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1、 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 点评报告 酒鬼酒 (000799) 报告日期： 2021 年 12 月 29 日 文化差异化赋能，内参酒鬼双轮驱动 酒鬼酒 更新点评 table_zw 公司研究类模板 ：马莉 执业证书编号： S1230520070002 ： mali ： 张潇倩 执业证书编号： S1230520090001 ： 事件 12 月 26 日，以“牛年而立虎年登峰”为主题的酒鬼酒馥郁大会 2021 年全国合作伙伴年会在湖南长沙举行。 投资要点 改革集聚内生动力， 文化 +差异化 步履不停 回顾过去四年， 公司以内参销售公司成立为转折点，在过去几年实现经营质量高成长： 1） 优商成长：客户数量增加 ， 优商战略 效果显现； 2） 渠道成长：渠道价值显现，核心终端逐步形成。核心终端数量提升 233%，门店年周转次数提升 93%，门店单店产出 10W+； 3） 圈层成长：圈层营销强化，忠诚消费群体扩展。圈层营销在持续做； 4） 团队成长：团队数量增加，团队价值提升 ， 2021 年牛团队伍持续扩大 1500人 +。 回顾过去一年， 2021 年 作为十四五开局之年，公司在 国标香型、产能建设、科技创新、人才储备、经营业绩等 方面均取得超预期成绩，为后续发展奠定基础 。展望未来： 1） 明年公司将在推动腰部大单品（红坛、传承等）放量、凸显次高端产品价格带、 客户数量激增后发展持续性、提升动销、团队管理与建设的加强等方面进行思考改善 ； 2） 2022 年 公司 具体工作将围绕“ 1349”来展开 、 以“坚持品牌引领、强化创新驱动、深化厂商共建、完善产能布局”四大战略举措为指引 、 以“打造基地、突破高地、深度全国化”为主线，加快推进“十四五”战略目标的全面达成。 内参明年有望延续翻番态势 ， 酒鬼酒 系列稳健发展 1） 内参 ： 据近期调研显示， 在 9 月 1 日焕新红后， 当前 内参省内批价约为 830 元，全年表现向好稳健， 库存保持健康状态 。 考虑到公司对于内参 明年 整体方向 仍为 省内严格实行配额制以控量保价、拓展省外以增厚利润 +将继续增加经销商及专卖店数量 +明年 内参销售口径基础目标 24.45 亿，冲刺目标 30 亿 ， 2022 年内参有望延续翻番发展态势。 2）酒鬼系列： 当前红坛 20/红坛 16/传承 /紫坛 20 省内批价约为 400/290/245/395元， 酒鬼系列中， 21Q2 红坛已逐步完成新老替代 ， 红坛占比已提升至接近 30%，增速最快 ； 透明装、传承紫坛占比分别约为 20%、 10%左右，预计明年 强腰部战略下，红坛将延续高增。 另外，主打婚宴场景的内品 在低基数下继续延续高增长 。 3）湘泉系列： 作为香型入门培育系列，公司将继续提升湘泉品质，在稳量下逐步实现价格的提升， 今年湘泉 +内品收入占比约 15%。 公司开门红可期： 公司较早轧账 +略控货 +开门红打款比例预计 30%-35%（ 内参预计40%左右 ） ，目前部分经销商已 开始打款 ， 开门红可期。 省外扩张为工作重点之一，全国化进程加速 2021 年公司工作重点之一为实现省外快速 扩张 。 招商方面，今年 公司经销商预计增加 600+家 ，明年或将继续加大招商力度， 同时进一步 优化经销商结构 。 市场方面，内参酒占比较大的省内市场进行配额控制，省外重点市场今年 预计 将 实现翻番 ；酒鬼系列 今年实现高增，明年将继续稳健增长 。 table_inves 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 216.20 单季度业绩 元 /股 4Q/2020 0.49 1Q/2021 0.82 2Q/2021 0.75 3Q/2021 0.65 公司简介 公司是中国白酒行业中文化营销的开创者、文化酒的引领者、洞藏文化酒的 首创者、馥郁香型工艺白酒的独创者，公司主营业务为生产、销售洞藏酒、内参酒、酒鬼酒、湘泉酒等系列白酒产品。 相关报告 酒鬼酒 21Q3 业绩点评：内参酒鬼双轮驱动，全国化进程加速 （ 20211024) 酒鬼酒 21H1 业绩点评：内参延续高速，酒鬼弹性显著 （ 20210826) 酒鬼酒 21Q1 业绩点评 ：内参表现优异，迎创新突破年（ 20210427） 酒鬼酒深度报告：双引擎带动高质量发展，酒鬼酒改革 红 利 持 续 释 放 （ 20210123） 证券研究报告 行业公司研究|食品饮料| table_page 酒鬼酒 (000799)更新 报告 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 “十四五”目标显信心 ，内参目标翻番保障业绩 目前中粮集团已经将“酒鬼酒”作为集团五个重点发展的品牌之一，同时公司 力争突破 30 亿、跨越 50 亿、争取迈向 100 亿 的目标彰显信心。 考虑到： 21 年卡位高端放量价格带上的内参酒有望实现业绩翻番目标 ； 酒鬼酒系列有望分享次高端酒发展红利，实现产品升级、顺价销售；湘泉系列将控量挺价 ； 省内市占率将 稳步提升，省外重点市场有望加速横向拓展 ；馥郁香型白酒国家标准正式颁布 ；产能稳步提升（目前产能 10000 吨左右，生产三区一期工程在建，生产三区二期工程及改扩建生产二区酿酒车间一期工程已通过董事会审批，上述项目完工后将新增 12800 吨产能）， 我们认为酒鬼酒将继续实现高质量增长。 盈利预测及估值 预计公司 2021-2023 年公司收入增速分别为 82.8%、 42.7%、 31.7%； 归母 净利润增速分别为 101.5%、 49.2%、 33.8%； EPS 为 3.0、 4.5、 6.1 元 /股； PE 分别为 71、 48、36 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比， 维持 买入评级。 催化剂： 白酒需求恢复超预期； 内参 动销持续向好。 风险提示： 海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。 财务摘要 table_predict （百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1826.2 3339.0 4763.5 6272.5 (+/-) 20.8% 82.8% 42.7% 31.7% 归母 净利润 491.6 990.4 1478.1 1978.1 (+/-) 64.1% 101.5% 49.2% 33.8% 每股收益（元） 1.5 3.0 4.5 6.1 P/E 142.9 70.9 47.5 35.5 table_page 酒鬼酒 (000799)更新 报告 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 3590 4191 5641 7763 营业收入 1826 3339 4764 6272 现金 2154 2079 3088 4608 营业成本 386 545 615 696 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 285 522 744 980 应收账项 391 627 880 1254 营业费用 424 821 1172 1556 其它应收款 7 19 22 29 管理费用 146 267 357 502 预付账款 11 14 14 18 研发费用 11 20 28 37 存货 1027 1450 1637 1853 财务费用 (28) (81) (34) (53) 其他 0 1 1 0 资产减值损失 0 (8) (23) (15) 非流动资产 747 1169 1437 1499 公允价值变动损益 0 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 (2) 9 6 4 长期投资 42 44 43 43 其他经营收益 3 2 2 3 固定资产 400 456 524 589 营业利润 602 1265 1913 2577 无形资产 195 225 264 283 营业外收支 53 55 56 58 在建工程 24 339 512 489 利润总额 655 1319 1969 2635 其他 86 105 94 95 所得税 163 329 491 657 资产总计 4337 5359 7077 9262 净利润 492 990 1478 1978 流动负债 1465 1645 2063 2481 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 492 990 1478 1978 应付款项 158 203 234 270 EBITDA 665.3 1319.9 1968.5 2621.8 预收账款 0 297 358 343 EPS（最新摊薄） 1.5 3.0 4.5 6.1 其他 1307 1145 1471 1868 主要财务比率 非流动负债 15 13 14 14 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 其他 15 13 14 14 营业收入 20.8% 82.8% 42.7% 31.7% 负债合计 1480 1658 2077 2495 营业利润 50.1% 110.1% 51.2% 34.7% 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 64.1% 101.5% 49.2% 33.8% 归属母公司股东权 2857 3701 5001 6768 获利能力 负债和股东权益 4337 5359 7077 9262 毛利率 78.9% 83.7% 87.1% 88.9% 净利率 26.9% 29.7% 31.0% 31.5% 现金流量表 ROE 18.6% 30.2% 34.0% 33.6% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E ROIC 16.4% 26.1% 29.0% 28.6% 经营活动现金流 950 395 1477 1779 偿债能力 净利润 492 990 1478 1978 资产负债率 34.1% 30.9% 29.3% 26.9% 折旧摊销 43 32 38 45 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (28) (81) (34) (53) 流动比率 2.5 2.5 2.7 3.1 投资损失 2 (9) (6) (4) 速动比率 1.7 1.7 1.9 2.4 营运资金变动 488 (64) 186 47 营运能力 其它 (46) (475) (185) (234) 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.8 投资活动现金流 (50) (403) (324) (101) 应收帐款周转率 362.4 416.9 332.3 360.5 资本支出 3 (398) (273) (82) 应付帐款周转率 2.8 3.0 2.8 2.8 长期投资 (3) 20 (13) 2 每股指标 (元 ) 其他 (50) (25) (38) (20) 每股收益 1.5 3.0 4.5 6.1 筹资活动现金流 (65) (66) (145) (158) 每股经营现金 2.9 1.2 4.5 5.5 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.8 11.4 15.4 20.8 长期借款 0 0 0 0 估值比率 其他 (65) (66) (145) (158) P/E 142.9 70.9 47.5 35.5 现金净增加额 836 (74) 1009 1520 P/B 24.6 19.0 14.0 10.4 EV/EBITDA 73.2 51.6 34.1 25.0 资料来源：浙商证券研究所 table_page 酒鬼酒 (000799)更新 报告 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个 月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具 备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述 的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 、 或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 、 或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理 公司 、自营部门以及其他投资业务部门可能 独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址： 北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址： 广东省 深圳市福田区 广电金融中心 33 层 上海总部 邮政编码： 200127 上海总部 电话： (8621) 80108518 上海总部 传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：
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