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请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 看好 Table_Authors 曲小溪 首席分析师 SAC 执证编号： S0110521080001 电话： 010-5651 1812 黄怡文 研究助理 电话： 010-5651 1824 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 机床行业景气延续，龙头公司增长稳健 工程机械板块 Q3 业绩下滑，静待行业需求复苏 核心观点 Table_Summary 机械板块分化明显，聚焦高景气赛道： 2022 年以全球化为驱动的高景气产业链下，机械板块锂电设备、光伏设备、半导体设备高景气将延续。 兼顾专精特新 ： 2022 年专精特新将是机械行业的另一条主线。专精特新企业长期专注并深耕于产业链细分环节，创新能力强、市场竞争优势突出，能够在产业供应链的关键环节和关键领域“补短板”、“锻长板”、“填空白”。这类企业下游各异，市场占有率高、经营效益好、成长空间广阔，需要自下而上的分析逻辑。 专精特新主线关注：科德数控、绿的谐波、宏华数科、中际联合等。 锂电设备： 国内外动力电池企业均大力扩产，有望持续释放锂电设备需求。 根据我们测算， 2022 年到 2025 年产能缺口超过 2600Gwh，对应的锂电设备空间达到 4400 亿。 重 点推荐锂电设备龙头先导智能和后段设备龙头杭可科技。 光伏设备： 在碳中和背景下，光伏作为清洁能源的特点将促进其装机量持续增长， P 型电池效率已接近极限。 HJT 开始产业化，国内厂商纷纷投产 HJT 电池，效率不断创新高，投资成本在国产设备商的努力下，不断降低。重点推荐迈为股份、捷佳伟创。 半导体设备： 半导体行业自 2019 年下半年以来，逐渐进入新一轮上行周期。缺芯背景下，半导体供需失衡在未来两年将是常态。国内半导体行业在下游需求和政策的共振下，将迎来国产替代的历史性机遇。重点推荐刻蚀设备龙头中微公司和半导体设备龙头北方 华创。 风电设备： 双碳背景加速能源转型，风能在众多新型能源中扮演重要角色，中国已经成为全球最大的风电市场。风电上网电价的下调及补贴的逐步退出 ，行业降本需求迫切，风机大型化、海上风电、大基地项目建设继续推进。关注明确受益于风机大型化的中际联合、海锅股份等。 工程机械： 今年以来，受地产、基建增速下滑，下游需求疲软影响，挖机国内销量持续下滑，海外销量维持高增长。展望明年，“稳增长”下，基建需求回暖值得期待，龙头出海和数字化转型加速，关注三一重工、中联重科、徐工机械等。 工业机器人： 中国市场快速发展 推动 全球机器人安装量小幅增长，中国工业机器人产量维持较高增速，行业营收与盈利水平向好。国内龙头市占率不断提升，随着高端应用领域国产替代进一步深入，中国有望培育世界领先企业，关注埃斯顿、绿的谐波等。 机床： 与制造业投资增长同步，机床行业产销两旺，景气将延续。受益于机床核心部件与高端数 控机床国产替代，关注刀具行业华锐精密、欧科亿，以及自主可控的高端 数控 机床生产 企业 科德数控。 风险提示： 下游扩产不及预期 ； 制造业投资增速放缓；研发与国产替代进程不及预期。 -0.100.10.20.328-Dec10-Mar21-May1-Aug12-Oct23-Dec机械设备 沪深 300 Table_Title 机械：板块分化，赛道突出 Table_ReportDate 机械设备 | 行业深度报告 | 2021.12.27 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 锂电设备：下游动力电池扩产，龙头受益 . 1 1.1 电动化趋势加速推进，动力电池产能扩张 . 1 1.2 锂电设备需求旺盛，主要厂商迎来拐点 . 3 1.2.1 先导智能：锂电设备龙头，未来持续高成长 . 5 1.2.2 杭可科技：后道设备龙头，扩产助力加速腾飞 . 6 2 光伏设备：产业链降本增效， HJT 元年开启 . 9 2.1 装机增长 +技术迭代驱动光伏行业降本增效 . 9 2.2 N 型 电池大有可为，产业化持续推进中 . 10 2.2.1 HJT：效率最高，产线投资成本持续降低 . 10 2.3 新技术成熟，设备端将迎来投资高峰 . 11 2.3.1 迈为股份： HJT 设备领军者 . 11 2.3.2 捷佳伟创：光伏设备龙头， PECVD 设备行业领先 . 13 3 半导体设备：国产替代逻辑不变，供需失衡带来新机遇 . 15 3.1 全球半导体市场高景气，半导体设备迎来历史性机遇 . 15 3.2 政策和需求双管齐下，半导体设备迎来黄金时期 . 17 3.2.1 中微公司：国内刻蚀设备龙头，市场地位持续提升 . 18 3.2.2 北方华创：半导体国产设备龙头，受益于国产替代 . 19 4 风电设备：双碳背景，乘风起航 . 21 4.1 平价时代，风机大型化、海风、大基地建设推进 . 21 4.2 中际联合：风电高空安全作业设备龙头 . 23 5 工程机械：关注内需修复与出口增长 . 24 5.1 全年表现回顾：挖机销量下滑 . 24 5.2 展望明年：能否走出周期波动 . 25 5.2.1 “稳增长 ”，基建需求 +设备更新释放内需 . 25 5.2.2 龙头出海与数字化转型加速 . 26 6 工业机器人：培育世界领先企业 . 27 6.1 行业维持高景气度 . 27 6.2 国产龙头市占率进一步提升 . 29 6.2.1 埃斯顿：全产业链的国产工业机器人龙头 . 29 6.2.2 绿的谐波：快速成长的谐波减速器全球龙头 . 30 7 机床：自主可控、国产替代路线明确 . 31 7.1 机床产销两旺，盈利面改善 . 31 7.2 核心部件国产替代空间大 . 32 7.2.1 国产刀具企业快速崛起 . 32 7.2.2 突破高端 数控系统瓶颈 . 33 7.3 科德数控：自主可控的高端机床 . 33 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 插图目录 图 1：新能源汽车销量在 2021 年实现快速增长 . 1 图 2：动力电池产能在 21 年持续上涨（单位： GWH） . 1 图 3：主要公司营收在 2021 年迎来快速增长（单位：亿元） . 3 图 4：合同负债规模在 2021 年快速增长 . 3 图 5：锂电核心设备国产化率 . 4 图 6：国产厂商涵盖锂电核心设备 . 4 图 7：先导智能业绩保持高速增长 . 5 图 8：维持较强盈利能力 . 5 图 9：先导智能合同负债大幅增长 . 6 图 10：先导智能存货从 20 年四季度开始增长 . 6 图 11：杭可科技营收和归母稳健增长 . 6 图 12：杭可科技毛利率短期下滑 . 6 图 13：动力软包充放电机 . 7 图 14：软包充放电设备 . 7 图 15：杭可科技业绩保持高速增长 . 7 图 16：充放电设备占比超过 80% . 7 图 17： 2021-2015 全球光伏装机量预测 . 9 图 18： 2021-2025 我国光伏装机量预测 . 9 图 19：国内单晶价格过去 10 年间大幅下降 . 10 图 20：光伏组件价格一直处于下降趋势中 . 10 图 21： HJT 电池降低 电池成本途径 . 11 图 22：迈为 PECVD 设备 . 12 图 23：迈为 PVD 设备 . 12 图 24：迈为股份业绩高速增长 . 13 图 25：盈利能力始终保持在较强水平 . 13 图 26：捷佳伟创业绩高速增长 . 14 图 27：销售毛利率开始回升 . 14 图 28： 2020 年中国大陆成为全球最大半导体设备市场 . 15 图 29：全 球半导体设备销售额将持续增长 . 15 图 30：截至 2022 年底全球将兴建至少 29 座晶圆厂 . 15 图 31：台积电资本开支上涨 . 16 图 32：应用材料公司营收和利润从 2020 年起迎来拐点 . 16 图 33： ASML 业绩在 2019 年底迎来拐点 . 16 图 34：拉姆研究拐点出现在 2019 年 . 16 图 35：刻蚀设备 . 18 图 36： MOVCVD 设备 . 18 图 37：营收和归母利润均保持较快增长 . 18 图 38：刻蚀设备收入带动公司业绩增长 . 18 图 39：研发投入持续增长 . 19 图 40：研发人员数量保持稳定增长 . 19 图 41：营收和归母稳健增长 . 19 图 42：净利率保持稳定 . 19 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 43： 2021-2025 年中国风电新增装机容量预测（ GW） . 21 图 44： 2011-2020 年中国风电累计装机容量（ GW） . 22 图 45： 2011-2020 年中国风电新增装机容量（ GW） . 22 图 46： Avanti 与中际联合营收对比 . 23 图 47：中际联合 2018-2020 年前五大客户营收占比 . 23 图 48：中际联合营收、净利润及增速 . 23 图 49：中际联合毛利率与净 利率 . 23 图 50：地产、基建固定资产投资完成额：累计同比 . 24 图 51：挖机月开工小时数 . 24 图 52：挖机月销量与增速 . 24 图 53：挖机国内与出口月销量增速 . 24 图 54： 2021-2025 年国 内工程机械销售量 . 25 图 55：全球工业机器人年度安装量及增速（万台） . 27 图 56：中国工业机器人年度安装量及增速（万台） . 27 图 57： 2018-2020 年全球工业机器人下游行业分布 . 27 图 58： 2018-2020 年中国工业机器人下游行业分布 . 27 图 59：工业机器人月产量与增速 . 28 图 60：工业机器人制造业营收与利润增速 . 28 图 61： 2020-2021 中国工业机器人出货量及增速 . 28 图 62： 2020 年我国工业机器人市占率分布 . 28 图 63：埃斯顿营收、净利润及增速 . 29 图 64：埃斯顿毛利率与净利率 . 29 图 65：绿地谐波营收、净利润及增速 . 30 图 66：绿地谐波毛利率与净利率 . 30 图 67：制造业固定资产投资完成额与金属切削机床产量：累计同比 . 31 图 68：金属切削机床月产量与增速 . 31 图 69：金属切削机床制造业营收与利润增速 . 31 图 70：金属切削机床制造业存货与增速 . 31 图 71： 2010-2019 年中国刀具年消费总额 . 32 图 72： 2010-2019 年中国刀具年消费总额占机床消费总额比例 . 32 图 73： 2013-2019 年进口刀具依赖度 . 32 图 74：科德数控 2020 年下游客户行业分布 . 34 图 75： 科德数控 2020 年五轴数控机床产品收入结构 . 34 图 76：科德数控营收、净利润及增速 . 34 图 77：科德数控毛利率与净利率 . 34 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 表格目录 表 1：车企提出的电动化目标 . 2 表 2：锂电设备空间测算 . 4 表 3：杭可科技核心技术储备情况 . 8 表 4：电池效率对比 . 10 表 5：迈为股份 HJT 研发项目 . 12 表 6：捷佳伟创在 HJT 领域布局 . 14 表 7：大基金二期扶持晶圆制造和 设备公司 . 17 表 8：非道路移动机械环保政策实施时间 . 25 表 9：道路移动机械环保政策实施时间 . 26 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 锂电设备： 下游动力电池扩产，龙头受益 1.1 电动化趋势加速推进，动力电池产能扩张 下游需求和政策共振，动力电池产能将持续扩产。 2020 年 4 月，四部委联合发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，明确将财政补贴政策期限延长至 2022 年底，补贴退坡力度和节奏 放缓 ，原则上补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、 20%、 30%。 2020 年 11 月 2 日，国务院办公厅印发了新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035）。该规划明确了未来 15 年新能源汽车产业的发展方向，到 2025 年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，到 2035 年纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化指明了我国未来新能源汽车的发展方向。根据中汽协数据， 2021 年 1 到 10 月，我国新能源汽车产销继续刷新记录。 10 月新能源汽车市场渗透率继续维持历史高位，为 16.4%，新能源乘用车市场渗透率达到 18.2%。 1-10 月，新能源汽车产销分别完成 256.6 万辆和 254.2 万辆，同比均增长 1.8 倍。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据， 2021年 1-10月，我国动力电池产量累计 159.8GWh，同比累计增长 250.0%，我国动力电池装车量累计 107.5GWh,同比累计上升 168.1%，均实现大幅增长。在国内电动化渗透率快速提升背景下，国内动力电池产能和装车 量均实现大幅增长。 图 1： 新能源汽车销量在 2021 年实现快速增长 图 2： 动力电池产能在 21 年持续上涨（单位： GWH） 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 各国电动车政策加码，电动化上升为国家战略。 国内 新能源行业的政策驱动由“胡萝卜”转向“大棒” ， 双积分接 力财政补贴 ，成为国内发展新能源汽车的重要推手。双积分政策于 2018 年 4 月 1 日起实行，在补 贴 呈现出逐年下降的趋势的情况下，双积分将推动企业逐步向电气化转型，推动整个行业有序健康地发展 。 11 月 19 日 ， 美国 众议院通过了拜登 1.75 万亿美元的刺激法案。新能源车方面，税收抵免将由 7500 美元，提升至最高 1.25 万美元 ，而早在 今年 8 月，拜登签署行政令，目标到 2030 年实现美国 50%的汽车销售为新能源汽车 ； 欧洲各国鼓励人们从传统燃料汽车转向电动汽车，希望在未来十年内禁售燃油车，实现“净零排放”。 欧洲各国对电动车的 补贴 不断加码， 德国宣布，将现有的电动车补贴延长至 2025 年 ； 法国政府提出高达 7000 欧元的补贴 ； 西班牙购买电动汽车的消费者提供 4000-5000 欧元的补贴。 电动车所引领的碳中和发展浪潮，将成为未来十年的主旋律，将对汽车产业产生革命性影响。 主机厂商纷纷推出燃油车禁售时间，电动化趋势不可阻挡。 碳中和背景下， 减碳和脱碳已成为传统车企向新能源转型的重要驱动力 。 目前大众、 丰田、 宝马、戴姆勒、 通用 、特斯拉等跨国车企提出了碳中和目标。而吉利汽车、长城汽车 、比亚迪 等国内部分车企提出了在碳达峰与碳中和目标下的 应对举措。 2021 年 11 月 10 日，在英国格拉斯哥举行的第 26 届联合国气候变化大会期间，比亚迪、福特、通用、捷豹路虎、奔驰、沃尔沃六大车企承诺， 2040 年前将停售燃油车，届时只出售零排放的新能源汽车。 在全球碳 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 中和的浪潮下，拥抱新能源汽车是各大车企的必然选择 。 表 1： 车企提出的电动化目标 车企 未来电动化 目标 国外 大众 到 2030 年将欧洲市场中纯电动车型销量至少提升至 70%，在北美和中国市场至少提升至 50% 丰田 2025 年实现全球每年销售约 550 万辆电气化汽车，其中纯电动和燃料电池车型规模达到 100 万辆以上。 日产 在 2030 年代初期实现核心市场（日本、中国、美国和欧洲）新车型 100%的电动化，到 2050 年整个集团的企业运营和产品生命周期实现碳中和。 宝马 宝马集团计划在未来十年完成 1000 万 辆 纯电车型交付，到 2030年在全球生产的车辆有一半将是纯电动车 。 戴姆勒 2025 年实现 25%以上的销量为纯电动车型，至 2030 年插电式混合动力及纯电车型将占全球销量的 50%以上。按照“ 2039 愿景”，梅赛德斯 -奔驰计划在 2039 年前实现乘用车新车型阵容的碳中和。 国内 吉利 未来五年将投入 1500 亿元研发资金，推出 30 余款全新智能新能源产品 长城 到 2025 年实现全球年销量 80%为新能源汽车的目标 比亚迪 在 2040 年或之前实现零排放汽车和货车的销售占比达到 100。 资料来源： 高工锂电 ，首创证券 电池厂商加速扩产 ， 锂电行业高景气度延续。 根据高工锂电统计， 2021 年以来国内动力及储能电池投扩产项目总投资超过 5000 亿元，粗略估算扩产规划超 1.4TWh。从扩产规模看，头部电池企业引领扩产浪潮。宁德时代将定增 450 亿用于锂电池四个生产基地扩产，保守测算 2025 年之前产能布局达到 520Gwh；国轩高科近日透露，公司产能2021 年底将达到 50GWh， 2022 年底将突破 100GWh， 2025 年将突破 300GWh；蜂巢能源 2025 年全球产能规划目标提升至 600GWh；中航锂电合肥生产基地投资 248 亿元，全部建成可具备 50GWh 年产能；珠海冠宇将投资 40 亿元建成 10GWh 锂离子动力电池项目， 2025 年投产。不断扩 张 的产能，彰显了锂电池行业未来高景气度将延续。新能源电池产业链依旧是景气度最高的赛道之一。 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 1.2 锂电设备需求旺盛，主要厂商迎来拐点 在手订单充足，优质锂电设备厂商稀缺性凸显。 锂电设备板块，选取了 5 家公司，分别为先导智能、杭可科技、赢合科技、海目星 和 联赢激光。 2020 年，五家公司实现营收合计 109.94 亿元，同比 +13.28%，归母净利润合计 -17.35%（主要是赢合科技出现管理因素导致利润异常）； 2021 年前三季度，五家公司营收合计 146.15 亿元，同比增长 47.79%，归母净利润合计 15.32 亿元，同比 +16.70%，合同负责 76.45 亿元，较 2020 年底增长105%，存货合计 145.46 亿元，较 2020 年底增长 134.32%。从合同负债及存货角度，锂电设备行业得益于下游动力电池扩产，订单持续落地，在 2021 年锂电设备行业迎来高增长。 图 3： 主要公司营收在 2021 年迎来快速增长（单位：亿元） 图 4： 合同负债规模在 2021 年快速增长 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 动力电池厂商加速扩产 ， 2022 年 锂电设备空间超千亿 。国内新能源车渗透率在 2025年将达到 20%，届时新能源车销量将超过 1000 万辆。随着动力电池工艺的进步和续航里程需求 扩大 ，单车带电量在 2025 年将达到 62Kwh。宁德时代 11 月 15 日发布公告，将定增 450 亿用 于 扩产， 公司保守测算 2025 年之前产能布局达到 520Gwh，扩张节奏依旧维持高速； 11 月 17 日，中航锂电在战略发布会上刷新了产能规划， 2025 年的产能规划 ， 由 300GWh 提升至 500GWh； 2030 年预计 达 到 1TWh； LG 新能源 计划于 2021 年年底前 进行 IPO， 计划募集 20 万亿韩元（约合人民币 1185 亿元），以扩大其产能并加大研发投入。 目前全球电动化渗透率在 2%到 3%之间，渗透率仍然处于较低水平。根据EVTank 预测， 2025 年全球新能源汽车销量将达到 1800 万辆 ，整体渗透率将超过 20%，按照单车带电量保守估计 50Kwh 进行计算，假设全球每年汽车销量稳定在 9000 万辆，同时假设每年更新旧产能设备的投资为 100 亿。根据我们的测算， 2022 年到 2025 年产能缺口 将 超过 2600Gwh，对应的锂电设备空间 将 达到 4400 亿。 国内锂电厂商竞争力强，未来有望持续受益于动力电池扩产。 国内的动力电池厂商培育了具有国际竞争力的设备商，国产设备目前精度、自动化程度都大幅提高，且价格具备优势，目前前 段 设备国产化率已经超过 80%，中 段 设备国产化率接近 90%，后 段 设备超过 95%。先导智能正在从中 段 向锂电设备整线发展， 目前 具备电池厂整线交付能力，且和宁德时代深度绑定；杭可科技在化成分容领域已经基本实现国产替代，并且深度绑定了 LG 化学，海外收入占比较高；激光焊接技术可提高电池的安全性、可靠性和使用寿命，联赢激光等激光厂商显著受益。 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 表 2： 锂电设备空间测算 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球汽车销量（万辆） 9000 9000 9000 9000 9000 新能源车渗透率 5% 8% 13% 17% 20% 新能源汽车销量（万辆） 450 720 1170 1530 1800 单车带电量 50 50 50 50 50 动力电池新装机需求（ Gwh） 225 360 585 765 900 锂电设备单Gwh 投资成本（亿元） 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 每年更新设备需求（亿元） 100 100 100 100 100 锂电设备空间（亿元） 482.5 676 1036 1247.5 1450 资料来源： 公开资料整理， 首创证券 测算 图 5：锂电核心设备国产化率 图 6：国产厂商涵盖锂电核心设备 资料来源： 华商产业研究院 ，首创证券 资料来源： 公开资料整理 ，首创证券 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 1.2.1 先导智能：锂电设备龙头，未来持续高成长 公司成立于 2002 年，做薄膜电容起家。因薄膜电容工艺与锂电中道卷绕工艺有相似之处， 2008 年横向拓展切入锂电设备行业，目前已经覆盖前、中、后 段 设备，具备锂电设备整线供应能力。成长为全球领先的新能源装备提供商。在锂电设备基础上，业务拓展至 3C、汽车等领域，平台化效果显著。 受益于锂电行业景气，公司成长迅速。 2016年到 2020年，公司营收 CAGR为 52.6%，归母净利润 CAGR 为 27.5%。锂电设备作为非标设备，定制化程度高，且准入门槛高，下游电池厂商验证流程长，因此公司毛利始终维持在较高水平。 2020 年毛利略有下降，原因在于当时锂电行业经历短暂低谷，公司接了毛利率较低的订单，未来随着行业景气度提升，公司毛利仍将维持在较高水平。 图 7：先导智能业绩保持高速增长 图 8：维持较强盈利能力 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 先导智能卷绕机技术水平位居行业前列。 锂电池生产涉及前段、中段、后段设备。锂离子电池电芯的生产程序，一般分为极片制作、电芯组装、后处理（激活电芯）等三大步骤，前段极片制作涉及设备包括搅拌机、涂布机等，产值占比约 35%，中段电芯组装涉及设备包括卷绕机、叠片机等，产值占比约 30%，后段后处理涉及分容化成、检测设备等，产值占比 约 35%。中段锂电设备中最核心的设备是卷绕机和叠片机，约占中段设备产值的 60%。中段锂电设备核心企业包括先导智能，赢合科技等。先导智能是宁德时代核心供应商，在中段卷绕机，以及后段后处理设备领域处于行业领先地位，并具备锂 电设备整线生产能力 深度绑定大客户，先导智能先发优势明显。 宁德时代作为 全球第一大电池厂商，无论是产量还是装车量均位居全球第一。 2021年前 11月，宁德时代电池装车量达 65.93Gwh，国内市场占比达到 51.4%，是国内绝对龙头。 2020 年 9 月，公司与宁德时代签订了战略合作协议， 9 月 15 日 公司发布定增预案，拟引入战略投资者宁德时代，发行完成后宁德时代将持有先导 7.15%的股份，成为公司第二大股东。 同时保证 未来三年内，宁德时代按不低于电芯段核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额 50%的额度给予先导优先权。 该协议确保先导智能的优先订单权，夯实了公司的业绩基础。 受益于下游电池扩产，公司在手订单充足。 截至 2021 三季度 ，公司存货为 73.2 亿元，同比 +201%；合同负债 35.2 亿元，同比 +135%，均保持 高速增长。从季度数据来看， 锂电行业从 2020 年四季度复苏，从先导智能的季度存货和合同负债也可以验证。先导智能合同负债和存货均从 2020 年四季度开始持续稳定增长，反映整个锂电行业开始复苏，并延续高景气。 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图 9：先导智能合同负债大幅增长 图 10：先导智能存货从 20 年四季度开始增长 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 1.2.2 杭可科技：后道设备龙头，扩产助力加速腾飞 杭可科技成立于 2011 年，是国内全后段设备龙头企业。公司主营业务是各类可充电电池，特别是锂离子电池的后段充放电设备，客户覆盖国内外龙头电池厂商，包括宁德时代、 亿纬锂能、比亚迪、 LG 新能源等。 公司设备类型全面 ，设备面向动力及消费类软包电池、圆柱电池、方形动力电池等全主流电池形态 。 公司营收快速增长，净利润短期承压。 公司业绩实现快速增长， 2016 年到 2020 年CAGR 为 38%，归母净利润 CAGR 为 42.6%。 2021 年前三季度，公司营收 17.62 亿，同比 +70.96%；归母净利润为 2.38 亿，同比下降 22.6%，主要原因是 受内外销结构变化以及材料价格上涨等因素影响导致综合毛利率下滑，同时期间费用快速增长 所致。未来随着海外电池厂商的扩产启动，公司海外订单将会复苏，短期扰动消失，未来净利润将迎来反弹。 图 11： 杭可科技营收和归母稳健增长 图 12： 杭可 科技毛利率短期下滑 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 后段环节主要是完成电芯的激活、检测和品质判定，具体包括电芯的化成、分容、检测、分选等工作。后处理工艺步骤是锂电池生产制造工艺中的最后一道工艺，并且是最为关键的一道工艺步骤，直接决定了电池的最终品质、电池优良率。 化成就是激活电芯（使电池中活性物质借第一次充电转成正常电化学作用，并使电极主要是负极表面生成有效钝化膜或 SEI 膜），使电芯具有存储电的能力，类似于硬盘的格式化。锂离子电池的充放电都是通过锂离子在负极嵌脱过程而完成的 。 由于锂离子的嵌入过程必然经过覆盖在碳负极上的 SEI 膜 ， 因此 SEI 膜的特性决定了嵌脱锂以及负极电解液界面稳定的动力学特征 ， 也就决定了整个电池的性能如循环寿命、自放电、额定速率以及电池的低温性能等。 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 分容 ， 又叫分容测试，就是将化成好的电芯按照设计标准进行充放电，以测量电芯的电容量。分容需要对电芯进行一次完整的充电及放电，计算并记录充放电全过程的电压、电流、恒流充电时间。 图 13：动力软包充放电机 图 14：软包充放电设备 资料来源： 杭可科技 ，首创证券 资料来源： 杭可科技 ，首创证券 充放电机是整个后处理系统的核心设备 。“通道” 是充放电机最小的工作单位。 在充放电机实际使用中，一个“单元”由一定数量的通道组合而成，工作时为若干个电芯同时进行充电或放电。若干个单元（ Box）组合在一起，就构成了一台充放电机。 公司的充放电设备的营收平均占比在 80%以上，处于后端设备的核心环节。在后段设备的龙头地位，确保了公司业绩的高增长。 2016 年到 2020 年，营收 CAGR 为 38.1%，归母净利润 CAGR 为 42.6%。业绩快速增长的原因在于 化成分容设备具有较高门槛 ， 公司 具有较强的行业竞争力。 图 15：杭可科技业绩保持高速增长 图 16：充放电设备占比超过 80% 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 设备技术领先，持续引领后道技术发展。公司在充放电化成领域技术储备充足 ， 是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备的厂商。充放电机电压控制精度已经达到万分之二，电流控制精度达到万分之五的水平，高于同业后 段 设备厂商 。 公司 同时也在积极研发和布局锂电行业前沿技术， 包括串联化成分容、 4680 大圆柱式样电池设备。 后段设备对于电池产品的成品率和最终品质，因此电池制造商对后处理设备的性能、可靠性、稳定性、安全性等要求非常严格，因此杭可科技的先发优势和壁垒高，在核心客户的市占率将逐渐提升。 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 表 3： 杭可科技核心技术储备情况 项目名称 技术水平 应用前景 圆柱整线系统 软件开发及控制上做到高度集成 应用于锂电池整线（前道、中道、后道）的系统调度、控制及管理 串联化成分容系统 目前市面上主流是的中低压 200V 以内的串联设备，高压串联设备只有擎天在稳定供货投产；通过开发 600V 高压串联样机，积累相关经验，使杭可的串联设备达到一个比较高的水平 主要是宁德时代，比亚迪，大众产品为主导的电池刀片电池、以及后续的软包项目上会考虑使用串联高压设备 方形充放电一体机及后处理系统 充电效率提升 10%，放电效率提升 11%；设备成本降低 1015%；占地空间减少 20%； 提升交付效率、维护便利性 大圆柱一体机及后处理系统 4680 等大圆柱式样完成样机制作，满足客户需求，达到行业领先水平 46800 是特斯拉提出的圆柱新型产品。目前市场广泛应用开发与推进的产品。市场前景广阔。是后续主流的产品方向。 圆柱整线系统 软件开发及控制上做到高度集成 应用于锂电池整线（前道、中道、后道）的系统调度、控制及管理 串联化成分容系统 目前市面上主流是的中低压 200V 以内的串联设备，高压串联设备只有擎天在稳定供货投产；通过开发 600V 高压串联样机，积累相关经验，使杭可的串联设备达到一个比较高的水平 主要是宁德时代，比亚迪，大众产品为主导的电池刀片电池、以及后续的软包项目上会考虑使用串联高压设备 资料来源：杭可科技 年报，杭可科技官网 ，首创证券 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 2 光伏设备：产业链降本增效， HJT 元年开启 2.1 装机增长 +技术迭代驱动光伏行业降本增效 碳中和背景下，光伏装机量未来增长可期。 在全球越来越多的国家认可碳中和 的 背景 下 ，目前已经有 130 多个国家提出了“零碳”或碳中和的目标。风力发电、光伏发电等可再生能源在电力结构中的比重有望快速提升。而光伏作为清洁能源，且发电成本在持续下降，未来装机量将迎来大幅增长。预计 2021 年全球光伏新增装机量为 150-170GW，我国预计新增装机量为 55-65GW。 图 17： 2021-2015 全球光伏装机量预测 图 18： 2021-2025 我国光伏装机量预测 资料来源： 华商产业研究院 ，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 技术进步驱动光伏各环节成本下降。光伏是中国在全球具有产业链主导优势的行业，且平价革命来临后，光伏电站逐渐摆脱亏损的命运。在目前双碳背景下，整个光伏产业链正摆脱周期性行业的宿命，成为成长性行业。光伏行业也像半导体行业一样遵循着摩尔定律。光伏行业技术更新路线极快，从多晶到单晶，从 BSF 到 PERC、 PERC+，以及正在逐渐产业化的 N 型路线。光伏行业在过去十年，呈现出较强的周期性，装机量和补贴政策息息相关，但是随着度电成本下降，光伏已经实现平价上网。随着各主要国家地区及中国明确碳中和目标及政策逐步推进，以及上游供给 紧缺预计将在明年得到缓解等因素，未来五年全球光伏产业将持续高景气。 光伏各环节成本大幅降低，带动投资成本大幅下降。光伏行业每一次的技术革命，都带动了产品的快速迭代和降价。从 2011 年到 2020 年单晶硅价格下降幅度超过 70%，组件综合价格指数也下降近 60%。主要得益于硅片和组件生产设备的国产化，单台设备性能提升及电池片工艺不断优化，提升电池发电效率。根据测算， Perc 电池效率每提升1%，生产成本降低 7%。目前 Perc 电池的效率已经突破 23%，大幅降低了度电成本。（ 1）硅料环节：改良西门子法和硅烷流化床是生产多晶硅主要的两种方式，前者生产出棒状硅，后者是颗粒硅；（ 2）硅片环节：单晶硅占据主流路线，主要技术革新是连续投料拉棒和金刚线切割；（ 3）电池片： Perc 电池成本不断降低， 2020 年， perc 设备投资成本降低至 22.5 万元 /MW；（ 4）组件环节：主要为镀膜玻璃、加厚超软焊带、高透 EVA、半片、多主栅、叠等技术的应用，提升效率降低成本。 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 10 图 19：国内单晶价格过去 10 年间大幅下降 图 20：光伏组件价格一直处于下降趋势中 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 2.2 N 型电池大有可为，产业化持续推进中 P 型电池以 PREC 为代表，制作工艺简单，成本较低，在多年发展中目前成为行业的主流选择； N 型电池以 HJT、 TOPCon 等为代表，虽然发电效率更高，但由于工艺更加复杂，多年来一直难有大规模量产，成本是制约电池工艺推广的瓶颈。随着平价上网的到来和 N 型电池国产化设备的日趋成熟， N 型电池再度迎来产业化良机。 2020 年 N-TOPCon 电池线设备投资成本约 27 万元 /MW，略高于 PERC 电池；异质结电池设备投资成本 45-55 万元 /MW。随着未来设备生产能力的提高及技术进步，单位产能设备投资额将进一步下降。 表 4： 电池效率对比 分类 2020 年 2021 年 2023 年 2025 年 2027 年 2030 年 P 型多晶 PERC P 型多晶黑硅电池 20.80% 21.10% 21.40% 21.70% 22.00% 22.50% PERC P 型铸锭黑硅电池 22.30% 22.60% 23.00% 23.30% 23.50% 23.70% P 型单晶 PERC P 型单晶电池 22.80% 23.10% 23.40% 23.70% 23.90% 24.10% N 型单晶 TOPCon 单晶电池 23.50% 24.00% 24.50% 25.00% 25.30% 25.70% 异质结电池 23.80% 24.20% 24.80% 25.20% 25.50% 25.90% 背接触电池 23.60% 24.00% 24.50% 25.00% 25.40% 25.80% 资料来源： 中国光伏产业路线图 ，首创证券 2.2.1 HJT： 效率最高，产线投资成本持续降低 HJT 电池转换效率突破 25% ，不断创造晶硅电池效率记录。 2021 年 2 月，钧石能源 HJT 异质结太阳能电池量产产品的最高转换效率达到了 25.2%； 9 月迈为和 SunDrive共同打造的异质结电池，光电转换效率达到了 25 54，创造了新的世界纪录； 10 月，隆基股份以 25.82%的效率再次打破世界纪录 HJT 将迎来爆发，国产化推动投资成本降低。 2022 年预计全市场 HJT 市场规模为20-30GW。 HJT 电池的生产分为制绒清洗设备（投资占比 10%）、非晶硅沉积设备（投资占比 50%）、透明导电薄膜设备（投资占比 25%）和丝网印刷设备（投资占比 15%）。其中制绒清洗设备和丝网印刷设备已经实现国产替代；迈为股份、捷佳伟创、理想万里辉和钧石能源均有 PECVD 设备销售；迈为股份、捷佳伟创、钧石能源均有 PVD 设备销售，理想万里辉正在推进样机研发
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