20211231-东兴证券-A股策略_稳增长风至_新基建云起_11页_1mb.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 稳增长风至，新基建云起 2021年 12月 31 日 A 股 策略 专题报告 分析师 林莎 电话： 010-66554011 邮箱： 执业 证书编号： S1480521050001研究助理 孙涤 电话： 010-66555181 邮箱： sundi- 执业证书编号： S1480121040003 主要观点： 2022 年宏观政策发力稳增长已成共识，但 “稳增长 ”的抓手尚不明确， “适度超前开展基础设施投资 ”定调下，市场对于基建发力预期较高。 2021年基建资金、项目端均偏弱，全年基建增速较低。 资金端 2021 年基建 自筹、预算内资金均收缩。 自筹资金中， 2021 年1-11 月政府性基金支出为 9.1 万亿元，不及 2020 年 9.5 万亿元水平；城投债新增规模为 1.9 万亿元，略低于 2020 年水平。国家预算资金中， 2021 年 1-11 月基建领域财政支出为 4.5 万亿元，公共财政支出向基建领域 倾斜减小。 项目端，统计 12 个省市、自治区投资项目在线审批监管平台申报项目数量、投资规模均明显下降。 2022年 基建投资 限制 仍在资金端，项目随稳增长诉求加强或现回升。资金端来看， 一是财政支持力度抬升幅度不大。中央经济会议指出“更加注重精准、可持续”，预计赤字率难以大幅提升。二是预计新增专项债规模不超过 2020 年，目前 1.46 万亿专项债规模已提前下达，根据 2019 年提前下达专项债额度占比约 45%， 2022 年新增专项债额度约为 3.0-3.3 万亿元，未超过 2021 年 3.47 万亿的规模。 三是政府性基金收入近 90%来自于土地收让， 2022 年即使房地产销售边际回升，也难实现大幅增长 。 项目端来看， 从 2019、 2020 年各省市项目申报来看， 2020 年总数较 2019 年增加 12.5 万个， 且 2019、 2020、 2021年申报项目总投资 额同比 增速分别为 16.4%、 59.3%、 -20.2%， 2020 年增速大幅抬升， “稳增长 ”意图或能缓解基建 “缺项目 ”问 题 。 “新基建”资金端 对于预算内资金依赖较低 ，发力空间较大 。原证监会主席肖钢在讲话中指出“ 新基建与传统基建有很大不同 ，一是新基建的形态和边界不断 拓展，二是新基建 创新速度快、 迭代周期短 ， 三是新基建将激发新的产业需求， 这些特点决定了企业是新基建投资的主体” 。 数据来看， 信息传输类“基建投资 /国家预算内资金 ”比例明显高于电热、交通、水利类基建，新型基础设施投资对于预算内资金依赖较低。 “新基建”项目端空间广阔，理论 年均新增投资规模达 4-5 万亿元 。 “十四五”新型基础设施建设解读稿指出“未来新基建投资将持续扩大，投资增速达到两位数，到 2025 年带动累计投资规模有望达到 20 万亿元 ” ，也即年均新增规模达 4-5 万亿元。 根据部分 省市 “新基建 ”规划推算， 2020-2022 年期间全国新基建投资规模 约 10 万亿元。 2022年 预计 “新基建 ”对基建增速拉动约 0.4-0.7 个百分点，占基建投资 15%。 以公共财政支出、专项债、中长期贷款作为基建资金来源预测基建增速，预计 2022 年基建投资增速在 3.0%-5.0%之间。考虑到 “新基建 ”处于发展初期， 保守 假设 2022 年 “新基 建 ”投资规模为 2.5-3.0 万亿元，占全部基建投资比例为 12%-15%，拉动全年基建增速 0.4-0.7 个百分点。 根据 “十四五”新型基础设施建设解读稿，我们筛选出“新基建” 的主要领域及关键词： 1、基于新一代信息技术演化生成的基础设施（ 5G、数据中心、人工智能、区块链） ； 2、 传统基础设施的智能化改造（ 工业互联网、智慧交通 /物流 /能源 /民生 /环境 /城市 ）； 3、 支撑科学研究、技术开发的公益性的基础设施（ 国家实验室、大数据存储、创新服务设施 ） 。 风险提示： 数据统计偏差，行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期。 P2 东兴证券 策略 报告 策略 ： 稳增长风至，新基建云起 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 目 录 1. 2021 年基建资金、项目均偏弱 . 3 1.1 资金支出收缩限制基建增速 . 3 1.2 “缺项目”也导致 2021 年基建投资不振 . 3 2. 2022 年基建限制在于资金端 . 4 3. “新基建 ”对政府资金依赖小 ，且项目空间广阔 . 5 3.1 “新基建 ”对预算内资金依赖较小 . 5 3.2 “新基建 ”项目空间更加广阔 . 5 3.3 “新基建 ”发力方向及相关个股 . 6 4. 风险提示 . 9 插图目录 图 1： 城投债新增规模 . 3 图 2： 国家预算内资金向基建倾斜比例减小 . 3 图 3： 投资项目在线审批监管 平台申报项目数量、投资金额 . 3 图 4： 国有土地收入占政府性基金收入比例较大 . 4 图 5： 基建领域公共财政支出增速放缓 . 4 图 6： 旧基建占国家预算内资金比例较大（投资完成额 /资金来源） . 5 图 7： PPP投向新基建规模占比 . 6 表格目录 表 1： 十四五时期的“新基建”重点 . 6 表 2： “新基建”重点领域相关个股 . 7 东兴证券 策略 报告 策略 ： 稳增长风至，新基建云起 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES临近年末 ，市场对 2022 年经济表现关注抬升 ，结合近期中央经济工业会议对于 “三重压力 ”、 “稳增长 ”表态 ，2022 年 宏观政策发力稳增长 已 成共识 。 11 月消费（同比 +3.9%）、投资（同比 +5.2%）等经济数据仍呈下行趋势， “稳增长 ”的抓手尚不明确 ， “ 适度超前开展基础设施投资 ” 定调下， 市场 对于 基建 发力预期较高 。 1. 2021 年 基建 资金、项目均偏弱 2021 年 7 月政治局会议删去 “稳增长压力较小的窗口期” ，“稳增长”意愿 明显加强 ， 但 1-11 月基建累计同比增速为 -0.17%，下半年也呈下行趋势 ，我们认为原因是基建资金 端 、项目端 均偏弱。 1.1 资金 支出收缩 限制基建增速 资金端自筹、预算内资金均收缩 。基金投资资 金来源分为国家预算资金、国内贷款、自筹资金、利用外资和其他资金 ， 2017 年占比分别为 16.7%、 16.2%、 0.3%、 57.1%、 9.7%。 自筹资金 主要来自 政府性基金、 城投债、城投贷款等渠道 。 2021 年 1-11 月政府性基金支出为 9.1 万亿元，不及 2020 年 9.5 万亿元水平； 控制隐性债务背景下，城投平台融资负面冲击较大， 2021 年城投债新增规模为 1.9 万亿元，略低于 2020 年水平。国家预算资金 中， 2021 年 1-11 月基建领域财政支出为 4.5 万亿元，公共财政支出向基建领域倾斜减 少 。 图 1： 城投债新增规模 图 2： 国 家预算内资金向基建倾斜比例减小 资料来源： WIND，东兴证券研究所 资料来源： WIND，东兴证券研究所 1.2 “缺项目”也导致 2021 年基建投资不振 申报投资项目 数量、金额均下降 。统计 12 个省市、自治区投资项目在线审批监管平台申报项目， 2021 年项目数量、投资规模均明显下降。 我国基建经过数十年发展，收益较高的优质项目减少，项目融资成本、收益匹配要求下 ，“缺项目”也是 2021 年 基建投资不振原因之一。 图 3： 投资项目在线审批监管平台申报项目数量、投资金额 05000100001500020000250002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 城投债新增规模 亿元 0%5%10%15%20%25%30%010000200003000040000500006000070000800002010年 2013年 2016年 2019年 基建领域公共财政支出 基建领域公共财政支出占比（右轴） 亿元 P4 东兴证券 策略 报告 策略 ： 稳增长风至，新基建云起 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 资料来源： WIND，东兴证券研究所 2. 2022 年 基建 限制在于资金端 2022 年资金端发力受限 。一是财政支持力度抬升幅度不大。中央经济会议虽强调 “保证财政支出强度 ”，但同时指出 “更加注重精准、可持续 ”， 预计赤字率难以大幅提升。二是预计新增专项债规模不超过 2020 年， 目前1.46 万亿专项债规模已提前下达， 按照国务院要求提前下达新增专项债限额不得超过当年 60%， 2019 年提前下达专项债额度占比约 45%， 2022 年新增专项债额度约为 3.0-3.3 万亿元，未超过 2021 年 3.47 万亿的规模。三是政府性 基金收入近 90%来自于土地收让， 2022 年即使房地产销售边际回升，也难实现大幅增长。 即便申报项目数量增长， 2022 年基建资金 端仍对基建形成约束 。 从 2019、 2020 年各省市项目申报来看，2020 年总数较 2019 年增加 12.5 万个， 且 2019、 2020、 2021 年申报项目总投资增速分别为 16.4%、 59.3%、-20.2%， 2020 年增速大幅抬升， “稳增长 ”意图或能缓解基建 “缺项目 ”问题，但资金端对于基建 限制仍在。 图 4： 国有土地收入占政府性基金收入比例较大 图 5： 基建领域公共财政支出增速放缓 资料来源： WIND，东兴证券研究所 资料来源： WIND，东兴证券研究所 0200000400000600000800000100000012000002019年 2020年 2021年 投资项目总数 总投资（亿元） 70%75%80%85%90%95%0200004000060000800001000002015/122016/122017/122018/122020/122021/11国有土地使用权出让收入 全国政府性基金收入 国有土地使用权出让收入占比（右轴） 亿元 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2011年 2014年 2017年 2020年 公共财政支出增速 基建领域公共财政支出增速（右轴） 东兴证券 策略 报告 策略 ： 稳增长风至，新基建云起 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES3. “新基建 ”对政府资金依赖小，且项目空间广阔 3.1 “新基建 ”对预算内资金依赖较小 资金端 新基建融资主体以企业为主 ，对于预算内资金依赖较低 。 原证监会主席肖钢在 讲话 中指出“新基建与传统基建有很大不同，一是新基建的形态和边界不断拓展，二是新基建创新速度快、迭代周期短，三是新基建将激发新的产业需求，这些特点决定了企业是新基建投资的主体” 。数据来看，信息传输类“基建 投资 /国家预算内资金”比例明显高于电热、交通、水利类基建，新型基础设施投资对于预算内资金依赖较低。 “新基建 ”融资渠道逐渐丰富 。 “十四五”新型基础设施建设解读稿明确提出“ 提供新型基础设施建设相关的全产业链金融服务 ”，主要包括 REITs、股权基金投资、投贷联动产品、 “软贷款 +期权 ”、 科创板、创业板上市 等方式。从各 省市 “新基建重大项目建设行动方案 ”来看，一是“新基建”融资渠道包括 REITs、产业基金、专项 “新基建”信贷 、资本市场等创新渠道；二是社会资金比重占比将提高，成都市发布 成都高新区关于聚力新基建培育新动能的实施意见，要求 “社会资本投资新基建比重原则上不低于 50%，数字化智能化新基建项目占比原则上不低于 70%”， 投资主体多元化要求下社会资本参与“新基建”程度将加深。 图 6： 旧基建占国家预算内资金比例较大 （投资完成额 /资金来源） 资料来源： WIND，东兴证券研究所 3.2 “新基建 ”项目空间更加广阔 当前 “新基建 ”占比 约为 15%-20%。一是从专项债投向占比来看，根据 政府债务研究和评估中心 数据， 2021年 1-10 月新增地方债投资于基建比例约为 60%，统计 2021 年新增专项债募集资金用途为 “新基建领域 ”规模占比约为 12.0%，推算新增专项债中 “新基建 ”占全部基建比例约 20%1。 二是 从 PPP 项目 投向占比来看 ， 2021年投向 “新基建 2”占比约为 19.3%。三是各省市重大建设项目来看， 2021 年 “新基建 ”相关项目 占比约为 7.6%（仅有数量统计， 且 各省市差异较大） 。 另外 “十四五 ” 新型基础设施建设解读稿之九 也 指出 “ 未来新基建投资将持续扩大，在基建投资中的占比将逐步提高至 15%-20%左右 ”， 因此 “新基建 ”占比大 约是 15%-20%的测算较为可靠。 1 统计专项债募集资金用途包括产业园区、轨道交通、电子信息、环保的规模，由于部分专项债投向类别较多，新基建实际占比应低于 20%。 2 统计 投向为充电桩、轨道交通、信息网络建设、园区开发、智慧城市的 PPP 项目。 01020304050602012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业 信息传输、软件和信息技术服务业 P6 东兴证券 策略 报告 策略 ： 稳增长风至，新基建云起 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 7： PPP 投向新基建规模占比 资料来源： WIND，东兴证券研究所 “新基建”虽然当前占比较小，但增长空间明确 ，预计年均新增投资规模达 4-5 万亿元。 “十四五”新型基础设施建设解读稿 指出“ 未来新基建投资将持续扩大，投资增速达到两位数，到 2025 年带动累计投资规模有望达到 20 万亿元 ” ， 也即年均新增规模达 4-5 万亿元 。各省市 “ 新基建 ” 规划来看， 重庆、上海、广东、云南、浙江 2020-2022 年新基建计划投资规模分别为 3983、 2700、近万亿元、 3776、近万亿元 ，按照固定资产投资占比推算， 2020-2022 年期间全国新基建投资规模可达 约 10 万亿元。 2022 年 “ 新基建 ” 对基建增速拉动约 0.4-0.7 个百分点 ，占基建投资 15%。 以 公共财政支出、专项债新增规模、中长期贷款 作为基建资金来源预测基建增速， 预计 2022 年 基建投资 增速在 3.0%-5.0%之间 。参考上文“ 2020-2022 年期间全国新基建投资规模可达 约 10 万亿元 ” 的预测， 2022 年 “ 新基建 ” 投资规模理论上应为 3.3 万亿元， 考虑到 “ 新基建 ” 处于发展初期，假设 2022 年 “ 新基建 ” 投资规模为 2.5-3.0 万亿元，占全部基建投资比例为 12%-15%， 拉动全年基建增速 0.4-0.7 个百分点。 3.3 “新基建 ”发力方向 及相关个股 新基建框架体系为信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施 。 发改委 “十四五 ”新型基础设施建设解读稿具体探讨了 “新基建 ”重点发力方向。 我们 筛选出关键词包括： 5G 虚拟、宽带升级、人工智能计算中心、区块链基础设施、量子通信、量子计算、工业互联网平台、能源互联网、环保联动监控平台、智慧平台、国家实验室、综合性国家科学中心、新型共性技术平台、中试验证平台、计量检测平台、科学大数据存储基础设施、众创空间、技术转移中心、科技企业孵化器、知识产权运营服务平 台。 表 1： 十四五时期的“新基建”重点 框架 含义 领域 具体方向 信息基础设施系 基于新一代信息技术演化生成的基5G、物联网、数据中心、人工智能、卫星通信、区块链基础设施等 泛在协同的感知设施 建立统一标识体系、统一数据格式；建设技术性开发平台和行业性管理平台 升级网络设 5G 网络全面深度覆盖：建成技术先进、品质优良的 5G 网络；18.618.819.019.219.419.619.820.020.220.420.60500001000001500002000002500003000003500002018年 2019年 2020年 2021年 充电桩 信息网络建设 智慧城市 园区开发 轨道交通 新基建投资额占比（右轴） 亿元 东兴证券 策略 报告 策略 ： 稳增长风至，新基建云起 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES础设施 施能力 推动网络切片等技术和解决方案成熟； 5G 虚拟专网建设落地 推进宽带网络升级：加快城市地区千兆宽带接入能力供给 提升算力设施效能 云计算、边缘计算部署与信息通信网络架构优化演进深度融合；数网融合、算网融合和云边协同发展 培育新技术设施 一是推进人工智能基础设施建设。布局人工智能计算中心；发展普惠型的 “ 智能 +” 行业赋能平台 二是推进区块链基础设施建设。面向产品溯源、数据共享、供应链管理、电子存证等重点领域，推动应用落地 三是加强量子通信、量子计算、新型网络基础架构研究。开展试验网络建设和应用探索，超前布局培育新型基础设施形态 融合基础设施 传统基础设施应用新一代信息技术进行智能化改造后所形成的基础设施形态 新型生产性设施：工业互联网、智慧交通物流设施、智慧能源系统；新型社会性设施：智慧民生基础设施、智慧环境资源设施、智慧城市基础设施 构建网络 工业互联网平台、能源互联网、环保联动监控平台 创智赋能 智能化的能源运行监测体系、水利设施智慧化改造和联合调度、市政基础设施领域实施智能化改造 普惠民生 线上线下融合的智慧教育设施；智慧医院体系；智慧农业农村设施体系 注重协同 打造云网端一体、新旧基础设施互补的新平台 创新基础设施 支撑科学研究、技术开发、新产品和新服务研制的具有公益属性的基础设施 重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等 科学研究设施 国家实验室、综合性国家科学中心 技术开发设施和试验验证设施 新型共性技术平台、中试验证平台、计量检测平台 科技资源条件平台 科学大数据存储基础设施 建设创新创业服务设施 众创空间、技术转移中心、科技企业孵化器、知识产权运营服务平台 资料来源： 发改委 ，东兴证券研究所 筛选 主营业务中包含“十四五”新型基础设施建设解读稿关键词的 A 股 ，选取 2021Q2 主营业务占比 40%以上的个股， 如表 2 所示， 筛选出 “新基建 ”相关 A 股共计 43 只 3。 表 2： “新基建”重点 领域相关个股 涉及 “新基建 ”领域 证券代码 证券简称 主营业务 （ 2021 中报 ） 主营业务收入占比 （ 2021 中报 ） 智能能源 300607.SZ 拓斯达 智能能源及环境管理系统 40.91% 智慧医疗 300078.SZ 思创医惠 智慧医疗 57.06% 智慧农村 300021.SZ 大禹节水 智慧农水项目建设 44.57% 3 筛选“新基建”相关个股作为示例，不作为投资推荐 P8 东兴证券 策略 报告 策略 ： 稳增长风至，新基建云起 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES智慧教育 300248.SZ 新开普 智慧校园应用解决方案 51.81% 300282.SZ 三盛教育 智能教育装备 70.95% 600880.SH 博瑞传播 智慧教育收入 72.59% 智慧城市 002298.SZ 中电兴发 自主可控智慧城市解决方案及运营服务 47.23% 300020.SZ 银江技术 智慧交通 47.23% 300044.SZ *ST 赛为 智慧城市 81.09% 300074.SZ 华平股份 智慧城市 44.18% 300300.SZ 海峡创新 智慧城市及金融 88.66% 300605.SZ 恒锋信息 智慧城市行业综合解决方案 70.77% 300730.SZ 科创信息 智慧政务 85.29% 832171.BJ 志晟信息 智慧城市 80.25% 837092.BJ 汉鑫科技 智慧城市业务 53.77% 云网端一体 600804.SH 鹏博士 智慧云网业务 49.55% 云计算 000673.SZ *ST 当代 云计算、大数据、人工智能业务 50.17% 300383.SZ 光环新网 云计算 74.22% 688258.SH 卓易信息 云计算设备核心固件业务 64.08% 网络平台 002010.SZ 传化智联 网络货运平台 44.58% 002127.SZ 南极电商 移动互联网媒体投放平台业务 78.45% 300448.SZ 浩云科技 物联网平台建设及解决方案 72.49% 300523.SZ 辰安科技 应急平台软件及配套产品 69.90% 300810.SZ 中科海讯 信号处理平台 90.08% 提升算力 603019.SH 中科曙光 高性能计算机 80.35% 实验室 300165.SZ 天瑞仪器 实验分析仪器及系统 60.80% 603259.SH 药明康德 中国区实验室服务 52.08% 宽带升级 002912.SZ 中新赛克 宽带互联网数据汇聚分发管理产品 46.84% 300504.SZ 天邑股份 宽带网络终端设备 93.50% 300555.SZ 路通视信 广电网络宽带接入系统 66.64% 300571.SZ 平治信息 宽带网络终端设备 45.38% 300762.SZ 上海瀚讯 宽带移动通信设备 97.74% 600050.SH 中国联通 宽带及移动数据服务 47.23% 计量检测平台 300360.SZ 炬华科技 智慧计量与采集系统 82.88% 300897.SZ 山科智能 智能远传水表及计量传感器 84.71% 工业互联网 300353.SZ 东土科技 工业互联网设备及配套软件 81.06% 大数据存储 002212.SZ 天融信 安全及大数据产品 67.83% 300223.SZ 北京君正 存储芯片 69.11% 300672.SZ 国科微 固态存储系列芯片产品 93.31% 300857.SZ 协创数据 数据存储设备 51.90% 东兴证券 策略 报告 策略 ： 稳增长风至，新基建云起 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES603986.SH 兆易创新 存储芯片销售 71.37% 创业园区 002575.SZ *ST 群兴 自有物业租赁及创业园区运营服务 (行业 ) 63.36% 5G 603220.SH 中贝通信 5G新基建 83.03% 资料来源： WIND，东兴证券研究所 注释： 筛选 “新基建 ”相关个股作为示例，不作为投资推荐 4. 风险提示 数据统计偏差，行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期。 P10 东兴证券 策略 报告 策略 ： 稳增长风至，新基建云起 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 分析师简介 分析师：林莎 中央财经大学金融学硕士，五年策略研究经验， 2020 年 7 月加入东兴证券研究所，负责 A 股策略，曾就职于中信证券研究部、兴业研究，长期跟踪 A 股市场，擅长大势研判与行业比较，致力于为不同类型的机构投资者提供服务。 研究助理简介 研究助理：孙涤 对外经济贸易大学金融硕士，曾就职于中债资信研究部，负责债券市场研究。 2021 年 3 月加入东兴证券研究所，侧重货币政策分析，市场流动性研判，利率走势分析，投资者行为研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券 策略 报告 策略 ： 稳增长风至，新基建云起 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文 中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处 为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（ A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 15 15之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 行业投资评级（ A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5 +5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 东兴 证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 16层 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 5 层 福田区益田路 6009号新世界中心46F 邮编： 100033 电话： 010-66554070 传真： 010-66554008 邮编： 200082 电话： 021-25102800 传真： 021-25102881 邮编： 518038 电话： 0755-83239601 传真： 0755-23824526