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2022汽车行业 发展前景研究报告 目录 C O N T E N T S 1. 行业年度回顾与未来展望 2. 整车 ： 快鱼吃慢鱼的游戏 3. 零部件 ： 自主崛起的机遇 4. 风险提示 投 资要 点 基本面 ： 景 气 度向 上 ， 轻 总 量 、 重 结 构 。 2021年芯 片 短 缺 背景下 销 量 承 压 ， 行 业 库 存 处于历 史 低 位 ， 补库周期 + 需求恢 复 ， 预 计 2022年乘 用 车销量增速 在 10%以上 。 行 业 处于电动智 能 变革大周 期 ， 对板块投资 应 轻总 量 、 重结 构 ， 新能源车渗透率已经达到 20%， 智能驾驶处于爆发临界点 ， 重视汽车板块行情 。 整车 ： 自主 崛 起逻辑持续 演 绎 。 由于自 主 品牌在电动化 、 智能化的 布 局较 早 ， 新 势 力和头部自 主 不断抢占合 资品 牌份额 ， 我们 认 为 2022年 自 主崛起演 绎将 更为充 分 ， 主 要有以下 三大 因素驱动 ： 1） 纯电主流 价格 带供给改 善 ， 车型进一步丰富 ； 2） 自主迎来混动元年 ， 挑战 10-20万燃油车市场 ； 3） 智能化加速 ， 自主优势更为明显 。 零部件 ： 重 视 零部件历史 性 机 遇 。 整车 行 业竞争格局 发 生较大变 化 ， 新势力和头 部 自主市场 份额 将持续提 高 ， 车 型迭代速度 加 快使得车企 对 零部件企业 响 应服务效率 的 要求大幅提 升 ， 过去固化的整零关系有望打 破 ， 国产零部 件产 业 链 顺势 崛 起 ， 行 业迎 来重 塑 。 基于 产业 发 展 趋 势 ， 我 们 自 上而 下看 好 零 部件 板块 五 大 赛道 ： 1） 客 户拓 展 维 度 ： 特 斯 拉 产业 链 确 定性 最 强 ， 重 点推 荐特 斯 拉 产业 链的 投 资 机会 ； 2） 新 能 源 增 量 ： 三 电 系统 带来 铝 压铸 增 量 ， 车身 、 底 盘铝压铸渗透率提升共同拉动整个轻量化板块的需 求 ， 重点推荐一体化压铸产业新趋势的投资 机会 ； 3） 进口替代 破 局 ： 重点推 荐 乘用车座 椅国 产化的投 资机 会 ； 4） 核 心技 术驱动 ： 重 点 看好线控 制动 和空气悬架 ； 5） 智能化加 速 ： 搭载英伟达 Orin、 高通 snapdragon的 L3级 智能汽车将 陆 续量 产 ， L3将 快速普 及 ， 重 点看好智 能 驾驶核心环节和科技感增强的领域 。 投资建议 ： 整 车板 块 ， 重 点 推荐混 动 +纯 电 +智能化 齐 发 力 的吉利汽车 、 比亚 迪 、 长城 汽车 。 零部 件 板 块 ， 重点看 好特斯拉产 业 链核心标的新泉股份 ； 一体化压铸领军企业文灿股 份 、 泉峰汽车 ； 乘用车座椅国产化 从 0到 1的 继 峰 股份 ； 线控 制 动自主龙头 伯 特利 ； 智能 驾 驶核心标的 德 赛西 威 ， 建 议 关注空气悬架龙头中鼎股 份 、 智能座舱龙头 华阳集 团 。 风险提示 下游需求不及预期 ； 芯片恢复不及预期 ； 原材料价格大幅上 涨 。 行业年度回顾不未来展望 01 4 行情复盘 ： 21年缺芯是行业的主要矛盾 1.1 5 0 50 100 150 200 250 乘用车月销量 (万辆 ) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2020/1/2 2020/1/14 2020/2/3 2020/2/13 2020/2/25 2020/3/6 2020/3/18 2020/3/30 2020/4/10 2020/4/22 2020/5/7 2020/5/19 2020/5/29 2020/6/10 2020/6/22 2020/7/6 2020/7/16 2020/7/28 2020/8/7 2020/8/19 2020/8/31 2020/9/10 2020/9/22 2020/10/12 2020/10/22 2020/11/3 2020/11/13 2020/11/25 2020/12/7 2020/12/17 2020/12/29 2021/1/11 2021/1/21 2021/2/2 2021/2/19 2021/3/3 2021/3/15 2021/3/25 2021/4/7 2021/4/19 2021/4/29 2021/5/14 2021/5/26 2021/6/7 2021/6/18 2021/6/30 2021/7/12 2021/7/22 2021/8/3 2021/8/13 2021/8/25 2021/9/6 2021/9/16 2021/9/30 2021/10/19 2021/10/29 2021/11/10 2021/11/22 2021/12/2 2021/12/14 汽车 (申万 )801880.SI 新能源汽车 指 数 884076.WI 乘用车 (申 万 )801095.SI 沪深 300 000300.SH 汽车零部 件 (申 万 )801093.SI 2020.04.23 四部委 关于调整 完善新能源汽车推 广应用财政补贴政 策的通知 2020.11.02 新 能源 汽 车产 业 发展规 划 （ 2021-2035年 ） 20H2， 汽车板 块 上涨 45%； 乘用车 上 涨 102%， 行 业 复 苏 ， 三四五 线 城市 驱 劢 自 主品 牉 增速亮 21Q1特 斯 拉交 付 超预 期 ， 眼 8月 3日 ， 市场 监 管总 局 对 芯 片经 销 商进 行 整治 Q3季度 报 受缺 芯 影响 ， 汽 车板 块 量利 双 杀 缺芯情 冴 逐月 缓 解 ， 22H1有望彻 底 缓解 ， 在 2021年缺芯 低 基数 作 用下 ， 汽车板 块 迎超 半 年维 度 行情 市场系 统性回 调 2020Q1汽车销 量 受 疫情影响 2020.06.29 关于修改 乘用车企业平 均燃料消耗量不新能源汽 车积分幵行管理办法 的 决定 2020Q2开始复工 复产 汽车行 业 缺芯影 响加重 21年汽车行业 主 要 矛盾 是 芯片 供 给 丌 足 。 2020下 半 年 行 业 需 求 回 暖 ， 芯 片 出 现 供 应 不 足 的 情 况 ， 行 业 供 给 端 受 到 较 大 的 影 响 ， 叠 加系统 性 风险 汽 车板 块 Q1大幅 回 调 ； Q2随 着芯 片 供给环 比 改善 ， 板块行 情 启动 ； 进 入 Q3， 马来 西 亚疫情 爆 发 ， 导致芯片厂 停产 ， 同时 原 材料 价 格大 幅 上涨 ， 基于 对 三季 报 的悲 观 预期 ， 板块 在 8-9月 份大 幅 杀跌 ； 但随 着 马来 西 亚芯片 供 应商 的 复工复 产 ， 四 季 度芯片 供 给有 望 环比改 善 ， 因 此 10月汽 车 板块 开 启一波 预 期改 善 行情 ， 主 要集 中 在零部 件 板块 。 图 1: 2020-2021.12汽车板 块 复盘 -0.5 资料来 源 ： wind、 研究 所整理 销量回顾 ： 缺芯影响总量 ， 新能源持续超预期 1.2 6 图 2: 2003-2021年乘用车批发销量及增速 （ 万辆 ） 资料来 源 ： 中 汽协 、 研 究所 整理 资料来 源 ： 中 汽协 、 研 究所 整理 缺芯和新能 源 是 2021年 乘 用 车行 业 的两 大 关 键 词 。 20年 底 行 业 出 现 缺 芯 ， 在 2021年 7-8月 进 一 步 恶 化 ， 缺 芯 导 致 今 年 车 企产销低于 预期 。 但新 能 源车 销 量增 速 超 过 100%， 随 着特 斯 拉国 产 后不 断 降价 ， 其他 车 企陆 续 推出 产 品力 极 强的新能源 车型 ， 供给 端持 续 改善 ， 推动 新 能源 销 量持 续 超预 期 。 2021年 前 11月国 内 乘用 车 批发 销 量 1904.7万 辆 ， 同 比 +7.2%， 较 2019年 -0.9%。 其 中燃 油 乘用车 批 发销 量 1622.2万 辆 ， 同比 -3.3%， 较 2019年 -11.3%； 新 能源 乘 用 车 批发 销 量 282.5万 辆 ， 同比 +188.8%， 较 2019年 +201.6%。 图 4: 2018年至今新能 源 乘用 车 月批 发 销量 及 增速 图 3: 2018年至今乘用 车 月批 发 销量 及 增速 资料来 源 ： 中 汽协 、 研 究 所 整理 30% 22% 7% 53% 33% 5% 7% 16% 10%7% 15% 2% -4% -9% -6% 0% -10% -20% 7% 10% 60% 50% 40% 30% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 乘用车 批 发销量 YOY 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2018/1 2018/3 2018/5 2018/7 2018/9 2018/11 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 x 10000 新能源 乘 用车 批 发销量 YOY -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 50 100 150 200 250 300 2018/1 2018/3 2018/5 2018/7 2018/9 2018/11 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 x 10000 乘用车 批 发销量 YOY 销量回顾 ： 自主车企市场份额持续提升 1.2 7 表 1: 2017年 -2021年前 10月 主 要 车 企 乘 用 车 批 发 销 量 市 场 份 额 资料来 源 ： 各 公司 公告 、 研 究所整理 2017 2018 2019 2020 2021.1-10月 豪华品牌 北京奔驰 1.7% 2.0% 2.6% 3.0% 2.7% 华晨宝马 1.6% 2.0% 2.5% 3.0% 3.4% 一汽大众奥迪 2.2% 2.6% 2.9% 3.3% 3.1% 主流合资品牌 上汽大众 8.3% 8.7% 9.3% 7.5% 5.8% 上汽通用 8.1% 8.3% 7.5% 7.3% 6.1% 一汽大众 5.7% 6.0% 6.7% 7.0% 5.5% 北京现代 3.2% 3.4% 3.3% 2.2% 1.7% 一汽丰田 2.8% 3.0% 3.4% 3.9% 3.9% 长安福特 3.3% 1.6% 0.9% 1.3% 1.4% 长安马自达 0.8% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 广汽本田 2.8% 3.1% 3.6% 4.0% 3.7% 广汽丰田 1.8% 2.5% 3.2% 3.8% 3.8% 东风日产 5.2% 5.6% 6.1% 6.1% 5.1% 东风本田 2.9% 3.0% 3.7% 4.2% 3.6% 东风悦达起亚 1.5% 1.6% 1.4% 1.3% 0.8% 自主品牌 比亚迪 1.6% 2.1% 2.0% 2.1% 3.2% 吉利汽车 5.1% 6.3% 6.4% 6.5% 6.1% 长城汽车 3.8% 3.9% 4.3% 4.4% 4.8% 奇瑞汽车 2.3% 2.3% 2.8% 3.1% 3.9% 长安自主 4.6% 3.9% 4.0% 5.1% 6.5% 上汽乘用车 2.1% 3.0% 3.1% 3.3% 3.5% 广汽乘用车 2.1% 2.3% 1.8% 1.8% 2.1% 上汽通用五菱 7.7% 7.0% 5.8% 5.4% 5.7% 新势力 特斯拉 0.7% 2.1% 蔚来汽车 0.2% 0.4% 小鹏汽车 0.1% 0.4% 理想汽车 0.2% 0.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 自主品牌 日系 德系 美系 韩系 自 主品 牉 崛 起 ， 市 场份 额 持 续 提 升 。 近年 来 自主 品 牌在发 动 机 、 变 速箱等 方 面与 合资 品牌差距缩 小 ， 产 品 力 大 幅 提 升 ， 20H2随 着 行业 复 苏 ， 自 主 品牌 及 新势力 销 量增速 优 于 合资 品 牌 。 头 部 自主 、 新势力 的 市场 份 额 持 续扩 大 ， 二线 合 资与 二 线自主 逐步出 清 ， 一线合资市 场份 额 降低 。 21年 10月 自 主品 牌乘用车市 场份 额 达 到 47.4%，达 到 近 三年 新 高 。 图 5: 17年 -21年 10月 乘 用 车 批 发 销 量 市 场 份 额 （ 分 国 别 ） 资料来 源 ： 中 汽协 、 研 究 所 整理 销量回顾 ： 头部自主崛起势丌可挡 1.2 8 。 市 ， 头部自主份 额 持 续向 上 。 21年 1-11月自 主品牌吉利 /长 安 /长 城 /比 亚 迪 的市 占 率 分别为 5.9%/ 5.8% /4.6%/ 3.5%， 相比 20年 分别 变化 -0.66/ 0.2/ 0.88/ 1.41 pct 2022年 随 着更多 具 有竞 争 力的新 车 上 份 额有 望 进一步 提 升 。 吉利汽车 ： 21年前 11月 累计 销 量 107.1 万辆 ， 缺芯 对部 分 车型 影 响较 大 ， YOY -3.1%， 2022年公司将推出 多 款 混动 、 纯 电动 新 车 ， 进 入 新车 周 期 ； ， 长安汽车 ： 1-11月 累 计 销量 104.4万 辆 ， YOY 22.3%， 高端车型 UNI系列 将 促 进 销量进一步 提升 ; 长城汽车 ： 1-11月 累 计 销量 82.3万 辆 ， YOY15.3%。 2022年基于 “ 柠檬 ” 、 “ 坦克 ” 、 “ 咖 啡 智能 ” 三大技 术 品牌 整 体向 年 轻化和 高 端化 发 展 ； 比 亚迪 ： 21年 前 11月 累计 销量 62.6万 辆 YOY 72.8%， 2022年基 于 e平台 3.0及 DM-i平台车型矩 阵 再 度丰 富 。 资料来 源 ： 乘 联会 ， 研 究 所 整理 图 9:长 安 汽 车 销 量 (单 位 :辆 ) 图 7:吉利汽 车 销量 (单 位 :辆 ) 图 6： 长 城 汽车 销 量 (单位 :辆 ) 资料来 源 ： 乘 联会 ， 研 究 所 整理 资料来 源 ： 乘 联会 ， 研 究所 整理 图 8: 比亚 迪 汽 车 销 量 (单 位 :辆 ) 资料来 源 ： 乘 联会 ， 研 究 所 整理 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 哈弗大狗 欧拉好猫 欧拉白猫 坦克 300 欧拉黑猫 长城汽车 yoy 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 缤瑞 星瑞 缤越 星越 L 博越 远景 X3 帝豪 吉利汽车 yoy -100% -50% 0% 50% 100% 150% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 比亚迪 海 豚 比亚迪汉 比亚迪秦 比亚迪汽车 yoy 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 80000 60000 40000 20000 0 180000 160000 140000 120000 100000 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 长安 UNI-K 奔奔 长安 UNI-T 欧尚 X5 其他 欧尚 X7 长安汽车 yoy 销量回顾 ： 供给改善 ， 新能源超预期 1.2 9 新 能源 车 销 量 超 预 期 ， 渗 透 率快速提升 。 2021年 1-10月 新能源乘用 车销 量 达 239.8万 辆 ， 同比 +202.9%， 8-11月 新 能源 乘 用车渗 透 率依 次 为 19.8%/19.5%/18.2%/19.6%。 2020年下半年 以 来 新 能 源乘 用 车销 量 连续高 增 长主 要 得 益 于供 给 端高性 价 比产 品 的 不 断推 出 ， 尤其 是 比亚迪 DM-i混动 ， 加速 实 现 对燃油 车 的替 代 。 结构上看 ， 20H2-21H1主要 是 纯电 车 型发力 ， 混动自 21H2开始接力 ， 从 中期 维 度 看 ， 混 动 和电动 将 并驾 齐 驱 ， 共 同实 现 对燃油 车 的替 代 。 分 车企 看 ， 特斯 拉 上海 工 厂 9-11月批 发销量 分 别 为 56006、 54391、 52859辆 ， 连 续 三 个 月批售超 5万 辆 ； 国 内三 家 一 线 新势 力 月销陆 续 破万 且 进 一 步 创 新 高 。 图 10: 纯电 乘用车 销 量及 增 速 (辆 ) 图 12: 插混 乘用车 销 量及 增 速 (辆 ) 资料来 源 ： 中 汽协 ， 研 究所 整理 资料来 源 ： 中 汽协 ， 研 究所 整理 图 11: 特斯 拉 上 海工 厂 批发 销 量 (辆 ) 图 13: 蔚小 理 月 销 量 (辆 ) 资料来 源 ： 乘 联会 ， 研 究 所 整理 资料来 源 ： 各 公司 公告 ， 研 究所整理 销量回顾 ： 一线新势力销量陆续破万 1.2 10 一线新势力 快 速 发展 。 21年 1-11月 一线新势力 小鹏 /蔚来 /理 想 市占率 分别为 2.75%/2.71%/2.56%， 相比 于 2020年分别 变 动 0.77/-0.49/0.17 pct。 小鹏汽车 ， 11月 销 量 1.6万 辆 ， 同 比 增长 270%， 连续三 个月 实 现单月 交 付破 万 ， 1-11月 累计 销 量 8.2万 辆 ， 同比增长 285%。 P5上市 打 入 10-20 万主流价格 区 间 带 ； G9上市 开 始 迈 向高端化 ,产 品 矩 阵 逐 渐完 善 ； 蔚来汽车 ， 11月 销 量 1.1万 台 ， 同 比 增长 105.6%， 创月度 交 付 记录 ， 1- 11月累计销量 8.1万 辆 ， 同 比 增长 120.4%。 ET7和 ET5搭载最新 自动 驾驶技术 ， 切入 轿 车市 场 ， ET5价 格 下探 ， 打开未 来 增长 空 间 ； 理想汽车 ， 11月 销 量 1.3万 辆 ， 同 比 增长 190.2%， 1-11月累计销量 7.6 万 辆 。 目 前 累 计 交 付 量 已 达 11万 辆 ， 22-23年年将陆续推 出 X01和 纯电动 车 ， 未 来 市场份 额 有望 持 续提升 。 资料来 源 ： 乘 联会 ， 研 究 所 整理 图 17:理 想 汽车 销 量 (辆 ) 资料来 源 ： 乘 联会 ， 研 究 所 整理 资料来 源 ： 乘 联会 ， 研 究 所 整理 图 16: 蔚来 汽车销 量 (辆 ) 资料来 源 ： 乘 联会 ， 研 究 所 整理 -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 图 15:小 鹏 汽车 销 量 (辆 ) 小鹏 P5 小鹏 G3 小鹏 P7 小鹏 G3 yoy 小鹏 P7 yoy 4500% 4000% 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 蔚来 EC6 蔚来 ET7 蔚来 ES6 蔚来 ES8 yoy 蔚来 ES8 蔚来 ES8 yoy 0 1 2 3 4 5 6 7 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 理想 ONE 理想 ONE yoy 0% 1% 2% 3% 4% 5% 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 图 14:一 线 新势 力 市占率 6% 小鹏 蔚来 理想 销量回顾 ： 二线新势力实现突围 1.2 11 二 线新 势 力 实 现 突 围 。 21年 1- 11月二 线 新势力 哪 吒 /零 跑 /威 马 的市 占 率分别 为 1.94%/ 1.18%/1.08%， 相 比 20年 分 别变 动 0.8/0.68/-0.24 pct。 二线 新 势力 销 量逐月 提 高 ， 一 方面 是 下游 需 求旺盛 ， 另一 方 面是 上 述车 企 产品的 竞 争力 较 强 。 哪 吒汽 车 ， 11月 销 量 1万辆 ， 同 比 增 长 372%， 首 次 突破 万 辆 ， 1-11月 累 计销 量 6万 辆 ， 同 比增 长 393%； 零 跑汽 车 ， 11月 销 量 5628辆 ， 同 比增 长 236%， 1-11月 累计销 量 4.4万辆 。 T03在 8、 9月 连续 实 现交 付 超 过 4000辆 ， 2021年 T03月 销量 突 破 5000门槛 ， 二线 新 势力 在 二三线 城 市崛 起 ； 威 马汽 车 ， 11月 销 量 5027辆 ， 同 比增 长 66.7%， 1-11月 累 计销 量 3.9万辆 ， 同比 增 长 96.4%。 M7亮相 广 州车展 ， 搭 载 3颗 固 态 激 光雷 达 、 4枚 Orin-X芯 片 ， 产 品 力升 级 。 资料来 源 ： 乘 联会 ， 研 究 所 整理 图 18:二 线 新势 力 市占率 资 料 来 源 ： 乘 联 会 ， 研 究所 整理 资料来 源 ： 乘 联会 ， 研 究 所 整理 资料来 源 ： 乘 联会 ， 研 究 所 整理 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 哪吒 Uyoy -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 图 20: 零跑 汽车销 量 (单 位 :辆 ) 6000 零跑 S01 零跑 C11 零跑 T03 零跑 S01yoy 80% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 威马 威马 威马 威马 威马 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 哪吒 零跑 威马 图 21:威 马 汽车 销 量 (单位 :辆 ) 图 19:哪 吒 汽车 销 量 (单位 :辆 ) 哪吒 N01 哪吒 U 哪吒 V 哪吒 N01yoy 销量回顾 ： 供给需求双轮驱劢 ， 新能源维持超高景气 1.2 12 国内新能源 汽 车 已由 政 策 化 转向 市 场化 ， 混 劢 +电劢 加 速 对 燃油 车 替 代 。 19年 7月 新 能 源 车 补 贴 大 幅 退 坡 ， 此 后 销 量 开 始下滑 ， 20年 初特 斯 拉 Model 3国产 后 ， 比 亚迪 汉 、 小 鹏 P7等 主 力车 型 上市 ， 供给 端 大幅 改 善 ， 新 能源 汽 车已 经 从之前 补 贴和 限 购城市 的 政策 驱 动 （ 限 牌 限购 ） ， 开始 逐 步转 向 限购城 市 和非 限 购城市 消 费者 市 场化驱 动 。 非 限 购城市 消 费者 的 需求 排 除了牌 照 等政 策 性因素 干 扰 ， 反 映了更 为 真实 的 消费者 购 车意 愿 ， 新能 源 汽车 在 非限购 城 市快 速 渗透 ， 非 限购 城市新能源 乘用 车 渗透 率 （ 零 售 数据 ） 从 20年 初 的 1.5%提升 至 21年 10月 的 15.7%。 消费者选择 购 买 新能 源 车 的 原因 有 三个 斱 面 ： 1） 供 给 端 的 改 善 ， 各 车企 推 出 高 性 价 比 的 车 型 促 进 消 费 需 求 增 长 ； 2） 低 使用成本 ， 新 能 源车 的 使用 成 本较 低 ， 为 燃 油车 的 五分 之 一左 右 ； 3） 电劢车在智 能座 舱 、 智 能 驾 驶 等斱 面 较为 领 先 ， 新 配置 给 消费者 带 来全 新 的科技 体 验 ， 促 进年轻 消 费者 选 择新能 源车 。 图 22:限 购 城市 及 非限 购 城市 新 能源 汽 车渗 透 率 资料来 源 ： 乘 联会 ， 研 究所 整理 展望 ： 景气向上 ， 重视结构 1.3 13 补 库周 期 ， 基 本 面 向上 。 经过计 算 ， 1-10月行业 库 存下 降 近 80万 辆 ， 处 于 近年来 历 史低 位 ， 我们 认 为 随 着 芯 片 供 给 改 善 ， 补 库 将 带 来 4-5%的弹性 ， 叠加 需 求的增 长 ， 预 计 22年乘 用 车销 量 增速有 望 达 到 10%， 行业 周 期向 上 。 行 业变 革 时 点 ， 轻 总量 、 重 结 构 。 近 期 市 场 对 终 端 需 求 是 否 可 持 续 产 生质 疑 ， 我们 对 汽车 行 业观点 相 对乐 观 ， 原因 如 下 ： 其 一 ， 20 年 四季 度 基数较 高 ， 主 要 是由于 18-19年连 续 下滑 ， 20年 需 求受疫 情 影响 延 迟 到 20H2集 中 释放 ， 导 致 基 数 过 高 ， 21年 受 缺 芯 影 响 终 端 折扣 收 窄 ， 零 售 数据 相 对承压 ， 对 总量 ， 我们认 为 未来 增 长空间 不 会太 大 ， 但也 不 会降 低 ， 中性 判 断乘 用 车年销 量 将维 持 在 2300- 2500万 辆 之间 ； 其 二 ， 行 业处于 变 革的 阶 段 ， 电 动 化和 智 能化将 会 诞生 巨 大的投 资 机会 ， 板块的 投 资应 该 轻总量 、 重结 构 ， 关注 电 动智 能 化背景 下 产业 发 展新趋 势 带来 的 投资机 会 。 图 23: 乘用 车主机 厂 库存 处 于历 史 地位 资料来 源 ： wind， 研究 所 整理 资料来 源 ： 乘 联会 ， 研 究所 整理 图 25： 乘用 车 批发销 量 预测 图 24: 经销 商 库 存 处 于 历 史 地位 资料来 源 ： 中 国汽 车流通 协 会 ， 研 究 所整理 资料来 源 ： 乘 联会 ， 研 究所 整理 图 26: 新能 源 乘 用 车 渗 透 率 预测 整车 ： 快鱼吃慢鱼的游戏 02 14 自主崛起继续演绎 ， 混劢 +纯电 +智能化三箭齐发 2.1 15 表 2: 乘用 车 市 场 份 额 资 料来 源 ： 乘 联 会 ， 研究 所 整理 由 于在 电 劢 化 、 智 能化 的 布 局 较 早 ， 国 产 新 势 力 和 头部 自 主 开 启 崛 起大 时 代 。 我 们 认 为 2022年 自 主 崛起 演 绎 将 更 为 充分 ， 主 要有 以 下 三 大 因 素驱 劢 。 1） 纯 电 主 流价 格 带供 给 改善 ， 10-20万 元 市场 车 型进 一 步丰 富 ： 前 期 国内 新 能源 车 主力 车 型主 要 是造 车 新势 力 、 特 斯 拉 、 宏 光等 ， 销量 呈现哑 铃 状分 布 ， 位于 25万以上以及 10万以下 ， 主 流 价 格 带产品 较 少 ， 2022年头部 自 主车 企及 新势力 将 集中 推 出 10-20万价格带 的车 型 ， 实现对 主 流价 格带 新能源 车 的覆 盖 ， 同时 ， 中 高端 市场 新车型 也 进一 步丰 富 ； 2） 自 主 迎 来混 劢 元年 ： 继 2021年比 亚 迪推 出 DM-i超 级 混动 系 统后 ， 2022年长城 、 吉利 、 长安 等 将基 于 全新 混 动系 统 推出 多 款车 型 ， 挑 战 10-20万燃油 车 市场 ； 3） 智 能 化 加速 ， L3快速普 及 ： 2022年搭 载 英伟 达 Orin的 蔚 来 ET7/ET5、 小鹏 G9、 理想 X01以 及 搭载 高 通 snapdragon的长城 WEY摩卡 等 L3级智能 汽 车陆续 量 产 ， 且 华为 MDC智能驾驶 计 算平 台 也将 开 始量 产 ， 预 计 未 来 2-3年 L3级智 能 驾驶 将 快速 普 及 。 21M1 21M2 21M3 21M4 21M5 21M6 21M7 21M8 21M9 21M10 21M11 比 亚迪 汽 车 10.29% 9.76% 8.27% 13.16% 13.81% 16.21% 19.45% 22.29% 18.66% 22.54% 23.18% 上 汽通 用 五菱 15.57% 21.70% 19.87% 17.34% 17.49% 13.98% 14.89% 15.30% 12.40% 17.65% 11.59% 特 斯拉 汽 车 8.47% 19.08% 20.21% 7.19% 12.45% 13.08% 4.21% 1.23% 16.08% 4.76% 8.85% 长 城汽车 4.28% 6.43% 7.53% 7.24% 2.81% 3.99% 3.36% 5.75% 3.65% 3.61% 4.22% 小 鹏汽车 2.85% 2.49% 2.76% 3.00% 3.24% 3.04% 3.62% 3.04% 3.24% 3.54% 4.10% 广 汽乘 用 车 2.12% 2.28% 4.26% 5.43% 5.70% 4.73% 4.99% 5.24% 4.27% 4.05% 4.06% 理 想 智 造 汽车 2.55% 2.44% 0.25% 3.32% 2.73% 3.61% 4.13% 4.11% 2.27% 2.66% 3.70% 上 汽乘 用 车 4.33% 4.62% 6.13% 5.30% 4.38% 4.29% 4.42% 4.29% 4.17% 3.91% 3.07% 蔚 来汽车 3.68% 6.09% 4.03% 4.46% 3.42% 3.56% 3.77% 2.84% 3.22% 1.35% 2.86% 奇 瑞汽车 2.21% 3.04% 3.59% 3.49% 2.96% 2.74% 2.67% 3.51% 2.67% 3.66% 2.69% 长 安汽车 1.70% 3.48% 3.26% 3.43% 3.93% 3.34% 4.33% 3.51% 3.25% 3.35% 2.68% 合 众新 能 源 0.97% 0.74% 1.41% 1.77% 2.53% 2.10% 2.93% 2.64% 2.17% 2.58% 2.62% 上 汽大众 1.42% 1.75% 1.12% 2.66% 2.19% 2.18% 2.48% 1.76% 1.93% 2.08% 2.40% 一 汽大众 1.78% 1.98% 1.27% 2.62% 2.05% 1.81% 2.26% 2.15% 2.01% 2.47% 2.32% 吉 利 汽 车 2.71% 2.02% 2.24% 1.72% 2.15% 2.56% 2.85% 2.81% 2.48% 2.35% 2.13% 北 汽新 能 源 1.62% 1.80% 1.84% 2.32% 2.53% 2.62% 2.57% 1.39% 2.71% 2.45% 2.11% 零 跑汽车 0.79% 0.62% 1.19% 1.76% 1.55% 1.79% 2.03% 2.09% 1.17% 1.25% 1.42% 华 晨宝马 1.58% 1.95% 1.14% 2.22% 1.88% 1.94% 1.77% 1.82% 1.45% 1.44% 1.41% 威 马汽车 1.19% 0.85%
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