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稳增长背景下的宽货币预计对利率利多作用有限债海观潮，大势研判 2022年 1月证券研究报告2021-12-30证券分析师：董德志 021-60933158 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513100001证券分析师：赵婧 0755-22940745 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513080004证券分析师：李智能 0755-22940456 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516060001 证券分析师：王开 021-60933132 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980521030001 联系人：王艺熹 021-60893204 摘要 行情回顾： 12月以来，中央经济工作会议提出经济发展面临三重压力，央行再次降准且下调政策利率预期增强， 10年期国债再次测试 2.8%的阻力位。信用债方面， 12月收益率继续跟随国债下行， AAA信用利差创新低；违约方面， 12月暂无新增首次违约主体。 海外基本面： 国经济需求端景气度尚可，供给端仍受疫情相关因素制约； Omicron冲击下欧洲经济景气度降低； 国内基本面 ： 11月经济继续企稳。固定资产投资继续上行，房地产政策的纠偏带动房地产销售增速开始企稳回升，另外虽然限电限产压制仍在但工业生产也转为上行。高频跟踪来看，12月国信高频宏观扩散指数 B继续回落，表明国内经济复苏步伐或放缓；食品和工业品高频价格下跌， 12月 CPI和 PPI同比或均明显下行； 货币政策： 四季度货币政策例会提出：“增强前瞻性、精准性、自主性”、“更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”、“更好满足购房者合理住房需求”； 热点追踪： 疫情对国内消费影响观察：疫情发生后，城镇居民和农村居民的消费倾向都明显下降，疫情后时代， 2021年农村居民的消费倾向已经回到疫情前； 大势研判： 稳增长背景下的宽货币预计对利率利多作用有限， 10年期国债利率 2.8%已经隐含降息预期。 风险提示 ：疫情反复，经济增长不及预期；目录 2021年 12月债券行情回顾 海内外基本面回顾与展望 海外基本面：美国经济需求端景气度尚可， Omicron冲击下欧洲经济景气度降低 国内基本面：限电限产压制但工业生产回升， PPI拐头下行 国信高频跟踪与预测：经济复苏步伐放缓， CPI、 PPI同比或均明显下行 货币政策回顾与展望 稳字当头、稳中求进 热点追踪 疫情后时代消费倾向探讨：关于城镇居民和农村居民的 大势研判 稳增长背景下的宽货币预计对利率利多作用有限目录 2021年 12月债券行情回顾 海内外基本面回顾与展望 海外基本面：美国经济需求端景气度尚可， Omicron冲击下欧洲经济景气度降低 国内基本面：限电限产压制但工业生产回升， PPI拐头下行 国信高频跟踪与预测：经济复苏步伐放缓， CPI、 PPI同比或均明显下行 货币政策回顾与展望 稳字当头、稳中求进 热点追踪 疫情后时代消费倾向探讨：关于城镇居民和农村居民的 大势研判 稳增长背景下的宽货币预计对利率利多作用有限12月行情回顾： 10年期国债再探 2.8% 12月债市继续小幅上涨， 10年期国债回到 2.8%低位： 收益率方面， 1年国债、 10年期国债、 10年期国开债、 3年 AAA、 3年 AA+、3年 AA和 3年 AA-分别变动 11BP、 -1BP、 -2BP、 -10BP、 -5BP、 -9BP和 -9BP。 信用利差方面，主要品种略微缩窄。 3年 AAA、 3年 AA+、 3年 AA和 3年 AA-信用利差分别变动 -6BP、 -1BP、 -5BP和 -5BP。年末货币市场资金利率依然较平稳 12月 R007均值较 11月略微上行， R001相对稳定： 降准以及 14天逆回购重启， 12月 R001均值为 2.0%， R007均值为 2.35%； 货币市场加权利率继续围绕政策利率（ OMO 7天逆回购利率）波动；资料来源 : WIND、国信 证券 经济研究所整理资料来源 : WIND、国信 证券 经济研究所整理12月 10年期国债在 2.8%附近持续徘徊12月信用债收益率也小幅下行，信用利差缩窄 12月信用债曲线小幅下行： 12月信用债收益率继续下行， 3年 AAA收益率创年内新低； 12月信用债下行幅度略超同期限国债，信用利差缩窄 AAA信用利差也创新低；资料来源 : WIND、国信 证券 经济研究所整理评级迁移： 12月中债市场隐含评级下调金额抬升 具体到单只信用债的资本利得上，其所属的中债市场隐含评级下调也是重要风险点： 12月中债市场隐含评级下调债券金额 3402亿，下调绝对金额略高于今年 9月； 下调主体共 60个，以房地产公司为主，包括：万达、新时代、富力、金融街、世茂等；资料来源 : WIND、国信 证券 经济研究所整理违约率和回收率： 12月暂无新增首次违约主体 12月暂无新增首次违约发行人： 2021年下半年新增首次违约发行人数量明显少于上半年； 12月东营方圆和永煤兑付本息： 截至 2021年 12月 27日， 2014年以来共兑付 456亿，兑付率仅 7%；资料来源 : WIND、国信 证券 经济研究所整理目录 2021年 12月债券行情回顾 海内外基本面回顾与展望 海外基本面：美国经济需求端景气度尚可， Omicron冲击下欧洲经济景气度降低 国内基本面：限电限产压制但工业生产回升， PPI拐头下行 国信高频跟踪与预测：经济复苏步伐放缓， CPI、 PPI同比或均明显下行 货币政策回顾与展望 稳字当头、稳中求进 热点追踪 疫情后时代消费倾向探讨：关于城镇居民和农村居民的分化 大势研判 稳增长背景下的宽货币预计对利率利多作用有限海外经济基本面 美国经济增长 11-12月美国经济需求端维持景气，供应链瓶颈略有改善迹象 11月美国个人消费支出（同比 +7.37%）和成屋销售（环比 +1.9%）保持高增，核心耐用品订单略降（环比 -0.1%），总体来看需求端景气度尚可； 11月美国工业产出指数上行至 2019年 9月以来最高位置，港口拥堵稍有改善，但供给端整体仍受制于疫情冲击、劳动力紧缺和原材料供不应求等；资料来源 : WIND、国信经济研究所整理海外经济基本面 美国通货膨胀 11月美国 CPI环比维持高位，“工资 -成本”型螺旋式通胀逐渐形成； 11月美国 CPI各分项继续普涨，工资上涨 企业成本增加 物价上涨的螺旋式通胀初步形成，这意味着 2022年美国物价回落的确定性降低、时点延后；由于同比低基数，预计 12月美国 CPI同比将超过 7%； 通胀预期扩散下美国短期利率上行（反应加息预期增强），长期实际利率下行；资料来源 : WIND、国信经济研究所整理海外经济基本面 欧洲和日本 12月欧元区经济受 Omicron疫情冲击，日本经济景气度继续提升 12月 Omicron疫情影响下欧元区综合 PMI下行至 53.4（前值为 55.4），服务类经济活动停摆是景气度下降主因，供应链瓶颈仍制约制造业产出水平； 12月日本经济景气度继续提升，制造业 PMI上行至 54.5；日本 10月 CPI同比罕见升至 0.6%，低基数（而非新涨价）是 CPI同比大涨的主要原因；资料来源 : WIND、国信经济研究所整理国内通货膨胀 三季度 GDP平减指数小幅回落，其中第二产业平减指数继续创近些年新高 2021年第三季度 GDP平减指数 4.2%，回落 0.6%； 其中 ,第一产业 -2.6%（ -2.6%）、第二产业 8.2%（ 0.7%），第三产业2.6%（ -0.8%)；资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所整理国内通货膨胀 11月 PPI转为下行 ， CPI继续快速抬升但核心 CPI保持平稳 11月 CPI同比 2.3%，回升 0.8%；其中核心 CPI 1.2%，回落 0.1%； 11月 PPI同比 12.9%，回落 0.6%；其中生产资料 17.0%，回落 0.9%；资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所整理国内经济增长之生产端 三季度 GDP增速快速回落，其中二产业回落幅度最大 2021年第三季度 GDP当季同比 4.9%，两年平均增速 4.9%；分产业来看（两年平均增速），第一产业 5.5%，较 2021年二季度回升 0.1%、第二产业 4.8%（ -1.3%），第三产业 4.8%（ -0.2%)； 季调环比来看， 2021年三季度 GDP环比 0.2%，明显低于于 2015 2019年同期（三季度平均环比 1.5%）；资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所整理国内经济增长之生产端 工业增加值继续小幅回升 ，限电限产负面压制仍在 11月工业增加值同比 5.4%，继续回升 0.2%（按照两年复合增速测算，下同）； 细分行业中，采矿业 4.1%（ -0.7%）、制造业 5.3%（ 0.3%）、公用事业 8.2%（ 0.7%），高技术产业 12.9%（ 2.5%）； 分产品来看，发电量 3.4%（ -0.3%） ,钢材 -2.8%（ -1.4%） ,水泥 -6.4%（ -1.7%） ,汽车 0.2%（ -0.7%）；资料来源 : WIND、国信 证券 经济研究所整理- 2 0 . 0- 1 5 . 0- 1 0 . 0- 5 . 00 . 05 . 01 0 . 01 5 . 02 0 . 0单位： % 工业增加值同比走势工业增加值同比制造业高技术产业- 3 0 . 0- 2 5 . 0- 2 0 . 0- 1 5 . 0- 1 0 . 0- 5 . 00 . 05 . 01 0 . 01 5 . 0单位： % 固定资产投资及房地产累计同比走势房地产投资固定资产投资国内经济增长之需求端 固定资产投资当月同比继续小幅回升，房地产投资企稳 11月固定资产投资当月同比 3.6%（依据 2020年 1-11月、 2021年 1-11月累计同比相乘计算的两年平均同比得到的结果，由于今年统计口径变化，因此与统计局公布的累计两年平均同比存在偏差，下同），回升 0.2%； 其中，制造业 11.1%（ 4.3%），基建 -1.0%（ -2.0%），房地产 3.1%（ 0.1%），剔除房地产、制造业、基建投资后的其他投资增速为 -1.5%（ -3.3%）；资料来源 : WIND、国信 证券 经济研究所整理国内经济增长之需求端 11月 社会消费品零售总额小幅回落 ，汽车销售增速高位小幅回落 11月社消同比 4.4%（两年平均增速），回落 0.2%； 按消费类型分， 11月商品零售额 5.3%（ 0.3%），餐饮 -1.7%（ -3.1%）； 限额以上商品中，汽车销售额 7.9%（ -0.3%），石油及制品 -3.1%（ -0.6%）；资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所整理国内经济增长之需求端 11月进、出口增速双双回升 出口： 11月出口 15.5%，较 10月回升 1.9%； 进口： 11月进口 11.8%，较 10月大幅回升 4.3% ；资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所整理国内金融数据 11月社融增速回升但是贷款增速回落 11月 M2增速 8.5%，回落 0.2%； 11月社融增速 10.1%，企稳小幅回升 0.1%，其中贷款增速 11.8%，回落 0.2%； 社融细项来看， 11月企业债券和政府债券增量创同期新高；资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所整理国信宏观扩散指数（高频）资料来源 : WIND、国信经济研究所整理 12月指数 B延续回落，经济复苏步伐继续放缓 新版国信宏观扩散指数七个分项：全钢胎开工率、焦化企业开工率、螺纹钢产量、 PTA 产量、水泥价格、 30大中城市商品房成交面积、建材综合指数； 12月以来，国信高频宏观扩散指数 B延续回落，或表明国内经济增长复苏步伐继续放缓 ；12月 CPI高频跟踪及预测 12月 CPI同比或明显回落至 1.7% 食品：国信商务部农副产品价格指数 12月环比为 -1.1%（截至 12月 17日），明显低于历史均值 2.6%，预计 12月整体 CPI食品环比低于季节性； 非食品： 12月国信非食品综合高频指数环比为 -4.4%（截至 12月 24日），明显低于历史均值 0.2%， 12月 CPI非食品环比或低于季节性。资料来源 : WIND、国信经济研究所整理12月 PPI高频跟踪及预测 12月 PPI同比或明显回落至 11.0% 12月上、中旬国内流通领域生产资料价格继续下跌； 12月 PPI环比或回落至 -0.6%， PPI同比增速明显回落至 11.0%；资料来源 : WIND、国信经济研究所整理长期核心经济数据判断 实际经济增速预期 2021年 GDP增速预计为 8.1%，四个季度分别是 18.3%、 7.9%、 4.9%和 4.0%； 物价走势预期 2021年 CPI增速预计为 0.9%，四个季度分别是 0.0%、 1.1%、 0.8%和 1.8% ； 2021年 PPI增速预计为 8.2%，四个季度分别是 2.1%、 8.2%、 9.7%和 12.5% ；资料来源 : WIND、国信经济研究所整理目录 2021年 11月债券行情回顾 海内外基本面回顾与展望 海外基本面：美国经济需求端景气度尚可， Omicron冲击下欧洲经济景气度降低 国内基本面：限电限产压制但工业生产回升， PPI拐头下行 国信高频跟踪与预测：经济复苏步伐放缓， CPI、 PPI同比或均明显下行 货币政策回顾与展望 稳字当头、稳中求进 热点追踪 疫情后时代消费倾向探讨：关于城镇居民和农村居民的分化 大势研判 稳增长背景下的宽货币预计对利率利多作用有限公开市场操作： 12月降准后公开市场地量 量（不包括 MLF）：年末重启 14天逆回购 公开市场上旬净回笼，下旬净投放； 价：连续第二十个月走平 OMO利率对货币市场的中枢指引效应依然显著资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所整理MLF：降准后 12月 MLF净回笼 4500亿 量： 12月开展 5000亿 MLF，降准后 MLF净回笼对冲 2022年 MLF到期量 4.55万亿； 价：连续第二十个月走平 国有银行 1年期 NCD利率仍低于政策利率（ MLF利率）；资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所整理第四季度货币政策例会解读 稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合（ 2021-12-24） 经济增长 ：当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力（三季度例会：当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡）。 货币政策思路的变化点 ：和三季度货币政策执行报告相比，有如下措辞变化： 增加“增强前瞻性、精准性、自主性”； 增加“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”； 增加“更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”； 增加“更好满足购房者合理住房需求”；第三季度货币政策执行报告解读 以我为主，把握好政策力度和节奏（ 2021-11-19） 经济增长 ：第三季度我国经济保持恢复态势，发展韧性持续显现。同时国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大。 通货膨胀 ：通胀压力总体可控。预计四季度 CPI温和上涨， PPI涨幅继续扩大，短期内可能维持高位。展望未来，国际疫情仍存在不确定性，但考虑到我国是全球主要生产国，经济自给能力较强，有利于应对国际大宗商品价格上涨和海外通胀上行的影响。 下一阶段货币政策思路的变化点 ：“以我为主”、“坚持把服务实体经济放到更加突出的位置”、“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展” 增加“加强国内外经济形势边际变化的研判分析”； 在“稳字当头”前，增加“以我为主”，主要根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏； 重提“坚持把服务实体经济放到更加突出的位置”，二季度报告曾删除这一说法；国信货币政策展望 稳字当头、稳中求进，货币政策更加主动有为 三重压力下货币政策将更加主动有为； PPI高企但是拐头回落； 不搞大水漫灌；货币政策走向宏观杠杆率通胀经济增长目录 2021年 12月债券行情回顾 海内外基本面回顾与展望 海外基本面：美国经济需求端景气度尚可， Omicron冲击下欧洲经济景气度降低 国内基本面：限电限产压制但工业生产回升， PPI拐头下行 国信高频跟踪与预测：经济复苏步伐放缓， CPI、 PPI同比或均明显下行 货币政策回顾与展望 稳字当头、稳中求进 热点追踪 疫情后时代消费倾向探讨：关于城镇居民和农村居民的分化 大势研判 稳增长背景下的宽货币预计对利率利多作用有限疫情影响生活方式 新冠肺炎疫情以来，居民支出收入占比明显下滑 居民支出收入比衡量居民的消费倾向； 农村居民的消费倾向持续高于城镇居民：低收入群体消费倾向更高； 和城镇居民相比， 2021年农村居民消费倾向出现回升；资料来源 : WIND、国信 证券 经济研究所整理疫情影响生活方式 疫情下支出增速明显低于收入增速，导致支出收入比明显下滑 疫情发生后，居民支出和收入增速均下滑； 支出下滑幅度明显多于收入；资料来源 : WIND、国信 证券 经济研究所整理疫情影响生活方式 教育、文化和娱乐消费支出下滑最明显 2020年全国居民人均消费支出 2.1万。其中，食品烟酒占比 30%，居住占比 24.6%，交通和通讯占比 13%； 2020年，受新冠疫情冲击，全国居民教育、文化和娱乐消费占比大幅下滑， 2021年前三季度该分项占比有所回升但是仍低于疫情之前的水平；资料来源 : WIND、国信 证券 经济研究所整理30%6%25%6%13%9%9%2%食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育、文化和娱乐2020年至今收入支出比季度变化跟踪 2021年农村居民消费倾向已经回到疫情前 2020年至今，单季度的支出收入比均呈上行态势（ 2021年一季度曾反复）； 2021年前三季度农村居民支出收入比已经回到疫情之前；资料来源 : WIND、国信 证券 经济研究所整理2021第三季度城镇居民和农村居民支出收入比 农村居民 2021年第三季度出现异常值 2021年第三季度农村居民支出收入比异常高；资料来源 : WIND、国信 证券 经济研究所整理2021前三季度食品烟酒和生活服务支出增速已经回到疫情前 全国居民 2021年前三季度部分支出分项增速已经超过疫情前 2021年前三季度来看，用两年平均增速口径，前三季度各支出类型中，食品烟酒和生活服务增速已经超过 2019年，其他项目中教育、文化和娱乐和 2019年增速相差最大；资料来源 : WIND、国信 证券 经济研究所整理2021年城镇居民和农村居民生活方式分化探讨 原因之一：农村居民收入和支出增速均回到疫情之前 疫情对农村生活方式的影响明显下降。城市人口较集中，防疫政策更加严格，对城镇居民的生活支出被动影响更大。农村地区地广人稀，随着我国新冠肺炎病例的明显减少，生活方式恢复较快，收入和支出增速都恢复明显；资料来源 : WIND、国信 证券 经济研究所整理2021年城镇居民和农村居民生活方式分化探讨 原因之二：农村居民多项消费支出占比上升 2020年城镇和农村居民食品烟酒占比均明显上升，教育、文化和娱乐占比明显下降，其他消费支出也多数下降； 2021年农村居民的衣着、生活用品及服务、交通和通讯消费占比提升，但是城市仍处于下滑态势；资料来源 : WIND、国信 证券 经济研究所整理2021年城镇居民和农村居民生活方式分化探讨 原因之三： 2021年第三季度农村居民收入下滑较快 2021年第三季度，农村收入增速下滑 2.2%，城镇居民收入增速仅下滑0.9；资料来源 : WIND、国信 证券 经济研究所整理总结 疫情对消费倾向造成负面影响，疫情后时代消费倾向也在动态变化 消费倾向和收入绝对水平，可供给的消费品等多种因素有关，而且收入增速的预期变化也会影响到消费倾向； 疫情发生后，城镇居民和农村居民的消费倾向都明显下降； 疫情后时代， 2021年农村居民的消费倾向已经回到疫情前；目录 2021年 12月债券行情回顾 海内外基本面回顾与展望 海外基本面：美国经济需求端景气度尚可， Omicron冲击下欧洲经济景气度降低 国内基本面：限电限产压制但工业生产回升， PPI拐头下行 国信高频跟踪与预测：经济复苏步伐放缓， CPI、 PPI同比或均明显下行 货币政策回顾与展望 稳字当头、稳中求进 热点追踪 疫情后时代消费倾向探讨：关于城镇居民和农村居民的分化 大势研判 稳增长背景下的宽货币预计对利率利多作用有限MLF利率下调， 10个交易日内债市均上涨 MLF利率下调幅度和利率下行幅度并不成正比例关系： 2019年 8月贷款市场报价利率（ LPR）改革后， MLF利率共下调 3次； 上述时期，考察 MLF利率下调前后 10年期国债利率的变动：下调前利率涨跌均有，但下调后 10天利率均下行； MLF利率的下调幅度和 10年期国债后期的下行幅度并不成正比例关系；资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所整理西安疫情防控正处在胶着期 下半年疫情局部反复，基本上一个潜伏期左右控制住疫情，关注西安疫情的最新进展： 本轮西安疫情单日确诊人数已经创今年以来新高； 关注疫情对经济的负面影响弹性；资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所整理债券熊市走势（标准化） 本轮形态和 2009年 2011年熊市比较相似： 市场的反转非常快，熊市初期收益率向上斜率陡峭； 收益率冲高后进入一段较长时间的震荡区间，然后出现了明显回落；资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所整理稳增长背景下的宽货币预计对利率利多有限 宽信用 +宽货币背景下：熊市居多 历史上，宽货币 +宽信用组合下， 50%概率为熊市， 16.7%为牛市，33.3%为震荡市； 预计 10年期国债 2.8%是顶部区域；资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所整理投资级信用利差极低，存在走阔压力 短期限品种信用利差分位数更低： 流动性溢价主导仍是投资级信用利差波动的主线逻辑； 当前投资级信用利差绝对水平较低，存在走阔压力；资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所整理投资级信用利差历史分位数偏低（ 2016年以来） 主要投资级品种信用利差仍在历史低位，高收益信用利差多数在 3/4分位数以上：违约风险可控 2021年违约率 0.65%，违约风险依然可控： 2021年违约节奏和过去三年相近。 2021年非金融企业信用债违约率 0.65%（统计口径包括展期），违约率基本持平于 18-20年； 今年违约风险的主导逻辑依然是外部融资环境收缩。结构上，社融中贷款以外的其他融资渠道收缩更明显，另外“三道红线”出台后房地产行业融资明显受限；资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所整理 ； 2021年违约率为截至 2021年 12月 3日数据， 2021年社融增速为 10月值保护度测算 3年期品种，持有 6个月： 和 AAA品种相比， AA品种的票息收益可多抵御 17BP上行； AA-品种的票息收益可多抵御 73BP上行；债海观潮，大势研判 稳增长背景下的宽货币预计对利率利多作用有限； 投资级信用利差极低，流动性溢价主导下存在走阔压力； 今年违约节奏和过去三年相近，外部融资环境收缩是主线；国信证券投资评级类别 级别 定义股票投资评级买入 预计 6个月内 ， 股价表现优于市场指数 20%以上增持 预计 6个月内 ， 股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性 预计 6个月内 ， 股价表现介于市场指数 10%之间卖出 预计 6个月内 ， 股价表现弱于市场指数 10%以上行业投资评级超配 预计 6个月内 ， 行业指数表现优于市场指数 10%以上中性 预计 6个月内 ， 行业指数表现介于市场指数 10%之间低配 预计 6个月内 ， 行业指数表现弱于市场指数 10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称 “ 我公司 ” ）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。风险提示感谢观赏Thanks for Watching
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