20211230-银河期货-聚烯烃2022年报_繁花落尽_风雨飘摇_17页_2mb.pdf

1 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 聚烯烃 2022 年 报 2021 年 12 月 30 日 繁花落尽，风雨飘摇 摘要 2021 年聚烯烃经历两次大涨、两 次大跌，上涨阶段主要受供应端和成本端驱动，而弱需求则是最大拖累， 需求差也导致了聚烯烃的利润持续受到压缩。 2021 年聚烯烃国内是大投产， PE、 PP 产量增速分别达 14.7%和 12.4%，但由于进口端的 减量抵消，整体供应增速为近 10 年来最低， 2021 年 PE 总供应增速为 -2.9%， PP 总供应增速 2.5%。 2022 年 PE、 PP 产量维持高增速，进口预期大概率是要边际回归的，但我们给予保守估计，与 2021 年持稳或者微增。需求方面， 2020、 2021 两年 复合 增速 PP 在 7.8%，PE 在 3.74%，目前看 2022 年需求看不到亮点，反而是与疫情相关的需求可能会进一步走弱，但我们给予乐观估计 ， PP 需求增速 11.5%， PE 需求增速 9.5%。 在此假设条件下，2022 年 PE 全年过剩 140 万吨， PP 全年过剩 151 万吨。整体看， 2022 年聚烯烃仍是供大于求格局，策略以逢高沽空为主，同时在投产压力大的情况下，利润大概率会继续被压缩，关注空利润。 研究员：周琴 期货从业证号： F3076447 投资咨询从业证号： Z0015943 :021-65789376 :zhouqin_ 2 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 行情 回顾 2021 年聚烯烃经历两次大涨、两次大跌， 上涨 阶段 主要受供应端和成本端驱动，而弱需求 则是最大拖累 。 年初的上涨主要交易美国寒潮导致的进口减量 预期 ，而 9 月至 10月的暴涨则主要是原料端煤炭的暴涨以及能耗双控对产量的 扰动 。 3 月到 6 月的震荡下跌主要就是需求差，需求差也导致了聚烯烃的利润持续受到压缩。 10 月开始的暴跌则主要是成本端的坍塌。 1 月中旬至春节前，聚烯烃震荡上涨，主要驱动是春节就 地 过年驱动下游节前备货。经过前期的下游负反馈后，聚烯烃估值偏低，春节原地过年驱动下游集中备货，聚烯烃止跌反弹， 1 月中旬至 2 月初 PP 主力上涨 7.2%， L 主力上涨 8.5%。 2 月初至 3 月上旬，聚烯烃加速上涨，主要交易对 05 基本面的乐观预期。 此阶段聚烯烃大幅上涨， L 主力上涨 15%， PP 主力上涨 16.8%，上涨过程中基差并未明显走强，反而是 5-9 大幅走正套， 背后驱动主要是对 05 合约的供需乐观预期，主要原因在于北美寒潮导致海外装置大面积停车，进口大幅倒挂，出口窗口大开，市场预期进口减少、出口增加，同时叠加检修高峰。 3 月中旬至 6 月初，聚烯烃震荡下跌，主要交易下游需求负反馈以及需求差。 原料大幅上涨使得下游利润被大幅压缩，塑编陷入亏损，地膜也到盈亏边界，下游抵制高价，BOPP 出现联合保价政策， 塑编也出现降负停车，地膜开工大幅下滑，旺季提前结束，甚至有农膜企业出来卖原料。 4 月如期看到检修高峰 ，但是去库却迟迟不去，背后反应的是需求很差。 6-8 月聚烯烃呈现宽幅震荡，主要交易成本支撑叠加供需弱势。 6 月聚烯烃迎来阶段性的反弹，主要是油价上涨推升 聚烯烃 估值修复， 叠加 下游阶段性补库 。反弹后聚烯烃 进入近两个月的宽幅震荡 期 。 其实从今年 3 月份 开始，聚烯烃利润就持续被压缩，逐步进入 低估值状态，尤其是煤制利润、 PDH 利润、 MTO 利润持续低位， 6-8 月聚烯烃矛盾不大，供应端检修依旧多，进口处于低位，供应偏少，但需求端同样表现差，基本面呈现供需双弱的格局。 9 月至年底聚烯烃走出倒 V 走势。 9 月开始聚烯烃突破上涨，主要是交易能耗双控和煤化工逻辑。煤价暴涨带动聚烯烃上涨，同时能耗双控也使得聚烯烃供应收缩， 9 月 3 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 初传出大唐多伦因能耗双控停车近一个月， 9 月 13 日榆林发布榆林市发展和改革委员会关于确保完成 2021 年度能耗双控目标任务的通知，涉及较大的 PPPE 产能 ，加重市场对于 PPPE 的减产预期。 10 月 19 日来，政策调控煤价力度越来越强，煤价暴跌，聚烯烃成本坍塌，价格随之开启持续性下跌。 图 1: 聚烯烃 2021 年行情复盘 数据来源：银河期货、 wind 资讯 供应 分析 2021 年聚烯烃国内是大投产， PE、 PP 产量增速 分别达 14.7%和 12.4%，但由于进口端的减量抵消，整体供应增速 为近 10 年来最低 ， 2021 年 PE 总供应增速为 -2.9%， PP总供应增速 2.5%。 2022 年聚烯烃国内依旧面临投产高峰， PE 全年 新增 395 万吨产能，PP 新增 410 万吨新 装置，同时海外也处于产能投放高峰，进口预计边际回归，即使保守估计 进口 与 2021 年持平，聚烯烃的供应增速也是高的。 2020-2022 年国内聚烯烃处于产能投放高峰，有效产能增速都在 12%以上 。 2021 年PE 新增名义产能 410 万吨，有效产能增速 17.4%， 2022 年仍将面临 395 万吨新装置投产，预计有效产能增速 17.3%。 PP2021 年新增名义产能 295 万吨，有效产能增速 13.7%， 20229-12 月暴涨暴跌主要交易煤化工逻辑 6 月阶段性反弹主要是油端成本抬升估值修复，下游阶段性补库。7-8 月成本支撑，供需双弱，行情震荡 下游负反馈，地膜旺季提前结束， BOPP 保价，塑编降负停车，检修如期增加却迟迟不去库，需求差 春节就地过年下游集中备货美国寒潮进口预期减少叠加检修高峰 ， 05 供需预期乐观 4 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 年面临 410 万吨新装置投产，有效产能增速略降至 12.1%。 2021 年 PE 检修损失 率 7.9%，比前两年要高， 检修损失量也处 于历年高位， PP2021年检修损失率基本与 2020 年持平，但绝对检修损失量处于历年高位。 2022 年我们在已经发布的检修计划上赋予了 2%-3%的临时检修比例（这个临时检修比例不及 2021 年，但处于历史偏高水平） ，预估 2022 年 PE 检修损失率 5.5%， PP 检修损失率 5%。 2020 年末公布的检修计划显示 2021 年聚烯烃的检修高峰在 4-6 月，但 2021 年实际 4-12 月检修都处于较高水平，成本、双控对产量端是有影响的，目前看 2022 年的检修则主要集中在 4-5 月以及 8-9 月。 2022 年 PE 产量增速达 20.6%， PP 产 量增速达 15%。 2021 年 PE 产量增速 14.7%，2022 年预计增速 20.6%，比 2021 年高 5.9 个百分点 ，月度看最低增速在 10.6%，基本处于 15%以上。 2021 年 PP 产量增速为 12.4%， 2022 年预估 15%，增速比 2021 年高 2.6 个百分点 ，月度最低增速在 8.8%，基本在 13%以上。 图 2: 2020-2022 年 PE 处于投产高峰，产能增速在 12%以上 图 3: 2020-2022 年 PP 处于投产高峰，产能增速在 12%以上 图 4: 2021 年 PE 检修量偏多，检修损失率也处于近几年偏高水平 图 5: 2021 年 PP 检修量偏多， 2022 年目前看检修偏少（已考虑临时检修） 5 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 图 6: 2021 年 PE 检修 在 4-12 月分布较为均衡， 2022 年集中在 4-5 月以及8-9 月 图 7: 2021年 PP检修在 4-12月分布较为均衡， 2022年集中在 4-5月，8-9 月也相对偏多 图 8: 2021 年 PE 产量增速 14.7%， 2022 预计 20.6% 图 9: 2021 年 PP 产量增速 12.4%， 2022 预计 15% 图 10: PE 月度产量季节性 图 11: PP 月度产量季节性 6 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 数据来源：银河期货、卓创、隆众 表 1： 2021年 PE投产 440万吨新装置， 2022年预计投产 395万吨新装置 数据来源：银河期货、卓创、隆众 7 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 表 2： 2021年 PP投产 295万吨新装置， 2022年预计投产 410万吨新装置 数据来源：银河期货、卓创、隆众 2021年聚烯烃进口大幅下滑，抵消了国内产能投放的压力。 2021年 PE进口量在 1470万吨左右，同比下滑 20.7%，减量 383 万吨， PP 进口量 486 万吨左右，同比下滑 25.8%，减量 169 万吨。 受到进口减量的抵消， 2021 年 PE 供应同比下滑 2.9%， PP 供应同比增长仅为 2.5%，增速均为近 10 年来最低。 2022 年 聚烯烃进口大概率会边际回归， 至少不会更少。 2021 年 进口减少主要是美国寒潮以及飓风等导致全球供应偏紧，外盘涨价过猛，内外盘长时间倒挂，加上海运费高企。 2022 年进口会有什么不同？首先，明年的外盘投产可能较今年更甚，粗略统计2022 年 PE 外盘投产 672.5 万吨， 2021 年为 268 万吨， PP2022 年外盘投产 360.5 万吨，2021 年仅 151.5 万吨。其次，外盘价格已经逐步在下跌，尤其是美国近期呈现加速下跌 8 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 的趋势，如果寒潮后需要一段时间建立安全库存，那么从目前的外盘价格跌势看，这个过程恐怕已经完成。明年的进口大概率是要回归的，我们暂时保守 估计与 2021 年持平或者微增，至少不会比 2021 年更少。 图 12: 2021 年 PE 进口同比下滑 20.7%，减量 383 万吨 图 13: 2021 年 PP 进口同比下滑 25.8%，减量 169 万吨 图 14: 2021 年 4-11 月 PE 月均进口 116 万吨 图 15: 2021 年 4-11 月 PP 月均进口 39.7 万吨 数据来源：银河期货、海关 9 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 表 3： 2021年 海外 PE投产 268万吨， 2022年待投产 672.5万吨 数据来源：银河期货、卓创、隆众 表 4： 2021年海外 PP投产 151.5万吨， 2022年待投产 360.5万吨 10 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 数据来源：银河 期货、卓创、隆众 图 16: 海外 PE 近几年也在产能扩张 图 17: 2022 年 PP 海外新增有效产能高 图 18: 外盘 PE 价格正在回归，尤其是美国 图 19: 外盘 PP 价格正在加速回归 ， 尤其是美国 数据来源：银河期货、 wind、 IHS、隆众 需求分析 PP 方面， 2021 年纤维需求已经开始下滑， 2021 年纤维料产量 299 万吨，同比下滑21%，相比 2019 年增长了 61%， 远高于 PP 产量增速（ 2021 比 2019 年增长 28.4%），纤维需求尚未 回落 到疫情前的水平，预计后续随着全球疫情的控制，纤维需求还将进一步回落。 今年 PP 需求表现较好的是 BOPP、快递以及出口需求。 BOPP 方面， 1-11 月 BOPP产量 402.5 万吨 ，累计同比增长 10.1%，除了 9-10 月限电限产产量出现大幅回落外，其余时间表现均较好。快递需求今年仍有较大增长， 1-11 月规模以上快递业务量同比增长 11 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 32.3%， 塑料制品出口依旧维持较高增速， 1-11 月塑料制品出口 金额 累计同比增长 67.2%。PP 需求表现比较差的部分在 于注塑需求，今年共聚与拉丝价差持续处于历年同期低位，同时再生料的需求 也分流了部分新料需求， 1-11 月再生 PP 产量累计同比增长 129%，今年新料价格高企，新回料价差持续高位。 PE 需求方面 ，下游开工率整体表现不如 2022 年 。农膜方面，今年 3 月农膜开工拐头时点较近几年都要早， 3 月中旬更有农膜企业出来卖原料，农膜旺季提前结束，可能受到高价抑制。相反， 11-12 月开工同期高位，主要原因可能是这个阶段原料价格已经大幅回落了。 中空开工率也基本全年处于历年低位， 同时再生料的替代也分流了一部分需求， 1-11 月再生 PE 产量累 计同比增长 107%。 PE 需求表现较好的主要在于包装需求、快递以及制品出口，包装膜开工率全年多数时间位于历年高位。 2021 年 PE 需求同比下滑 2.54%， PP 需求同比增长 2.55%，整体需求表现比较差。如图 20、 21 所示 ， 2020 年 PPPE 均是需求高增速， 2020 年 PP 需求增长来自纤维料需求、快递外卖、 BOPP 包装等， PE 需求增长主要是膜 料包装及 外卖、网购 需求 增量， 这些需求主要受到新冠 疫情 的拉动，也正是这些需求增量拉高了 2021 年的需求基数，在这样的情况下， 2019-2021 年的需求复合增速或许更能反应这两年 的需求情况， PP 需求两年复合增速 7.8%， PE 需求两年复合增速 3.74%， PP 表现仍是要比 PE 要好，主要原因是疫情对于 PP 纤维需求的拉动更为显著，尽管 2021 年已经开始下滑，但尚未回落到疫情前水平。 展望 2022 年， 国内经济下行压力大，聚烯烃需求看不到亮点，反而是与疫情相关的需求很可能进一步走弱 ，在乐观估计下，我们给予 PP2022 年 11.5%的需求增速，PE 给予 9.5%的需求增速。 图 20: 2021 年 PE 需求同比下滑 2.54% 图 21: 2021 年 PP 需求同比增长 2.55% 12 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 数据来源：银河期货、隆众 图 22: 2021 年 PE 多数月份需求均在 2020 年之下 图 23: 2021 年 PP 多数月份需求与 2020 年不相上下 数据来源：银河期货、隆众 图 24: PE 下游开工整体低于 2020 年 图 25: 2021 年 3 月农膜旺季提前结束， 11-12 月开工同期高 位 数据来源：银河期货、隆众 13 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 图 26: 2021 年包装膜开工在前 9 月处于历年同期高位 图 27: 2021 年 中空行业开工处于历年低位 数据来源：银河期货、隆众 、卓创 图 28: 1-11 月规模以上快递业务量同比增长 32.3% 图 29: 1-11 月塑料制品出口 金额 累计同比增长 67.2% 数据来源：银河期货、 隆众 图 30: 1-11 月 再生 PE 产量累计同比增长 107% 图 31: 1-11 月再生 PP 产量 累计同比增长 129% 14 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 数据来源：银河期货、 卓创 图 32: 2020 年纤维料同比增长 105%， 2021 年同比下滑 21% 图 33: 1-11 月 BOPP 产量 402.5 万吨 ，累计同比增长 10.1% 数据来源：银河期货、卓创 图 34: 低熔共聚与拉丝价差处于历年低位 图 35: 高熔共聚与拉丝价差处于历年低位 数据来源：银河期货、卓创 、 wind、 ICIS 15 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 平衡 表与总结 2022 年 PE、 PP 产量维持高增速，进口预期大概率是要边际回归的，但我们给予保守估计，与 2021 年持稳或者微增。需求方面， 2020、 2021 两年 复合 增速 PP 在 7.8%，PE 在 3.74%，目前看 2022 年需求看不到亮点，反而是与疫情相关的需求可能会进一步走弱，但我们给予乐观估计 ， PP 需求增速 11.5%， PE 需求增速 9.5%。 在此假设条件下，2022 年 PE 全年过剩 140 万吨， PP 全年过剩 151 万吨。整体看， 2022 年聚烯烃仍是供大于求格局，策略 以逢高沽空为主，同时在投产压力大的情况下，利润 大概率 会继续被压缩 ，关注空利润。 表 5： PE平衡表 PE 产量 进口 出口 消费 消费环比 消费同比 消费累计 消费累计同比 库存 库存变化 2021-01 194.5 147.7 2.6 342.6 1.4% 33.66% 342.6 33.7% 98.1 (3.1) 2021-02 176.9 108.5 1.5 249.6 -27.1% 6.91% 592.2 20.9% 132.4 34.3 2021-03 195.8 165.5 4.7 356.4 42.8% 6.92% 948.6 15.2% 132.7 0.3 2021-04 169.6 123.8 7.3 291.4 -18.2% -11.00% 1240.0 7.8% 127.4 (5.3) 2021-05 183.8 112.6 7.8 288.2 -1.1% -11.61% 1528.3 3.5% 127.8 0.4 2021-06 187.3 103.8 4.2 299.7 4.0% -9.52% 1828.0 1.1% 115.0 (12.8) 2021-07 190.7 112.7 3.5 296.4 -1.1% -7.45% 2124.4 -0.2% 118.5 3.5 2021-08 195.5 131.1 5.1 324.1 9.3% -1.03% 2448.5 -0.3% 115.8 (2.7) 2021-09 199.1 120.4 4.7 319.8 -1.3% -9.90% 2768.3 -1.5% 110.9 (4.9) 2021-10 210.0 106.5 3.3 306.7 -4.1% -10.46% 3075.0 -2.5% 117.4 6.5 2021-11 206.6 117.5 3.4 329.1 7.3% -5.27% 3404.1 -2.8% 109.0 (8.4) 2021-12 213.8 120.0 2.5 337.0 2.4% -0.26% 3741.1 -2.54% 103.4 -5.7 2022-01 235.2 119.4 3.0 336.5 -0.1% -1.80% 336.5 -1.80% 118.5 15.1 2022-02 216.6 112.7 3.0 293.8 -12.7% 17.72% 630.3 6.43% 150.9 32.4 2022-03 237.3 119.8 3.0 355.0 20.8% -0.39% 985.3 3.87% 150.0 -0.9 2022-04 223.7 118.7 3.0 337.2 -5.0% 15.70% 1322.5 6.65% 152.3 2.3 2022-05 222.1 115.7 3.0 342.8 1.7% 18.94% 1665.3 8.97% 144.3 -8.0 2022-06 229.2 116.4 3.0 325.0 -5.2% 8.44% 1990.3 8.88% 161.9 17.6 2022-07 236.5 114.9 3.0 334.4 2.9% 12.82% 2324.7 9.43% 176.0 14.1 2022-08 223.1 130.7 3.0 355.2 6.2% 9.59% 2679.8 9.45% 171.6 -4.3 2022-09 220.2 132.5 3.0 338.2 -4.8% 5.73% 3018.0 9.02% 183.1 11.5 2022-10 247.6 123.4 3.0 343.0 1.4% 11.84% 3361.0 9.30% 208.1 25.0 2022-11 248.2 130.9 3.0 366.4 6.8% 11.33% 3727.4 9.50% 217.8 9.7 16 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 2022-12 262.1 135.0 3.0 368.5 0.6% 9.35% 4095.9 9.48% 243.4 25.6 数据来源：银河期货、卓创、隆众 、海关 、 IHS 表 6： PP平衡表 PP PP 产量 进口 出口 消费 消费同比 消费环比 消费累计 累计同比 库存 库存变化 2021-01 262.3 51.26 4.1 317.3 30.2% 3.2% 317.3 30.2% 29.4 (7.86) 2021-02 242.3 28.76 4.5 247.2 18.5% -22.1% 564.5 24.8% 48.7 19.38 2021-03 264.6 47.73 24.4 283.5 8.3% 14.7% 848.0 18.8% 53.2 4.49 2021-04 247.4 35.28 26.7 260.7 -8.6% -8.0% 1108.7 10.9% 48.5 (4.76) 2021-05 256.3 34.19 18.2 273.6 -8.1% 5.0% 1382.3 6.6% 47.1 (1.33) 2021-06 259.0 40.55 8.7 296.0 0.2% 8.2% 1678.3 5.4% 42.0 (5.15) 2021-07 265.7 41.86 6.8 298.8 3.4% 0.9% 1977.1 5.1% 44.0 1.99 2021-08 261.4 41.73 7.5 292.7 -2.6% -2.0% 2269.7 4.0% 46.9 2.87 2021-09 259.8 41.72 6.8 300.7 1.0% 2.8% 2570.5 3.7% 40.8 (6.01) 2021-10 273.2 37.58 5.7 299.0 -2.1% -0.6% 2869.4 3.0% 46.9 6.07 2021-11 265.6 44.68 10.6 302.6 -2.2% 1.2% 3172.0 2.5% 44.0 (2.95) 2021-12 276.3 41.00 8.0 316.1 2.9% 4.5% 3488.1 2.5% 37.2 (6.8) 2022-01 282.2 42.05 5.0 311.4 -1.9% -1.5% 311.4 -1.9% 45.1 7.9 2022-02 278.2 31.32 5.0 276.1 11.7% -11.3% 587.5 4.1% 73.5 28.4 2022-03 296.4 44.02 5.0 332.1 17.1% 20.3% 919.5 8.4% 76.9 3.4 2022-04 278.5 41.91 5.0 316.1 21.3% -4.8% 1235.7 11.5% 76.2 (0.8) 2022-05 281.4 41.49 5.0 317.4 16.0% 0.4% 1553.1 12.4% 76.6 0.5 2022-06 300.5 42.34 5.0 309.8 4.7% -2.4% 1862.9 11.0% 104.6 28.0 2022-07 312.0 42.98 5.0 322.5 7.9% 4.1% 2185.4 10.5% 132.1 27.5 2022-08 306.7 43.80 5.0 327.6 11.9% 1.6% 2513.0 10.7% 149.9 17.8 2022-09 298.4 41.91 5.0 318.6 6.0% -2.7% 2831.6 10.2% 166.6 16.7 2022-10 321.8 41.57 5.0 336.2 12.4% 5.5% 3167.8 10.4% 188.8 22.2 2022-11 318.9 41.44 5.0 352.0 16.3% 4.7% 3519.7 11.0% 192.2 3.4 2022-12 329.3 41.25 5.0 369.0 16.7% 4.9% 3888.8 11.5% 188.7 (3.5) 数据来源：银河期货、卓创、隆众 、海关 、 IHS 17 / 17 能化投资研究部 能化 研发报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺 以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限 公司（以下简称银河期货，投资 咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于 银河期货 。未经 银河期货 事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所 载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议 。 银河期货 认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映 的是 银河期货 在最初发表本报告日期当日的判断，银河 期货 可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但 银河期货 没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河 期货 不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河 期货 不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河 期货 建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河 期货 版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 能化投资研究部 北京 ： 北京市朝阳 区朝外大街 16 号中国人寿大厦 11 层 上海： 上海市虹口区东大名路 501 号白玉兰广场 28 层 网址： 电话： 400-886-7799