电子行业2021剖析与2022展望：虚浮的表象独秀的苹果_18页_2mb.pdf

虚浮的表象，独秀的苹果 证券分析师：王凌涛 电话： 021-58502206 执业证号： S1190519110001 证券研究报告 2021-12-22 电子行业 2021剖析与 2022展望 行业策略研究 序： 2021，消费电子供应链问题在哪里 1 图片来源：网络 本胶片旨在回答或展开以下问题： 2021年消费电子供应链状况如何 终端出货量微增的表面成长下 ， 为何大量供应商业绩落地不及预期 苹果产品定义与定价策略的变更 ， 目的并不只是份额那么简单 ， 实则 一箭三雕 华为实体名单受限 ， 减少的并非仅仅只是一亿台手机的出货量 限电全国推广后 ， 对供应链的影响是温水煮青蛙的连带效应 ， 以及生 产模式 、 能源转型的迫切需求 一直未能平复的疫情 、 全球经济的缓慢恢复 、 包括近期北美塞港等突 发状况对于需求端的影响 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2 1.1 全球手机出货成长最数据于与产业预估 资料来源：互联网数据 ,太平洋证券研究院整理 2021年全球手机的出货恢复成长，但供应链增量不增利 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022F 智能手机 mix 58% 68% 75% 78% 79% 78% 79% 83% 84% 84% 智能手机 y/y 51% 25% 7% 5% 3% -4% -2% -8% 5% 1% 功能机 y/y -20% -19% -22% -12% -3% -1% -5% -28% -7% 2% 合计 y/y 10% 7% -2% 0% 1% -3% -3% -12% 3% 1% 1010 1264 1358 m 1423 m 1463 m 1407 m 1376 m 1268 m 1326 m 1344 m 728 m 592 m 462 m 405 m 391 m 388 m 368 m 264 m 245 m 249 m 0 500 1000 1500 2000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022F 智能手机 功能机 1738m 1856m 1819m 1827m 1854m 1794m 1744m 1532m 1571m 1594m 全球手机需求量预测 *前次预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 3 1.2.1 消费电子产业链为什么今年这么差？ 资料来源：互联网数据 ,太平洋证券研究院整理 2021年全球手机的出货恢复成长，但供应链增量不增利 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 4 1.2.2 从安卓系高端机的占比来看，亦呈现出明确规格下滑 资料来源：互联网数据 ,太平洋证券研究院整理 2021年全球手机的出货恢复成长，但供应链增量不增利 低中高端手机市场份额 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 高端品牌 18.8% 20.4% 17.5% 23.0% 23.7% 22.5% 20.7% 24.3% 苹果 10.9% 10.0% 8.1% 14.0% 13.0% 12.3% 11.2% 15.7% 三星 3.4% 3.6% 3.7% 3.8% 3.9% 4.3% 4.0% 3.7% 其他 4.5% 6.8% 5.8% 5.1% 6.8% 5.9% 5.4% 4.9% 中端品牌 18.7% 21.2% 22.2% 21.6% 21.0% 22.7% 22.2% 20.4% 低端品牌 42.4% 44.1% 42.3% 39.1% 39.2% 40.8% 41.1% 39.4% 功能机 20.1% 14.3% 18.0% 16.3% 16.0% 14.0% 16.0% 15.9% ASP（ 美元） 智能手机 378 372 359 395 397 389 383 422 功能机 21 20 20 19 21 22 22 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 5 1.3.1 增量不增利的核心，是华为出货的大比例下滑 资料来源： ctimes，太平洋证券研究院整理 2021年全球手机的出货恢复成长，但供应链增量不增利 全球智能手机品牌出货量及预测（百万台）（ 20Q1-22Q4F） 品牌 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 Y20 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 Y21F 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 Y22F 合计 263.4 270.2 348.8 370.7 1253.1 335.5 300.7 319.3 359.9 1315.3 325.7 332.6 348.5 365.9 1372.4 苹果 37.1 38.6 41.7 85.5 202.9 56.9 42.8 48.4 82.3 230.4 56 46.3 51.6 81.8 235.7 三星 62.8 53.7 81.2 62.2 259.9 76.5 63.6 68.5 62.3 270.9 68.7 69.3 71.5 64.3 273.7 小米 29.2 28.3 46.6 42.3 146.4 49.4 52.8 53.4 49.8 205.3 56.6 57.5 58.3 54.2 226.6 OPPO 22.7 24.6 30.6 34 111.9 37.5 33.2 35.6 37.9 144.2 36.5 39.2 40.1 38.3 154.1 Vivo 24.7 23.4 31.2 32.4 111.7 36.8 32.2 35 37.4 141.4 36.9 38.9 40 37.2 153 传音 10.6 12.2 16.6 18.8 58.2 14.2 15.6 17.8 18.4 66 14.7 16.3 18.2 19.2 68.5 荣耀 0 0 0 0 0 3.8 7.2 10.6 14.2 35.8 17.9 22.6 24.3 25.4 90.2 联想 /Moto 6 8.1 10.3 9.8 34.2 11.8 12.9 13.2 13.4 51.4 12 13.2 13.5 14.1 52.8 Realme 7.7 5.6 14.2 14.5 42 11.6 11.1 11.4 12.9 46.9 12.1 13.4 14.2 14.5 54.1 华为 48.9 55.8 52 32.1 188.8 14.7 9.5 7 4.5 35.8 3.6 2.8 1.8 0.4 8.5 TCL/阿尔卡特 2.2 2.8 3.2 3 11.2 3.8 3.1 3.6 3.8 14.3 3.1 3.2 3.3 3.4 13 一加 1 1.4 2.3 3.2 7.9 3.5 2.5 2.3 2.4 10.7 2 1.7 0.5 0 4.1 LGE 5.8 5.2 6.5 7.1 24.6 6.8 0 0 0 6.8 0 0 0 0 0 其他 4.7 10.5 12.4 25.8 53.4 8.2 14.2 12.5 20.6 55.4 5.6 8.2 11.2 13.1 38.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 6 1.3.2 增量不增利的核心，是华为出货的大比例下滑 资料来源：互联网数据，太平洋证券研究院整理 2021年全球手机的出货恢复成长，但供应链增量不增利 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 7 2.1 苹果全价格维度碾压的开启 资料来源： Digitims，太平洋证券研究院整理 苹果与安卓系竞争格局发生的悄然变化 iphone SE 5G 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 8 2.2 Q4 iphon13 的出货长短料与卡顿渐解，生产端追工赶单 苹果或许是 2021年全球手机出货唯一定海神针 1. 7-9月甚至于 10月初 ， 苹果供应链组件缺料 、 物流供应不畅 ， 限电火上浇油：国内限电影响到诸如 PCB、 结 构件 、 被动元件以及外包装等周边产业 ， 整体出货节奏较往年多了许多障碍 ， 销售端要求的首波进货规模到 10月中都尚未完全满足 2. 部分生产计划已经延续排期至 2022年 12月 ， 但年内供应链 Q4全部出货量要全部完成 3. IC通路而言 ， 组装厂 /ODM备货目前仍库存不足 ， 目前与传统正常水位尚有 24周的 Gap， 但在向正向推动 。 4. 芯片受限部分：模拟 IC、 PMIC、 Wifi晶片类多采用 20nm以上制程 ， 这类产品过去三年没有新增产能投入 ， 故产能受限且被挤压 ， 供给吃紧将延续到 2022年上半 ， 苹果舍车保帅保障 iphone 13出货 。 5. 11月中旬起 ， 线下出货渠道已有现货供应且全系无溢价 ， 佐证果链出货正恢复顺畅 。 6. Q4将连带 Q3拖欠量全部完成 ， Q3供应链未交付存货已全部 10月末交付完成 结论：果链 Q4备货将叠加 Q3 miss的部分 ， 因此会倍加弹性 ， 而 2022Q1有 5G se的加成 ， 整体预期已经反转 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 9 3.1 2021年原先预设的下半年安卓手机机型发布节奏 资料来源：互联网数据，太平洋证券研究院整理 安卓系相当部分旗舰机型选择延后发售 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 10 3.2 安卓系主要方向：折叠机的放量之年 资料来源：三星官网，太平洋证券研究院整理 折叠机型当下是安卓系的主要差异化选择，但三星外量能有限 1. 三星今年赢得了了折叠机市场的出货大满贯 ， 明年预期出货 目标超过 1300万台 。 另外 ， 三星从 2021Q4开始整体出货量开始快速恢复 ， 2022 年全年预期相当高 1. 安卓系普通品牌没有破解苹果封锁的能力 ， 华为缺失后 ， 唯 一可效仿的唯有三星 。 折叠机型是不得不做的突破口 。 2. 三星如成功引领安卓系在折叠机市场吹皱一湖春水 ， 有望在 明年上半年带动折叠机产业链的预期 3. 目前国内折叠机 A股供应链标的 UTG玻璃：凯盛科技 细微零组件：智动力 、 精研科技 OCA胶：斯迪克 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 11 3.3 华为在实体名单背景下的变招 1 华为的变通式出货选择 1. 荣耀是未来创新端主要出货承载 2. 自身未来只能生产 4G手机 ， 受限于 5G套 片与射频基带芯片无法取得 3. 通过渠道商 、 代理商 、 非直接股权关联 公司以及合作友商贴牌 ， 老机型与翻新 机型采用不同的模式 4. 原有旧机型提供更换电池与升级内存服 务 ， 延长使用时间 受益方：渠道公司与 ODM、 OEM类贴牌公 司 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 12 3.4 华为在实体名单背景下的变招 2 华为智选和生态链成为很重要的“法外之地” 华为智选与鸿蒙智联 1. 华为智选类似于小米生态链 ， 华为不直 接参与产品定义 ， 只做优选 2. 鸿蒙智联是智选的进阶 ， 大部分智联产 品可以通过鸿蒙操作系统实现非常便捷 的人机设定与交互 华为商城将演变为跨界范围极广的超强 “ 唯品会 ” ， 争夺线上渠道 ， 继续抢占消 费者好感度 。 鸿蒙智联将会把华为的开发沉淀到日常 生活的所有角落 ， 解决手机缺失后团队的 生存问题 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 13 4. 从电子向新能源的延伸与赛道选择 能源转型攸关产业竞争力 光伏 、 动力与储能是当下电子制造可延伸的 三个大方向 ， 这几个方向成长空间都很可观 。 0. 能源转型攸关产业竞争力 ， 推动新能源需 求快速提升 ， 并且产品由补贴驱动转向效能 驱动 1. 逆变器与半导体与电力元件 70%以上正 相关 2. 动力与储能电池方向 ， 传统电子电池工厂 延伸非常顺畅 ， 而且结构件 、 连接器 、 PCB、 以及传感器带动量明确 3. 光伏组件端效能要求提升带动在于上游加 工设备与晶圆技术迭代 ， 以及后段效能提升 所带来的元件规格提升 （ 电气级向电子级 ） 。 资料来源：搜孤，太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 14 重点推荐公司拟 &风险提示 (1)市场超预期下跌造成的系统性风险； (2)重点推荐公司相关事项推进的不确定性风险 。 代码 名称 最新评级 EPS PE 股价 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 2021/12/21 000049 德赛电池 买入 2.23 4.41 6.01 0 24.31 12.29 9.02 54.22 300433 蓝思科技 买入 0.98 1.12 1.64 2.14 24 21.1 14.41 11.04 23.63 600330 天通股份 买入 0.38 0.4 0.46 0.55 43.27 41.38 35.98 30.09 16.55 300207 欣 旺 达 买入 0.47 0.78 1.07 1.31 92.38 55.26 40.28 32.9 43.1 002436 兴森科技 买入 0.35 0.41 0.49 0.59 37.6 32.15 26.9 22.34 13.18 600745 闻泰科技 买入 1.94 3.05 4.36 5.25 69.19 43.98 30.77 25.55 134.14 002119 康强电子 买入 0.23 0.55 0.84 1.14 60.52 25.78 16.88 12.44 14.18 300735 光弘科技 买入 0.41 0.5 0.76 0.98 34.98 28.78 18.93 14.68 14.39 603936 博敏电子 买入 0.48 0.63 0.9 1.14 30.18 23.13 16.19 12.78 14.57 688097 博众精工 买入 0.59 0.5 1.15 1.66 77.15 91.7 39.87 27.62 45.85 300852 四会富仕 买入 1.18 1.93 2.59 3.29 46.69 28.59 21.31 16.77 55.18 资料来源： Wind，太平洋证券研究院整理 投资评级说明及重要声明 投资评级 说明 投资评级说明及重要声明 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 孟超 13581759033 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 投资评级说明及重要声明 重要 声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写 本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映 分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇 员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到 的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太 平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本 报告，视为同意以上声明。