资源描述
请阅读最后一页的重要声明！ 长城汽车 (601633) / 乘用车 / 公司点评 / 2022.3.30 品牌不断向上 突破 ， ASP 有望持续走高 证券研究报告 投资评级：增持 (维持 ) 基本数据 2022-03-30 收盘价（元） 28.54 流通股本（亿股） 91.80 每股净资产（元） 6.69 总股本（亿股） 92.36 最近 12 月市场表现 分析师 李渤 SAC 证书编号： S0160521050001 联系人 邹一瑜 相关报告 1. ESP 短缺影响销量，高端车型占比提升 2022-03-09 2. 缺芯扰动短期销量，全球化进程加速 2022-02-15 核心观点 公司发布 2021 年年报： 全年实现营收 1364.05 亿元 ， 同比提升 32.04%。实现归母净利润 67.26 亿元，同比提升 25.43%。实现扣非归母净利润 42.03亿元，同比提升 9.55%。其中 Q4 实现营收 456.07 亿元，同比提升 10.79%，实现归母净利润 17.81 亿元，同比下滑 35.82%。实现扣非归母净利润 5.50亿元，同比下滑 71.93%。 产品结构优化 +总销量提升， 营收和 ASP 持续走高 公司 高端 产品的销售占比持续提升，产品结构优化带动 ASP 持续走高， Q1-Q4 公司的 ASP 分别为 9.18 万， 11.0 万， 10.8 万和 11.5 万。 2022 年欧拉， WEY 和坦克品牌 都将是产品大年。哈弗和皮卡也将继续保持自身在细分市场的领导地位。随着公司品牌不断向上，高端产品占比提高将继续拉动公司ASP 和营收规模持续提升。 毛利率小幅下滑， 期间费用率保持平稳 公司全年毛利率 16.16%，同比下滑 1.05pct，主要系运输费用计入成本所致。 全年期间费用率 9.73%，同比下滑 0.06pct，其中销售费用率3.81%，同比下滑 0.17pct。管理费用率 2.96%，同比提升 0.49pct，系管理人员数量增加以及股权激励费用增加所致。 研发费用率 3.29%，同比提升 0.32pct， 主要系 智能化、电动化、新车型项目研发投入增加所致。 财务费用率 -0.33%，同比下滑 0.71pct，系 报 告期 汇兑 收益增加所致。 投资建议 公司强产品周期已至，国内多品牌覆盖燃油和电动的高中低端市场， 2022 年随着芯片短缺缓解，公司将释放更大的业绩弹性。 由于原材料价格涨幅明显，调整 2022-2023 年 的 盈 利 预 测 ， 从 102.85/132.30 亿 元 调 整 为96.81/131.56 亿元。 预计 2022-2024 年的 EPS 分别为 1.05， 1.42 和 1.85元 。对应 PE 分别为 27.2, 20.0 和 15.4，维持“增持”评级。 风险提示： 芯片供给短缺，原材料价格大幅上涨，新车型销售情况不及预期，海外市场发展进度不及预期 。 盈利预测 : Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 103308 136405 188100 261800 340340 收入增长率（ %） 7.38 32.04 37.90 39.18 30.00 归母净利润（百万元） 5362 6726 9681 13156 17104 净利润增长率（ %） 19.25 25.43 43.94 35.88 30.02 EPS（元 /股） 0.59 0.73 1.05 1.42 1.85 PE 64.08 66.49 27.23 20.04 15.41 ROE（ %） 9.35 10.83 13.48 15.48 16.76 PB 6.09 7.22 3.67 3.10 2.58 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 -22%8%39%69%99%129%长城汽车 沪深 300 上证指数 公司点评 证券 研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 司财务报表及指标预测 Table_Finance2 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 103308 136405 188100 261800 340340 成长性 减 :营业成本 85531 114367 155643 216465 280998 营业收入增长率 7% 32% 38% 39% 30% 营业税费 3192 4234 5948 8299 10789 营业利润增长率 20% 11% 60% 37% 33% 销售费用 4103 5192 8147 11388 14805 净利润增长率 19% 25% 44% 36% 30% 管理费用 2553 4043 5455 8247 10721 EBITDA 增长率 9% 1% 242% 15% 12% 研发费用 3067 4490 5643 7854 10210 EBIT 增长率 12% -11% 141% 33% 30% 财务费用 397 -448 211 -109 -93 NOPLAT 增长率 9% -7% 136% 32% 30% 资产减值损失 -676 -471 -117 -90 -103 投资资本增长率 29% 8% 12% 15% 16% 加 :公允价值变动收益 165 306 0 0 0 净资产增长率 5% 8% 16% 18% 20% 投资和汇兑收益 956 1109 1881 2390 3093 利润率 营业利润 5752 6369 10200 13992 18582 毛利率 17% 16% 17% 17% 17% 加 :营业外净收支 476 1113 795 954 874 营业利润率 6% 5% 5% 5% 5% 利润总额 6227 7482 10994 14946 19456 净利润率 5% 5% 5% 5% 5% 减 :所得税 865 757 1289 1780 2335 EBITDA/营业收入 10% 8% 19% 15% 13% 净利润 5362 6726 9681 13156 17104 EBIT/营业收入 5% 3% 6% 6% 6% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 14588 33048 49224 96515 133292 固定资产周转天数 101 73 14 -20 -40 交易性金融资产 4826 6046 6888 7919 8856 流动营业资本周转天数 41 -40 -14 -35 -30 应收帐款 3936 5422 7322 10299 13318 流动资产周转天数 351 290 327 336 350 应收票据 0 3182 2194 4580 4962 应收帐款周转天数 14 15 14 14 14 预付帐款 571 1749 1710 2844 3389 存货周转天数 32 45 38 41 40 存货 7498 13966 16325 24570 30684 总资产周转天数 544 469 430 388 372 其他流动资产 11580 9813 10053 10293 10533 投资资本周转天数 273 224 182 150 134 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9% 11% 13% 15% 17% 长期股权投资 8415 9524 12730 14888 17569 ROA 3% 4% 4% 5% 5% 投资性房地产 326 326 184 32 -116 ROIC 6% 5% 11% 12% 14% 固定资产 28609 27441 7204 -14671 -37087 费用率 在建工程 2936 4467 5577 6898 8113 销售费用率 4% 4% 4% 4% 4% 无形资产 5543 7091 8281 9650 10929 管理费用率 2% 3% 3% 3% 3% 其他非流动资产 982 4652 4652 4652 4652 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 资产总额 154011 175408 221596 278358 346850 三费 /营业收入 7% 6% 7% 7% 7% 短期债务 7901 5204 5204 5204 5204 偿债能力 应付帐款 33185 37083 55427 73637 97829 资产负债率 63% 65% 68% 69% 71% 应付票据 16656 26809 33397 48595 61689 负债权益比 169% 182% 208% 227% 240% 其他流动负债 5065 4543 5523 6503 7483 流动比率 1.22 1.13 1.28 1.38 1.45 长期借款 10777 8656 8756 8856 8956 速动比率 1.10 0.94 1.12 1.21 1.28 其他非流动负债 154 56 56 56 56 利息保障倍数 19.91 9.85 12.22 15.79 20.09 负债总额 96670 113280 149762 193359 244730 分红指标 少数股东权益 0 4 28 38 55 DPS(元 ) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 9176 9236 9236 9236 9236 分红比率 留存收益 47170 48570 58252 71407 88511 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 57342 62128 71834 84999 102121 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元 ) 0.59 0.73 1.05 1.42 1.85 净利润 5362 6725 9705 13166 17122 BVPS(元 ) 6.21 6.73 7.77 9.20 11.05 加 :折旧和摊销 4878 5594 23786 25551 26028 PE(X) 64.08 66.49 27.23 20.04 15.41 资产减值准备 712 593 117 90 103 PB(X) 6.09 7.22 3.67 3.10 2.58 公允价值变动损失 -165 -306 0 0 0 P/FCF 财务费用 406 149 915 939 963 P/S 3.36 3.29 1.40 1.01 0.77 投资收益 -1105 -1231 -1881 -2390 -3093 EV/EBITDA 34.84 42.65 6.76 4.69 3.38 少数股东损益 0 0 24 10 17 CAGR(%) 营运资金的变动 -4463 24734 -6902 18537 3815 PEG 3.33 2.61 0.62 0.56 0.51 经营活动产生现金流量 5181 35316 24936 54959 44091 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -11588 -11175 -8344 -7229 -6850 REP 融资活动产生现金流量 11368 -9632 -415 -439 -463 资料来源： wind 数据，财通证券研究所 公司点评 证券 研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5% 10%之间 ； 中性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5% 5%之间 ； 减持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5%； 无评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 。 行业评级 看好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 ； 中性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 ； 看淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔 离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告 中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。
展开阅读全文