20211217-弘业期货-甲醇年度报告_转熊基础不存在_期价趋于企稳运行_21页_2mb.pdf

2022 ANNUAL REPORT 能化工业品事业部 甲醇 年度报告 3 目录 甲醇 ： 转熊基础不存在 ,期价趋于企稳运行 . 4 摘要 . 4 1 市场概况 . 5 2 产业基本面 上游原料 . 7 2.1 原油市场 . 8 2.2 天然气市场 . 9 2.3 国内煤炭市场 . 10 3 产业基本面 甲醇供给端 .11 3.1 国内甲 醇产能状况 .11 3.2 国内甲醇生产情况 .11 3.3 国内甲醇进口情况 . 13 4 产业基本面 甲醇需求端 . 14 4.1 新兴下游需求 . 15 4.2 传统下游需求 . 17 5 产业基本面 国内库存 . 20 5.1 沿海港口库存 . 20 5.2 国内期货库存 . 20 6 总结 展望 . 21 联系方式 .22 分析师声明 .22 免责声明 .22 4 甲醇 转熊基础不存在 期价趋于企稳运行 摘要 2021 年甲醇期货承接 2020 年二季度以来的筑底回升态势，总体延续牛市 格局，顺利抬升运行中枢，并在三季度末完成了剧烈冲高行情， 10 月中下旬开 始回落转入低潮，目前总体回归涨前运行区间。总体来看，今年醇市表现良好， 总体延续去年以来 的牛市格局，尤其是上半年基本面好转非常明显，呈现供需 两旺态势，而 下半年，醇市的煤价属性明显增强，随着煤炭价格开始攀升并在 三季度后期演化 为暴涨，国内甲醇及下游均遭遇冲击，严重影响了产业链条的 稳定运行 ，后期又遭遇国际油价回调，国际天然气价格回落等不利影响，醇价 随 煤价快速回跌，持续弱势至今。 对于明年，虽然四季度醇价随煤炭价格大幅回落，但却不能断言醇市再次 转熊，一方面油价总体依然处于牛市，另一方面，甲醇港口库存目前依然处于 再次回落阶段，醇价不具备大幅下破上半年运行区间下限支撑基础，而且国际 天然气市场大国博弈加强， 寒冬预期下天然气价格一时难以大幅回落，国际气 头甲醇成本存在支撑 。技术上看，已经触压回落的期价中期或将继续考验 2400 （文华郑醇加权）关口支撑作用， 但由于煤炭价格依然弱势，郑醇本轮中期性 下跌的空间尤在，但考虑到醇市基本面并不趋弱的预期 ， 2300 点或将对 明年上 半 年期价 起到重要支撑作用， 而下半年走势要看届时国际国内能源价格运行态 势、国内煤炭定价机制的演变以及国内甲醇库存状况。 5 1 市场概况 2021 年甲醇期货承接 2020 年二季度以来的筑底回升态势，总体延续牛市格 局，顺利抬升运行中枢，并在三季度末完成了剧烈冲高行情， 10 月中下旬开始 回落转入低潮，目前总体回归涨前运行区间。总体来看，本轮牛市最后上冲阶段 涨幅偏大，期价创出上市以来新高，现货价历经十几年再次攻上 4000 元大关。 具体来看，全年醇价走势总体偏强，上半年伴随基本面偏强导致的去库延续，期 价基本维持在去年年末上冲 后回调形成的高位区间 2250-2600 运行， 6 月中下旬 之后随着国内煤炭价格开始启动，受到成本支撑的醇价开始区间性震荡回升，并 在 8 月末再次随煤炭发力上破上半年阻力位大幅拉升，经过一月左右强势上冲， 期价在十一假期之后创出上市新高 4192 点（文华财经郑醇加权） ， 之后 相关部门 连续 就煤价剧烈行情出台 措施，国家发展改革委 10 月 19 日称 将充分运用价格 法规定的一切必要手段，研究对煤炭价格进行干预的具体措施，促进煤炭价格 回归合理区间， 10 月 26 日 国家发展改革委再出消息，将按照价格法及制止 牟取暴利等相关法律法规规定，研 究将煤炭纳入制止牟取暴利的商品范围，并研 究建立“基准价 +上下浮动”的煤炭市场价格长效机制，引导煤炭价格长期稳定 在合理，随着监管层接连发声，煤炭价格迅速回归理性，煤价重回合理区间，失 去成本支撑的郑醇也不断探低下跌，目前暂时形成 2500-2750 短期止跌区间。 图 1：文华郑醇 加权 数据来源：文华财经 国内现货方面， 虽然各地区醇价绝对价格差异较大，但总体都跟随了郑醇期 6 价的运行节奏，延续了去年下半年以来的牛市格局，主要地区醇价都 经历了三季 度的过山车行情，目前暂时稳住，除了西部新疆地区报价低于 2000 元 /吨，其他 省份基本维持在了 2000 元 /吨以上运行。具体来看，华东市场与期货市场节奏最 为紧密，江苏市场现货基准价本轮最大涨幅 由 2020 年 6 月最低时的 1455 元 /吨 最高涨至 10 月中旬 4125 元 /吨 ，最大涨幅达 183.5%，目前维持在 2800 元 /吨左 右 ;华南市场往年是主要市场中价格最高的地区，其价格走势紧随华东市场，福 建市场现货基准价本轮最大涨幅 由 2020 年 6 月初最低时的 1490 元 /吨最高涨至 10 月中旬的 4125 元 /吨 ，最大涨幅达 176.8%，目前维持在 2850 元 /吨附近；山 东市场今年态势相对更强，中部和南部地区在上冲期比肩华南，南部市场现货基 准价本轮最大涨幅由 2200 年 7 月末 最低时的 1505 元 /吨最高涨至 4310 元 /吨， 最大涨幅仅达 186.4%，目前回落至 2670 元 /吨附近，中部市场现货基准价本轮 最大涨幅由 2200 年 6 月初 最低时的 1625 元 /吨最高涨至 4550 元 /吨，最大涨幅 仅达 180%，目前回落至 2750 元 /吨附近；西北内蒙市场作为国内主要市场的价 格洼地， 9 月及 10 月极端行情期间表现也十分强劲，最高时也摸高至 3975 元 / 吨，目前维持在 2260 元 /吨附近，西北新疆市场依然是全国价格最低的市场，正 常价格维持在 1600 元 /吨以下，但在极端行情期间也上突到了 3500 元 /吨，目前 再次回归至 1670 元 /吨附近。 图 2：国内各区域现货报价 数据来源： Wind 国际市场方面，受原料天然气价格持续高位运行提振，国际醇价一直维持偏 强运行，在国内极端行情时间段刺激下， 9 月及 10 月也出现了上冲行情。其中， 7 FOB美国海湾报价最高来到 523美元 /吨； FOB鹿特丹报价最高来到 476欧元 /吨； CFR东南亚报价最高来到 543美元 /吨； CFR中国主港报价最高来到 476美元 /吨， 目前，欧美市场已经回归一二季度正常水平区间， CFR 中国主港报价也回到涨前 水平，但 CFR 东南亚报价依然偏高，回落幅度小于其他市场，目前依然维持在 450 美元 /吨附近。 图 3：国际市场报价 数据来源： Wind 2 产业基本面 上游原料 目前我国甲醇的生产原料主要是煤炭、天然气以及与煤炭行业相关的焦炉气， 三者产能中煤炭、天然气原料占比进一步提高，焦炉气原料占比进一步下降，三 大原料占比约为 77%、 16%以及 6%，另外还有少量以乙炔尾气等为原料的其他甲 醇产能，所以甲醇行业的主要直接上游就是煤炭及天然气行业，然而原油虽然很 少直接用来生产甲醇，但是原油下游石化烯烃产品却左右着甲醇当前重要下游煤 /甲醇制烯烃的行业价格，所以下面也将介绍一下原油市场的状况。 图 4： 国内甲醇原料 占比 数据来源：隆众资讯 8 2.1 原油 市场 甲醇产业链虽然与原油直接关系不大 ，但是原油作为石化产品的源头，其价 格的变化不仅影响到石化产品的成本，也对天然气、煤其他能源品价格产生重大 影响，而且也主导着下游化工品的整体价格涨跌氛围，对甲醇期现货交易氛围也 产生重要影响。 在比较明显的间接影响方面，原油价格从两方面可以影响到国内甲醇产业链。 一方面就是制烯烃，目前国内低碳烯烃的制取主要有三种工艺路线：一是石脑油 制烯烃，二是煤 /甲醇制烯烃，三是丙烷脱氢制烯烃（ PDH）。其中以石脑油为原 料生产乙烯、丙烯， 一直是烯烃制取的主要路线，定价权在石化烯烃一边，而 油价对烯烃及聚烯烃定价产生直接影响，因此 也就会影响到国内煤 -甲醇 -烯烃的 开工状况，进而在目前制烯烃甲醇需求已经占到甲醇总需求一半以上的背景下， 对甲醇行业的供需产生重要影响。另一方面，国内成品油价格也会对甲醇产业链 产生一定影响，由于我国成品油定价与国际油价挂钩，而无铅汽油的重要添加剂 MTBE 就是甲醇的重要传统下游产品之一，所以油价变动造成的国内成品油需求 变动也会通过 MTBE 的供需变化影响甲醇的供需。此外，随着后期国内甲醇汽车 的逐步推广，在未来也将会使甲醇的供需与油价产生更为紧密的联系。 图 5：国际原油现货价格 数据来源： Wind 2021 年国际 油价总体延续了自 2020 年二季度反弹回升以来的牛市格局，总 体运行逻辑依然围绕疫情中的全球经济恢复、低库存以及 OPEC 增产问题展开， 尤其 2021 年 8 月 以来受阿富汗塔利班掌权、墨西哥开采平台起火等一系列事件 催生，之后 欧洲尤其是英国又爆发供油危机，加之天然气、煤炭等能源价格猛涨， 9 在今年冷冬预期下， 国际油价自 8 月下旬开始的新一轮上涨一直延续 10 月末， OPEC 一揽子原油价格最高来到 84.66 美元牛市高位，两月涨幅达到 22%，美国总 统拜登首先敦促 OPEC 提高供给，油价开始高位受压，呈现震荡回调， 之后一方 面美国 能源部 从 4 个战略石油储备库中拍卖 3200 万桶原油平抑油价，另一方面 美国也试图说服俄罗斯增加原油供给量，而近期，受非洲南部发现“奥密克戎” 新冠病毒超级变种并逐步全球传播，全球经济复苏和油价需求前景再度蒙上阴影， 油价 一度大幅回调，目前 OPEC一揽子原油价格跌后维持在 74美元 /桶附近运行， 随着各国对新型变种的积极应对，后期油价运行总基调还是以经济恢复为主，明 年上半年油价预计依然会维持在 65 美元 /桶（ OPEC 一揽子原油价格）以上运行 。 2.2 天然气市场 天然气作为甲醇的重要生产原料，与甲醇行业关系密切，尤其是国外中东等 天然气丰富的地区，甲醇基本都是以天然气作为原料进行生产，这样就造成国外 甲醇成本相对国内甲醇有很大优势，而国内甲醇方面，随着国内天然气资源的勘 探以及邻国（俄罗斯、哈萨克斯坦等）天然气资源的引进，天然气制甲醇产能继 续小幅增加，占比达到 16%左右，但受国内天然气总体呈现短缺及国内工业用气 价格相对稳固影响，冬季供暖时间段及甲醇价格低迷时间段，气头装置容易进入 停产状态。 然而国际方面，由于天然气构成甲醇主要原料，且国际天然气价格更加市场 化，气价变化对国 际醇价会产生重要影响，且今年国际天然气价格继续大幅上攻， 对国际醇价构成了重要成本支撑。 图 6：国际 天然气价格 数据来源： Wind 10 统计显示，今年前三季度国际天然气价格持续拉升，年中便突破了去年运行 中枢上限压制，之后猛烈向上， NYMEX 天然气期货连续合约收盘报价最高来到 6.33 美元 /百万英热，相比 2020 年二季度牛市起点的 1.44 美元 /百万英热，上 涨 340%，往年相对平静的天然气价格也成为国际热炒对象，尤其在俄美欧关系 微妙变化的背景下，一方面欧洲（尤其是全面放弃核能而产能巨大能源缺口的德 国）虽与美国隶属属 同一阵营，但却想要俄罗斯来对其供应廉价天然气资源，而 另一方面俄罗斯与美国却在乌克兰、叙利亚、白俄罗斯等地区问题上存在国家利 益冲突，北溪二号虽已建成，但能否供气却成为各国博弈筹码，在天然气价格处 在高位背景下，美国料将进一步阻止北溪二号运行，阻止俄罗斯天然气资源投入 国际市场，而供应自身高价天然气，在寒冬及欧洲能源遭遇危机背景下，国际天 然气价格明年上半年或将继续维持高位运行。 2.3 国内煤炭市场 煤炭作为我国主要的甲醇生产原料，直接产能占比接近 77%，而与煤炭相关 的焦炉气制甲醇产能也占到我国甲醇产能的 6%左右， 煤炭市场的行情变化对我 国甲醇行业产生重要影响。 图 7：国内煤炭价格 数据来源： Wind 国内煤炭市场在过去两年经历了较大变化，一方面国内进口澳大利亚煤炭减 量，另一方面国内供给经历过去几年淘汰落后产能之后，在应对需求激增时的提 量能力稍显滞后，使得国内煤炭市场在三季度之后出现严重供需矛盾，在部分现 货贸易商及期货交易商推波助澜之下，促使煤炭期现货价格暴涨，国内出现电荒， 但 10 月中旬以来，随着国家相关部门的强力干预、打击恶意炒作并释放相应产 11 能，煤炭价格受到平抑，煤炭供给顺利提量，目前已经回归合理区间。但总体来 看 本轮煤炭价格暴涨还是给钢铁、煤化工等下游产业造成了较为严重的冲击，尤 其是煤化工下游产品价格纷纷暴涨，甲醇时隔十几年价格再上 4000 元，对诸多 中间能化工业品的生产和市场秩序产生了负面影响，但这也促使国家相关部门开 始探索更为符合国情的煤炭定价机制。 展望 2022 年，随着世界疫情再次受到“奥密克戎”威胁，而国内疫情状况 稳定性持续良好，中国的世界供给中心地位料将进一步巩固，国内能源对煤炭的 依赖性依然有增无减，在油价继续趋于偏强背景下，煤炭需求依然趋于旺盛，市 场总体或将继续偏强运行行。 3 产业基本面 甲醇 供给端 3.1 国内甲醇产能状况 近五年国内甲醇总产能增幅相对平稳，增速基本维持在 7%以下，据初步统 计， 2021 年产能增长率降至 2.6%，总产能继续向亿吨迈进，达到 9690 万吨 /年。 图 8：国内甲醇产能 数据来源：金联创 资讯 3.2 国内甲醇生产情况 今年国内甲醇产量依然随甲醇产能的扩大而协同增加，但总体分布呈现前强 后弱，与去年的情况正好相反，今年前八个月多数月份维持在 650 万吨以上，但 12 9 月以来产量迅速萎缩至 600 万吨附近，与三季度后期原料煤炭价格的暴走以及 国家的双限政策相关，但由于年度前期产量同比良好，前 11 月 累积产量依然维 持了大幅同比增长态势，已经突破 7000万吨达到 7186万吨，超过去年全年水平， 全年产量料将在 7700 万吨附近，同比涨幅预计 10%以上。 图 9：国内甲醇产量 数据来源：隆众资讯 今年甲醇产量增加，既有产能增加的因素也有开工率总体提升的因素，而更 多的受益于前 8 个月开工的旺盛，尽管 9 月之后开工陷入低潮，但 9 月至今的开 工率相比去年依然处在较高区间，上半年开工基本维持在 74%以上，上限更是提 高到了 80%以上，而去年同期开工上限只有 72%， 9月以来开工基本维持在 69%-71% 附近。 图 10：国内甲醇行 业开工 数据来源： Wind 13 行业利润方面，受今年醇价总体处在牛市偏强格局影响，今年总体利润水平 相比去年较好，但受到各原料端自身产业情况影响，三种主要甲醇制备来源的利 润情况又表现出不同，其中，煤制甲醇方面上半年利润状况明显好于下半年，而 且上半年利润状况也好于去年同期，但不及之前三年，然而由于下半年煤炭价格 暴走，煤制利润 受到严重冲击，利润状况一度极度恶化，山东煤制监测亏损一度 达到 -1700 元 /吨以上，山西煤制监测亏损一度达到 -1900 元 /吨以上，内蒙煤制 监测亏损也一度达到 -1400 元 /吨以上，而其他两种主要来源行业利润却由于醇 价随煤价的暴涨而呈现激增态势，西南天然气制监测利润一度达到 2200 元 /吨， 且天然气制甲醇少见的几乎全年维持正值利润水平，仅仅年末近期才小幅专负， 状况明显好于过去三年，而焦炉气制也受到醇价提振，河北焦炉气制监测利润一 度达到 1700 元 /吨附近，相比严重亏损的去年以及基本维持盈亏运行的前年状况 改善明显。 图 11：国内甲醇生产利润监测 数据来源：隆众资讯 3.3 国内甲醇进口情况 甲醇进口在去年强势创高来到 1300 万吨，同比涨幅近 20%，但受到疫情之 下国际货源偏紧以及油价回升背景下海运费用高位运行影响，今年甲醇进口大幅 弱化，除了 3 月、 5 月及 8 月等少数几个月份维持同比正增长之外，其余月份同 比维持负值，部分月份如 7 月、 9 月及 10 月同比降幅偏大，上半年月度进口情 14 况好于下半年，但总体上月度进口量维持在 110 万吨以下，今年前 10 个月累计 进口仅有 947 万吨，同比降幅达到 12%以上，缩量明显，由于 11 月及 12 月往往 是进口弱 势月份，预计 11 月及 12 月依然维持在 90 万吨以下，全年进口或将仅 超 1100 万吨，同比缩量大概率超 10%。 图 12：国内甲醇进口（年） 数据来源： Wind 图 13：国内甲醇进口（月） 数据来源： Wind 4 产业基本面 甲醇需求端 当前国内甲醇下游消费主要集中在 新型下游消费领域， 主要是甲醇制烯烃及 甲醇燃料需求，总量 约占甲醇消费总量的 70%以上。近年 随着 MTO 国产技术的 迅 速 发展 ， MTO 已经成为近五年推动甲醇消费增长的最大动力，据测算 2017 年至 2021 年 MTO 的甲醇消费年复合增长率接近 15%， 2014 年已超过甲醛成为甲醇第 一大单体消费下游，其他下游主要是甲醇燃料、醋酸、 MTBE、二甲醚、甲烷氯化 15 物等。 图 14： 2021 年国内甲醇下游消费占比 数据来源：隆众资讯 图 15： 中国甲醇下游行业消费结构趋势变化图 数据来源：隆众资讯 4.1 新兴下游需求 新兴下游主要是指甲醇 /煤制烯烃及甲醇燃料需求，尤其是烯烃需求自 2014 年大量投建以来，新兴下游甲醇需求占比就一路上涨，对甲醇价格的影响力也日 趋增强，目前，新兴下游甲醇需求占比预计已经超过 70%，尤其甲醇制烯烃需求 占比已超 55%左右，其对醇价影响已经大大超过其他下游，占据主要地位。 1、制烯烃需求 伴随着国产技术的不断突破以及国外技术的引用 ， MTO 产能增加相对明显， 近三年复合增长率超过 9%，原料消费增速达到 15%以上，是 甲醇消费增长的主 力军。 数据显示， MTO 产能从 2017 年的 1136 万吨增至 2021 年的 1599 万吨，四 年产能增长 40%左右。随着油价振荡加剧，今年聚烯烃期现货价格总体不稳，高 位震荡幅度明显加大， PP 期价振幅维持在 7700 元 /吨 -10500 元 /吨之间，虽然总 16 体聚烯烃价格高位运行，但由于同期煤炭原料价格强势导致甲醇价格猛涨却令煤 制烯烃产业利润遭到侵蚀，制烯烃行业总体开工率趋势明显呈现前高后低，尤其 进入 9 月之后开工率降至了近三年开工冰点，煤制烯烃综合开工率基本维持在 70%一下，与上半年 90%左右的水平差距偏大，明显处于近弱势水平。 图 16：国内煤 /甲醇制烯烃综合开工率 数据来源：隆众资讯 受到去年 下半年聚烯烃价格总体处于回升态势影响，而同期煤炭价格保持低 位水平，国内煤 /甲醇制烯烃利润水平得到大幅提振，并延续至今年二季度初， 但随着之后聚烯烃价格总体不再随油价上攻而转入震荡，同时国内煤炭价格开始 随着夏季用电高峰的到来而走强，制烯烃利润再次转入低潮，装置总体开始亏损 运行，尤其在 9 月至 10 月煤炭价格暴涨时期，华东 MTO 装置监测利润大幅走低， 装置毛利亏损度一度来到 2700 元 /吨附近，近两个月才随着煤炭价格的回归走稳 而得到降低，但目前由于聚烯烃价格回跌后依然维持弱势下行态势，行业依然维 持亏损状态，亏损在千元以内 。 图 17：华东 MTO 利润监测 数据来源：隆众资讯 产能方面，据统计， 目前我国甲醇制烯烃生产能力达 1600 万吨 左右，从今 17 年四季度至明年增产能投产情况看， 2022 上半年制烯烃新增产能释放主要有恒 有能源 20 万吨 /年、甘肃华亭 20 万吨 /年 MTP 装置以及天津渤化 60 万吨 /年 MTO 装置，而下半年相对有限，产能增幅明显趋弱，总体产能趋于稳定。 2、燃料需求 甲醇燃料需求通常是指甲醇汽车燃料（目前国内主要是含甲醇比例达 85% 的 M85 型甲醇汽油以及只含甲醇和少量助剂的 M100 型汽车燃料）、甲醇直接燃烧 （甲醇锅炉以及甲醇厨房灶具等）所形成的甲醇需求。据粗略统计，截至 2021 年，甲醇燃料需求比重已经占到甲醇下游总需求的 15%以上，成为单项甲醇需求 中仅次于烯烃需求的第二大项，但是由于燃料需求呈现分散化状态而且对甲醇质 量要求不一，较为精确的燃料需求统计数据短期难以获得，后期随着甲醇汽车试 点的进一步推广，以及甲醇锅炉及灶具使用规模的进一步扩大，甲醇燃料需求或 将进一步增加。 4.2 传统下游需求 近年受环保、化工入园、安全生产、限产限电等政策实施，主要甲醇传统下 游中甲醛、二甲醚等企业出现部分关停等情况，产能复合增长率维持负值，相应 的相关下游的耗醇量也维持负增长，具体来看， 近三年甲醛产能复合增长率为 -2.34%，甲醇消费增速为 -3.42%，二甲醚产能复合增长率为 -1.74%， 甲醇消费增 速为 -10.42%， DMF 产能复合增长率为 -1.71%， 甲醇消费增速为 2.82%，其余甲醇 传统下游行业产能复合增长多数在 2%-10%范围内波动 ，虽然传统下游总体产能 缩减对甲醇消耗产生一定负面影响，但产能缩减、行业竞争状态 重整的好处也逐 步体现出来，那就是相关产品的价格及行业利润水平相比过去几年有了更好的提 升动能，尤其在今年原料甲醇价格总体维持偏强态势的情况下，成本提升催生的 价格传导更加顺畅，行业利润修复也更加明显。 1、下游主要产品 甲醛 2021 年甲醛产业运行相比过去三年要健康一些，山东市场甲醛价格全年基 本维持在 1200 元 /吨以上，价格向下振幅明显减小，这在过去几年相当少见，而 在 9 月至 10 月甲醇价格极端行情期间，甲醛价格也涨至 2200 元 /吨以上，受偏 强的价格运行提振，全年行业利润水平也出现较大改观，全年之后很少的段时间 段 出现亏损，全年基本维持正向利润，上半年利润状况总体好于下半年，部分时 18 间段还出现 400 元以上的利润，相比于在盈亏线挣扎的去年，情况要提振不少， 受良好的利润状况影响，甲醛行业平均开工率也相对提升，前 9 个月基本维持在 50%以上，上半年更是维持在 60%以上的高水平，尽管 9 月中后旬及 10 月上旬由 于甲醇极端走高出现亏损，但甲醛开工也维持在 40%左右，相比于去年基本 40%-50%之间的开工水平，提升明显，目前开工再次提升至 50%左右。 图 18：山东甲醛报价 、开工 及利润监测 数据来源：隆众资讯 2、下游主要产品 二甲 醚 2021 年二甲醚市场总体呈现稳中走强，三季度冲高回落态势，价格运行中 枢相比去年有明显提升，这主要是甲醇成本增加导致，全年价格水平基本维持在 3000 元 /吨以上， 9 月极端行情期间来到 6000 元 /吨左右，但较高的产品价格并 未导致较高的行业利润，也没有催生较好的行业开工，实际上，除了一季度二甲 醚行业利润维持正值，其余时间依然在盈亏线上下运行，而近年开工率相比去年 也是明显弱化，基本维持在 10%-16%的低位水平运行，二甲醚的需求相对趋于被 动是市场持续弱势的主要原因。 图 19：河南二甲醚 报价 、开工 及利润监测 数 据来源：隆众资讯 3、下游主要产品 醋酸 2021 年醋酸行业延续了自去年三季度以来的火爆态势，产品价格及行业利 19 润均受到市场强烈关注，全年醋酸价格维持牛市格局，最低点出现在年初的 4000 元 /吨附近，之后便震荡走高， 4 月末创高至 8000 元 /吨以上，之后震荡回调来 到 6000 元 /吨附近，但 9 月再次启动上攻，最高逼近万元大关，目前随醇价回调 但维持在 6000 元 /吨以上，运行价格远高于过去四年水平。受高价带动，产品利 润水平瞩目， 4 月末及 9 月分别来到 6000 元 /吨及 6500 元 /吨高位，其余时间段 也基本维持在 3000 元 /吨 以上。受高利润拉动，全年醋酸开工率持续维持高位， 基本维持在 75%以上，部分时间段维持 90%-95%的超高水平，醋酸成为甲醇传统 下游中为数不多的供需两旺品种。 图 20：华东醋酸 报价 、开工 及利润监测 数据来源：隆众资讯 4、下游主要产品 MTBE 2021 年随着油价带动成品油价格的提升， MTBE 价格也走出泥潭，成为是、 甲醇下游产品中又一个表现良好的品种，全年价格运行中枢相比去年明显提升一 个台阶，由 3500 元附近提升至 5000 元 /吨以上，价格运行上限一度提高至 6000 元 /吨以上，受全年价格偏强运行提振， MTBE 利润水平几乎全年维持正值，只有 少部分时间点出现亏损，相比于去年维持盈亏平衡线挣扎运行的情况要好很多， 全年开工率也再次维持在 50%-60%的较高区间，相比于去年正常 50%以下的水平 提升明显。 图 21：山东 MTBE 报价 、开工 及利润监测 数据来源：隆众资讯 20 5 产业基本面 国内库存 5.1 沿海港口库存 今年甲醇沿海港口库存总体呈现低位震荡运行态势，库存呈现先减后增再减 的态势，增减期大约维持四个月左右时间，总量基本维持在 40 万吨至 70 万吨之 间，并未形成跨年度的长时增减库趋势，目前依然处在 10 月上旬高位回落的下 降阶段，全年总体库存压力相比往年要小。数据来看 ，沿海港库 目前由 10 月 高 位时的 71.4 万吨下降至 47.1 万吨，其中，华东港库由 56.6 万吨 降至 目前的 31.9 万吨 ，华南港库由 20 万吨 降至 11 月中旬的 10.8 万吨之后，目前回升至 15.2 万吨， 华南先于华东筑底回升 。 图 22：国内甲醇港口库存 数据来源： Wind 5.2 国内期货库存 期货库存方面， 今年总体仓单压力相比去年弱不少全年仓单量基本维持 5000 张以下，并未出现万张以上水平，这与今年甲醇总体的低库水平相吻合， 合约交割压力不大，对现货端不存在冲击，甲醇行业在新的一年可谓轻装上阵 。 图 23：国内期货库存 数据来源： Wind 21 6 总结展望 今年醇市表现良好，总体延续去年以来的牛市格局，尤其是上半年基本面好 转非常明显，呈现供需两旺态势，供给端由于醇价运行中枢上升，行业开工同比 明显好转，而由于国际醇价也随天然气成本而上涨，国际货源本身紧张，运费高 企背景 下进口并未放量，国内市场没有遭到低价醇冲击，同时需求端无论新兴需 求还是传统下游都呈现增强态势，制烯烃需求受到聚烯烃价格随油价偏强提振， 装置利润水平正向运行，行业开工良好，传统下游受到利润好转、产能优化以及 部分主要产品价格大幅上涨影响，对甲醇需求稳定向好，供需综合作用 导致国内 甲醇库存持续去化，醇价偏强运行基础良好，但下半年，醇市的煤价属性明显增 强，随着煤炭价格开始攀升并在三季度后期演化为暴涨，国内甲醇及下游均遭遇 冲击，严重影响了产业链条的稳定运行，不仅甲醇行业监测毛利逐步转入亏损， 甲醇制烯烃、多数传统下游利润 水平也呈现不同程度亏损，在进口尚可情况下， 需求逐步遇冷使得沿海库存再次出现阶段性回升，后期又遭遇国际油价回调、国 际天然气价格回落等不利影响，醇价随煤价快速回跌，持续弱势至今 。 对于明年，虽然四季度醇价随煤炭价格大幅回落，但却不能断言醇市再次转 熊，一方面油价总体依然处于牛市，下游聚烯烃价格受撑倾向较强，醇价已经回 落令制烯烃利润状况倾向于好转，在传统下游稳中有增支撑下，总体下游需求并 不悲观，另一方面，甲醇港口库存依然处于再次回落阶段，醇价不具备大幅下破 上半年运行区间下限支撑基础，而国际天然气市场大国博弈加强，寒 冬预期下价 格一时难以大幅回落，国际气头甲醇成本存在支撑，装置检修或将致使国际货源 依然偏紧，也较难形成对国内低价冲击，而甲醇行业本身随着国内煤炭定价进入 新的时期也面临基本定价走向选择问题，明年醇市状况更趋复杂。技术上看，已 经触压回落的期价中期或将继续考验 2400（文华郑醇加权）关口支撑作用，由 于醇价的煤价属性增强，在煤炭价格没有稳定之前，醇价趋于随煤价震荡运行， 但考虑到醇市基本面并不趋弱的客观情况， 2300 点或将对期价行情起到重要支 撑作用，本轮中期性下跌的空间尤在， 而下半年走势要看届时国际国内能源价格 运行态势 、国内煤炭定价机制的演变以及国内甲醇库存状况。 22 联系方式 王来富 从业资格证号： F3023634 投资咨询资格证号： Z0013705 电话： (025)68909231 邮箱： 分析师 声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的 数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了 作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响， 特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不 作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 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