允许的方式受让公司回购专用账户所持有的公司股票。员工持股计划参与对象应为公司 的董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、公司及下属分子公司的正式员工。 表 1： 骆驼股份公司层面业绩考核 解锁期 对应考核年度 净利润增长率目标值 新能源板块营业收入目标值 第一个解锁期 2022 年 以 2021 年净利润为业绩基数， 2022 年的净利润增长率不低于 10% 2022 年新能源板块营业收入不低于 10 亿元 第二个解锁期 2023 年 以 2021 年净利润为业绩基数， 2023 年净利润定比业绩基数的增长率不低于 25% 2023 年新能源板块营业收入不低于 20 亿元 第三个解锁期 2024 年 以 2021 年净利润为业绩基数， 2024 年净利润定比业绩基数的增长率不低于 40% 2024 年新能源板块营业收入不低于 40 亿元 资料来源 : 公司公告，国信证券经济研究所整理 合作建设光伏发电设施 ， 骆驼股份提供储能总包服务 合作内容： 在“十四五”期间共同合作，三峡电能分阶段为骆驼股份全国范围内子公司安装不低于 150MW 分布式 光伏发电设施及配套不低于 100MWh 储能设施，同时三峡电能力争在该期间在湖北省内投资 900MWh 储能项目， 骆驼股份为三峡电能提供合作范围内的储能总包服务。 定价内容： 对于骆驼股份厂区内分布式光伏项目，以骆驼股份使用的光伏发电项目的电量为基础，按同期的国家电 网工业用电价格下浮一定比例为计价依据支付电费，具体以双方购售电协议为准。在光伏项目运营寿命期内，若国 家对于电费定价较 光伏项目并网后的基础电价上浮超过一定比例时，双方应重新协商确定计价依据。同时，该光伏 项目带来的温室气体减排量及其产生的经济效益均归骆驼股份所有。 对于骆驼股份厂区内分布式光伏配套的储能项目，三峡电能及骆驼股份可共同分享该项目所产生的因电价峰谷差额 带来的节能收益，各储能项目产生的节能收益，以具体储能业务合同约定为准。对于非骆驼股份厂区内的储能项目， 在合作期间，骆驼股份为三峡电能在湖北省内投资的集中式、分布式光伏配套的储能及用户侧的储能项目提供总包 服务，该服务价格将以届时的市场行情为基础，具体价格由双方另行签订 合同约定。 积极影响： 本协议的签订是公司响应国家实现“双碳”目标的重要举措，公司利用光伏发电不仅可以使用清洁能源， 实现循环利用，促进企业节能减排，还能做到无噪音、无辐射、无排放、无污染，产生良好的社会效益，助力企业 打造绿色低碳的产业集群。同时，公司为三峡电能提供储能总包服务，是公司进军储能领域的关键一步，将有效促 进公司储能业务的发展。 图 1： 分布式光伏发电设施 图 2： 光伏发电的基本结构 资料来源 : 中玻网，国信证券经济研究所整理 资料来源 : IEA，国信证券经济研究所整理 国家政策大力支持，储能市场空间广阔 由于电能的生产与消费需要同时进行，而风电、光伏具有天然的波动性，易对电网安全与用电效率产生负面影响， 储能系统配套具有削峰填谷的作用，在新能源的渗透与发展过程中扮演着重要角色。 2021 年 7 月，国家发改委、能 源局联合发布了关于加快推动新型储能发展的指导意见，明确提出到 2025 年实现新型储能从商业化初期向规模 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 化发展转变，并实现 30GWH 以上的装机规模。湖南、广西、青海、内蒙古等地也出台了鼓励储能产业发展的相关 政策。 表 2： 国家关于储能产业的相关政策 日期 地区 文件 主要内容 2021.06 陕西 陕西省新型储能建设方案 (暂行 )(征求意见稿 ) 以新能源电源侧配置新型储能为发展重点，以“大规模集中共享式储能” 为主要发展模式，通过市场化竞争引入专业储能投资运营商提供优质储能 服务，满足新能源企业和电网对优质储能的需求。 2021.01 青海 关于印发支持储能产业发展若干措施 (试行 )的通知 新建新能源项目配置储能比例不低于 10%、储能时长 2 小时以上。并对储能配比高、时间长的一体化项目给予优先支持。 2020.12 山西 山西独立储能和用户可控负荷参与电力调峰市场交易实施细则 (试行 ) 包括独立储能、独立用户、 用电侧储能、售电公司、辅助服务聚合商、独 立辅助服务供应商等多种市场主体，充分挖掘各类调节资源，促进源网荷 储深度融合 2020.10 江西 江西省电力辅助服务市场运营规则 (试行 )的通知 鼓励发电企业配置适当规模的储能设施 ,实现储能设施与发电机组、电网的协调优化运行。 2020.08 北京 关于组织申报科技创新（储能）试点示范项目的通知 在全市已投产电力储能工程（除抽水蓄能）中组织筛选首批科技创新（储能）试点示范项目。 2020.07 安徽 安徽省电力需求侧管理实施细则 (修订版 ) 通过能源互联网、新能源微电网、充电设施、储能设施、配电网升级改造 等建设，提高源网荷储协同调控能力，探索、推广多方共赢的需求响应与 可再生能源电力消纳协同模式。 2020.06 湖北 关于开展 2020 年平价风电和平价光伏发电项目竞争配置工作的通知 风储项目配备的储能容量不得低于风电项目配置容量的 10%，且必须与风 电项目同时建成投产 ,以满足储能要求。在项目配置中 ,对接人同一变电站的 风储与光伏发电项目优先配置风储项目。 2020.04 湖南 关于组织申报 2020 年光伏发电平价上网项目的通知 2020 年拟新建平价项目 ,单个项目规模不超过 10 万千万 ,鼓励同步配套建设储能设施 资料来源 : 艾瑞咨询 ，国信证券经济研究所整理 2015-2020 年，全球光伏新增装机量从 56GWH 增长到了 136GWH，年均 复合 增长率为 19%；全球风电新增装机 量从 63GWH 增长到了 93GWH，年均 复合 增长率为 8%。 预计 2025 年，全球的光伏、风电新增装机量有望达到 500GWH，对应的储能行业规模有望达到 250GWH。 图 3： 全球新增风电装机量 图 4： 全球新增光伏装机量 资料来源 : IEA，国信证券经济研究所整理 资料来源 : IEA，国信证券经济研究所整理 提出 2021-2025年总体战略目标，未来五年“再造一个骆驼” 公司积极切入锂电池低压应用，抢占高功率、高安全，长寿命轻混锂电池市场。 48V 锂电启停电池继续配套供货东 风日产启辰车型，并在年初被选定为北汽 BV60 项目 48V 锂电池供应商，其他项目也在推进过程中； 24V 锂电方 面，公司积极与商用车主机厂进行技术对接，目前已获得四家主机厂项目定点； 12V 锂电方面，公司目前已取得了 吉利汽车的项目定点，同时强化与欧美高端 OEM 合作项目的深度对接。 公司致力于成为全球汽车低压电池全方位 解决方案龙头企业，力争到 2025 年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破 200 亿元的战略目标，为 未来在营收规模上实现“再造两个骆驼”的远期目标奠定坚实基础。 1）铅酸蓄电池：巩固细分领域龙头地位，提升产品力和市场份额。 未来三到五年，公司将通过绿色发展、品牌战 略、渠道深耕，以“购销一体化”为支撑点，重塑供应链体系，改善成本结构，全面实现铅酸蓄电池业务的跨越式 增长；在汽车低压电池领域取得全国 50%以上市场份额，奠定全球排名前三的市场地位。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 全球新增风电装机量（ G W H ） 0 20 40 60 80 10 0 1 2 0 14 0 16 0 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 全球新增光伏装机量（ G W H ） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 2）新能源电池：紧跟趋势，关注需求，技术驱动，构建新商业模式。 公司将确保 48V 锂电产品达到国内技术领先， 力争实现海外市场突破；将 12V 锂电产品作为公司战略重点，快速提升全球市场份额；完成 24V 锂电产品的战略 卡位，做强 24V 驻车空调电池；与主机厂形成战略合作，开发 HEV 产品；强化 BMS 核心竞争力，建立先进的 产品平台和供应链体系；完成锂电“ 购销一体化” 产业链布局，建成废旧锂电池梯次利用及回收处理工厂；大力 发展储能事业。 3）海外市场：配套突破，本地化制造。 加快马来西亚工厂二期建设，尽早实现全面达产，同时就近实现配套业务 突破；在马来西亚或周边国家投资建设废旧电池处理工厂，与马来电池工厂形成产业链闭环；建设北美电池工厂， 实现 北美配套业务突破；继续扩大中亚市场销售份额，伺机建设乌兹别克蓄电池生产及再生铅工厂；服务欧洲客户， 谋划布局欧洲锂电 PACK 工厂 。 4）创新孵化：投资锂电储能，开发智能装备，研发燃料电池，参与固态锂电。 公司将基于骆驼集团武汉光谷研发 中心建立项目孵化平台，通过人才引进、高校合作、创业团队培育等方式，加大对公司未来战略新兴产业的布局力 度，包括对于锂电储能产业的投资等，培育一批服务于公司智能装备开发及工艺难题突破的技术团队；同时加大对 大功率燃料电池系统的研发，与高校合作突破固态锂电池产业化技术 。 投资建议： 骆驼股份是起动电池龙头企业（ 2020 年 OEM 市占率 48%、 AM 市占率 25%），布局铅酸电池循环产 业链（生产 -销售 -回收 -再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全 球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标， 力争到 2025 年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破 200 亿元的战略目标。基本维持前期盈利预测， 预计 21-23 年 EPS 为 0.81/0.99/1.16 元，低估值细分赛道龙 头，维持“买入”评级。 表 3： 可比公司估值表 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601966.SH 玲珑轮胎 买入 37.82 519 1.39 1.62 1.04 1.87 27 23 36 20 000887.SZ 中鼎股份 无评级 21.21 259 0.49 0.40 0.83 0.98 43 53 26 22 平均 0.94 1.01 0.94 1.43 35 38 31 21 601311.SH 骆驼股份 买入 16.60 195 0.69 0.65 0.81 0.99 24 26 20 17 资料来源 :国信证券经济研究所预测 风险提示：疫情拖累 汽车 销量 ， 原材料价格上涨 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告 骆驼股份 -601311-2021 年半年报预告点评：业绩符合预期，市场份额稳中有升 2021-07-12 骆驼股份 -601311-2020 年报点评：业绩稳健增长，三大市场齐头并进，未来五年“再造一个骆驼” 2021-04-16 骆驼股份 -601311-2020 年快报暨 2021 年一季报预告点评： Q1 表现靓丽，三大市场齐头并进，产品结构持续 升级 2021-04-08 骆驼股份 -601311-2020 年业绩预告点评：业绩超预期，市占率持续提升的低估值细分赛道龙头 2021-02-01 骆驼股份 -601311-2020 年三季报点评： Q3 利润 +82%，营收及扣非利润创历史新高 2020-10-23 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公 正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人 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