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华泰期货 |贵金属与有色 专题报告 2021-12-30 投资 咨询业务资格： 证监 许可 【 2011】 1289 号 研究 院 新能源 &有色金属组 研究员 陈思捷 021-60827968 从业资格号： F3080232 投资咨询号： Z0016047 师橙 021-60828513 从业资格号： F3046665 投资咨询号： Z0014806 付志文 020-83901026 从业资格号： F3013713 投资咨询号： Z0014433 联系人 穆浅若 从业资格号： F03087416 低库存 提升镍价上涨弹性，短期偏强思路对待 报告摘要： 近期全球精炼镍显性库存仍在持续下滑，目前已处于历史偏低水平，沪镍仓单处于历史低谷，低库存状态下镍价上涨弹性较大，短期镍价偏强运行。 镍中线预期供应压力偏大，如果 2022 年高冰镍与湿法产能顺利投产，可能会对精炼镍消费 造成阶段性利空，镍中线预期暂时不太乐观。但产能增量已在预期之中，投产时间和政策变化却有可能在预期之外，新增产能投产时间存在不确定性，同时印尼政策亦存在变数，在供需真正转为过剩之前，或无需过度悲观中线供应压力。 因此，短期来看，目前镍正处于低库存、强现实、弱预期、存变数的格局之中，短期镍价单边驱动不明显，但在库存出现拐点、供需真正转为过剩之前，镍价仍以偏强震荡的思路对待，策略上以逢低买入为主，同时在下游硫酸镍企业利润亏损时，亦不宜过度追高。 华泰期货 |贵金属与有色专题报告 2021-12-30 2 / 7 镍现实供需较强 短期精炼镍 -硫酸镍供应端 无明显增量，虽然远期预期增量 偏大，但远水救不了近火，精炼镍库存仍在持续下滑， 而且沪镍 仓单处于历史极低水平，低库存与低仓单状态提升价格上涨弹性，镍现实供需偏强 。 硫酸镍原料中，镍豆占比仍处于高位，同时三元前驱体的高镍占比持续提升，新能源汽车板块对精炼镍消费较好，虽然中线受中间品供应增加影响，镍豆消费存在走弱的预期，但短期仍处于供应短缺状态。 图 1： 中国硫酸镍分原料产量 单位：镍吨 图 2： 中国硫酸镍金属产量 单位：镍吨 数据 来源： SMM 华泰期货研究院 数据 来源： SMM 华泰期货研究院 图 3： 中国硫酸镍用纯镍原料产量 单位：镍吨 图 4： 中国硫酸镍原料占比 单位： % 数据 来源： SMM 华泰期货研究院 数据 来源： SMM 华泰期货研究院 02000400060008000100001200014000160002019/01/31 2020/01/31 2021/01/31镍豆 镍粉 原生料 废料050001000015000200002500030000350001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018 2019 2020 20210200040006000800010000120001400016000180001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019 2020 20210102030405060702019/01/31 2020/01/31 2021/01/31镍豆 镍粉 原生料 废料华泰期货 |贵金属与有色专题报告 2021-12-30 3 / 7 图 5： 中国三元前驱体分类型产量 单位：吨 图 6： 中国高镍三元前驱体产量季节图 单位：吨 数据 来源： SMM 华泰期货研究院 数据 来源： SMM 华泰期货研究院 四季度随着限产影响减弱、利润恢复，以及在年底冲击 年度 产量目标影响下，四季度 中国300 系 不锈钢产量逐渐回升 。不过 2022 年 一月份受春节消费淡季和利润较差的影响下，钢厂可能会 出现 减产，产量 或呈现 季节性下滑。 图 7： 中国 300 系不锈钢产量 单位：万吨 图 8： 中国与印尼 300 系不锈钢总产量 单位：万吨 数据 来源： Mysteel 华泰期货研究院 数据 来源： Mysteel 华泰期货研究院 精炼镍库存持续下滑 因短期供应仍处于缺口状态， 全球精炼镍显性库存从 5 月份以来一路下滑， 5 月初库存约为 29.8 万吨，截止到 12 月 24 日仅剩 12.3 万吨，降幅高达 59%，其中大部分降幅由 LME镍豆库存贡献。因中国新能源汽车对精炼镍消费强劲，大量 LME 镍豆库存运往中国市场消化。 05000100001500020000250002018/01/31 2019/01/31 2020/01/31 2021/01/31NCM333 NCM523 NCM622NCM811 NCA05000100001500020000250001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018 2019 2020 20214060801001201401601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017 2018 2019 2020 202160801001201401601802002201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017 2018 2019 2020 2021华泰期货 |贵金属与有色专题报告 2021-12-30 4 / 7 图 9： 全球精炼镍显性库存 单位：美元 /吨、吨 图 10： LME 镍板镍豆库存 单位：吨 数据 来源： SMM iFinD 华泰期货研究院 数据 来源： SMM 华泰期货研究院 中国精炼镍库存 处于历史低谷，沪镍仓单处于极低水平，低库存状态 下， 镍价上涨弹性较大。 图 11： 中国电解镍 现货库存 单位：万吨 图 12： 沪镍 仓单 单位：吨 数据 来源： Mysteel 华泰期货研究院 数据 来源： SHFE 华泰期货研究院 镍 中线预期压力 较大 但存在变数 2022 年镍 预期 供应压力偏大，随着中国企业在印尼投资的高冰镍和湿法产能陆续开花落地，精炼镍在新能源汽车板块的消费可能受到威胁。 2022 年主要需要关注的湿法产能为华越镍钴 、力勤镍业和 青美邦项目，主要需要关注的高冰镍产能为印尼青山和印尼华科项目。其中青山 7.5 万镍吨高冰镍产能已经在 2021 年底 投产 ，预计供应量集中在 2022 年出现； 力勤镍业二期产能预计在 2022 年中投产； 华越镍钴一期 3 万镍吨湿法产能预计在 2022 年初投产，二期 3 万镍吨湿法产能预计在 2022 年下半0100000200000300000400000500000600000700000050001000015000200002500030000350002008/12/31 2012/12/31 2016/12/31 2020/12/31LME镍价 (左轴 ) 全球精炼镍显性库存 (右轴 )0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002001/02/01 2007/02/01 2013/02/01 2019/02/01LME镍总库存 LME镍板库存 LME镍豆库存02468101214162017/06/30 2018/12/31 2020/06/30沪镍仓单 保税区电解镍镍板现货 镍豆现货中国电解镍总库存0200004000060000800001000001200002015/04/17 2017/04/17 2019/04/17 2021/04/17沪镍仓单华泰期货 |贵金属与有色专题报告 2021-12-30 5 / 7 年投产；华友钴业的印尼华科 4.5 万镍吨高冰镍项目预计在 2022 年下半年投产；青美邦 5万镍吨湿法产能预计在 2022 年上半年 投产。 如果 2022 年上述的高冰镍和湿法产能全部集中释放，则可能带来约 24.8 万镍吨的产能增量，若是如此，则 2022 年可能是近几年来非 NPI 供应端增量最大的一年。 表格 1：全球新增镍 中间品 产能统计 单位 ：万镍吨 企业 镍湿法年产能（万镍吨） 预计投产时间 产品 力勤镍业一期 3.5 2021 年 5 月已投 镍湿法中间产品 MHP 青山集团 7.5 2021 年底已投 高冰镍 华越镍钴一期 3 2022 年初 镍湿法中间产品 MHP 华越镍钴二期 3 2022 年 H2 镍湿法中间产品 MHP 力勤镍业二期 1.8 2022 年 镍湿法中间产品 MHP 青美邦新能源 5 2022 年 镍湿法中间产品 MHP 华科镍业（华友钴业） 4.5 2022 年 高冰镍 友山镍业 3.4 2023 年或以后 高冰镍 (在产 NPI) 青山集团、振石集团纬达贝项目 3 2023 年或以后 镍湿法中间产品 MHP 中青新能源（中伟集团） 3 2023 年以后 高冰镍 华宇镍钴 12 2023 年以后 镍湿法中间产品 MHP PT Ceria Nugraha Indotama 4 2023 年以后 镍湿法中间产品 MHP 盛迈镍业（盛屯矿业 +Extension） 4 2024 年以后 高冰镍 伟明集团 +Indigo 4 2024 年以后 高冰镍 住友 +淡水河谷 4 2025 年以后 镍湿法中间产品 MSP 埃赫曼 +巴斯夫 4.2 2025 年以后 镍湿法中间产品 MHP 总计 69.9 资料来源： SMM 新闻整理 华泰期货研究院 然而， 产能增量已在预期之中，投产时间和政策变化却有可能在预期之外。 虽然 2022 年 镍中间品预期 增量 较大，但实际上却存在诸多变数 ： 高冰镍 产能 能否 实现大量稳定 的 供应，依然存在不确定性 ； 湿法产能 的 投产 时间常常不及预期 ； 同时全球原生镍供应高度集中在印尼， 印尼政府更希望鼓励下游 高附加值 工业的发展，对于镍铁等附加值相对偏低 一些 的中间产品出口 政策不排除发生变化的可能性 （比如征税等） ；因此对于中线供华泰期货 |贵金属与有色专题报告 2021-12-30 6 / 7 应压力，或仍需谨慎看待 。 镍 市 观点 近期全球精炼镍显性库存仍在持续下滑 ，目前已处于历史偏低水平 ，沪镍仓单处于历史低谷，低库存 状态下 镍价上涨弹性 较大 ， 短期 镍价偏强 运行 。 镍中线预期供应压力偏大， 如果 2022 年高冰镍与湿法产能 顺利 投产 ，可能会对精炼镍消费造成阶段性利空 ，镍中线预期 暂时 不太乐观 。但 产能增量已在预期之中，投产时间和政策变化却有可能在预期之外 ，新增产能投产时间存在不确定性，同时印尼政策亦 存在变数 ，在供需真正转为过剩之前，或无需过度悲观中线供应压力 。 因此， 短期来看， 目前镍正处于 低库存、 强现实 、 弱预期 、存变数 的 格局 之 中 ， 短期 镍价单边 驱动不明显 ， 但 在库存 出现 拐点 、供需真正转为过剩 之前， 镍价 仍以 偏强震荡的思路对待， 策略上以逢低买入为主， 同时在下游硫酸镍企业利润亏损 时 ，亦 不宜过度追高。 华泰期货 |贵金属与有色专题报告 2021-12-30 7 / 7 免责声明 本报告 基于 本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、 结 论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考 ，投 资者 并不能依靠本报告以取代行使独立判断。 对 投 资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 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