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2022年 03月 30日 盐津铺子 (002847):逐季改善 ， 整体向好 推荐 (维持 ) 事件 分析师 ： 孙山山 执业证书编号： S1050521110005 邮箱： 基本数据 2022-03-30 当前股价（元） 59.97 总市值（亿元） 77.6 总股本（百万股） 129.4 流通股本（百万股） 113.3 52周价格范围 （元） 50.5-145.8 日均成交额 （百万元） 158.4 市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研究 相关研究 盐津铺子 （ 002847） 事件点评 报告 ： 环比改善明显， 2022年可期 2022-02-27 盐津铺子 （ 002847） 动态研究 报告 ： 理性调整目标，务实向前进 2022-01-13 2022年 03月 30日 晚间，公司发布 2021年 年报 ： 2021年营收 22.82亿元，同增 16.47%；归母净利润 1.51亿元，同减37.65%； 0.91亿元，同减 51.73%。 投资要点 四季度 扭亏为盈 ， 短期因素影响毛利率 公司 2021年营收 22.82亿元，同增 16.47%；归母净利润 1.51亿元，同减 37.65%； 扣非 0.91亿元，同减 51.73%。 其中2021Q4营收 6.54亿元，同增 24.65%；归母净利润 0.73亿元，同增 37.90；扣非 0.66亿元，同增 40.68%。 四季度收入和利润环比加速改善，四季度扭亏为盈 ，系公司调整举措初显成效 。 公司 毛利率 2021年 35.7%（ -8pct），其中 2021Q4为 25.5%（ -22pct） ，系四季度成本上涨及新品尚未放量影响产品结构 。 净利率 2021年为 6.8%（ -5.6pct），其中 2021Q4为 11.2%（ +1pct） ，四季度控本降效显著 。 2021年销售费用 5.05亿元（同增 7%），系公司按照新规划的营销战略布局，加大市场拓展和市场投入力度及列支股份支付费用 0.35亿元所致。管理费用 1.19亿元（同增 24%），系人力资源、运营管理等方面转型升级及列支股份支付费用 0.24亿元。 非直营 占比持续提升 ， 整体量贡献 大于价 分产品来看， 2021年休闲烘焙点心（含薯片）营收 7.54亿元，同增 10.8%，毛利率 36%（ -9pct）；休闲深海零食 4.07亿元，同增 37%，毛利率 48%（ -13pct）；休闲肉鱼 3.01亿元，同增 22.5%，毛利率 37.6%（ -8pct） 。 量价来看： 2021年休闲烘焙点心（含薯片）销量 3.5万吨（ +21%），对应吨价 2.15万元 /吨（ -9%）；休闲深海零食销量 2.04万吨（ +25%），对应吨价 2万元 /吨（ +10.5%）；休闲肉鱼销量0.76万吨（ +40%），对应吨价 3.96万元 /吨（ -13%）。蜜饯和果干销量 0.75万吨（ +21%)，炒货产品销量 0.14万吨（ +1.3%），休闲素食销量 0.66万吨（ +70%）。 分区域来看， 2021年华东地区营收 4亿元（ +10%），占比17.53%（ -1pct）；西南 +西北营收 3.22亿元（ +19%），占比14.11%（ +0.3pct）；华北 +东北营收 0.80亿元（ -0.5%），占比 3.5%（ -0.5pct）；华中地区 10.23亿元（ +20%），占比45%；华南地区 4.55亿元（ +17%），占比 20%。 分渠道来看：证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 1）截至 2021年底，公司直营 49家大型连锁商 超的 2131个 KA卖场（注：部分商超系统和门店卖场 2021年已转场由经销商经营）。 2021年直营商超营收 6.59亿元（ +4.6%），占比从2020年 32.2%下降至 2021年 28.9%。 2）截止 2021年底，公司有经销商 1749家，新增 869家，覆盖全国 31个省、自治区和直辖市。 2021年经销渠道营收 14.83亿元（ 21.7%），占比从2020年 62%提升至 2021年 65%。 3） 2021年电商营收 1.39亿元（ +27.5%），占比从 2020年 5.6%提升至 2021年 6.1%。 双中岛战略不变 ， 聚焦打造四 大品牌 公司致力于打造以“源头控制、自主生产、产品溯源”为核心的食品安全质量控制体系，实现对采购、生产、销售三个环节的食品安全保障。公司注重营销渠道的建设，以“直营商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破”，大力推进“盐津铺子”零食屋和“憨豆爸爸”面包屋“双中岛战略”。目前在湖南浏阳、江西修水、广西凭祥、河南漯河共有 4个生产基地，公司销售的所有休闲零食 95%以上均为公司自己生产。 2022年 公司聚焦两点 ： 1）聚焦深海零食、辣卤、短保烘焙、薯类、果干五大品类，打造四大品牌，即 “ 盐 津铺子 ”辣卤零食品类主品牌、 “31 鲜 ” 中高端深海零食品类子品牌、 “ 憨豆爸爸 ” 品牌中短保休闲烘焙和 “ 薯惑 ” 薯片子品牌。 2）咸味事业部新增售点计划翻番，全面推进售点标准化陈列；烘焙事业部投放 1万个新专柜，开拓 3.5万家售点；定量装事业部将发力 16个核心省市，铺市启动会 +多点陈列，把产品覆盖到 10万家终端上。 盈利预测 我们看好公司在产品和渠道上改革 ， 2022年 有望完成股权激励目标 。 我们 预计 2022-2024年 EPS为 2.04/3.08/4.11元，当前股价对应 PE分别为 29/20/15倍， 维持 “ 推荐 ” 投资 评级 。 风险提示 宏观经济下行风险、 疫情拖累消费、新品推广不及预期 、 原材料上涨风险、商超客流量减少等 。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,282 2,784 3,319 3,866 增长率（ %） 16.5% 22.0% 19.2% 16.5% 归母净利润（百万元） 151 264 398 531 增长率（ %） -37.7% 75.1% 51.0% 33.3% 摊薄每股收益（元） 1.17 2.04 3.08 4.11 ROE（ %） 17.1% 24.7% 29.5% 30.8% 资料来源： Wind、 华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 食品饮料 组介绍 孙山山： 经济学硕士， 4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券 、 国海证券 ， 于 2021年 11月 加盟华鑫证券研究所 担任食品饮料首席分析师，负 责 食品饮料行业 研究 工作 。 获得 2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名 、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名 和 2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜 力个股；勤于思考白酒板块， 对苏酒有深入市场的思考和深刻见解 。 何宇航： 山东大学法学学士，英国华威大学 硕士，取得 法学、经济学双硕士 学位 ， 1年食品饮料卖方研究经验 。 于 2022年 1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 证券 分析师承诺 本报告署名分析师 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券 投资 评级说明 股票投资评级说明 ： 投资建议 预期个股相对沪深 300指数涨幅 1 推荐 15% 2 审慎推荐 5%-15% 3 中性 (-)5%- (+)5% 4 减持 (-)15%-(-)5% 5 回避 (-)15% 以报告日后的 6个月内，证券相对于 沪深 300指数 的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深 300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深 300指数 2 中性 基本与沪深 300指数持平 3 减持 明显弱于沪深 300指数 以报告日后的 6个月内，行业相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部 门 及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后 果，华鑫证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露 。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经 华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。
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