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请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 大金重工 (002487) 金属制品 /机械设备 Table_Date 发布时间： 2021-12-31 Table_Invest 买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2021/12/30 6 个月目标价（元） 48.18 收盘价（元） 38.03 12 个月股价区间（元） 6.8352.24 总市值（百万元） 21,131.90 总股本（百万股） 556 A 股（百万股） 556 B 股 /H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 45 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -21% 58% 315% 相对收益 -22% 58% 320% Table_Report 相关报告 塔筒量利齐升，三季度业绩符合预期 -20211029 Table_Author 证券分析师：唐凯 执业证书编号： S0550516120001 021-20363260 证券分析师：韩金呈 执业证书编号： S0550521120001 18021008991 Table_Title 证券研究报告 / 公司点评 报告 定增巩固资本实力 ，助力产业链延伸 Table_Summary 事件 ： 公司发布 2021 年度非公开发行 A 股股票预案 和 非公开发行A 股股票募集资金使用的可行性分析报告 ，本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过 51 亿元，用于风电场项目、 蓬莱基地产线升级及研发中心建设项目和 叶片生产基地项目 等 。 建设 阜新 优质风 电 场，助力 辽宁绿色发展。 为了实现双碳目标，国家能源政策鼓励可再生能源高质量发展。辽宁省 也致力于从以煤炭为主的污染型能源结构向风能、太阳能等清洁型 能源结构转型 ， 阜新风电场助力辽宁发展绿色能源 。 阜新风电场 风向风能扇区分布相对集中、风速稳定，风能开发 经济 价值较高。装机容量约 250MW，预计投资 18.7 亿元 ， 建设周期约 1 年，并且联网便利 。 项目投资税后 IRR 为 12.5%，投资回收期为 7.69 年，投资价值较高。 风电场项目 投资 运营的 毛利率在 70%+，远高于塔筒制造 20%+的毛利率 ， 风电场项目建成后将大幅提升公司的毛利率水平 。 产业链横向延伸 ，打造中国的“埃斯比约风电母港”。 公司拟 投资 13.2 亿元 用于 蓬莱基地 新增 风电管桩、基础类产品产能，及产线优化。 新增产线达产后海 上 装 备 产品的单季度峰值从 12.5 万吨提升到 20 万吨 ，重量更大的管桩 产线 移到塔筒产线前面，降低运输成本。 公司拟投资 7.47 亿元用于 叶片厂建设，预计达产后可生产 7-13MW 风电叶片 320 套 ，预计建设周期为 18 个月 。 叶片大型化 、轻量化 等因素使得叶片行业格局重塑，具备较好进入时机。拓展管桩 和 叶片类 等 产品， 产业链横向延伸，形成整体配套优势。 公司 在蓬莱风电产业园已建成 10 万吨级专用泊位 2个 ，后续计划新增 2 个， 重载总装和出运场地达到 30 万平方米，海域宽阔自然水深 10-16 米， 是适合重型 海上装备 的深水良港 。 出色 的风电产业链配套，结合优异的港口条件，将为公司 未来 在 风电 海上装备 产品领域建立较大的竞争优势。 盈利预测： 预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 6.74/ 8.92/ 11.34 亿元，对应每股收益 1.21/ 1.61/ 2.04 元，同比增速 45%/ 32%/ 27%，对应 PE 为31/ 24/ 19 倍。公司未来成长可期 ，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，业绩预测与估值判断不达预期等 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,687 3,325 6,010 8,168 10,403 (+/-)% 73.99% 97.08% 80.71% 35.92% 27.36% 归属母公司 净利润 176 465 674 892 1,134 (+/-)% 179.93% 164.75% 45.04% 32.31% 27.04% 每股收益（元） 0.32 0.84 1.21 1.61 2.04 市盈率 17.19 10.82 31.33 23.68 18.64 市净率 1.51 2.10 6.96 5.52 4.39 净资产收益率 (%) 8.75% 19.29% 22.23% 23.32% 23.57% 股息收益率 (%) 0.07% 0.02% 0.24% 0.47% 0.71% 总股本 (百万股 ) 555 556 556 556 556 -100%0%100%200%300%400%500%2020/12 2021/3 2021/6 2021/9大金重工 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 Table_PageTop 大金重工 /公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 943 955 961 1,053 净利润 465 674 892 1,134 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 60 74 100 127 应收款项 815 1,437 1,954 2,488 折旧及摊销 38 146 220 344 存货 1,019 1,911 2,601 3,304 公允价值变动损失 -3 0 0 0 其他流动资产 768 1,254 1,709 2,186 财务费用 4 0 9 36 流动资产合计 3,544 5,557 7,224 9,031 投资损失 -3 -6 -8 -10 可供出售金融资产 运营资本变动 -536 -322 -396 -453 长期投资 净额 0 0 0 0 其他 -6 1 1 1 固定资产 894 1,101 1,636 2,549 经营活动 净 现金流 量 17 567 818 1,178 无形资产 113 119 124 128 投资活动 净 现金流 量 127 -504 -1,002 -1,500 商誉 0 0 0 0 融资活动 净 现金流 量 -13 -50 191 414 非 流动资产合计 1,116 1,480 2,269 3,436 企业自由现金流 414 58 -190 -332 资产总计 4,660 7,036 9,494 12,467 短期借款 0 0 0 0 财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 应付款项 1,307 2,457 3,345 4,248 每股指标 预收款项 0 0 0 0 每股收益（元） 0.84 1.21 1.61 2.04 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股净资产（元） 4.34 5.46 6.89 8.66 流动负债合计 1,998 3,750 5,115 6,504 每股经营性现金流量（元） 0.03 1.02 1.47 2.12 长期借款 0 0 300 900 成长性指标 其他长期负债 252 252 252 252 营业收入增长率 97.1% 80.7% 35.9% 27.4% 长期负债合计 252 252 552 1,152 净利润增长率 164.8% 45.0% 32.3% 27.0% 负债合计 2,250 4,002 5,667 7,656 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 2,410 3,035 3,827 4,811 毛利率 25.4% 21.5% 21.3% 21.5% 少数 股东权益 0 0 0 0 净利润率 14.0% 11.2% 10.9% 10.9% 负债和股东权益总计 4,660 7,036 9,494 12,467 运营效率指标 应收账款周转 天数 89.41 90.00 90.00 90.00 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 存货周转天数 149.99 150.00 150.00 150.00 营业收入 3,325 6,010 8,168 10,403 偿债能力指标 营业成本 2,479 4,720 6,425 8,162 资产负债率 48.3% 56.9% 59.7% 61.4% 营业税金及附加 17 30 41 52 流动比率 1.77 1.48 1.41 1.39 资产减值 损失 -20 -29 -40 -50 速动比率 0.99 0.72 0.65 0.63 销售费用 30 60 82 104 费用率指标 管理费用 64 150 204 260 销售费用率 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 财务费用 4 -4 4 31 管理费用率 1.9% 2.5% 2.5% 2.5% 公允价值变动 净 收益 3 0 0 0 财务费用率 0.1% -0.1% 0.1% 0.3% 投资 净 收益 3 6 8 10 分红指标 营业利润 550 794 1,050 1,334 分红比例 1.0% 7.4% 11.2% 13.2% 营业外收支净 额 -2 -1 -1 -1 股息收益率 0.0% 0.2% 0.5% 0.7% 利润总额 548 794 1,050 1,334 估值指标 所得税 83 119 157 200 P/E（倍） 10.82 31.33 23.68 18.64 净利润 465 674 892 1,134 P/B（倍） 2.10 6.96 5.52 4.39 归属于母公司净 利润 465 674 892 1,134 P/S（倍） 6.36 3.52 2.59 2.03 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 19.3% 22.2% 23.3% 23.6% 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 Table_PageTop 大金重工 /公司点评 研究团队 简介： Table_Introduction 唐凯：美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士，武汉大学经济学学士、数学学士。现任东北证券轻工组组长。曾任尼尔森（上海）分析师，久谦咨询有限公司咨询师，东海证券研究员。具有 5 年证券研究从业经历。 韩金呈：复旦大学应用统计专业硕士，四川大学金融学专业本科。现任东北证券轻工组研究人员。曾任东方证券股票质押 /融资融券岗位。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 Table_PageTop 大金重工 /公司点评 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 刘彦琪 021-61002025 13122617959 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐 璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 15622820131 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099
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