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重要事项： 本报告版权归上海东证期货有限公司所有。 未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信 息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 有色金属 成本 ： 成本短期扰动减缓，长期重心继续上移 ： 2022 年全球铝土矿供应依旧相对充裕，随着海 运费的 回落，预计全球矿石价格将稳中小降。全球氧化铝仍处于产能扩张周期， 随着供应扰动的减少，氧化铝价格预计波动将会降低，总体价格中枢 也将较今年有所回落。网电电价受政策影响预计维持高位，动力煤价格的回落令自备电成本下行。 2022 年国内电解铝成本中枢预计 运行于 16000-18000 元 /吨之间。 供应 ： 双碳政策与低基数效应压低原铝供应增速 ： 2022 年电解铝新增产能理论待投产数量预计为 217 万吨，复产产能待投产数量预计为 285.6 万吨 ，潜在供应增长压力较大。 考虑到双 碳政策的延续性影响，以及电解铝利润下滑与电解铝投产周期较长， 预计明年国内电解铝产量增速为 1.6%，供应压力整体较低。 消费： 地产类消费承压，新能源类消费托底 ： 铝最大下游房地产 需求 增速 受政策影响将 面临 一定 的下行压力，同时地产的疲弱也将辐射至家电等相关需求，这 将是明年内需最大的风险点。双碳政策影响下的新能 源、新基建领域将是明年内需发力的关键点，汽车、光伏以及特高压 等领域将保持较高增速，基本上能够对冲掉地产下行的拖累。我们预计明年国内原铝消费增速 约 0.4%。 投资建议： 由于国内双碳政策影响以及年初 电解铝 运行产能较低的因素，国内上半年供应压力整体较小，叠加春节后 消费进入旺季 ， 国内铝锭显性库存或快速去化， 建议以偏多思路配置为主。下半年 国内外电解铝供应压力 均有所增大 ， 海外消费增速或将下 行，叠加 美联储加息日期的临近预计基本面和宏观面有同步走弱的风险，可以择机逢高布局空单。 预计 2022 年国内电解铝价格运行区间为（ 17000， 22000）元 /吨。 风险提示 ： 全球疫情变数增大，国内经济增长不及预期。 孙伟东 高级 分析师（ 铝、锡 ） 从业资格号： F3035243 投资咨询号： Z0014605 Tel： 8621-63325888 Emai： 年度报告 铝 铝市供需紧平衡，关注阶段错配与宏观驱动 商品卡 走势评级： 铝：震荡 报告日期： 2021 年 12 月 29 日 上期所 铝 主力合约走势 2 期货研究报告 【行业研究】 有色金属 -铝 -年度报告 2021-12-29 目录 1、 2021 年行情回顾 . 5 2、成本短期扰动减缓， 长期重心继续上移 . 6 3、双碳政策与低基数效应压低原铝供应增速 . 13 4、地产类消费承压，新能源类消费托底 . 18 5、投资建议 . 26 6、风险提示 . 27 3 期货研究报告 有色金属 -铝 -年度报告 2021-12-29 图表目录 图表 1：沪铝期货成交持仓比上升 . 5 图表 2：铝铜及铝锌比价冲高回落 . 5 图表 3： 2021 年铝价均值中枢大幅上移波动激增 . 6 图表 4：国内铝土矿进口量继续攀升 . 7 图表 5：国内铝土矿主要进口国进口数量变化 . 7 图表 6：国内铝土矿港口库存变化 . 8 图表 7：国内外铝土矿价格变化 . 8 图表 8：国 产铝土矿产量变化 . 8 图表 9：全球铝土矿增产计划 . 8 图表 10：国内氧化铝产量变化 . 9 图表 11：国内氧化铝企业开工情况 . 9 图表 12：国内氧化铝价格及铝锭与氧化铝比价走势 . 9 图表 13：电解铝行业加权电价走势对比 . 9 图表 14： 2022 年国内氧化铝企业增产计划 . 9 图表 15： 2022 年海外氧化铝增产计划 . 10 图表 16： 2021 年国内电价重要政策梳理 . 10 图表 17：国内电解铝企业利润走势 . 12 图表 18：国内氧化铝供需平衡表 . 12 图表 19：海外氧化铝供需平衡表 . 12 图表 20：国内电解铝企业产能变化 . 14 图表 21：国内电解铝产量变化 . 14 图表 22： 2021 年国内电解铝减产情况统计 . 14 图表 23： 2021 年国内电解铝复产情况统计 . 15 图表 24： 2021 年国内电解铝新增产能投产情况统计 . 15 图表 25： 2021 年海外电解铝增减产情况统计 . 16 图表 26： 2022 年国内电解铝新增产能投 产计划 . 16 图表 27： 2022 年国内电解铝复产产能投产计划 . 16 图表 28： 2022 年海外电解铝增复产能投产计划 . 17 图表 29：国 内原铝净进口数量走势 . 17 图表 30：海外电解铝产量变化 . 17 图表 31：国内汽车销量变化 . 18 图表 32：国内新能源汽车销量变化 . 18 4 期货研究报告 有色金属 -铝 -年度报告 2021-12-29 图表 33：国内汽车用铝量走势 . 19 图表 34：汽车产成品库存走势 . 19 图表 35：国内商品房销售变化 . 19 图表 36：国内房屋新开工和竣工面积增速变化 . 19 图表 37：房地产开发投资变化 . 20 图表 38：竣工理论上滞后新开工三年 . 20 图表 39：铝棒加工费走势 . 21 图表 40：国内铝型材开工率走势 . 21 图表 41：国内高压电缆长度变化 . 21 图表 42：国内电工圆铝杆企业开工率 . 21 图表 43：国内三大白电产量走势 . 23 图表 44：国内三大白电出口走势 . 23 图表 45：国内光伏月度装机量走势 . 23 图表 46：国内软饮料产量走势 . 23 图表 47：国内啤酒产量走势 . 24 图表 48：国内板带箔开工率 . 24 图表 49：国内铝材出口表现较好 . 24 图表 50：海外主要经济体 PMI 走势 . 24 图表 51：国内铝材出口利润走势 . 25 图表 52：沪伦比值走势 . 25 图表 53：国内铝型材原料库存比同比 . 25 图表 54：国 内铝板带箔原料库存比同比 . 25 图表 55：国内铝棒库存走势 . 26 图表 56：国内铝锭库存情况 . 26 图表 57：国内原铝供需平衡表 . 27 图表 58：海外原铝供需平衡表 . 27 5 期货研究报告 有色金属 -铝 -年度报告 2021-12-29 1、 2021 年行情回顾 2021 年沪铝 剧烈波动， 主力合约价格最高达到 24695 元 /吨 ， 追平历史最高价， 最低至14745 元 /吨 ， 波动幅度 9950 元 /吨 。 铝价波动幅度为近年来新高，数次出现日内千点波动。其最重要的原因在于电解铝行业供需两侧均站在市场交易的风口浪尖上。 双控与限电是今年影 响 铝行业 供需的主要两条线。双控是国内双碳政策的要求，今年国内双控政策从内蒙逐步辐射到全国，对国内多个省份供应造成了显著影响。限电的原因是 今 年由于上半年严控内蒙煤炭产能，电力消费增速同时大增，造成国内电力供应紧张，电解铝供应也因此进行了大量的压减。供应的不断扰动是造成铝价逼近历史高位的主要原因。不过随着双控与限电向下游传导， 消费的大幅恶化令铝价从高位迅速跌落。 成本方面， 氧化铝市场随着基本面的改善以及 双控消息的炒作，价格一度站上 4000 元 /吨 ，但由于 行业 自身产能过剩较为严重，随着铝价的回调氧化铝价格也随之 大幅 回落 。动力煤价格今年剧烈波动，对使用自备电的企业生产成本造成了较大的冲击，网电企业今年由于电价调整的不及时反而较自备电企业成本压力小些。总体来看今年是电解铝利润大幅修复一年。 2021 年沪铝的市场参与度明显提升，期货持仓比 较往年增加， LME 投机净多头持仓也持续攀升 。 投机度的增加 使得对铝价进行分析的 难度增大 ，同时铝价背离基本面的情况也增多， 价格跟随情绪变动的情况增加。今年铝铜、铝锌比价一度严重偏离近几年均值，沪铝期货价格一度高于沪锌价格，这便是佐证之一。 图表 1： 沪铝期货成交持仓比上升 0 . 01 . 02 . 03 . 04 . 005 0 01 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 016/1117/0517/1118/0518/1119/0519/1120/0520/11沪铝期货成交量沪铝期货持仓量沪铝期货成交持仓比（右轴）千手资料来源： Wind，东证衍生品研究院 图表 2： 铝铜及铝锌比价冲高回落 0 . 40 . 60 . 81 . 01 . 20 . 2 00 . 2 50 . 3 00 . 3 50 . 4 012/0213/0214/0215/0216/0217/0218/0219/0220/0221/02沪铝 / 沪铜沪铝 / 沪锌（右轴）资料来源： Wind，东证衍生品研究院 6 期货研究报告 有色金属 -铝 -年度报告 2021-12-29 基差方面， 由于全年消费不温不火，且价格长期受预期引导，因此今年基差表现相对较差，现货升贴水明显弱于去年 。下半年开始库存边际去化速度明显放缓甚至开始出现累库，导致基差表现较弱 ，跨期与期现套利机会不多。内外 盘方面由于今 年内外基本面以及消息面差异较大，给出了不少跨市套利机会。 2021 年两万五附近的历史高位是众多因素共同造就的，包括 成本的暴涨、双碳和限电的强预期，以及较强的消费支撑。展望 2022 年， 国内外经济形势将更为复杂，政策扰动或将对供需两端继续造成 干扰，国内外均面临内生性增长下滑的局面，铝价 目前 仍处于历史高估值区间，后续基本面走势将决定铝价波动方向。 图表 3： 2021 年铝价 均值中枢大幅上移波动激增 年份 沪铝均值 （元 /吨） 振幅绝对值 （元 /吨） 振幅百分比 年均库存 （万吨） 2014 13631 2180 16.00% 90 2015 12185 3870 31.80% 103 2016 12217 3530 28.90% 47 2017 14680 3500 23.80% 132 2018 14336 1705 11.90% 179 2019 13886 1140 8.20% 119 2020 14009 5490 39.50% 92 2021 18887 9950 52.68% 93 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 2、 成本 短期扰动减缓，长期重心继续上移 铝土矿： 2021 年 全球铝土矿价格小幅上行，国内外铝土矿价格较去年同期分别上涨 22.7%和 14.2%。 国内矿石开采限制政策依然较为严格，叠加河南、山西洪灾降水对国产矿产量造成了部分影响， 2021 年国内铝土矿产量预计为 8600 万吨，同比增速为 4%，增速较去年回落 8 个百分点。国内氧化铝企业的矿石库存天数较往年小幅偏低，但总体仍处于安全库存范围 内 。 2021 年 1-10 月国内铝土矿进口数量为 9098.5 万吨，同比 去年小幅降低 5.3%。主要进口国家 仍 是几内亚、澳大利亚以及印尼 ，从这三国总计进口数量为 9039.9 万吨，占比超过99%。今年海外矿石供应 相对稳定 ， 造成价格上行的主要原因是海运费的提升。港口铝土矿库存逐步累积 至 3380 万吨，相当于三个月的矿石进口量，为稳定海外矿价起到重要作用。 印度尼西亚总统 Joko Widodo 在央行年度会议上表示，印尼或将在 2024 年停止锡出口，总统还重申，可能会在 2022 年停止铝土矿出口，并在 2023 年停止铜矿出口。 印尼 铝土 7 期货研究报告 有色金属 -铝 -年度报告 2021-12-29 矿 占我国矿石进口数量的比例为 15%左右。总体数量不算很高，即便 2022 年停止 铝土矿 出口，其他国家及地区的矿石 也 能够 逐步释放以弥补这部分缺口。另外印尼本次禁矿是为了提高本国矿石冶炼能力，意味着 未来 会以氧化铝的形式进行出口，因此不会对上游铝元素供应造成明显扰动。 总体来看 2022 年全球铝土矿供应 依旧相对充裕，随着海 运费的回落，预计全球矿石价格将稳中小降。 氧化铝： 2021 年 1-10 月国内氧化铝产量为 6407.9 万吨，累计同比 增加 9.7%。 10 月国内氧化铝 运行产能为 7315 万吨， 开工率为 81.7%， 开工率整体偏低 。 今年氧化铝价格 波动异常剧烈，上半年价格长期处于 2300-2500 元 /吨 区间范围内，进入下半年价格在短短几个月内迅速拉涨至 4000 元 /吨 以上。这主要有以下几点原因 ： 首先 双控、限气以及洪灾造成了供应的大量扰动，其次煤价、烧碱价格一度大幅上行令氧化铝成本大涨，再加上业内商 家集中挺价造成了价格的大幅上涨。但随着供应扰动的减退、成本下探以及消费的减弱，氧化铝价格迅速回落。 展望 2022 年全球氧化铝仍处于产能扩张周期，国内氧化铝新增产能增量预计 830 万吨，海外氧化铝新增预计 550 万吨。 国内电解铝供应受双控影响增速偏低，对氧化铝消费形成限制，尽管今年氧化铝价格出现明显的大涨大跌，但行业产能过剩的 局面 并未明显改善，明年随着供应扰动的减少，氧化铝价格预计波动将会降低，总体价格中枢也将较今年有所回落， 我们预计 2022 年国内氧化铝价格 波动区间为 （ 2500-3500）元 /吨。 图表 4： 国内 铝土矿进口量继续攀升 02 0 04 0 06 0 08 0 01 , 0 0 01 , 2 0 015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10国内铝土矿进口量万吨资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 图表 5： 国内铝土矿主要进口国 进口数量变化 01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 016/0216/0716/1217/0517/1018/0318/0819/0119/0619/1120/0420/0921/0221/07印尼 澳大利亚 几内亚万吨资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 8 期货研究报告 有色金属 -铝 -年度报告 2021-12-29 图表 6：国内铝土矿港口库存 变化 01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10铝土矿港口库存：中国万吨资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 图表 7： 国内外铝土矿价格变化 2 0 02 5 03 0 03 5 04 0 04 5 0304050607019/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/11几内亚产铝土矿：三水型 C I F 价国产铝土矿：汇总均价（右轴）美元 / 吨 元 / 吨资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 图表 8：国产铝土矿 产量变化 02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 02 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1国产铝土矿产量万吨资料来源： 爱择咨询 ，东证衍生品研究院 图表 9： 全球铝土矿增产计划 0123452 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 2 0 2 4 2 0 2 5 2 0 2 6 2 0 2 7全球铝土矿增产情况亿吨年资料来源：阿拉丁，东证衍生品研究院 9 期货研究报告 有色金属 -铝 -年度报告 2021-12-29 图表 14： 2022 年国内 氧化铝 企业 增产计划 区域 企业 产能 计划时间 山东 鲁北海生生物 100 2022Q1 山东 鲁渝博创铝业 50 2022Q1 广西 靖西天桂 170 2022Q1 山西 奥凯达化工 40 2022 图表 10： 国内氧化铝产量变化 3 5 04 0 04 5 05 0 05 5 06 0 06 5 07 0 01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122 0 2 1 2 0 2 0 2 0 1 92 0 1 8 2 0 1 7万吨月资料来源： ALD，东证衍生品研究院 图表 11： 国内氧化铝企业开工情况 6 5 %7 0 %7 5 %8 0 %8 5 %9 0 %9 5 %5 , 0 0 05 , 5 0 06 , 0 0 06 , 5 0 07 , 0 0 07 , 5 0 08 , 0 0 08 , 5 0 09 , 0 0 09 , 5 0 017/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/09开工产能 建成产能开工率（右轴）万吨资料来源： ALD，东证衍生品研究院 图表 12：国内 氧化铝价格 及铝锭与氧化铝比价 走势 0 . 02 . 04 . 06 . 08 . 01 0 . 001 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10氧化铝（山西 / 一级）A 0 0 铝与氧化铝比价（右轴）元 / 吨资料来源： Wind，东证衍生品研究院 图表 13：电解铝 行业加权电价走势对比 0 . 20 . 30 . 30 . 40 . 40 . 50 . 50 . 619/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10行业加权电价走势对比元 / 度资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院 10 期货研究报告 有色金属 -铝 -年度报告 2021-12-29 山西 孝义田园化工 50 2022Q1 重庆 博赛九龙万博 180 2022Q1 河北 河北文丰新材料 240 2022H1 总计（单位：万吨） 830 资料来源： 爱择咨询 ，东证衍生品研究院 图表 15： 2022 年海外氧化铝增产计划 区域 企业 产能 印尼 魏桥 -PT Well Harvest Winning 100 印尼 南山铝业 -宾坦 100 印度 Hindalco-Utkal 100 印度 Vedanta-Lanjigarh 150 印度 Nalco 100 总计（单位：万吨） 550 资料来源： 爱 择咨询 ，东证衍生品研究院 图表 16： 2021 年国内电价重要政策梳理 日期 部门 政策 2021 年 8 月 27 日 国家发改委 关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知：继续对电解铝行业实行阶梯电价政策，按电解铝企业铝液综合交流电耗对阶梯电价进行分档。严禁出台优惠电价政策、加强自备电厂管理。 2021 年 10 月 12 日 国家发改委 国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知：有序放开全部燃煤发电电量上网电价。燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，通过 市场交易在“基准价 +上下浮动”范围内形成上网电价。上下浮动幅度原则上均不超过 20%，但高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。 2021 年 10 月 19 日 新疆发改委 新疆对完善分时电价机制公开征求意见：尖峰时段在峰段电价基础上上浮 20%。 2021 年 11 月 2 日 云南发改委 云南省发展和改革委员会转发国家发展改革委关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知：自 2022年 1 月 1 日起，云南省内电解铝企业用电阶梯电价标准，按照国家规定的分档、加价标准执行。严禁对电解铝行业实施优惠电价政策。 11 期货研究报告 有色金属 -铝 -年度报告 2021-12-29 2021 年 11 月 25 日 广西发改委 广西壮族自治区发展和改革委员会关于贯彻落实进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革有关事项的通知：高耗能企业燃煤发电不受 20%浮动限制：2021 年 10 月 15 日起，全部燃煤发电电量通过市场交易在“基准价 +上下浮动”范围内形成上网电价，其中，基准价为各燃煤发电企业政府核定的上网电价，市场交易价格上下浮动范围原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。 资料来源：公开资料整理，东证衍生品研究院 电力： 2021 年国内 电解铝电价大幅上行，截止 11 月国内电解铝企业加权平均电价为 0.48元，较去年同期增加 0.19 元，仅电力一项便使国内电解铝成本上升 2600 元 /吨 。今年 电价上行的主要因素是动力煤价格上涨造成自备电供应的电解铝企业电价飙涨。使用网电的电解铝企业由于网电电价调整的节奏偏慢，反而成本上行压力较小。 2022 年随着国内煤炭供应 短缺 的情况逐步 缓解 ，自备电企业成本将呈现明显降低。网电电解铝企业电价变化将受两点政策影响，其一是 燃煤发电电量通过市场交易在“基准价 +上下浮动”范围内形成上网电价 ，电解铝 企业市场交易电价不受上浮 20%限制 。因此明年网电电价 引入市场化交易并不受上浮限制影响后， 价格面临一定上行压力。此外，国家发改委要求 严禁出台优惠电价政策 ，多个省份也出台相关政策取消电解铝优惠电价，云南与广西等省份或取消优惠电价，造成电力成本重心的上移。 综合 考虑到国内电解铝配备自备电企业占大多数，因此明年国内电力综合成本与今年相比稳中小降。 2021 年 是电解铝利润大幅改善的一年，全年大部分时间里利润都维持在 3000 元 /吨以上，利润最高月份出现在 9 月高达 6100 元 /吨。 11 月以后随着铝价的大幅回调，电解铝利润也急剧下滑跌至不足千元。 2021 年电解铝综合成本随着氧化铝价格、电价与煤价的上行而 大幅上涨 ，年度平均成本为 15100 元 /吨，较去年上涨 2100 元 /吨。行业平均成本在 10 月曾一度上涨至近 20000元 /吨 。 2022 年随着电价与氧化铝价格的下行，成本 环比 仍有下行空间 ，但同比预计继续上行 。 预计 2022 年国内电解铝成本中枢运行于 16000-18000 元 /吨 之间。 12 期货研究报告 有色金属 -铝 -年度报告 2021-12-29 图表 17：国内电解铝企业利润走势 - 2 0 0 0- 1 0 0 001 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 09 , 0 0 01 1 , 0 0 01 3 , 0 0 01 5 , 0 0 01 7 , 0 0 01 9 , 0 0 02 1 , 0 0 02 3 , 0 0 02 5 , 0 0 013/1214/0414/0814/1215/0415/0815/1216/0416/0816/1217/0417/0817/1218/0418/0818/1219/0419/0819/1220/0420/0820/1221/0421/08利润（右轴） 完全成本 长江现货月均价元 / 吨 元 / 吨 资料来源： SMM，东证衍生品研究院 图表 18： 国内氧化铝供需平衡表 单位：万吨 2022E 2021E 2020 2019 2018 国内氧化铝供给量 7663 7525 7115 7059 7032 供给同比增速 1.8% 5.8% 0.8% 1.1% -2.4% 国内氧化铝需求量 7511 7392 7167 6943 7027 需求同比增速 1.6% 3.1% 3.2% -1.2% -0.1% 供应 -需求 152 133 -52 116 4 资料来源：爱择咨询， SMM，东证衍生品研究院 图表 19： 海外氧化铝供需平衡表 单位：万吨 2022E 2021E 2020 2019 2018 海外氧化铝供给量 6074 5954 5875 5898.1 5843 供给同比增速 2.0% 1.3% -0.4% 0.9% -0.7% 海外氧化铝需求量 6112 6045 5966 5950 5915 需求同比增速 1.1% 1.3% 0.3% 0.6% 0.6% 供应 -需求 -38 -91 -92 -51 -71 资料来源：爱择咨询， SMM，东证衍生品研究院 13 期货研究报告 有色金属 -铝 -年度报告 2021-12-29 3、 双碳政策与低基数效应压低原铝供应增速 2021 年 1-11 月国内电解铝产量为 3531 万吨，累计同比增 3.7%，全年产量预计为 3850万吨，同比增长 3.1%。 截止 12 月 国内电解铝 运行产能为 3788 万吨，为 2020 年 7 月以来新 低 。 年初以来国内电解铝新投产能 为 91 万吨，新增产能释放速度远低于年初市场预期， 且主要集中在上半年，下半年几乎没有新产能释放。与过去几轮电解铝产能释放周期不同，今年电解铝复产产能投产数量（ 100.5 万吨）高于新投产 能。值得注意的是新投产能多集中于过去成本较低的区域，复产产能却都是过去的高成本省份，这反映了成本并非本轮电解铝供应释放的主要影响因素。另外今年电解铝的减产产能数量巨大，全年累计预计将到达 397.7 万吨。 从二季度 开始 电解铝行业运行产能持续降低，同时涉及减产的省份也逐步扩大。 今年影响国内电解铝供应增长的因素主要有两点，其一是双控，其二是限电。 双控： 双控政策最早于年初便开始对电解铝供应形成影响， 内蒙由于去年的双控没有达标，因此一、二季度开始压减产能。随后双控影响扩散至全国。 8 月发改委印发 2021年上半年各地 区能耗双控目标完成情况晴雨表 表中 能耗强度降低进度目标一级预警的省份中 ， 青海、宁夏、广西、福建、新疆、云南以及陕西这 7 个省份是电解铝主要生产区域， 各省运行产能占全国总运行产能比例分别为 6.6%、 3.0%、 6.4%、 0.2%、 16.4%、7.8%、 2.4%，合计 1667.9 万吨，占比 42.6%。 文件公布后，多数一级预警省份对电解铝企业做出减产要求，尽管减产幅度不及预期，但涉及数量总体较大。 限电： 今年由于国内电力供应不足，造成了电解铝供应的大量压减，主要涉及的省份是云南、广西和贵州。 今年 由于火电电煤供应不足、 水电降水不及预期， 又承担了较重的西电东送任务，这 造成了三省电力供应增速受限。同时需求端各省用电持续高增长，供需错配造成了三省供电紧张的局面。 限电造成了电解铝运行产能的大量压减，同时由于这几个省份也是国内电解铝新增产能的主要区域，因此也大大延缓了新增产能的投放进度。 双控与限电造成了今年电解铝供应端极大的扰动，运行产能大量减产同时新增以及复产产能也大规模推迟通电。双控与限电的原因，有疫情等部分阶段性影响因素，但其背后双碳政策的重要推动不容忽视， 双碳或将承接供给侧改革对未来相当长一段时间的电解铝供应造成重要影响 。 不过 从 12 月政治局会议表态来看，淡化了双碳政策的描述，预计明年双碳政策执行力度大概率较今年有所放松，但大方向预 计不会出现大的调整，因此明年供应端新增产能和复产产能的释放将 有所加快。 明年电解铝新增产能理论待投产数量预计为 217 万吨，复产产能待投产数量预计为 285.6万吨，增复产能合计 502.6 万吨，理论潜在供应增长压力较大。但 考虑到双碳政策的延续性影响，以及电解铝利润下滑与电解铝投产周期较长，我们预计明年 国内 电解铝产量增速为 1.6%，供应压力整体较低。 14 期货研究报告 有色金属 -铝 -年度报告 2021-12-29 2021 年 1-10 月国内铝锭净进口数量为 125.8 万 吨，比去年同期高近 40 万吨。年底随着沪伦比值的持续走低，铝锭进口窗口逐步关闭。明年随着国内供应的修复以及消费的下滑，对于进口铝锭需求量预计减弱，我们认为明年铝锭进口数量较今年预计有所下滑。另外年内随着国内铝价的下跌，国储抛储已经暂停，预计明年抛储数量将明显降低。 综合考虑进口和抛储因素，我们预计 2022 年国内原铝供应增速为 -0.9%。 图表 22： 2021 年国内电解铝 减产情况统计 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 年内累计山东 6 6内蒙 27.9 9.6 3 5 2 48广西 19.9 13.5 4.5 20 58云南 98.5 2 20.5 35.5 33 190贵州 1 10 0.3 16.7 28河南 38.6 6.0 45新疆 7 7青海 0.7 5 6山西 5.5 6辽宁 2 2重庆 4 4合计 6 0 27.9 1 108.1 13 40.9 45.4 60 27.4 68 397.7 资料来源： 爱择咨询 ，东证衍生品研究院 （备注：单位万吨） 图表 20： 国内电解铝企业产能变化 707478828690943 , 0 0 03 , 2 0 03 , 4 0 03 , 6 0 03 , 8 0 04 , 0 0 04 , 2 0 016/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/07全国电解铝：运行产能（月）全国电解铝：开工率（月）（右轴）万吨 %资料来源： 我的有色网 ，东证衍生品研究院 图表 21： 国内电解铝产量变化 - 1 0-505101520252 7 02 8 02 9 03 0 03 1 03 2 03 3 03 4 017/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/09全国电解铝：产量（月）当月同比（右轴）万吨 %资料来源： 我的有色网 ，东证衍生品研究院 15 期货研究报告 有色金属 -铝 -年度报告 2021-12-29 图表 23： 2021 年国内电解铝复产情况统计 省份 企业 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 年内累计广西 来宾银海 1.9 1.9广西 翔吉有色 3.5 3.5甘肃 中瑞铝业 4 3 7山西 兆丰铝业 0.5 3.5 2 0.5 6.5山西 渔港龙泉 6 6河南 焦作万方 6 9 11.5 26.5河南 朔州能源 3.1 3.1河南 陕县恒康 3.5 8.5 4 1.5 6.5 24云南 云铝股份 3.5 0.5 4云南 云南起亚 0云南 宏泰新型材料 0云南 云南神火 0青海 青海海源绿能 0.5 5.5 6 12贵州 黄果树铝业 3 2 1 61.9 0 0 6 10.6 21.5 7 17.5 24 12 100.5总计（万吨） 资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院 图表 24： 2021 年国内电解铝新增 产能 投产情况统计 省份 企业 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 11月 年内累计云南 云南神火 15 10 15 40云南 云南其亚 7 2.5 9.5云南 云南海鑫 0云南 云南溢鑫 0云南 宏泰新型材料 6 10 4 20四川 广元中孚 0内蒙 白音华铝业 0贵州 元豪铝业 0贵州 兴仁登高 2 2广西 百矿德宝 2 5 7广西 百矿田林 1 2.5 9 12.5广西 百矿隆林 015 23 10 7 7.5 9 2 17.5 91总计（万吨） 资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院 16 期货研究报告 有色金属 -铝 -年度报告 2021-12-29 图表 25： 2021 年海外电解铝增减产情况统计 国家 企业 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月阿根廷 A l u a r - M a dr y n 9马来西亚 P r e s s M e t a l 2 5 5 -6 10波斯尼亚 A l u m i n i j d. d. M o s t a r 1.5 2 5冰岛 R i o T i n t o - S t r a u m s v i k 4阿曼 S o h a r 2.3巴西 H y dr o - A l b r a s 6印度 V e da n t a - B a l c o 9.3印度 V e da n t a - J h a r s u gu da - 1 9美国 C e n t u r y - M t . H o l l y 1 2 2.7阿联酋 E G A 5.2俄罗斯 R u s a l - K a n da l a k s h a 0.8尼日利亚 R u s a l - A l s c o n 2.8伊朗 G h a di r - S a l c o 2 3 3伊朗 I R A L C O - J a j a r m 1加拿大 R i o T i n t o - K i t i m a t - 1 2澳大利亚 R i o T i n t o - B o y n e S m e l t e r 8.5澳大利亚 A l c o a - P o r t l a n d 10斯洛伐克 H y dr o - S l o v a l c o - 3 . 4荷兰 Y o r k C a p i t a l - D e l f z i j l -811 12.5 7 - 1 5 . 7 9.3 5.6 20.9 -8 23.5 - 1 1 . 4合计（单位：万吨） 资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院 图表 26： 2022 年国内电解铝新增产能投产计划 省份 企业 产能 云南 宏泰新型材料 68 云南 神火铝业 25 云南 云铝海鑫 24 云南 其亚铝业 22 内蒙 白音华铝业 40 广西 吉利百矿隆林 20 广西 吉利百矿田林 5 广西 吉利百矿德保 3 贵州 贵州元豪 10 总计（单位：万吨） 217 资料来源： 爱择咨询，东证衍生品研究院 图表 27： 2022 年国内电解铝复产产能投产计划 省份 复产企业建成产能 复产企业运行产能 待复产产能 云南 443 246 156.5 内蒙 544 491.5 47.5 广西 157.5 112.5 37.9 贵州 168.5 118.5 18 河南 42 26.5 15.5 17 期货研究报告 有色金属 -铝 -年度报告 2021-12-29 山西 50 44.5 5.5 新疆 82 80 2 辽宁 89 44 2 青海 62 60.8 0.7 总计 1638 1224.3 285.6 资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院（备注：单位万吨） 图表 28： 2022 年 海外 电解铝增复 产能投产计划 国家 企业 产能 巴西 Alcoa-Alumar 10 俄罗斯 Rusal-Taishet 75 印度尼西亚 Inalum 4 印度尼西亚 华青铝业 50 马来西亚 Press Metal 12 总计（单位：万吨） 151 资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院 2021 年 1-10 月海外电解铝产量为 2361 万吨，同比去年 增加 1.5%，增速较去年小幅增加 。海外电解铝今年由于利润增长，增复产 意愿 有所上升，全年多数月份产能处于持续扩张状态，全年净增加产能约 55 万吨。 2022 年海外电解铝理论新增产数
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