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请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 基金 点评 基金研究年度点评之 致公募投资同行者 ： 行稳致远，厚积薄发 2021 年 12 月 30 日 基金 研究 /点评报告 证券投资基金在市场和行情的双重支持下加速发展。 2012年，金融市场创新发展 ，市场化 步伐加快，资产管理行业全面发展起步。 2015年在市场开放、人才充足、行情 支持 等积极条件的 影响 下，公募基金迎来爆发式增长，新成立数量由 2013年的 599只增长至 2015年的 1,385只，规模由 2014年的 44,520亿元增长至 2015年的 83,476亿元，增长率达 87.50%，随后便打开了年新成立数千级以上、规模稳定增长的局面。 2018年资管新规的推出，对规模已达近百亿的资管产品开展统一监管，标志大资管时代的来临，公募基金由于其规范、透明的特征成为大众理财的焦点。 2020年 中，经国务院同意，人民银行会同发展改革委、财政部、银保监会、证监会、外汇局等部门，充分考虑今年以来疫情影响的实际情况，在坚持资管新规政策框架和监管要求的前提下，审慎研究决定，延长资管新规过渡期至 2021年底，同时建立健全激励约束机制，完善配套政策 安排，平稳有序推进资管行业规范发展，为基金行业的创新发展奠定基础。 公募： 在财富管理和基金投顾的大背景之下，权益类公募一度成为市场的焦点，但回顾 2021年公募基金行业数据，公募基金行业的数量和规模上升较为平稳，尚未呈现出爆发式增长，同时 截至目前， 2021年公募基金的业绩表现 对比往年 稍逊一筹，且分化 较大 。纠其原因，其一是证券市场结构性增长，抱团行情无法延续，头部基金业绩 整体较为 稳定。其二是政策环境之下，公募基金行业在 2021年不约而同持有一定程度的观望 态度 ，观望来源于两方面，一方面是市场政策处于不断开放的进程当中，其中包括基金投顾试点工作相关政策的不断完善、证券市场可投标的的不断开放、基金市场创新品种的研发计划提上日程等，另一方面是政策的风向确定性不足，基金投顾、 REITs等工作尚处于试点阶段，对于公募基金行业的具体要求和潜在影响尚不清晰。 公募基金具备募资属性， 市场份额的扩张和保持尤为重要。 2021年公 分析师： 赵晨希 执业 登记 编码 ： S0760521090001 电话： +86-18883168583 邮箱： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 证券研究报告： 基金 研究 /点评 报告 募机构 利用市场条件 积极布局 互联网营销领域，互联网营销成为基金公司扩张市场份额的利器之一； 另一方面，公募 FOF的布局年内逐步开始， 截至目前，数量增长至 341只 ， 从商业模式的角度来看，公募 FOF与基金投顾存在一定程度的 并行关系， 针对部分投资 者 群体， 彼此之间存在一定程度的替代性 ，从公司治理的角度来看，公募 FOF和基金投顾的发展有利于基金公司能力圈向下游拓展，对于具备募资属性的公募基金来说，是市场份额 扩张 的利器之二 。 私募： 私募 基金 主要 可以分为两部分讨论，第一部分是私募证券市场，第二 部分是私募股权市场。 2021年初私募证券市场由于历史业绩优势一度成为销售热点，而私募股权行业 从下半年开始呈现新的进展，第一，在反垄断和市值管理规范化的监管环境之下，实体企业主体积极布局私募股权行业，部分头部企业有在扶持生态链小微企业的同时，横向和纵向加强产业链和生态圈投资活动的进行，增强自身优势抵御经济下行风险的趋势，另一方面，私募股权基金的设立有望赋能上市公司市值管理能力的提高；第二，私募股权基金行业虽然盈利周期较长，但对于 小微企业 的直接支持度较高， 且相对证券投资市场来说，由于定价机制不完善等因素较易取得理想的长期收益，另一方面，母基金行业的积极布局为私募股权基金的发展提供了先行条件；第三，科技 作为重要经济发展要素之一，正被各行各业广泛 接纳 ，股权投资市场活跃度在 相关 政策的催化下有望提升。整体来 看 ，私募证券行业在流动性、业绩激励等方面的优势有助于其在证券市场获取超额收益，但在产品筛选方面较公募基金难度较高，而私募股权行业有望开启新篇章， 2022年开始随着制造和科技的全面发展逐渐开展布局。 投募属性的侧重点不同，在一定程度上决定了基金业绩和评价标准的差异 ，但在结构上却没有绝对的并行 。 私募基金和另类投资可获取的潜在超额收益是专业投资机构 的优势之一，但我们认为触达投资者 ，无论是个人投资者还是机构投资者， 的 最 理想 途径仍是模式较为透明和规范的公募 ，只不过在结构设计 和执行 上存在一定难度 。 因此，出于长期布局考虑，我们 在重点研究公募 证券投资 市场的同时， 仍会 同步 跟踪私募 市场 的 情况。 在公募基金筛选 上， 在开篇报告中 我们自上而下 简单引出了主动权益公 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 证券研究报告： 基金 研究 /点评 报告 募的三维坐标模型，模型的框架结构并不复杂，但在具体的执行上却要求我们必须先自下而上 针对 单一基金进行审慎 评估。 优秀基金管理人能够持续在公募市场跑下去并非易事，优秀管理能够持续领跑公募市场也并非易事，前者 着重 针对 单一基金，后者 着重 针对公募 FOF。在 研究初期，我们认为，短期内混合型基金在资产配置方面具有优势，但也会一定程度催生抱团、强者恒强等现象，对行业长期良性发展的积极影响有限。随着公募基金行业发展的 逐渐成熟，我们认为公募基金产品的专精化发展是 中期 必然趋势 ，在扩张市场份额的同时，也考验基金公司对于基金产品结构化布局的顶层设计能力。公募基金的募资属性一定程度上要求管理人的 绝对 坦诚 和知行合一 ，我们希望能够在市场沉浮中，直视基金管理人核心 品质 ，并逐步应用于 其能力量化指标中。 展望 2022，我们将持续跟踪市场发展，并积极 布局 自下而上的 研究标的 覆盖 ，与 优秀 同行者 一起 在公募 投资 赛道上坚实地走下去。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 证券研究报告： 基金 研究 /点评 报告 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或 执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司 (以下简称 “公司 ”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性 和 完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映 发布 当日的判断。在不同时期，公司 可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明，禁止 公司 员工将 公司 证券研究报告私自提供给未经 公司 授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发 公司 证券研 究报告。刊载或转发 公司 证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示 公司 证券研究业务客户不 得 将 公司 证券研究报告转发给他人，提示 公司 证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知 公司 证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 太原 北京 太原市府西街 69号国贸中心 A 座 28层 邮编： 030002 电话： 0351-8686981 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 邮编： 100032 电话： 010-83496336
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