20211226-国贸期货-镍期货·年度报告_新旧动能驱动_镍价能否扶摇而上__25页_3mb.pdf

1 摘要： 2021 年 12 月 26 日 星期 日 镍期货年度报告 新旧动能驱动，镍价能否扶摇而上？ 国贸期货研究院 有色金属研究中心 谢灵 执业证号： F3040017 投资咨询号： Z0015788 联系 方式： 0592-5890157 宏观面： 全球疫情仍有阶段性复发的风险，变异毒株的出现表明疫情防控难度依旧较大，不过疫情的影响将会随着疫苗的广泛接种和特效药的投入使用而不断减弱。 2021 年，在大规模的刺激政策助力下，全球经济迎来共振复苏，而供需错配导致商品价格大涨，全球通胀持续走高。目前美联储迫于高通胀压力，正式开启 Taper，加息预期也在不断升温， 2022 年重点关注美联储加息进程。而国内经济下行压力加大，中央经济工作会议要求推出有利于经济稳定的政策。预计2022 年国内货币政策趋于宽松，逆周期调节政策将不断发力，经济增速或前低后高。 供应端： 全球原 生镍供应持续增加。 2022 年中国镍矿进口量或持稳为主，精炼镍产量基本稳定，全球原生镍增量主要来自于印尼镍铁及镍中间品，随着印尼镍铁的回流，国内镍铁市场受到挤占，叠加原料短缺以及“能耗双控”政策的影响，国内镍生铁产量将继续下滑。预计 2022 年印尼镍铁及新能源项目产能将大幅释放，未来印尼镍铁、高冰镍、 MHP 的投产节奏将成为原生镍供应的主要影响因素。 需求端： 新旧动能共振提振需求。 2022 年不锈钢行业将维持增长，中国不锈钢产量增速或受限于“能耗双控”政策，印尼不锈钢产能则将持续释放，全球不锈钢产量增速有望维持在 5%以上；碳中和政策推动下， 2022 年新能源行业仍将维持高速发展，全球新能源汽车渗透率将进一步增加，而三元电池高镍化趋势将持续带动镍金属需求。 展望 2022 年，新能源产业链方兴未艾，不锈钢需求稳中有增，虽然原生镍供应增加预期较强，但新旧动能驱动之下，镍价仍有结构性机会。全年镍价或表现为先扬后抑，低库存仍提振镍价上涨弹性，上半年维持回调买入思路，下半年供应增加或对镍价形成压力，同时需警惕宏观事件对镍价的阶段性影响，套利关注低仓单格局下的沪镍跨期正套机会。 风险关注：宏观事件，印尼镍项目投产超预期，新能源需求不 及预期，国内双碳政策加码 投资咨询业务资格：证监许可【 2012】 31 号摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 2 一、 行情回顾 回顾 2021年， 镍 产业链 经历了变革 ， 一季度 青山供应高冰镍 的 消息 打破了 市场 对 镍结构性短缺的预期， 镍价 经历了 连续 跌停 。二三季度镍 产业需求 不断 走强， 在 不锈钢与新能源双重 驱动之下 ， 镍价 开启 上行通道 ， 沪镍最高突破 16万 关口， 截至 2021年 12月 24日，沪镍主连收 148710元 /吨，年 涨 幅约 20.4%，伦镍收 20090美元 /吨 ， 年涨幅约 21.24%。 全年 镍价 先抑后扬、重心抬升 ， 主要分为以下 三 个阶段： 第一阶段（ 1-4月） ： 年初在 通胀预期与新能源需求增长的共同作用下，镍价 大幅 上行，最高逼近 15万 关口 。 直到 3月 初， 青山 公布供应 高冰镍消息，镍 结构性 短缺预期被打破，市场恐慌情绪激增 ， 镍价连续下挫后在 12万 关口震荡盘整 。 第二阶段（ 5-9月 初 ） ： 5月 开始 ， 镍价震荡回升 ， 消息面 与基本面利多共振。 6月末 ， 印尼能矿部提议限制镍铁厂的建设，俄罗斯对镍加征出口关税，消息面扰动对镍形成情绪上利多 。进入三季度，国内 不锈钢排产高位 ， 海外经济复苏 带动 不锈钢 出口向好，钢厂对镍铁需求持续回升，叠加印尼镍铁进口不及预期，镍铁价格大幅上行带动镍价走强。 此外 ， 新能源 需求 持续 爆发， 镍豆需求向好，仓单低位刺激镍价上涨弹性， 9月初沪镍主力一度拉升至 15.5万附近。 第三阶段 （ 9月中旬 -12月 ） ： 9月 中旬， 全国能耗双控政策逐步 趋严，广西、江苏等地不锈钢限产消息持续发酵， 新能源 企业亦传 来 限产 消息 ， 原生镍需求走弱令镍价高位回落。 国庆节 后， 国家禁止 一刀切限电，下游 逐步 复产，镍铁供应趋紧令资金再次涌入市场，镍价大涨创年内新高，一度突破 16万 关口 。 此后 ， 国家 调控煤炭价格， 工业品 普跌拖累镍价 ， 四季度 在 低库存 支撑 之下 镍价 维持 高位震荡 。 图表 1： SHFE&LME2021 年镍价走势（截至 2021 年 12 月 24 日） 数据来源： Wind，国贸期货研究院 二、宏观 分析 2.1 海外 疫情反复， 但 影响边际 减弱 3 2021 年 ，海外 疫情仍 有反复， 变异毒株 德尔塔病毒 大规模传播 ，但 随着 各国推进 疫苗接种，以及特效药的推出， 主要 经济体疫情有所好转， 部分 国家放开对疫情防控的限制。 11 月 25 日，南非首先发现新变种新冠毒株，该毒株有大量的突变，被命名为 Omicron，传播性比 Delta 更强，初步实验结果显示现有疫苗对其防护效果有所减弱。 但南非新增确诊人数在大幅飙升同时，新增死亡人数及住院人数并未出现明显走高，新冠疫情国际权威专家福奇博士在接受媒体采访时称，几乎可以肯定奥米克戎变异体致病不会比 Delta 变种更严重 。 目前 来看， 疫情的影响将会随着疫苗的广泛接种和特效药的投入使用而不断的减弱， 随着 各国逐步放开 管控 限制， 全球 经济复苏 进程有望 加快 ， 后续需警惕变异毒株发展 对 经济复苏 带来的 干扰以及对宏观情绪 的 阶段性影响。 图表 2： 全球确诊病例：每日新增 图表 3： 全球各国 每日新增 病例 &死亡人数 数据来源： Wind 数据来源： 网络公开信息 图表 4： 全球新冠死亡 率 图表 5： 各国新冠疫苗接种比例 数据来源： Wind 数据来源： 网络公开信息 2.2 美联储 加息预期升温 2.2.1 全球经济共振复苏 自 全球疫情爆发以来，欧美都开启了大规模货币和财政刺激方案，对冲了经济下滑所带来的拖累。 以美国 4 为例 ， 疫情发生后，美国实施了总规模近 3 万亿美元的财政刺激，包括四个抗疫纾困法案和一系列总统备忘录和行政令。 此外，美联储将联邦利率下调至 0，并开启无限量 QE。在大规模刺激政策支撑下，经济获得强有力的复苏， 二季度美国 GDP 实际增长 12.6%，三季度的 GDP 实际增长 4.7%。 图表 6： 美国 PMI 数据 图表 7： 美国 GDP 数据 数据来源： Wind 数据来源： Wind 2.2.2 全球通胀持续走高 本轮经济复苏的特点是各国均采取了大规模的财政刺激，部分国家甚至直接给居民发放大量现金，强化了居民的消费能力，同时，疫情反反复复导致服务消费受到较大的压制，因此，商品消费就出现了较大幅度的提升。 与此同时，全球供应链面临疫情的冲击，物流压力持续加大，波罗的海干散货指数一度飙升至 5647 的高点。供需失衡造成了全球性的大通胀。美国 11 月 CPI 飙升至 6.8%，欧洲 11 月 CPI 飙升至 4.9%，英国 11 月CPI 飙升至 5.1%。 图表 8： 全球通胀飙升 数据来源： Wind 2.2.3 美联储逐步收紧货币政策 20.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12美国 :供应管理协会 (ISM):制造业 PMI美国 :Markit制造业 PMI:季调美国 :Markit服务业 PMI:商务活动 :季调-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.002018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10美国 :CPI:当月同比 欧元区 :HICP(调和 CPI):当月同比 英国 :CPI:同比 5 北京时间 12 月 16 日，美联储召开 12 月 议息会议，会议将基准利率维持在 0%-0.25%不变，委员们一致同意此次的利率决定；购债方面，自 2022 年 1 月起，将缩减购债速度由 150 亿美元 /月加快至 300 亿美元 /月，并有望在明年 3 月中旬完成缩债。会议上调今明后三年 PCE 通胀及核心 PCE 通胀预期，下调今年和明年的失业率预期。此外，点阵图显示，所有委员均预计美联储将在明年开始加息，具体为 2022 和 2023 年分别加息三次。 12 月的议息 会议论调可以说是非常鹰派， 本次会议删除了通胀是暂时性因素的论调，并强调了通胀的广泛性， 18 位成员均预期 2022 年至少加息一次， 较 9 月预测时多了 9 位成员，表明美联储内部关于加息形成一致性预期，利率期货市场预期美联储在 2022 年 5 月首次加息的概率达到 64.8%。意味着美联储加息的脚步声越来越近。 图表 9： 9 月议息会议点阵图 图表 10： 12 月议息会议点阵图 数据来源： FED 数据来源： FED 2.3 国内经济：下行压力较大，逆周期发力 11 月 国内 经济表现依旧偏弱，受疫情拖累消费重新回落，地产投资持续下行、基建投资保持低位、制造业投资延续回升但速度放缓，亮点在于外需存在较强的韧性，出口保持高增，净出口对经济仍有拉动，同时随着“双限”影响持续减弱，工业生产延续回升。 展望 2022 年 ，我国经济面临三重压力，即经济面临需求收缩（ GDP 增速下行）、供给冲击（ PPI 冲高）、预期转弱（明年上半年地产和出口可能双双下行）等压力。中央经济工作会议要求推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。从近期一系列释放的信号来看，中央对于适当放松政策以促进经济增长的意图比较 强烈 ，稳增长将会是下一阶段宏观政策的重心。最新的消息显示， 2022 年提前批专项债额度已下达，可下达的最大额度为 2.19 万亿，同时，发改委已形成 2022 年专项债券项目准备清单，将推动专项债加快发行。 此外，我们看到央行 12 月 6 日宣布全面下调 存款准备金率 0.5 个百分点；并于 12 月 20 日公布 12 月的 1年期 LPR 为 3.80%，较 11 月下调 5 个基点； 5 年期 LPR 为 4.65%，与上月持平。 全面降准之后紧接着降息，政策持续发力，将有助于缓解经济下行的压力。 图表 11： 中国 GDP 当季同比 图表 12：中国 PMI 指数 6 数据来源： Wind 数据来源： Wind 图表 13： 中国 CPI&PPI 图表 14： 固定资产投资累计增速 数据来源： Wind 数据来源： Wind 图表 15： 固定资产投资分项累计增速 图表 16： 商品房销售 情况 数据来源： Wind 数据来源： Wind 三、基本面 分析 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.002015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-062018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06GDP:不变价 :第三产业 :当季同比GDP:不变价 :第二产业 :当季同比GDP:不变价 :第一产业 :当季同比GDP:不变价 :当季同比20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.002017-12 2018-04 2018-082018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-082020-12 2021-04 2021-08PMI PMI:生产PMI:新订单 PMI:新出口订单-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002016-11 2017-04 2017-092018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11CPI:当月同比 PPI:全部工业品 :当月同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10固定资产投资完成额 :累计同比民间固定资产投资完成额 :累计同比-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-022021-04 2021-06 2021-08 2021-10房地产开发投资完成额 :累计同比制造业 :累计同比基础设施建设投资 (不含电力 ):累计同比-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10商品房销售面积 :累计同比 商品房销售额 :累计同比 7 3.1 镍矿进口整体回升 ， 预计 2022 年 镍矿 供应 持稳 3.1.1 2021 年 中国镍矿进口量 同比 回升 随着 疫情 对 海运 影响的 减弱 ， 2021 年 我国镍矿 进口量 明显回升 。 据海关数据显示， 2021 年 1-10 月，中国镍矿进口总量 3760.70 万吨，同比增加 15.94%。其中，中国自菲律宾进口镍矿总量 3417.24 万吨，同比增加28.51%；自印尼进口镍矿总量 64.45 万吨，同比减少 79.54%；自其他国家进口镍矿总量 279.01 万吨，同比增加 3.52%。 从季节性图表可以看出，菲律宾雨季期间（每年 11 月 -次年 3 月）镍矿进口量降幅较大，但今年四季度随着国内镍铁产量下降，对镍矿需求有所下滑，年底镍矿供应同比趋松。 预计 2021 年总进口量达 4400 万吨，同比增长 14%。 3.1.2 港口镍矿库存持稳 ， 而 镍矿品位整体下滑 今年 我国 镍矿港口库存 整体先降后升 ， 目前 港口 库存已回升 至去年同期 的 水平 。 截止 12 月 10 日，全国港口镍矿库存为 901.4 万吨，比去年同期低 29.2 万吨，降幅 3.14%。 四季度 由于镍铁价格下行铁厂备货谨慎，镍矿 维持 供需两弱格局，矿价 年底 整体持稳运行 。 由于菲律宾高品位镍矿逐步枯竭， 进口 镍矿的品位大幅 下滑 ，今年以来，菲律宾进口 的 中品 镍矿均 品位 已经 从 1.5%下滑 至 1.35%附近 ， 2022 年镍矿 品位下滑的格局 或 将持续 ， 故 未来我国镍铁 冶炼对镍矿消耗量 或 整体增加 ， 镍铁冶炼成本 将 抬升 。 2022 年 ， 印尼镍铁回流或挤占国内镍铁市场，镍铁产量下滑将影响镍矿需求，但菲律宾镍矿品味降低 ，预计 2022 年镍矿进口量维持在 4400-4500 万吨，同比 持稳或微增。 3.1.3 菲律宾 MGB 提议推动 限制原矿出口 2021 年 11 月， 菲律宾矿产和地球科学局 (MGB) 提议推动逐步限制原矿出口的政策，为该国采矿业的矿物加工和增值铺平道路。 目前，菲律宾是世界上矿化程度高的国家之一 ，也是中国镍矿主要进口来源国。 据 USGS 数据显示， 2020年菲律宾镍金属产量达 32 万吨，位居全球第二。菲律宾目前销往海外的大部分金属产品都是未经加工的原材料，而采矿业对菲律宾国内生产总值 (GDP) 的贡献不足 1%。该国矿产的主要出口目的地是中国、澳大利亚、日本和加拿大。 然而，考虑到菲律宾镍矿储量远不及印尼 、 环保政策较为严格，且当地基础设施并不完善，菲律宾禁止镍矿出口的可能性较低，但相关政策消息仍将对市场造成短期扰动。 图表 17： 中国 镍矿进口情况 （万吨） 图表 18： 菲律宾镍矿 进口 季节性 （万吨） 8 数据来源： SMM 数据来源： SMM 图表 19： 中国 镍矿进口国占比 图表 20： 中国 镍矿港口库存 季节性 数据来源： SMM 数据来源： SMM 图表 21： 印尼及 菲律宾镍矿分品位占比 图表 22： 镍矿 价格 数据来源： SMM 数据来源： SMM 3.2 中国镍铁 产量 持续下滑， 印 尼镍铁产能 投放挤占国内市场 9 3.2.1 中国 镍生铁产量 维持 下滑 2021 年 中国镍生铁 产量 继续下滑 ， 主要原因 在于 镍矿 供应趋紧以及印尼镍铁 的 挤占， 下半年能耗双控 与限产限电 政策 对 镍铁 产量 亦有明显 影响 ， 镍铁厂被动减产 导致 全年 镍铁总 产量 下行 。 据 SMM 数据 ， 2021 年 1-11月 镍生铁 累计 产量为 40 万镍吨 ，同比减少 7.5 万镍吨 ，降幅 16%。 预计 2021 年我国镍生铁产量约 43.4 万吨，同比减少 15.4%。 今年 国内 镍铁厂利润收窄，一方面 原材料 与电费上涨 抬升了生产 成本， 另一方面 钢厂 对 镍铁厂 压价 挤压了利润 。 2022 年能耗双控 政策 或 将持续 ， 镍铁冶炼成本抬升，叠加印尼镍铁 大幅回流挤占 国内市场， 部分 镍铁项目 或有 转停产 可能， 预计 2022 年 我国镍生铁产量 约 40 万吨， 同比减少 9.1%。 低品位镍铁降幅有限，主要集中在高品位镍铁。 3.2.2 “能耗双控”政策 仍将 影响 国 内镍铁生产 “能耗双控”的概念本身最早于党的十八届五中全会中提出，全称为实行能源消耗总量和强度“双控”行动。经过十一五至十三五循序渐进地发展， 2021 年 3 月，国务院发布 “十四五”规划 ， 进一步提出完善能源消费总量和强度双控制度，重点控制化石能源消费， 2025 年单位 GDP 能耗和碳排放比 2020 年分别降低 13.5%、18%，国务院将全国“双控”目标分解到了各地区，对“双控”工作进行了全面部署。 2021 年 8 月，国家发展改革委发布了 2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表， 在能耗管控双一级区域中，镍铁产能占比在 45%左右，其中广东、福建、江苏占比较大，分别为 12%、 16%、 17%。 据了解，镍铁 冶炼耗电量在 3500 度 /吨左右，单吨碳排放量在 4.45-6.2 吨左右，而不锈钢冶炼耗电 在 300 度 /吨左右， 远低于镍铁的耗电量，故能耗双控的政策管控对镍铁冲击更为明显。 2022 年，国家能耗双控政策 或更加常态化，对镍产业链上下游的影响亦将持续。 图表 23： 中国 镍生铁 产能 &产量 (万吨 ) 图表 24： 中国 镍生铁产量季节性 （ kt） 数据来源： SMM 数据来源： SMM 图表 25： 镍生铁 生产成本构成 图表 26： 中国 RKEF 镍铁企业利润率 10 数据来源： SMM 数据来源： SMM 图表 27： 镍铁价格 走势 图表 28： 中国 镍铁厂产能占比（能耗管控双一级区域） 数据来源： SMM 数据来源： 网络 公开信息 ，国贸期货研究院 3.2.3 印尼 镍铁项目持续投产， 镍铁回流量大幅增加 2021 年 印尼 镍铁 产量维持增长 ， 但 印尼镍铁项目 投产 受到 疫情 以及 电力设备 故障 影响，产量 增长 不及预期 。据 SMM 数据 ， 2021 年 1-11 月 印尼镍铁 累计 产量 为 81.1 万 镍 吨， 同比 增长 52.75%， 预计 2021 年 印尼 镍铁产量 89 万 镍 吨 ， 同比 增长 30 万 镍 吨，增幅 51%。 2022 年 ，印尼镍铁项目仍持续投产，疫情对生产 的 影响或边际缓解， 但 印尼政策较为多变，故新增投产仍有可能 不及预期 。 预计 2022 年 印尼将新增投产 62 条镍铁产线， 包括 PT HFJ、印尼青岛综合产业园区等项目 ， 镍铁 产量将增加至 113 万 镍 吨， 同比增加 24 万吨 ， 增幅 27%。 3.2.4 未来 中国镍铁进口量将进一步增加 2021 年 ， 我国 镍铁进口 虽 同比增加但增量 不及 预期 ， 主要由于海外不锈钢需求旺盛，印尼 不锈钢 对镍铁消耗增加， 且 印尼镍铁镍 含量 较低， 镍铁回流 有限 。 据海关数据显示， 2021 年 1-10 月中国镍铁进口总量 309.89万吨，同比增加 38.11 万吨，增幅 14.02%。其中，自印尼进口镍铁量 261.54 万吨，同比增加 45.61 万吨，增幅 21.13%。 预计 2021 年中国镍铁进口总量达 371.82 万吨， 同比增 加 8%。 2022 年 ， 印尼 新增产能 将 大幅释放， 且当地 不锈钢 产 量 增量 有限 ，镍铁 过剩资源将大幅回流至国内 。 预计 2022 年我国镍铁进口量将进一 步增加至 460 万吨，增幅 24%。其 11 中，印尼镍铁进口量提高至 380 万吨，占比 83%。 图表 29： 印尼镍生铁产能产量 （年度对比 /万吨 ） 图表 30： 印尼镍铁产量 季节图 数据来源： SMM 数据来源： SMM 图表 31： 中国镍生铁进口量 （年度 对比 ） 图表 32： 中国镍生铁进口量季节性 数据来源： SMM 数据来源： SMM 图表 33： 2022 年 印尼 镍铁项目投产情况 （万 镍吨 ） 数据来源： SMM，国贸期货研究院 12 3.3 预计 2022 年电解镍产量持稳，进口量则稳中有降 3.3.1 电解镍 产量 持稳 为主 海外 主流矿山 2021 年 产量有所下滑， 俄 诺里斯克 受矿山地下水 渗入 影响 产量 减少 3.5 万吨 左右，而淡水河谷 加拿大工厂 三季度 停产导致 产量 减少 1 万吨 左右 。目前 俄镍已经复产， 预计 2022 年海外镍企 复产后 将 贡献 4-5 万吨增量。 国内 电解镍 产地 较为集中，且受疫情影响较小 ，今年金川镍产量 整体保持平稳 。据 SMM 数据， 1-11 月全国 电解镍产量 15 万吨 ， 同比 下滑 2.5%。 预计 2021 年 全国电解镍产量 达 16.5 万吨 ， 同比 下滑 2.4%。 国内电解镍产量 较为 稳定， 故预计 2022 年 电解镍产量 与 今年持平 。 3.3.2 全年 电解镍 进口 量 同比翻倍， 2022 年或稳中有降 今年以来， 不锈钢产量 回升 ， 镍铁 供应趋紧 使得 不锈钢加大对纯镍消耗， 同时 新能源 高速 发展 带动 对镍豆需求，故 纯镍 进口量大增 。据海关数据显示， 2021 年 1-10 月，中国未锻轧的非合金镍进口总量为 20.81 万吨，同比增加 102135 吨，增幅 96.39%。其中镍豆累计进口 10.89 万吨，占进口总量 52%，同比增长达 310.6%。 预计 2021 年电解镍进口量在 26 万吨 左右， 同比 翻倍。 2022 年 ， 不锈钢 产量或稳中有增，新能源 高增速 格局不变， 上半年 进口需求仍较大， 但随着 印尼 湿法 及高冰镍 陆续 投产 ，镍豆 经济性或走弱，全年 电解镍 进口量或 稳中 有降 。预计 2022 年电解镍进口 24 万吨，同比小幅下降 7.7%。 图表 34： 中国电解镍 产量 （年度 对比 ） 图表 35：中国 电解镍产量 季节性 数据来源： SMM 数据来源： SMM 图表 36： 电解镍进口量 （年度 对比 ） 图表 37： 电解镍 进口量 季节性 13 数据来源： SMM 数据来源： SMM 3.4 不锈钢产量攀升， 消费 持续 回暖 3.4.1 中国 及印尼不锈钢产量 大幅 增长 全球 不锈钢 产量： 随着 今年疫情干扰的边际减弱， 海外需求逐步 复苏，全球不锈钢产量 大幅 增长 。 预计2021 年全球不锈钢产量达 5657 万吨，同比增 8.64%。 中国不锈钢产量 ： 2021 年，国内外需求旺盛带动不锈钢产量大幅走高， 钢厂基本 满负荷 生产 ， 但 9 月以来 ， 随着国内“能耗双控” 趋严，不锈钢产量 有所 下滑。 2021 年 1-11 月，我国不锈钢产量约 2963 万吨，同比增加 9.9%，其中 300 系产量 1497 万吨 ，同比增加 10.4%，占比 50.5%。 预计 2021 年中国不锈钢粗钢产量达3230 万吨，增幅约 8.2%。 其中， 300 系产量为 1637 万吨，同比增幅 10%； 200 系产量为 957 万吨，同比降幅0.28%； 400 系产量为 636 万吨，同比增幅 18.24%。 2022 年，我国不锈钢产量仍将受 “ 能耗双控 ”政策 影响，且海外不锈钢增量对不锈钢出口形成一定冲击，但明年房地产竣工 周期 仍在，国内需求持稳，预计 2022 年我国不锈钢产量约 3340 万吨，同比 增 3.4%， 增幅 放缓， 其中 300 系产量约 1730 万吨，同比增加 5.7%。 印尼 不锈钢产量 ： 上半年印尼产能释放受到疫情影响，产量整体处于较低水平，后伴随海外消费的恢复，印尼不锈钢产量回升。 预计 2021 年印尼总产量将达到 503 万吨，同比 增加 233 万吨，增幅 85%。 随着 印尼 不锈钢 项目陆续投产， 预计 2022 年 印尼不锈钢 产量 增至 630 万吨 ，同比 增 25%。 近几年，全球不锈钢增量主要来自中国和印尼，我们分别梳理了 2021 年 至 2022 年 中国及印尼不锈钢新增产能投产情况（图表 42、 43）。 2022 年， 国内 项目 规划产能在 306 万吨 ， 但 在 “能耗 双控 ”的 限制之下，国内 项目 投产进度或受限，而印尼 不锈钢 项目规划产能在 200 万吨（印尼 德龙、印尼青山各 100 万吨）， 将成为未来全球 不锈钢 产量的主要增长来源 。 图表 38： 全球不锈钢产量 （万吨） 图表 39： 中国不锈钢产量 分系别 （万吨） 14 数据来源： 不锈钢协会 数据来源： SMM 图表 40： 中国不锈钢产量 季节 图 （万吨） 图表 41： 印尼 不锈钢产量 （万吨） 数据来源： SMM 数据来源： SMM 图表 42： 2021-2022 年中国不锈钢产能新增情况（万吨） 数据来源： SMM，国贸期货研究院 图表 43： 2021-2022 年 印尼 不锈钢产能新增情况 （万吨） 15 数据来源： SMM，国贸期货研究院 3.4.2 “能耗双控” 政策 对 不锈钢 生产仍有影响 在能耗管控双一级区域中，不锈钢产能占比在 68%左右，其中广西、广东、福建、江苏占比较大，分别为18%、 13%、 25%、 10%。 此前我们提到，在不锈钢冶炼环节中， 不锈钢冶炼耗电在 300 度 /吨左右，远低于镍铁的耗电量 。 今年“能耗双控”政策对不锈钢生产造成明显影响，预计 2022 年该政策依旧趋严，国内不锈钢生产仍受掣肘，但若钢厂选择外购镍铁，则能耗与碳排放能得到一定控制，明年重点关注相关政策变化。 图表 44： 国内代表钢厂 产能占比 数据来源： Mysteel，国贸期货研究院 3.4.3 印尼 不锈钢 回流增加 ，不锈钢净出口量整体收窄 进口方面： 据海关数据显示， 2021 年 1-10 月份，中国不锈钢进口总量 232.55 万吨，同比增加 98.06 万吨，增幅 72.91%。 其中 ， 1-10 月份，中国自印尼进口不锈钢量为 183.67 万吨，同比增加 94.058 万吨，增幅104.96%。 印尼 进口主要以方坯为主， 此外 有少量热轧则是通过来料加工方式 进入 国内。 预计 2021 年进口量约290 万吨，同比增幅 61%；进口增量主要来自于印尼。 出口方面： 据海关数据显示， 2021 年 1-10 月份，中国不锈钢出口总量 356.92 万吨，同比增加 88.01 万吨，增幅 32.73%。 预计 2021 年中国不锈钢出口量约 420 万吨，同比增幅 23%。 净出口： 2021 年 1-10 月份，中国不锈钢净出口总量 124.36 万吨，同比减少 10.05 万吨，降幅 7.47%。 预 16 计 2021 年中国不锈钢净出口量 收窄 至 130 万吨左右，同比 减少 30 万吨。 2022 年净出口或继续收窄。 总的来看， 今年 印尼不锈钢产能陆续投放， 不锈钢 进口量大幅增加 ； 同时， 海外 需求整体 回暖 ，带动 不锈钢 出口回升 。 5 月 1 日 开始，我国部分钢材出口退税取消， 退税 税率 由 13%降至 0， 下半年不锈钢出口整体呈下滑态势。 整体 上 今年不锈钢 进口增 幅 较大，全年 净出口量同比 去年进一步收窄，未来净 出口 或 继续收窄 。 图表 45： 不锈钢出口季节性 图表 46： 中国不锈钢进出口量（万吨） 数据来源： SMM 数据来源： SMM 3.4.4 房地产竣工周期尚未结束， 不锈钢 消费 仍 维持增长 不锈钢下游消费领域众多，主要应用于石油化工、餐饮器具、建筑装饰、家电等领域。 从今年不锈钢终端消费行业占比来看，机械制造与石化装备仍是拉动我国不锈钢消费的主要领域，同时建筑装饰、家电产品等亦有较大增长潜力， 预计 2021 年中国表观消费量将增至近 3000 万吨，环比增幅 8-9%左右，消费增幅高于产量增幅。 2022 年 ，国家对房地产政策或边际放松，房地产竣工 周期 有望持续， 作为房地产后周期的家电、餐饮器具以及建筑装饰等不锈钢应用领域，需求仍有 一定 增长空间 。 同时，化工行业产能扩张 仍有望持续 。 预计 2022年中国不锈钢材表观消费量至 3200-3300 万吨，增幅 7-7.5%。 图表 47： 不锈钢下游消费领域占比 图表 48： 2021 年不锈钢终端消费行业占比 数据来源： 网络公开信息 数据来源： Mysteel 图表 49： 中国不锈钢表观 消费量 （万吨） 图表 50： 房地产 开工与竣工面积 17 数据来源： 中联金 数据来源： Wind 3.4.5 不锈钢 需求向好， 库存 持续去化 2021 年， 不锈钢 库存整体 先升后降 。 年初 不锈钢 出现 季节性垒库 ， 后随着国内外需求回暖，钢价上扬，不锈钢库存逐步去化，尤其在 9、 10 月不锈钢供应大减，库存明显下滑， 后随着 11 月国内限电趋松，钢厂产量抬升，叠加需求表现疲弱，社会库存 小幅 累积 。 12 月底 ， 随着钢厂联合减产，不锈钢消费回暖，库存再次回落 。 截至 2021 年 12 月 24 日，无锡、佛山不锈钢库存总量合计 50.6 万 吨，较 一季度 高点回落 约 36 万吨，降幅超 40%。 图表 51： 不锈钢 社会 库存 图表 52： 不锈钢 300 系 库存 季节性 数据来源： Wind 数据来源： SMM 3.4.6 2022 年 不锈 钢 厂对镍铁使用量增加 2021 年， 由于镍生铁供应趋紧，废不锈钢经济性提升，钢厂对废不锈钢使用量明显增加，原料占比在 24%，精炼镍使用比例整体持稳 。 展望 2022 年， 随着印尼镍铁产能陆续投放 ，钢厂对高品位镍铁使用量或 继续增 至 61.5%， 电解镍 及废不锈钢 用 量 则 基本 持稳 。 图表 53： 不锈钢厂镍原料消费情况预估 18 数据来源： SMM，国贸期货 研究院 3.5 新能源 产业 高速 增长 ，对镍需求 持续 拉动 3.5.1 硫酸镍产量维持 高增长 电池级硫酸镍是三元材料中镍金属的来源，而三元锂电池又是目前发展势头迅猛的新能源电动汽车的动力来源。 虽然目前 国内三元电池 仍 被 磷酸铁锂替代，但海外 车 企三元电池用量 仍 较高， 且 三元锂电池含镍的高低，直接决定电池的带电容量，因此发展高镍的三元锂电池是大势所趋。 2021 年 以来， 随着 新能源市场的高速发展，硫酸镍需求旺盛， 据 SMM 数据 ， 今年 1-11 月我国硫酸镍产量约 118 万吨 实物量 ， 折合 金属量 26 万吨， 同比增加 105.21%， 预计 2021 年 中国 硫酸镍产量可达到 130.85 万吨实物量，折合金属量 28.79 万吨，同比增长 100.47%。 目前 来看， 新能源仍维持高速 增长态势， 发展高 镍 三元锂电池 方向不变 ， 硫酸镍需求将持续增加， 预计 2022 年 硫酸镍产量 43 万 金属吨，同比增加 50%。 3.5.2 印尼 湿法项目陆续投产， 高冰镍仍 受市场关注 今年年中 ， 力勤印尼 OBI 岛镍钴 HPAL 湿法冶炼项目 顺利投产， 带动 我国湿法中间品进口增加。 2021 年 1-10月镍湿法冶炼的中间品进口总量 326323.88 吨，同比增加 29.39%。 2022 年 ， 湿法 中间品 拟 投产 近 14 万金属吨 ，再加上高冰镍 项目 投产 ， 硫酸镍原料供应 整体 增加。 目前镍产业链分两条线： 镍铁（ NPI） /Ni-不锈钢；湿法中间品 /高冰镍 /镍豆 -硫酸镍 -电池材料 -新能源汽车。 据 行业数据 ， 镍铁 -高冰镍 -硫酸镍的成本约 2500 美元 /吨镍（ 16000 元 /吨镍），换而言之，当镍铁与硫酸镍价差高于 2500 美元 /吨镍时，镍铁生产高冰镍项目有可行性。 我们按 12 月 23 日价格 测算， 硫酸镍价格在3.47 万元 /吨，换算成镍金属则在 15.77 万元 /吨镍左右，而高镍铁价格在 1260 元 /镍点，换算成镍金属在 12.6万元 /吨镍，硫酸镍较高镍铁溢价约 3.17 万元 /吨镍， 在此生产利润之下，企业趋向选择转产硫酸镍。 从今年硫酸镍生产的原料来源我们可以看到，镍豆占比已超 50%，增量明显，而中间品供应小幅增加，主要来自第一量子和力勤项目。 2022 年，预计中间品在硫酸镍生产原料中占比将大幅提升，主因 MHP（力勤、华友、 GORO）及高冰镍（青山、中伟）的投产 ， 但若明年 湿法中间品 供 需 出现错配， 镍豆 仍将用以弥补缺口 。 图表 54：三元电池 产业链 19 数 据 来 源 ： Mysteel 图表 55： 中国硫酸镍产量 年度对比 图表 56： 中国 镍 湿法中间品进口量季节性 数据来源： SMM 数据来源： SMM 图表 57：电池级硫酸镍价格 图表 58： 硫酸镍与镍铁价差（元 /吨镍） 20 数据来源： SMM 数据来源： SMM 图表 59： 2021-2022 年 印尼 湿法 中间品 及火法高冰镍 投产项目 数据来源： SMM， 国贸期货研究院 图表 60： 硫酸镍原料来源 数据来源： 安泰科 ，国贸期货 研究院 3.5.3 三元前驱体 产量 翻倍 ，高镍 化 发展 仍是 未来趋势 随着 新能源汽车销量增长，三元材料产量稳步增加， 据 Mysteel 数据， 2021 年 1-11 月三元 前驱体产量 达56.49 万吨实物量 ， 同比增加 102%。 其中 111 型 0.72 万吨， 523 型 25.95 万吨， 622 型 12.93 万吨， 811 型 15.85万吨， NCA 型 1.14 万吨。 预计 2021 年中国三元前驱体产量将达到 62.32 万吨实物量 ，同比增长 95.54%。 当前处于高速发展 的电池行业 呈现出 两个