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1 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 策略 研究 策略月评 策略月评 20211230 Table_Main 12 月海外观察： Omicron 与 Delta 对市场的影响有何不同？ 观点 Omicron 引起的市场波动预计不会持续 ： 我们预计 2021 年 12 月海外市场仍将保持震荡态势，市场交易将主要围绕 Omicron 确诊病例数量和疫苗的最新信息进行。目前，市场的恐慌主要来自于未知，而在 12 月及2022 年初 ，全球投资者将进一步掌握 Omicron 的传播速度及现有疫苗对其有效性的信息，同时，随着疫苗的推开，全球经济体对疫情的适应能力已经大幅增强， 我们 预计复苏的路径将不会受到明显冲击。 2021年 7 月 Delta 病毒变体引起上一轮疫情恐慌时， 股指、 油价 一度 大幅下跌，债券收益率曲线趋于平缓，市场预测各大央行将减少加息次数。然而在一周左右的时间里， Delta 病毒引起的市场影响就几乎完全消退了。我们预计， 海外市场在 12 月 的 波动过去之后，可能就会出现反弹。全球经济通胀预期上行的逻辑预计将不会改变。 相比 2021 年 7 月 Delta 病毒恐慌，需注意几点风险： 1）货币和财政政策环境已经改变。 7 月 Delta 恐慌时，美联储保证政策利率将会保持在 0%，虽然目前利率仍处于同一位置，但 QE 已经开始，并在 12 月加速。加速 taper 意味着缩表 可能会在 2022 年 3 月提前结束，加息可能将会提前开始。 2） Omicron 造成的恐慌情绪可能与 Delta 时期不同。 因为这已经是第二次具有较大风险的病毒变异，投资者可能会倾向于认为，未来将会继续不断出现危险的病毒变体，而这可能会对需求和市场情绪造成一些与此前不同的影响。 3） Omicron 变体对感染者健康的影响可能和此前其他变体有所不同。Omicron 的传染性可能高于以往的病毒变体， 截至 11 月 30 日， 南非的数据显示， 10%的患者是 2 岁以下的婴幼儿，说明 Omicron 可能对儿童和青少年群体的影响比以往的变体更大，由于青少年群体疫苗接种率低，后续疫情发展仍具有不确定性。 目前尚不明确， Omicron 将提升或降低通胀风险： 由于 中国将坚持清零政策，可能会加剧现有的全球供应链问题，从而增加通胀压力。 但与此同时，如果 Omicron 确实具有更高的传染性和 抗 药性，欧美的封锁政策可能会继续趋严，从而导致需求下滑，带来通缩的可能性。 此外，尽管目前海外经济体的居民消费依然较为强劲，但消费者情绪指数已经开始下滑，如果今冬疫情发展超出预期，则可能对居民消费支出造成打击。Omicron 对通胀风险的影响有待观察。 疫情发展难以抑制全球通胀上升，滞胀风险仍是主题： 海外投资者的关注点已经转向了对于滞胀的担忧。在海外市场，我们观察到全球短期政府债券收益率上行、价格下跌的趋势显著。目前能源价格上涨是许多经济体的主要通胀压力来源。 但 我们观察到，海外经济体的通胀已经开始蔓延到能源类商品之外。 疫情再度爆发所导致的工人短缺、航运拥堵、港口不堪重负等因素，造成全球市场的制造业供应链成本明显上升。如果疫情的最坏情况出现，全球确诊数量激增 、 海外各国政府推出更为严格的防疫要求，可能导致经济增速大幅低于预期，滞胀风险浮现。 在供给承压的环境下，我们建议在海外市场中选择未来盈利增长可持续、供应 链成本可控的行业，并且密切关注估值，避免为非确定性的盈利增长支付过高的溢价。 建议关注医药、互联网、地产行业。 风险提示： Omicron 导致全球疫情确诊病例超预期，防疫措施升级，对经济增速造成负面影响。物价居高不下叠加经济增速下行，海外经济体进入滞胀。 证券分析师 陈李 执业证号： S0600518120001 021-60197988 yjs_ Table_Report 相关研究 1、东吴策略：公募抱团趋弱，外资流入放缓 市场温度计2021-12-29 2、水从何来：居民资产向股市转移 2022 年度策略 -资金篇 2021-12-24 3、东吴策略：内外资风格均偏向价值 市场温度计2021-12-21 4、业绩零增的稳定器 2022年年度策略 -业绩篇 2021-12-20 5、互联网监管政策的拐点 行业风火轮 2021-12-17 Table_Author 2021 年 12 月 30 日 2 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略月评 内容目录 1. 全球重点关注 . 4 1.1. 新冠病毒变种 Omicron 引起的市场波动预计不会持续 . 4 1.2. 相比 7 月 Delta 病毒恐慌，现在的全球市场有哪些不同？ . 7 1.3. 疫情发展难以抑制全球通胀上升，滞胀风险仍是主题 . 9 2. 海外主流机构观点跟踪 . 12 3. 风险提示 . 15 3 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略月评 图表目录 图 1： 7 月 Delta 病毒并未影响指数走势 . 5 图 2：病毒变体爆发期间，收益率曲线平坦化 . 5 图 3： 2021.11.26Bloomberg 统计的 2022 年市场预计美联储平均加息幅度（ bps）较 2021.11.24 数据有所下降 . 6 图 4： 7 月疫情期间医药股大幅上涨 . 6 图 5：全球收益率曲线平坦化 . 7 图 6：全球各经济体新冠疫苗完全接种率（截至 2021.12.1） . 8 图 7：虽然 PCE 强劲，但消费者信心开始下滑 . 8 图 8：美国 31 个州的青少年新冠疫苗接种率低于 60%（截至 2021.10.27） . 9 图 9：短端收益率上行 . 10 图 10： 2021 年，全球主要经济体 CPI 同比增速上行 . 10 图 11： Consensus Economics 在不同时点预测的 2022 年年度 CPI 同比变化 . 11 图 12：美国 CPI 主要构成同比变化 . 11 图 13：英国 CPI 主要构成同比变化 . 11 图 14：德国 CPI 主要构成同比变化 . 12 图 15：日本 CPI 主要构成同比变化 . 12 图 16：主要经济体 5 年期通胀互换利率上行 . 12 图 17： Google mobility 统计的全球主要经济体居民出行活动变化情况 . 14 图 18：全球主要经济体新冠疫情每百万人死亡人数（ 7 日平均） . 14 4 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略月评 1. 全球重点关注 1.1. 新冠病毒变种 Omicron 引起的市场波动预计不会持续 由于 Omicron 病毒变体 横空出世，全球投资者对疫情 的 担忧再次加剧 。 欧洲再次升级旅行限制， 英国 重新推出公共场所强制佩戴口罩措施。标普 500于 11月 26日下跌 2.3%，为 2021 年初以来第三大单日跌幅。布伦特原油于 11 月 26 日创下 2020 年 4 月以来最大跌幅，下跌逾 10%。 但我们认为，疫情带来的恐慌将不会持续，尽管 2021 年年底 海外市场预计仍将保持震荡态势，市场交易将主要围绕 Omicron 确诊病例数量和疫苗的最新信息进行。目前，市场的恐慌主要来自于未知，而 在 12 月及 2022 年初 ，全球投资者将进一步掌握 Omicron 的传播速度及现有疫苗对其有效性的信息，同时， BioNTech 公司 和辉瑞 已经 表示， 将在 2022 年 1 月中旬之前 重整 现有的 mRNA 疫苗，并 有望 在 2022年二季度 前 推出 新 疫苗。 随着疫苗的推开，全球经济体对疫情的适应能力已经大幅增强，我们 预计复苏的路径将不会受到明显冲击。 我们回顾了 2021 年 7 月 Delta 病毒变体引起上一轮疫情恐慌时市场的表现，作为本次 Omicron 恐慌的参考。当时，全球投资者纷纷逃离旅游和能源行业、投资疫苗股票，油价 大幅下跌，债券 收益率曲线趋于平缓 ，市场预测各大央行将减少加息次数 ，押注于长期降息的货币政策。 然而 在一周左右的时间里， Delta 病毒引起的市场影响就几乎完全消退了 。 如果我们观察 7 月的标普 500 指数走势，会发现指数的大体趋势并未受到冲击，很难明显看出曾经发生过一轮疫情恐慌。目前的海外市场状态与 7 月非常相似，Moderna 再次登上 标普 500 公司涨幅 榜首 ， 油价暴跌 ， 收益率曲线 趋于平坦化， 投资者普遍 预计 2022 年 全球央行加息次数将有所下降 。 根据 Delta 恐慌的经验，海外市场在2021 年 12 月 的波动过去之后，可能就会出现 反弹。 我们认为 全球经济通胀预期上行的逻辑将不会改变。 5 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略月评 图 1： 7 月 Delta 病毒并未影响指数走势 数据来源： Bloomberg， 东吴证券研究所 图 2： 病毒变体爆发期间，收益率曲线平坦化 数据来源： FRED， 东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%2021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/11S&P 500年初以来涨幅 6 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略月评 图 3： 2021.11.26Bloomberg 统计的 2022 年 市场 预计美联储平均加息 幅度（ bps） 较2021.11.24 数据有所下降 数据来源： Bloomberg， 东吴证券研究所 图 4： 7 月疫情期间医药股大幅上涨 数据来源： Bloomberg， 东吴证券研究所 020406080100120FED BOE ECB2021/11/24 2021/11/260%50%100%150%200%250%300%350%400%0%5%10%15%20%25%30%2021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/11S&P 500年初以来涨幅 Moderna年初以来涨幅（右） 7 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略月评 图 5： 全球收益率曲线平坦化 数据来源： WIND， 东吴证券研究所 1.2. 相比 7 月 Delta 病毒恐慌，现在的全球市场有哪些不同？ 1）货币和财政政策环境已经改变。 7 月 Delta 恐慌时，美联储保证政策利率将会保持在 0%，虽然目前利率仍处于同一位置，但 QE 已经开始，并在 12 月加速， 从 11 月开始的每月 150 亿美元的缩表幅度扩大 一倍 至 300 亿美元。 加速 taper 意味着 缩表可能会在 2022 年 3 月提前结束，加息可能将会提前开始。由于通胀风险加剧，即使疫情短缺不确定性有所增强，美联储依然担心未来出现滞胀的局面。目前，依然难以判断Omicron 变体将会带来通胀还是通缩。虽然能源价格骤然下跌将导致通货紧缩出现，但从长期来看，不确定性的关键在于疫情对需求端 和供给端哪一端的影响更为明显，建议持续跟踪 12 月 和 2022 年初 全球疫情变化对各经济体需求和供给的冲击。一种风险是，由于中国将坚持清零政策，可能会加剧现有的全球供应链问题，从而增加通胀压力。但与此同时，如果 Omicron 确实具有更高的传染性和耐药性，欧美的封锁政策可能会继续趋严，从而导致需求下滑，带来通缩的可能性。 2） Omicron 造成的恐慌情绪可能与 Delta 时期不同。 因为这已经是第二次具有较大风险的病毒变异，投资者可能会倾向于认为，未来将会继续不断出现危险的病毒变体，而这可能会对需求和市场情绪造成一些 与此前不同的影响。并且，还有许多风险浮出水面，比如，欧美经济体的疫苗接种率已经基本停滞不前，不太可能实现全民接种。同时，非洲国家难以提升疫苗覆盖率。虽然疫苗公司预计可以在几个月内为新变体研发出疫苗，但如果疫苗接种率低的地区不断产生变异病毒，疫情就似乎看不到尽头。尽管目前海外 8 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略月评 经济体的居民消费依然较为强劲，但消费者情绪指数已经开始下滑，如果今冬疫情发展超出预期，则可能对居民消费支出造成打击。 图 6： 全球各经济体新冠疫苗完全接种率（截至 2021.12.1） 数据来源： Our World in Data， 东吴证券研究所 图 7： 虽然 PCE 强劲，但消费者信心开始下滑 数据来源： FRED， 东吴证券研究所 70758085909510010510,00010,50011,00011,50012,00012,50013,00013,50014,00014,5002018/012018/032018/052018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/08美国 PCE（十亿美元） 密歇根大学消费者信心指数（右） 9 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略月评 3） Omicron 变体对感染者健康的影响可能和此前其他变体有所不同。 世卫组织认为， Omicron 的传染性可能高于以往的病毒变体，而更多关于感染症状、实际危害、治疗方式的问题仍待研究。 截至 11 月 30 日， 南非的数据显示，在经由医院统计的疫区新增患者中， 10%的患者是 2 岁以下的婴幼儿，说明 Omicron 可能对儿童和青少年群体的影响比以往的变体更大，由于青少年群体疫苗接种率低，后续疫情发展仍具有不确定性。 图 8： 美国 31 个州的青少年新冠疫苗接种率低于 60%（截至 2021.10.27） 数据来源： NBC news， 东吴证券研究所 1.3. 疫情发展难以抑制全球通胀上升，滞胀风险仍是主题 尽管疫情风险再现，但海外投资者的关注点已经转向了对于滞胀的担忧。在海外市场，我们观察到全球短期政府债券收益率上行、价格下跌的趋势显著。 10 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略月评 图 9： 短端收益率上行 数据来源： FRED， 东吴证券研究所 商品价格飙升的趋势加剧了通胀压力，对利率预期非常敏感的短期债券收益率大幅上升，这一现象主要从英国市场开始出现，并逐渐向全球其他大型债券市场波及。与此同时，全球央行的政策利率仍然维持在历史低位，一些投资者开始担心美国 1970 年代大通胀将会再次重演。即便是此前认为随着供应链压力的缓解和消费需求的稳定 、 2022年通胀将会将下降的经济学家，也开始认为通胀冲击持续时间将超出预期。在这里我们对海外主要经济体的通胀指标和趋势进行追踪。 图 10： 2021 年， 全球主要经济体 CPI 同比增速 上行 数据来源： Refinitiv， 东吴证券研究所 0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%2021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112年期美债收益率-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2006/112007/092008/072009/052010/032011/012011/112012/092013/072014/052015/032016/012016/112017/092018/072019/052020/032021/012021/11Germany Japan UK US 11 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略月评 图 11： Consensus Economics 在不同时点预测的 2022 年年度 CPI 同比变化 数据来源： Refinitiv， 东吴证券研究所 目前能源价格上涨是许多经济体的主要通胀压力来源。我们观察到，通胀已经开始蔓延到能源类商品之外，尤其是消费需求较为强劲、劳动力短缺、工资上升的欧美国家。 图 12： 美国 CPI 主要构成同比变化 图 13： 英国 CPI 主要构成同比变化 数据来源： Refinitiv， OECD， 东吴证券研究所 数据来源： Refinitiv， OECD， 东吴证券研究所 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/11Germany Japan UK US-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0%1%2%3%4%5%6%7%2019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/09所有商品 食品非能源食品类商品 能源（右）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-2%-1%0%1%2%3%4%5%2019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/09所有商品 食品非能源食品类商品 能源（右） 12 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略月评 图 14： 德国 CPI 主要构成同比变化 图 15： 日本 CPI 主要构成同比变化 数据来源： Refinitiv， OECD， 东吴证券研究所 数据来源： Refinitiv， OECD， 东吴证券研究所 图 16： 主要经济体 5 年期通胀互换利率上行 数据来源： Refinitiv， ICAP， 东吴证券研究所 2. 海外主流机构 观点 跟踪 我们观察到， 目前，变异病毒是最受主流机构关注的话题。机构普遍认为，即使Omicron 的不确定性给经济前景带来风险，但在前几轮疫情的冲击下，全球经济体适应-10%-5%0%5%10%15%20%25%-1%0%1%2%3%4%5%6%2019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/09所有商品 食品非能源食品类商品 能源（右）-10%-5%0%5%10%15%-2%-1%0%1%2%3%4%2019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/09所有商品 食品非能源食品类商品 能源（右）0%1%2%3%4%5%6%2020/012020/022020/032020/042021/052021/062021/072020/092020/102020/122021/012021/032021/042021/062021/072021/092021/102021/11EU UK US 13 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略月评 疫情的能力已经增强。 因此，新一轮的疫情不太可能抑制通胀上升，特别是在目前全球供应链承压、需求超过供给的情况下。海外机构对于经济前景的预测基本不变。 UBS 认为，某些地区的旅游业可能会受到重创，但旅游行业通常只占整体经济活动的一小部分。 Omicron 不太可能在现阶段改变广泛的经济走势。 Berenberg Bank 认为，随着一波又一波的变异病毒出现，经济损失已经有所减轻。虽然 2020 年二季度欧洲的疫情冲击使欧元区 的季调 GDP 同比 下降 15%， 环比下降 12.1%， 但对于疫情的逐渐 克服 使欧元区 GDP在 2021年初更严重的疫情冲击下 ，一季度 季调 GDP同比 仅下降了 1.8%，环比 仅 下降 0.6%。凯投宏观认为，疫情导致的港口关闭将加剧现有的供应压力，并增加商品通胀的上行压力。 Goldman Sachs 的通胀预测总体基调较为温和，并为 Omicron 可能导致的疫情发展提出了四种情景假设： 1. 不利情况： Omicron 的传染性比 Delta 更高。这种情况将会导致 2022 年一季度全球经济增长环比折年率放缓至 2%，比 Goldman Sachs 截至 11 月 底 的预测低约 2.5%。对于 2022全年，全球经济预计将增长 4.2%，比 Goldman Sachs截至 11月底的 预测低 0.4%，通胀前景模糊。 2. 最坏情况： Omicron 的重症率显著高于 Delta，全球经济增长预计将受到更大冲击，通胀前景模糊。 3. 虚惊一场： Omicron 的传播速度低于 Delta，对全球经济增长和通胀没有显著影响。 4. 理想情况： Omicron 的传染性比 Delta 略高，但症状更轻。全球疫情持续下降，经济增长正常化。随着需求再平衡、商品和劳动力供应复苏加速，通胀可能下行。 总体来看，尽管疫情风险上升，滞胀仍是投资海外市场的首要关注话题。 我们 建议关注全球供应链阻塞和劳动力短缺问题。一方面，各大经济体对商品和原材料的需求上升，另一方面，疫情 再度爆发 所导致的工人短缺、航运拥堵、港口不堪重负等因素， 造成 全球市场的制造业供应链成本明显上升。在此前景下，大量公司开始提高商品价格，将不断上涨的成本转嫁到客户身上 , 带来上涨的通胀预期 ， 也增加了海外央行货币政策收紧的压力。同时， 如果疫情的最坏情况出现，全球 确诊数量激增， 海外各国 政府推出更为严格的防疫要求， 可能 导致经济增速大幅低于预期， 滞胀风险 浮现 。 在供给承压的环境下，我们建议在海外市场中选择未来盈利增长可持续、供应链成本可控的行业，并且密切关注估值，避免为非确定性的盈利增长支付过高的溢价。建议关注 医药、 互联网、 地产行业。 14 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略月评 图 17： Google mobility 统计的全球主要经济体居民出行活动变化情况 数据来源： Google mobility, 东吴证券研究所 图 18： 全球主要经济体新冠疫情每百万人死亡人数（ 7 日平均） 数据来源： Our World in Data， 东吴证券研究所 20 21 / 7/ 26 20 21 / 8/ 30 20 21 / 9/ 27 20 21 / 10 / 25 20 21 / 11 / 29U . S . 0 . 8 4 . 1 6 . 3 4 . 9 2 . 5Bra zi l 5 . 2 3 . 2 2 . 5 1 . 6 1 . 1M e x i c o 2 . 3 5 . 4 4 . 3 2 . 2 1 . 6C a na da 0 . 2 0 . 6 1 0 . 9 0 . 5Ger m a ny 0 . 3 0 . 3 0 . 8 0 . 7 3 . 3UK 0 . 9 1 . 7 2 . 1 2 1 . 8F ra nc e 0 . 4 1 . 8 1 . 1 0 . 5 1I t a l y 0 . 2 0 . 8 0 . 9 0 . 6 1 . 2S pa i n 0 . 5 2 . 5 1 . 2 0 . 5 0 . 5S w i t ze rl a nd 0 . 1 0 . 8 0 . 7 0 . 5 1 . 5De nm a rk 0 0 . 3 0 . 4 0 . 3 1 . 7R us s i a 5 . 3 5 . 4 5 . 5 7 8 . 2S o ut h A f ri c a 7 5 . 3 2 . 4 0 . 7 0 . 6I s ra e l 0 . 2 2 . 9 2 0 . 8 0 . 3C hi na 0 0 0 0 0I ndi a 0 . 7 0 . 4 0 . 2 0 . 3 0 . 3I ndo nes i a 5 . 1 2 . 7 0 . 5 0 . 1 0Ja pa n 0 . 1 0 . 4 0 . 3 0 . 1 0S o ut h K o re a 0 . 1 0 . 2 0 . 1 0 . 3 0 . 8M a l a ys i a 4 . 6 8 . 9 8 . 5 2 . 2 1 . 3Aus t ra l i a 0 0 . 1 0 . 4 0 . 5 0 . 2 15 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略月评 3. 风险提示 Omicron 导致全球疫情确诊病例超预期，防疫措施升级，对经济增速造成负面影响。 物价居高不下叠加经济增速下行，海外经济体进入滞胀。 16 / 16 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为 可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大 盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：
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