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敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 车载 IGBT 占比不断提升 ， 光伏等 多领域获得突破 主要观点： Table_Summary 公司 观点更新 公司工控业务市占率仍有提升空间，有望穿越经济周期影响，而据我们跟踪，公司车载业务保持超高增长，光伏开启国产替代， SIC 模块处于爆发前夜，持续建议投资者积极关注其投资机会 ： 1、 产能紧张边际缓解，下游需求保持高增 ： 前三季度收入 11.97 亿，同比 +79%；前三季度归母净利润 2.67 亿，同比 +98.7%；公司今年前三季度收入和利润保持高速增长，并且是在整个半导体行业缺产能，上游代工厂价格不断提升的情况下完成的收入和利润增长，展望明后年，预期行业内产能紧张边际缓解， 公司将会充分受益下游新能源车、光伏、储能、充电桩等领域需求增长带来的业务机会； 2、工控 IGBT 市占率不断提升 ： 斯达 上半年公司工业控制和电源行业的营业收入为 5 亿元，较上年同期增长 52.06%； 收入增长明显高于工控行业整体增速，我们预计全年工控收入将超 10 亿元，占国内工控需求15%-20%，作为斯达的基本盘业务，公司工控业务龙头地位稳固，未来工控 IGBT 将保持稳健增长； 3、新能源车配套量持续超预期，车载 IGBT 占比不断提升： 上半年 公司新能源 车 行业营业收入为 1.83 亿元，较上年同期增长 162.92%， 上半年车规级 IGBT 模块合计配套超过 20 万辆新能源汽车，预计下半年配套数量将进一步增加；第六代 1200V IGBT 芯片在 12 寸产线实现大批量生产；第七代车规级 650V/750VIGBT 芯片研发成功，预计 2022 年开始批量供货； 我们预计今年新能源车 配套数量将接近 50 万辆，在 去年收入基础上实现翻倍增长，车载 IGBT 收入占比接近 30%； 4、光伏 /储能 IGBT 有望迎来国产替代拐点并快速上量 ： 公司使用自主 IGBT 芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用 ，预计明年拉开国内数十亿元光伏 IGBT 国产替代序幕，并贡献较大营收 ； 5、 其他： 车规级 SGT MOS 领域： 公司车规级 SGT MOSFET （ split-gate trench MOSFET）开始小批量供货 ； SIC 模块： 供应量不断增加； 6、 公司作为头部的 IGBT 厂商，在产能紧张的大背景下，相对于实力较弱的厂商来说，产能端更有保证。 公司在重要供应商处的流片量从去年三季度至今一直保持比较大的增长，并且 12 寸线上的 IGBT 已经批量生产， 公司在车载配套和光伏进展等领域均持续超预期 ；拉长看，公司也拟定增加码制造端，为公司长期稳定发展奠定基础。 明后年产能紧张边际缓解，而 下游新能源车、光伏、储能、充电桩、工控对于 IGBT 的需求在快速提升，公司作为行业龙头高成长确定性强，建议投资者关注年底估值切换带来的投资机会。 Table_StockNameRptType 斯达半导（ 603290） 公司研究 /公司点评 Table_Rank 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-12-31 Table_BaseData 收盘价（元） 392 近 12 个月最高 /最低（元） 502/167 总股本（百万股） 171 流通股本（百万股） 79 流通股比例（ %） 46.2 总市值（亿元） 669 流通市值（亿元） 310 Table_Author 分析师： 胡杨 执业证书号： S0010521090001 邮箱： 联系人：刘体劲 执业证书号： S0010120070037 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告 1.年报符合预期，多领域 IGBT 获得突破 2021-04-10 2.斯达半导深度报告（ 603290）：乘风破浪的国产 IGBT 龙头 2020-07-30 Table_CompanyRptType1 斯达半导（ 603290） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 投资建议 我们认为长周期角度斯达半导未来 五年受益行业空间增长（ 2 倍量级） *市占率增加（ 5 倍量级） *芯片自制比例提升 /规模效应提升净利率，对应的是 10 倍以上的收入利润增长潜力，且 2025 年 -2030 年 SIC 器件复制 IGBT 先模块后芯片的路走通后，成长逻辑由 5年延续至 10 年以上。 预计公司 2021-2023 年的营业收入分别是： 16.76 亿、 26.53 亿、36.78 亿元，归母净利润分别是 3.36 亿元、 5.70 亿元、 7.91 亿元，对应当前 PE 分别为 187 倍、 118 倍、 85 倍；维持买入评级。 风险提示 新能源车发展不及预期；宏观经济下行； SIC 研发项目不及预期。 Table_Profit 重要财务指标 单位 :百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 963 1676 2653 3678 收入同比（ %） 24% 74% 58% 39% 归属母公司净利润 181 336 570 791 净利润同比（ %） 34% 86% 70% 39% 毛利率（ %） 31.6% 32.3% 33.4% 33.4% ROE（ %） 15.7% 23.3% 30.4% 32.0% 每股收益（元） 1.06 2.10 3.33 4.62 P/E 370.14 186.86 117.62 84.76 P/B 57.70 46.18 35.52 27.01 EV/EBITDA 127 125 81 59 资料来源 ： wind，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 斯达半导（ 603290） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 Table_Finace 资产负债表 单位 :百万元 利润表 单位 :百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,061 1,327 1,780 2,376 营业收入 963 1,676 2,653 3,678 现金 80 51 59 204 营业成本 659 1,135 1,766 2,449 应收账款 251 392 598 808 营业税金及附加 3 6 9 17 其他应收款 0 1 2 2 销售费用 15 25 38 53 预付账款 2 2 3 4 管理费用 25 156 244 333 存货 257 357 542 704 财务费用 (1) (1) (1) (2) 其他流动资产 471 523 577 653 资产减值损失 (0) 0 2 1 非流动资产 363 401 456 534 公允价值变动收益 1 1 15 21 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 6 6 6 6 固定资产 294 313 339 371 营业利润 205 362 615 853 无形资产 26 24 23 21 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 43 63 94 142 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,425 1,728 2,236 2,910 利润总额 209 362 615 853 流动负债 170 186 269 367 所得税 28 25 43 60 短期借款 0 0 0 0 净利润 181 337 572 793 应付账款 119 140 218 302 少数股东损益 0 1 2 2 其他流动负债 51 47 51 65 归属母公司净利润 181 336 570 791 非流动负债 98 94 83 63 EBITDA 300 498 818 1,124 长期借款 4 4 4 4 EPS（元） 1.06 2.10 3.33 4.63 其他非流动负债 94 91 79 60 负债合计 268 281 352 431 主要财务比率 少数股东权益 (2) (1) 0 3 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 股本 160 160 171 171 成长能力 资本公积 463 463 463 463 营业收入 23.55% 74.09% 58.25% 38.63% 留存收益 537 825 1,248 1,842 营业利润 41.37% 76.80% 69.81% 38.77% 归属母公司股东权益 1,159 1,448 1,883 2,476 归属于母公司净利润 33.56% 85.77% 69.82% 38.78% 负债和股东权益 1,425 1,728 2,236 2,910 获利能力 毛利率 （ %） 31.56% 32.32% 33.42% 33.42% 现金流量表 单位 :百万元 净利率 （ %） 18.76% 20.02% 21.48% 21.51% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E ROE（ %） 15.65% 23.27% 30.36% 32.00% 经营活动现金流 (126) (36) 216 436 ROIC（ %） 33.13% 42.09% 52.20% 58.66% 净利润 181 336 570 791 偿债能力 折旧摊销 33 23 26 30 资产负债率 （ %） 18.81% 16.25% 15.75% 14.80% 财务费用 1 (1) (1) (2) 净负债比率 （ %） 12.00% 14.73% 11.58% 5.83% 投资损失 (6) (6) (6) (6) 流动比率 6.23 7.12 6.62 6.47 营运资金变动 (640) (391) (393) (401) 速动比率 4.72 5.20 4.60 4.55 其他经营现金流 305 2 19 24 营运能力 投资活动现金流 (222) 58 (60) (75) 总资产周转率 0.84 1.06 1.34 1.43 资本支出 0 (40) (50) (60) 应收账款周转率 4.12 5.23 5.38 5.25 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 8.99 12.94 14.84 14.15 其他投资现金流 (222) 98 (10) (15) 每股指标（元） 筹资活动现金流 334 (47) (135) (196) 每股收益 1.06 2.10 3.33 4.63 短期借款 (85) 0 0 0 每股经营现金流薄 ） (0.74) (0.21) 1.27 2.56 长期借款 4 0 0 0 每股净资产 6.79 8.49 11.04 14.51 普通股增加 40 0 11 0 估值比率 资本公积增加 419 0 0 0 P/E 370.1 186.9 117.6 84.7 其他筹资现金流 (44) (47) (146) (196) P/B 57.7 46.2 35.5 27.0 现金净增加额 (13) (25) 21 165 EV/EBITDA 127.15 125.18 81.30 58.86 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 斯达半导（ 603290） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 4 证券研究报告 Table_Introduction 分析师与研究助理简介 分析师： 胡杨 ， 电子 行业 首席 ， 北京大学硕士，曾任职于中泰证券研究所，擅长产业趋势前瞻判断和产业链交叉验证，全面负责 华安证券 电子和半导体研究。 联系人： 刘体劲，刘体劲，上海交通大学管理学硕士， 五 年电子 行业 研究经历， 2020 年加入华安证券研究所 Table_Reputation 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已 具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安 证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发 者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 Table_RankIntroduction 投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持 未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上 ; 公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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