20211230-德邦证券-曲美家居-603818.SH-拟引入战略投资者_赋能曲美再成长_4页_829kb.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司点评 曲美家居 (603818.SH) 2021年 12月 30日 买入 （ 维持 ） 所属行业：轻工制造 当前价格 (元 )： 14.10 证券分析师 花小伟 资格编号： S0120521020001 邮箱： huaxw 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅 (%) 38.64 64.14 54.43 相对涨幅 (%) 37.98 64.66 53.40 资料来源：德邦研究所 ，聚源数据 相关研究 1.曲美家居（ 603818.SH）：海内外业务一体两翼，业绩拐点顺利兑现， 2021.8.28 2.曲美家居（ 603818.SH）：内外地产需求共振， 业绩拐点体现，2021.3.22 曲美家居（ 603818.SH）： 拟引入战略投资者，赋能 曲美再成长 投资要点 事件： 公司 就全资子公司 Qumei Runto股权融资事项与高瓴投资和银梯咨询分别签署了曲美家居战略合作之投资意向书，高瓴投资和银梯咨询拟以向 Qumei Runto 增资或受让老股的方式分别投资 2 亿元人民币和 2500 万美元 。 拟引入战略投资 者， 赋能产业板块布局， 助力 Ekornes再成长。 投资者 拟通过增资或受让老股的方式对 Qumei Runto进行投资，高瓴投资和银梯咨询分别拟投资2亿元人民币和 2500万美元。本次交易的估值对应 Ekornes AS 公司的估值为人民币 60.45 亿元 。 21 年 7 月，公司挪威子公司 Ekornes QM Holding AS 以现金方式收购 Ruisi Holding Company Limited 持有的 Ekornes Holding AS 9.5%的股份，交易对价为等额 7.41 亿挪威克朗的欧元，对应 Ekornes AS 的估值为人民币 57.68 亿元。 本次交易对应 Ekornes AS 公司的估值为人民币 60.45 亿元，较上次交易溢价 4.8%。 投资者凭借丰富行业经验与资源，有望为公司提供长期赋能，加速公司产业相关板 块布局。 Ekornes并购整合效果显著，东南亚 工厂 复工释放产能 。 Ekornes全球市场营收增速迅猛， 其中传统优势品牌 Stressless 凭借品牌力与产品力两方核心优势 ， 已储备 订单超 过 2 月 ； Ekornes 亦研发推出沙发、电动椅、餐椅等配套产品，多品类间相互引流，打造第二增长曲线。 Ekornes 中国 业务凭借 公司丰富的渠道经验，门店数量 不断拓展，中国市场门店数 21H1 增至约 100 家，成熟门店同店销售额较 19 年增速超 40%。 伴随东南亚工厂复产，疫情影响基本 解除 ，产量有望提升。 曲美本部“时尚家居 +三新营销”战略兑现，家装、大宗业务拓展孵化新增长曲线 。 国内曲美本部业务方面，公司对产品进行“时尚家居”全面升级，“三新”销售模式转型顺利，线下渠道三种店态中心店、独立店、商场店形成渠道矩阵并对店面形象进行升级。创新平台引入工程业务、家装业务等，其中工程业务与国企、央企背景的地产公司和集团公司 ，以及 企事业单位合作公租房、人才公寓业务，客户优质，与市场形成差异化竞争。 SKU精简， 管理效率大幅提升 ，费用率 、 净利率 拐点明确 。 曲美有息负债稳步减少，财务费用改善明显，减 SKU、降成本工作成效显著。公司继续推动生产部门的精细化管理转型，通过淘汰低效 SKU、合并职能部门、生产工序优化等工作，持续提高产品品质，同时降低生产成本。 21前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 22.71%、 6.68%、 4.00%，同比下降 1.47、 2.59、 2.27pct。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司 20212023 年营业收入分别为 55.01、66.39、 77.10亿元，同比增长 28.6%、 20.7%、 16.1%；预计公司 20212023年实现归属于母公司净利润分别为 2.90、 5.25、 7.06 亿元，同比增长 179.3%、81.2%、 34.4%，当前股价对应 PE 分别为 28.22X、 15.57X、 11.58X。考虑到公司并购后协同效应显著，公司收入、利润有望迎来高速增长，且公司估值 存在安全边际 ，维持“买入”评级。 风险提示： 地产政策大幅收紧；原料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 -34%-17%0%17%34%51%69%2020-12 2021-04 2021-08曲美家居 沪深 300 公司点评 曲美家居 （ 603818.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据 总股本 (百万股 )： 580.40 流通 A股 (百万股 )： 580.40 52周内股价区间 (元 )： 7.10-14.10 总市值 (百万元 )： 8,183.58 总资产 (百万元 )： 7,671.36 每股净资产 (元 )： 3.59 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (百万元 ) 4,279 4,279 5,501 6,639 7,710 (+/-)YOY(%) 48.0% -0.0% 28.6% 20.7% 16.1% 净利润 (百万元 ) 82 104 290 525 706 (+/-)YOY(%) 239.1% 26.4% 179.3% 81.2% 34.4% 全面摊薄 EPS(元 ) 0.14 0.18 0.50 0.91 1.22 毛利率 (%) 43.6% 43.4% 41.9% 43.1% 43.7% 净资产收益率 (%) 5.5% 4.8% 11.8% 17.7% 19.2% 资料来源：公司年报（ 2019-2020），德邦研究 所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 曲美家居 （ 603818.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表 (百万元 ) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标 (元 ) 营业总收入 4,279 5,501 6,639 7,710 每股收益 0.18 0.50 0.91 1.22 营业成本 2,421 3,197 3,781 4,344 每股净资产 3.72 4.22 5.13 6.34 毛利率 % 43.4% 41.9% 43.1% 43.7% 每股经营现金流 1.07 0.69 1.29 1.65 营业税金及附加 19 29 31 37 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率 % 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估 (倍 ) 营业费用 988 1,262 1,473 1,662 P/E 47.06 28.22 15.57 11.58 营业费用率 % 23.1% 22.9% 22.2% 21.6% P/B 2.26 3.34 2.75 2.22 管理费用 357 399 435 499 P/S 1.92 1.49 1.24 1.07 管理费用率 % 8.3% 7.3% 6.6% 6.5% EV/EBITDA 10.59 15.63 10.59 7.76 研发费用 91 139 133 154 股息率 % 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率 % 2.1% 2.5% 2.0% 2.0% 盈利能力指标 (%) EBIT 403 475 786 1,014 毛利率 43.4% 41.9% 43.1% 43.7% 财务费用 259 117 104 85 净利润率 2.4% 5.3% 7.9% 9.2% 财务费用率 % 6.1% 2.1% 1.6% 1.1% 净资产收益率 4.8% 11.8% 17.7% 19.2% 资产减值损失 -9 0 0 0 资产回报率 1.4% 3.6% 6.4% 8.3% 投资收益 -27 0 0 0 投资回报率 5.4% 6.4% 10.6% 13.3% 营业利润 153 386 723 972 盈利增长 (%) 营业外收支 -4 0 0 0 营业收入增长率 -0.0% 28.6% 20.7% 16.1% 利润总额 149 386 723 972 EBIT增长率 25.6% 17.9% 65.6% 28.9% EBITDA 715 679 944 1,178 净利润增长率 26.4% 179.3% 81.2% 34.4% 所得税 29 69 123 175 偿债能力指标 有效所得税率 % 19.6% 18.0% 17.0% 18.0% 资产负债率 66.0% 63.3% 56.9% 49.3% 少数股东损益 16 26 75 91 流动比率 1.1 1.3 1.6 2.3 归属母公司所有者净利润 104 290 525 706 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.3 现金比率 0.4 0.4 0.5 0.7 资产负债表 (百万元 ) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 710 757 872 1,019 应收帐款周转天数 33.0 39.4 35.5 35.9 应收账款及应收票据 460 647 735 849 存货周转天数 127.4 121.8 116.8 122.0 存货 845 1,067 1,210 1,452 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 其它流动资产 150 195 201 216 固定资产周转率 2.6 3.5 4.4 5.5 流动资产合计 2,165 2,666 3,018 3,535 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 1,671 1,582 1,493 1,405 在建工程 27 27 27 27 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 2,353 2,237 2,168 2,093 净利润 104 290 525 706 非流动资产合计 5,517 5,313 5,155 4,991 少数股东损益 16 26 75 91 资产总计 7,682 7,979 8,173 8,526 非现金支出 325 205 158 164 短期借款 58 0 0 0 非经营收益 203 138 125 114 应付票据及应付账款 391 520 575 689 营运资金变动 -30 -256 -133 -115 预收账款 40 0 0 0 经营活动现金流 619 403 750 960 其它流动负债 1,474 1,464 1,313 854 资产 -106 0 2 0 流动负债合计 1,964 1,984 1,887 1,544 投资 0 0 0 0 长期借款 774 834 724 624 其他 -27 0 0 0 其它长期负债 2,335 2,235 2,035 2,035 投资活动现金流 -134 0 2 0 非流动负债合计 3,109 3,069 2,759 2,659 债权募资 349 2 -110 -700 负债总计 5,073 5,053 4,647 4,203 股权募资 672 0 0 0 实收资本 583 583 583 583 其他 -1,517 -358 -527 -114 普通股股东权益 2,161 2,451 2,976 3,682 融资活动现金流 -496 -356 -637 -814 少数股东权益 449 475 550 641 现金净流量 -37 47 115 146 负债和所有者权益合计 7,682 7,979 8,173 8,526 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 12月 29日 资料来源：公司年报（ 2019-2020）， 德邦研究 所 公司点评 曲美家居 （ 603818.SH） 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分 析师 与研究助理 简介 花小伟，德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师。十年卖方大消费经验，曾任职于中国银河证券，中信建投证券；曾率队获 2015年轻工消费新财富最佳分析师第 5 名； 2016年轻工消费新财富第 4 名， 2016年水晶球第 2名，金牛奖第 4名； 2017年轻工消费新财富最佳分析师第 3名，水晶球第 2名，保险资管（ IAMAC）最受欢迎卖方轻工第 1 名； 2018年轻工消费新财富最佳分析师第 3名，水晶球第 2名， Wind金牌分析师第 1名， IAMAC 第 2 名； 2019 年获轻工财经最佳分析师第 2 名， Wind 金牌分析师第 3 名，水晶球第 4 名，新浪金麒麟分析师第 4 名，等等。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 Table_RatingDescription 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以 上证 综指 或深证成指 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。 类 别 评 级 说 明 股票投资评级 买入 相对 强于市场表现 20%以上； 增持 相对 强于市场表现 5%20%； 中性 相对市场表现在 -5%+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现 5%以下 。 行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平 -10%与 10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。