20220330-中国银河-2022年4月份投资组合报告_外围风险扰动仍在_市场趋势反转需等待信号_17页_598kb.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资组合报告 2022年 3月 30日 外围风险扰动仍在，市场趋势反转需等待信号 2022年4月份投资组合报告 核心要点： 2022年 3月 A股大幅下跌后略有反弹，市场情绪偏弱。截止3月29日，上证指数本月收跌7.46%，创业板指收跌 10.02%。行业来看，仅有农业、地产小幅上涨，家电、电子、计算机、食品饮料等跌幅居前。市场情绪偏弱，但 3 月日均成交金额再度回到万亿规模，环比增长 755 亿，外资集中抛售，3 月北向资金累计净流出 588.62 亿元。在国内经济和市场信心本就不足的情况下，俄乌局势、全球“滞涨”、美债利率上行等因素持续催化市场情绪，叠加外资集中抛售，A股大幅回调，直到3月 16日金融委会议后，市场情绪才得到提振。 政策底已夯实，但趋势反转需要等待进一步明确的信号。3月 16日金融委会议进一步夯实政策底，但会议后市场的两次降息预期均落空，未来政策的发力方向貌似明确，但实际动作仍没有进展，4月可关注中央政治局会议的表态是否有超预期。另外，国内疫情反复对于经济的影响会在3月数据中有所体现，仍偏弱的基本面不足以支撑市场信心持续恢复，经济底的到来还需等待。此外，4月是上市公司一季报的密集披露期，上游资源品的业绩确定性更强是共识，而分歧在于高景气赛道的基本面能否得到正向验证，若是业绩超预期，那么市场风格可能会重回成长，若是业绩表现平淡，那么市场情绪仍难以好转。 外围风险扰动仍在，4月配置仍建议关注性价比。近期俄乌谈判有出现积极信号，但制裁没有取消之前，供给冲击带来的商品价格上涨，从而增加的全球“滞涨”风险仍不可忽视。同时，5月初美联储第二次加息和缩表计划都大概率落地，美债利率进一步上行对于权益资产估值的压制会比较明显。外围风险扰动仍在，国内趋势反转仍需等待信号的情况下，我们建议配置策略还是关注性价比，在稳增长和高景气两条主线下寻找攻守兼备的优质标的。 2022年 4月十大月度金股（不分先后）包括： 股票代码 股票名称 所属行业 EPS 2021A/E EPS 2022E PE 2021A/E PE 2022E 601225.SH 陕西煤业 煤炭 2.16 2.36 7.72 7.06 601128.SH 常熟银行 银行 0.80 0.95 9.21 7.76 001914.SZ 招商积余 房地产 0.48 0.66 32.73 23.80 002714.SZ 牧原股份 农林牧渔 1.89 1.63 30.13 34.94 600941.SH 中国移动 通信 5.66 5.87 12.01 11.58 600519.SH 贵州茅台 食品饮料 41.76 49.27 39.92 33.83 603259.SH 药明康德 医药 2.9 3.5 38.54 31.93 000733.SZ 振华科技 军工 2.72 3.60 42.28 31.94 300666.SZ 江丰电子 电子 0.55 0.89 101.27 62.58 688033.SH 天宜上佳 机械 0.39 0.84 44.26 20.55 风险提示：1）疫情进展超预期的风险；2）货币和财政政策基调转向的风险；3）地缘政治风险；4）美债利率超预期上行的风险。 分析师 李卓睿 ：(8610)8092 7708 ：lizhuorui_ 分析师登记编码：S0130521050002 近期报告 2022/2/25 2022 年 3 月投资组合报告：外围风险不断发酵，市场情绪受抑制，关注性价比 2022/1/27 2022 年 2 月投资组合报告：短期风险释放，稳增长政策逐步发力，春季行情可期 2021/12/30 2022年1月份投资组合报告：宏观环境稳定，政策逐步发力，春季躁动行情可期 2021/11/27 2021 年 12 月度金股报告：宏观环境给予良好支撑，轮动行情下注重均衡配置 2021/10/29 2021 年 11 月月度金股报告：市场难言趋势性机会，注重防御与成长兼备 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 陕西煤业：煤炭总体供给释放仍具瓶颈：建设周期长、煤企投资意愿弱、负债率较高、融资成本高、新增产能审批趋严等因素制约了煤炭产能的大规模释放，供给约束仍存。高比例的优质煤炭资源赋予陕西煤业强大的市场竞争力，且单位产能的经营成本相对较低，能够提供足够的安全垫，为公司提供较为充足的毛利空间。 常熟银行：稳增长政策导向不变，后期政策预计仍有发力空间，助力宽信用成效进一步释放，利好银行业经营环境改善和景气度回升。公司信贷高增+结构优化，微贷业务发展态势良好，有助量价提升；资产质量优异，风险抵补能力持续增强；可转债发行 60亿元，补充资本实力，有助公司业务拓展。 招商积余：物管板块仍属于黄金赛道，21 年的并购热潮也预示行业规模扩张和资源整合进入新阶段，增值服务的发展为高成长持续赋能，地产政策缓解带来布局时机。公司组织架构调整成效显现，整合阵痛期已过，公司进入稳健增长的新阶段，公司运营效率的提升将在 2022年逐步体现，推动业绩进一步增长。 牧原股份：公司采取重资产模式自繁自养模式，保证生猪产量稳定，使得公司对养殖厂具有完全的控制能力。在能繁母猪持续下行，仔猪&母猪&生猪价格持续下行至二次探底，后备母猪补栏低于预期的环境下，公司具有竞争优势，且 22年公司生猪出栏量的高增长状态仍可保持。 中国移动：提速降费政策边际减弱，运营商行业景气度有望提升；基本面持续改善，营收有望重回双位数增长；估值历史低位，高成长属性转变有望驱动估值修复；龙头地位有望进一步提升，高股息率核心资产优势突出。 贵州茅台：行业进入新一轮发展周期，市场份额向头部集中，2025 年中国白酒市场规模或达 9500亿元。公司拥有深厚的品牌基础及强影响力，21全年茅台酒收入增速近 10%，系列酒改革成效显著，增速达 26%。“五线发展道路”指引茅台新时期高质量发展。 药明康德：创新研发需求不减，行业景气度持续提升，国内医药外包成本优势明显，大量海外订单向国内转移。公司各业务板块均保持稳定增长，新业务加速放量；新业务不断实现突破，助力公司未来高速发展；外延收购+产能建设不断推进，产能稳定持续释放。 振华科技：公司以电子元器件为核心主业，主导产品在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平。公司通过结构调整转型升级，高附加值产品在重点领域市场应用得到持续增强，低收益、高风险业务调整压缩工作已完成，后续有望持续高质量发展。 江丰电子：半导体市场规模的扩大给半导体用靶材市场提供了巨大的增长空间，公司是国内半导体靶材龙头，处于行业领先水平。公司半导体靶材业务将保持稳步增长，半导体零部件业务打开第二成长曲线。 天宜上佳：公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商，在高铁闸片领域完成了进口替代。公司现形成了短期看光伏热场碳碳复材带来的业绩增量，中期看航天耐烧蚀部件，长期是高性能碳陶制动盘，业绩有望保持高速增长。 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、2022年 4月十大金股组合 表 1：4月十大月度金股推荐理由、盈利预测、估值（截止 2022年 3月 29日） 股票代码 股票名称 行业 推荐理由 EPS（元） PE(X) 2020A 2021A/E 2022E 2023E 2020A 2021 A/E 2022E 2023E 601225.SH 陕西煤业 煤炭 资源佳、有成长、高分红的西部动力煤龙头 1.54 2.16 2.36 2.45 10.82 7.72 7.06 6.80 601128.SH 常熟银行 银行 基本面向好，微贷业务优势延续 0.66 0.80 0.95 1.13 11.17 9.21 7.76 6.52 001914.SZ 招商积余 房地产 多路径拓展助力增长，轻重分离积极推进 0.41 0.48 0.66 0.83 38.32 32.73 23.80 18.93 002714.SZ 牧原股份 农林 牧渔 猪价二次探底是布局时机 5.22 1.89 1.63 2.41 10.91 30.13 34.94 23.63 600941.SH 中国移动 通信 5G收获期红利逐步展现，业绩与估值有望双升 5.27 5.66 5.87 6.37 12.90 12.01 11.58 10.68 600519.SH 贵州茅台 食品 饮料 “五线战略”指引高质量发展，22Q1实现开门红 37.17 41.76 49.27 56.97 44.85 39.92 33.83 29.26 603259.SH 药明康德 医药 医药外包龙头维持高增速发展 1.7 2.9 3.5 4.5 65.75 38.54 31.93 24.84 000733.SZ 振华科技 军工 核心电子元器件供应商，提质增效助发展 1.18 2.72 3.60 4.51 97.46 42.28 31.94 25.50 300666.SZ 江丰电子 电子 靶材龙头，半导体零部件打开第二成长曲线 0.65 0.55 0.89 1.66 85.69 101.27 62.58 33.55 688033.SH 天宜上佳 机械 致力于打造新材料创新平台，多维度布局中长期业务增长 0.26 0.39 0.84 1.19 66.38 44.26 20.55 14.50 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表 2：4月十大月度金股组合收益及波动率测算（截止 2022年 3月 29日） 股票名称 年化收益率 （2019年至今） 年化波动率 （2019年至今） Beta （2019年至今） 陕西煤业 39.58 1.14 0.83 常熟银行 14.01 0.65 0.74 招商积余 42.99 7.77 0.71 牧原股份 82.36 17.69 0.92 中国移动 119.17 0.00 0.71 贵州茅台 46.85 446.29 1.06 药明康德 65.77 29.72 1.07 振华科技 132.67 15.56 1.20 江丰电子 23.19 8.85 0.46 天宜上佳 -13.86 13.19 0.66 投资组合 55.27 65.59 0.84 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 陕西煤业（601225.SH）：资源佳、有成长、高分红的西部动力煤龙头 投资评级：推 荐 分析师 潘玮 ：电话（8610）8092 7613 ：邮箱 分析师登记编码：S0130511070002 核心观点： 1、 行业情况 （1）有价值、有成长：煤炭板块股息率位于各行业前列，板块动态市盈率不到10倍。十四五期间，煤炭消费仍能保持确定性正增长，十五五期间，随着煤炭清洁高效利用技术的发展，在传统化石能源（煤、石油、天然气）中，国内煤炭具有天然价格优势，有望在煤电、非电领域取得更多应用，在国内经济平稳增长的前提下，煤炭消费预计仍将保持一定正增长。 （2）两会目标利好煤炭，长协目标价仍有上升空间，有利于长协占比较高的龙头煤企。 （3）煤炭总体供给释放仍具瓶颈：建设周期长、煤企投资意愿弱、负债率较高、融资成本高、新增产能审批趋严等因素制约了煤炭产能的大规模释放，供给约束仍存。 2、 公司情况 公司控股股东为陕西煤业化工集团公司，实际控制人为陕西省国资委。公司具有较强的资源优势、产品优势、区位优势、政策优势和专业化管理优势。公司 90%以上的煤炭资源分布于陕北、彬黄两大优质采煤区，两大矿区煤种的平均发热量分别高达 5500 大卡，高比例的优质煤炭资源赋予陕西煤业强大的市场竞争力，且单位产能的经营成本相对较低，能够提供足够的安全垫，为公司提供较为充足的毛利空间。 3、 驱动因素 （1）公司资源禀赋优越：煤种稀缺，平均热值高达5500大卡，远超普通动力煤，享有较强的优势和溢价。 （2）背靠陕煤化集体支持，未来空间广阔：陕西煤业上市公司作为集团唯一的煤炭主业上市平台，大概率会是集团未来煤炭产能扩张的承建主体，增量空间可观。 （3）世界主要资源品价格上涨推升全球通胀水平，上游资源品价格强势的维持时间可能超出预期。 4、 风险因素 行业及公司面临经济及行业下行压力的风险，销售超预期下行的风险，政策调控不确定性的风险。 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率） 3% 行业集中度（CR5） CR10（前10煤企原煤产量市占率）为48% 公司竞争力（市占率及排名） 陕西煤业2021年煤炭产量1.36亿吨，市占率3.3% 关键财务指标及预测 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） （增长率） 948.6 1524.9 1948.2 2032.1 29.2% 60.8% 27.7% 4.5% 毛利率（%） 27.5 35.2 32.4 32.2 归属母公司股东的净利润-扣非（亿元） （增长率） 148.8 209.4 228.7 236.9 27.8% 40.7% 9.5% 3.6% EPS（元） 1.54 2.16 2.36 2.45 P/E 10.8 7.7 7.06 6.8 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 常熟银行（601128.SH）：基本面向好，微贷业务优势延续 投资评级：推 荐 张一纬 ：010-80927617 ：zhangyiwei_ 分析师登记编码：S0130519010001 核心观点： 1、 行业情况 稳增长政策导向不变，后期政策预计仍有发力空间，助力宽信用成效进一步释放，利好银行业经营环境改善和景气度回升。2月以规模以上工业增加值和固定资产投资为代表的部分经济指标增速已经出现回暖迹象，持续关注货币、财政、信贷、房地产、税费、普惠金融等领域政策措施进一步出台对经济的提振效应。当前阶段为上市银行年报披露窗口期，前期业绩快报已显示多家银行业绩表现超预期，预计基本面保持稳健，对估值形成支撑。 2、 公司情况 业绩两位数高增，基本面向好。2021年，公司营业收入76.53亿元，同比增长16.27%；归母净利润21.84亿元，同比增长21.13%；ROE（加权平均）达11.58%，同比提高1.24个百分点。 信贷高增+结构优化，微贷业务发展态势良好，有助量价提升。截至2021年末，公司的总贷款1627.97亿元，较2021年末增长23.59%，增速快于总资产；其中，个人贷款占总贷款之比61.02%，较2020年末提升4.01个百分点，个人经营性贷款占总贷款之比39.84%，较 2020年末提升2.94个百分点。考虑到小微贷款市场渗透率低、政策支持力度大，叠加公司持续推动业务下沉，提升100万以下信用贷款比重，与其他银行错位竞争，公司的小微业务面临较大的量价提升空间。 资产质量优异， 风险抵补能力持续增强。截至 2021 年末，公司不良率 0.81%，较 2020 年末下降0.15个百分点；拨备覆盖率531.98%，较2021年提升46.65个百分点。 可转债发行60亿元，补充资本实力，有助公司业务拓展。公司于2021年8月发布公告，拟发行可转债，累计发行总额为不超过人民币60亿元（含60亿元），有助于进一步充实资本实力，增强抵御风险的能力，夯实各项业务可持续发展的资本基础。 3、 驱动因素:可转债发行补充资本实力；信贷增长动能强劲。 4、 风险因素:宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率） 净利润增速6%-8% 行业集中度 大型商业银行占比56.38% 公司竞争力 小微业务差异化优势明显，净息差与资产质量位居行业前列 关键财务指标及预测 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 65.82 76.53 86.71 98.97 （增长率） 2.13% 16.27% 13.30% 14.14% 归属母公司股东的净利润（亿元） 18.03 21.84 25.97 31.04 （增长率） 1.01% 21.13% 18.89% 19.52% EPS（元） 0.66 0.80 0.95 1.13 P/E 11.25 9.29 7.81 6.53 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 招商积余（001914.SZ）：多路径拓展助力增长，轻重分离积极推进 投资评级：推 荐 分析师 王秋蘅 ：电话（8610）8092 7618 ：邮箱 wangqiuheng_ 分析师登记编码：S0130520050006 核心观点： 1、 行业情况 （1）2021-2022，旧周期的结束和新周期的起点。我们认为2022年为房地产新周期的起点，特点为波动减小、时间拉长、城市分化：销售预计今年二季度企稳；竣工修复具备确定性和持续性；上半年信贷发放逐步加强。 （2）政策底部已过，暖风徐徐吹来。目前基本面仍处于下行途中，景气度处于历史最差，在“稳增长”主线下，政策博弈预期不断增强，行情演绎路径逐渐清晰。目前行业政策支持从供给侧向需求侧逐步过渡，各地“因城施策”从公积金贷款放松到商贷放松，政策宽松范围逐步扩散。 （3）普增向分化转变，依赖向独立过渡。从重点跟踪的 22 家公司来看，21H1 业绩继续高增，增速与体量无明显挂钩。物管板块仍属于黄金赛道，21年的并购热潮也预示行业规模扩张和资源整合进入新阶段，增值服务的发展为高成长持续赋能，地产政策缓解带来布局时机。 2、 公司情况 （1）公司物管板块实现营业收入99.08亿元，同比增长23.31%，占营业收入总额的93.56%；物管板块实现毛利率11.11%，较去年提升0.88pct，主要是因为非住宅基础物业部分经营效益提升所推动。 （2）公司全年实现新签约合同金额30.50亿元，同比增长 24%，增速较去年同期+13pct，新签合同额中来自母公司6.5亿元，占比仅为21.31%，对母公司依赖程度逐步下降。 3、 驱动因素 （1）轻重分离积极推进：2022年 2月，公司股东大会通过将深圳中航城、昆山中航地产及赣州中航九方三家公司100%股权转让给母公司招商蛇口的下属企业，轻资产运营助力公司提质增效。 （2）公司组织架构调整成效显现，整合阵痛期已过，公司进入稳健增长的新阶段，我们认为公司运营效率的提升将在2022年逐步体现，推动业绩进一步增长。 4、 风险因素:（1）项目拓展不及预期；（2）行业竞争加剧。 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率） 25% 行业集中度（CR5） 10.6%（top10） 公司竞争力（市占率及排名） 市占率0.5% 关键财务指标及预测 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） （增长率） 105.9 132.4 164.1 201.9 22.4% 25% 24% 23% 毛利率（%） 13.8% 13.6% 13.6% 13.5% 归属母公司股东的净利润-扣非（亿元） （增长率） 3.65 7.04 8.87 10.93 -5.32% 37.5% 25.8% 23.2% EPS（元） 0.48 0.66 0.83 1.02 P/E 43.8 23.8 18.9 15.4 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 牧原股份（002714.SZ）：猪价二次探底是布局时机 投资评级：推 荐 分析师 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_ 分析师登记编码：S0130519020001 核心观点： 1、 行业情况 猪肉是中国城乡居民肉类消费主要品种，行业市场规模达万亿级。我国生猪养殖以散户为主，2007年年出栏 500头以下的养殖户比例为 78.2%，至 2017年该指标下降为 45%，十年生猪规模化程度提高 335%。受环保政策、城镇化以及理性补栏等因素，中小养殖户补栏进程较为缓慢，而大型养殖户具备完善的环保解决办法、融资方式多样化等优势，养殖规模持续扩大抢占市场份额，因此在过去两年中，我国生猪规模化程度快速提高。 2019年12月我国生猪存栏开启触底恢复趋势，存栏数据开始缓慢增长。而自 21年7月开始，能繁母猪存栏开启持续的环比下行趋势，并逐步加速。通过动态跟踪生猪养殖三类指标，我们认为生猪价格二次探底大约在22Q3，不排除提前可能性。 2、 公司情况 牧原股份采取重资产模式自繁自养模式，保证生猪产量稳定，使得公司对养殖厂具有完全的控制能力。自繁自养模式可以减少委托养殖费用，降低公司生猪的养殖成本（公司为行业成本控制标杆企业），缺点是投资期长，资金需求量大。通过长期的布局，近几年公司生猪的出栏量呈高速增长状态，2020年，公司生猪出栏量为1811.5万头，为全国生猪出栏量第一的企业。21年出栏量达到4000万头，预计22年依旧可保持高增长态势。 14年以来，牧原股份合计出现6次季度亏损，与股价比对发现，一次探底时期的亏损当季是牧原股份的最佳买入时点，次优时点为二次探底亏损当季之前。结合 PB来看，21年 PB均值接近 18年水平（极值已低于18年），反应股价处于底部区域，意味着板块风险处于低位。 3、 驱动因素：能繁母猪持续下行，仔猪&母猪&生猪价格持续下行至二次探底，后备母猪补栏低于预期等。 4、 风险因素：新冠肺炎疫情反复对于消费的影响；猪价偏离预期；非瘟等疫病的影响；原料价格大幅上行等。 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率） 周期性行业 行业集中度（CR5） 9.22% 公司竞争力（市占率及排名） 6.7%，行业排名第一 关键财务指标及预测 table_predict 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 56277.07 74587.91 86839.99 103499.99 增长率% 178.31% 32.54% 16.43% 19.18% 净利润（百万元） 27451.42 9962.17 8562.08 12692.79 增长率% 348.97% -63.71% -14.05% 48.24% 每股收益EPS(元) 5.22 1.89 1.63 2.41 净资产收益率ROE 45.95% 15.63% 12.23% 15.61% PE 11 30 34 23 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 中国移动（600941.SH）：5G收获期红利逐步展现，业绩与估值有望双升 投资评级：推 荐 分析师 赵良毕：010-80927619 ：zhaoliangbi_ 分析师登记编码：S0130522030003 核心观点： 1、 行业情况 1）提速降费政策边际减弱，运营商行业景气度有望提升； 2）龙头地位有望进一步提升，高股息率核心资产优势突出； 2、 公司情况 1）基本面持续改善，营收有望重回双位数增长； 2）估值历史低位，高成长属性转变有望驱动估值修复； 3、 驱动因素 1）月度数据披露，业绩有望边际改善； 2）5G应用主题催化等； 4、 风险因素 1）国家相关政策的不确定性风险； 2）中美技术摩擦带来的不确定性风险。 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率） 10%+ 行业集中度（CR5） - 公司竞争力（市占率及排名） 50%，1 关键财务指标及预测 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 8482.58 9415.66 10498.46 11758.28 营业收入（增长率） 10.44% 11.00% 11.50% 12.00% 毛利率（%） 28.81% 29.40% 29.50% 29.80% 归属母公司股东的净利润（亿元） 1159.37 1253.35 1361.40 1488.84 归属母公司股东的净利润（增长率） 7.51% 8.11% 8.62% 9.36% EPS（元） 5.66 5.87 6.37 6.97 P/E 12.53 11.59 10.67 9.76 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 贵州茅台（600519.SH）：“五线战略”指引高质量发展，22Q1实现开门红 投资评级：推 荐 周颖：（ 8610）80927635 ：zhouying_分析师登记编号：S0130511090001 核心观点： 1. 行业情况 进入新一轮发展周期，市场份额向头部集中，2025 年中国白酒市场规模或达 9500 亿元。近年来，白酒行业主要呈现出增速放缓、分化集中、消费主体逐步年轻化，竞争更加激烈的特点。艾媒咨询数据显示，2021年中国白酒市场规模将达 6434 亿元，同比增长 10.2%。数字化技术赋能白酒行业，助力企业降本增效，中国酒类新零售市场规模 2021 年达1363.1亿元。预计未来中国白酒行业发展稳定，营收和利润仍有较大空间，2025年将达9500亿元，利润将达2700亿元。 2. 公司情况 公司拥有深厚的品牌基础及强影响力。公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。主导产品“贵州茅台酒”是世界三大蒸馏名酒之一，也是集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌。著名的品牌、卓越的品质、悠久的文化历史积淀、独特的环境、特殊的工艺等优势构成了公司的核心竞争力。 21全年茅台酒收入增速近10%，系列酒改革成效显著，增速达26%；四季度业绩提速。2021年公司实现营业总收入1094.6亿元，同比增长11.7%，归母净利润524.6 亿元，同比增长12.3%，净利率47.9%，同比提升0.3pct；其中，茅台酒、系列酒营业收入分别在932、126亿元左右。2022年第一季度，（经初步核算）公司预计实现营业总收入331 亿元左右，同比增长18%左右，归母净利润166 亿元左右，同比增长19%左右。 “五线发展道路”指引茅台新时期高质量发展。进入“十四五”，茅台面临新秩序重塑期、新格局形成期、新改革攻坚期“三期”叠加的新形势。2021年9月茅台新帅正式上任，提出了茅台高质量发展“蓝绿白紫红”五线具体战略谋划。其中蓝线为目标愿景和蓝图规划，核心聚焦“双巩固、双打造”，即“巩固中国白酒头部领军企业地位和世界蒸馏酒第一品牌地位，打造成为中国500强第一方阵企业和省内首家世界500强企业”战略目标，将股份公司打造成为世界一流的上市企业。2022开年以来，公司主动作为，攻坚克难，以奋进姿态和有力措施打好了“主动战”，产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门稳”“开门红”。 3. 驱动因素:：1）行业“挤压式结构”增长，具有强品牌力的公司具有长期竞争优势；2）我国新冠疫情形势的缓解带来消费场景的恢复、新基建等战略推动经济活力等因素构成短期、中长期利好；3）对于茅台价格呼应市场信号的预期。 4. 风险因素：疫情等突发事件、食品安全、下游行业景气度下降影响需求。 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率） 预计8%左右 行业集中度（CR5） 预计34%左右 公司竞争力（市占率及排名） 预计13.5%左右（规模以上企业）（排名第一） 关键财务指标及预测 主要财务指标 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 营业收入（百万元） 88,854.34 97,993.24 109,464.28 127011.40 145796.39 营业收入增长率 15.10% 10.29% 11.71% 16.03% 14.79% 归属净利润（百万元） 41,206.47 46,697.29 52,460.14 61887.23 71560.21 利润增长率 17.05% 13.33% 12.34% 17.97% 15.63% EPS（元）（摊薄） 32.80 37.17 41.76 49.27 56.97 P/E 51 45 40 34 29 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 药明康德（603259.SH）：医药外包龙头维持高增速发展 投资评级：推 荐 分析师 孟令伟 ：010-8092 7652 ：menglingwei_ 分析师登记编号：S0130520070001 核心观点： 1、 行业情况 创新研发需求不减，行业景气度持续提升，国内医药外包成本优势明显，大量海外订单向国内转移。 2、 公司情况 （1）各业务板块均保持稳定增长，新业务加速放量。 （2）新业务不断实现突破，助力公司未来高速发展。 （3）外延收购+产能建设不断推进，产能稳定持续释放。 3、 驱动因素 行业维持高景气度，在手订单充足，产能扩充积极推进 4、 风险因素 产能扩张不及预期，汇兑损益风险等 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率） 15%-20% 行业集中度（CR5） - 公司竞争力（市占率及排名） 1 关键财务指标及预测 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） （增长率） 229.02 38.5% 391.3 70.9% 477.4 22.0% 598.3 25.3% 毛利率（%） 36.3% 40.4% 40.2% 40.1% 归属母公司股东的净利润（亿元） （增长率） 50.97 72.2% 86.3 69.4% 104.1 20.6% 132.2 27.1% EPS（元） 1.7 2.9 3.5 4.5 P/E 64 38 31 25 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 振华科技（000733.SZ）：核心电子元器件供应商，提质增效助发展 投资评级：推 荐 李良 ：010-80927657 ：liliang_ 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_ 分析师登记编码：S0130521100001 核心观点： 1、 行业情况 电子元器件是支撑信息技术产业发展的基石，也是保障产业链供应链安全稳定的关键。国防建设和国民经济建设对电子元器件国产化的刚性需求将加快释放，但从产品质量、产业结构上亦需进一步加快迭代升级。 2、 公司情况 （1）公司以电子元器件为核心主业，主导产品在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平。在基础元器件领域，多款新研产品性能达到国外对标产品水平；在集成电路领域形成多款模块样品，并提供用户试用；在电子材料领域，材料性能指标与国外水平相当。 （2）公司预告2021归母净利润13.50亿元-15.50亿元，比上年同期增长123%-156%；扣非归母净利润12.57亿元-14.47亿元，比上年同期增长145%-182%。其中，扣除公司前三季度归母净利润9.56亿元，Q4单季归母净利3.94-5.94亿元，同比增长59.5%-140.5%，业绩表现亮眼。公司2021年经营目标为营收50亿元，利润总额10亿元，根据业绩预告，公司利润总额将大幅超额完成经营目标，实现跨越式发展。 （3）公司通过结构调整转型升级，高附加值产品在重点领域市场应用得到持续增强，低收益、高风险业务调整压缩工作已完成，后续有望持续高质量发展。 3、 驱动因素：国内高可靠新型电子元器件应用领域提质上量刚性需求、国产替代需求加速 4、 风险因素：订单增速不及预期和产能扩张不及预期的风险 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率） 40% 行业集中度（CR5） 100% 公司竞争力（市占率及排名） 1 关键财务指标及预测 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 39.50 54.81 71.06 88.88 （增长率） 7.67% 38.77% 29.63% 25.08% 毛利率（%） 53.57% 58% 58% 58% 归属母公司股东的净利润（亿元） 6.06 14.11 18.64 23.32 （增长率） 103.48% 139.33% 32.15% 25.12% EPS（元） 1.18 2.72 3.60 4.51 P/E 101.3 43.7 33.1 26.4 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 江丰电子（300666.SZ）：靶材龙头，半导体零部件打开第二成长曲线 投资评级：推 荐 分析师 傅楚雄 ：010-80927623 ： 分析师登记编码：S0130515010001 分析师 王恺 ：010-80927688 ：wangkai_ 分析师登记编码：S0130520120001 核心观点： 1、 行业情况 靶材国产替代机遇来临：半导体市场规模的扩大给半导体用靶材市场提供了巨大的增长空间，全球半导体用靶材市场规模平稳增长。国内晶圆厂大幅扩产，中国半导体靶材市场相较全球市场增速更高，处于较快发展阶段。先进制程占比提升进一步推动钽靶、铜靶市场规模增加。半导体设备零部件潜在市场规模巨大: 半导体零部件市场约占半导体设备市场的25-35%，根据SEMI数据半导体设备市场2021年规模突破1000亿美元，全球半导体零部件市场规模达300亿美元。目前国内半导体设备零部件国产化率极低，在中美摩擦背景下，北方华创等设备厂对零部件国产替代诉求强烈。 2、 公司情况 公司是国内半导体靶材龙头，处于行业领先水平。我们认为，受益于国内晶圆厂商大幅扩产及可转债、定增项目的持续推进，公司半导体靶材业务将保持稳步增长。同时，随着原材料国产化的不断推进，公司靶材业务的毛利率也有望提升。先进制程占比提升推升钽靶、铜靶市场规模，进一步推动靶材业务增长。半导体零部件业务打开第二成长曲线：公司致力于半导体设备零部件国产化，布局 CVD 喷淋头、半导体设备腔体、抛光垫等，其业务与半导体靶材业务具有相同客户群和相似的技术基础，协同效应显著。公司产品已实现对北方华创、沈阳拓荆等头部半导体设备公司的供货，我们预计 2022 年公司半导体零部件业务有望实现营收4.5亿元，未来成长空间巨大。 3、 驱动因素：靶材市场规模扩大；靶材国产化替代稳步推进；半导体设备零部件产业增长。 4、 风险因素：下游需求不及预期的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。 行业成长性及公司竞争力 主要指标 半导体靶材 行业成长性（未来2年复合年均增长率） 10% 行业集中度（CR5） 80% 公司竞争力（市占率及排名） 15% 资料来源：中研普华产业研究院，中国银河证券研究院 关键财务指标及预测 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） （增长率） 11.67 (41.41%) 15.90 (36.30%) 25.40 (59.75%) 37.00 (45.67%) 毛利率（%） 28.10% 27.90% 32.40% 33.80% 归属母公司股东的净利润（亿元） （增长率） 1.47 (129.28%) 1.25 (-15.15%) 2.03 (62.57%) 3.79 (86.65%) EPS（元） 0.645 0.547 0.890 1.660 P/E(TTM) 92.42 108.92 67.00 35.90 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 天宜上佳（688033.SH）：致力于打造新材料创新平台，多维度布局中长期业务增长 投资评级：推 荐 分析师：鲁佩 ：电话02120257809 ：邮箱 lupei_ 分析师登记编码：S0130521060001