资源描述
计算机 | 证券研究报告 业绩评论 2022 年 3 月 30 日 Table_Stock 300188.SZ 买入 原评级 : 买入 市场价格 :人民币 16.07 板块评级 :强于大市 股价表现 (30%)(20%)(10%)0%10%20%Jan-00 Feb-00 Mar-00 Apr-00 May-00 Jun-00 Jul-00 Aug-00 Sep-00 Oct-00 Nov-00 Dec-00 xx股票 xx指数 Table_Index (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (7.8) 5.1 (6.5) (10.4) 相对深证成指 9.3 14.0 10.8 0.5 发行股数 (百万 ) 807 流通股 (%) 75 总市值 (人民币 百万 ) 12,970 3 个月日均交易额 (人民币 百万 ) 185 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东 (%) 郭永芳 17 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3月 30 日收市价为标准 相关研究报告 Table_rel atedr eport 美亚柏科：订单与大数据爆发力映衬被低估 20210402 美亚柏科：对标 Palantir 前景明确，公安大数据迎兑现窗口 20201112 美亚柏科：创造最佳 Q2，筹备信创服务器20200708 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 计算机 : 软件开发 Table_Anal yser 证券分析师： 杨思睿 (8610)66229321 证券投资咨询业务证书编号： S1300518090001 Table_Titl e 美亚柏科 大数据毛利再提升，电子身份证有望爆发 Table_Summar y 公 司发布 2021 年年报， 全年 实现营收 25.4 亿 元 （ +6.3%）、 归母 净利润3.1 亿 元 （ -17.1%） 。 业绩符合预期， 大数据订单延后 ， 2022 年电子身份证催化显著， 维持 买入 评级。 支撑评级的要点 核心业务 增长 态势良好 ，业绩符合预期 。 Q4 单季 实现 营收 12.9 亿元（ -1.1%） 、 净利润 2.8 亿 （ -9.1%） ， 全年 核心业务网络空间安全产品收入 13.8 亿元（ +22.7%） 。 净利润下降的主要 因为 疫情影响大数据等商机订单延后 和 在手订单延迟验收，以及加大研发投入 （ 公司 全年 研发费用同比增长 22.9%，研发费用率 为 17.7%，同 增 2.4pct，连续 4 年提升 ） 。 推进产品化转型 ， 打通产品线提升毛利率 。 公 司在推动打通各个产品线的同时不断提升“乾坤”大数据操作系统的产品复用性 。 软件收入比重上升， 第二大收入来源 大数据智能化产品毛利率 为 55.5%， 显著同增4.9pct， 助推 整体毛利率 58.4%（ +0.8pct） 。 未来随着产品化及复用率提升，公司毛利率有望进一步提升。 业务区域进一步下沉 ，电子证件受政策推动 。 公司 积极 培育新行业，拓展新区域，成功落地网络安全大数据平台、“天盾”零信任防护平台等新业务实践 。 近年持续开展“星火计划”增加区县覆盖率， 2021 年 区县市场新签订单约 4.9 亿元 （ +60%） 。 近期，电子身份证政策出台，有望年内落地，公司 参与身份证大数据平台的建设及数据安全建设 ，有望迎来业务爆发。 估值 预计 2022-2024 年净利润为 4.1、 4.8 和 5.6 亿元， EPS 为 0.51、 0.59 和 0.69元（ 基于 2021 年业绩及电子取证业务增速受财政投入限制可能导致需求端放缓，以及 2022 年疫情防控要求， 下修 4856%），对应 PE 分别为 32X、27X 和 23X， 估值水平偏低 ， 维持 买入 评级。 评级面临的主要风险 公安 订单 延期 ； 项目进度波动 ；政策落地不及预 期 。 投资摘要 Table_InvestSummary 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万 ) 2,386 2,535 2,924 3,435 4,007 变动 (%) 15 6 15 17 17 净利润 (人民币 百万 ) 846 448 408 476 557 全面摊薄每股收益 (人民币 ) 0.463 0.384 0.505 0.588 0.689 变动 (%) 28.6 (17.1) 31.5 16.4 17.1 原先预测摊薄每股收益 (人民币 ) 0.963 1.324 n.a. 变动 (%) (47.6) (55.6) n.a. 全面摊薄市盈率 (倍 ) 34.7 41.8 31.8 27.3 23.3 价格 /每股现金流量 (倍 ) 43.7 218.7 14.3 491.8 15.2 每股现金流量 (人民币 ) 0.37 0.07 1.13 0.03 1.06 企业价值 /息税折旧前利润 (倍 ) 13.1 23.1 21.1 18.0 14.3 每股股息 (人民币 ) 0.130 0.034 0.093 0.080 0.110 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 2022 年 3 月 30 日 美亚柏科 2 图表 1. 2021 业绩摘要 (人民币，百万 ) 2020 2021 同比变动 (%) 营业收入 2,386.10 2,535.20 6.25 营业成本 1,011.64 1,055.35 4.32 税金及附加 20.72 18.14 (12.45) 销售费用 273.62 292.77 7.00 管理费用 315.19 358.36 13.70 研发费用 364.98 448.70 22.94 财务费用 (10.15) (7.56) (25.52) 资产减值损失 (35.33) (39.43) 11.60 投资净收益 4.59 0.48 (89.54) 公允价值变动净收益 - - - 资料来源： 公司公告， 中银证券 2022 年 3 月 30 日 美亚柏科 3 损益表 (人民币 百万 ) Table_Prof itAndLost 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 2,386 2,535 2,924 3,435 4,007 销售成本 (1,032) (1,073) (1,269) (1,489) (1,733) 经营费用 (453) (938) (1,112) (1,302) (1,512) 息税折旧前利润 901 524 543 643 762 折旧及摊销 (100) (123) (166) (197) (226) 经营利润 (息税前利润 ) 800 401 377 447 537 净利息收入 /(费用 ) 10 8 12 16 19 其他收益 /(损失 ) 81 81 76 79 78 税前利润 892 490 465 541 634 所得税 (20) (17) (23) (27) (32) 少数股东权益 26 25 33 39 45 净利润 846 448 408 476 557 核心净利润 846 448 408 475 557 每股收益 (人民币 ) 0.463 0.384 0.505 0.588 0.689 核心每股收益 (人民币 ) 1.047 0.554 0.505 0.588 0.689 每股股息 (人民币 ) 0.130 0.034 0.093 0.080 0.110 收入增长 (%) 15 6 15 17 17 息税前利润增长 (%) 35 (50) (6) 18 20 息税折旧前利润增长 (%) 35 (42) 4 18 18 每股收益增长 (%) 29 (17) 31 16 17 核心每股收益增长 (%) 29 (47) (9) 16 17 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 资产负债表 (人民币 百万 ) Table_Bal anceSheet 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,229 923 1,490 1,361 2,041 应收帐款 845 949 1,147 1,304 1,560 库存 563 606 699 878 932 其他流动资产 64 62 97 84 129 流动资产总计 2,996 2,996 3,808 4,043 5,058 固定资产 449 460 439 404 371 无形资产 193 290 269 240 185 其他长期资产 450 563 538 575 588 长期资产总计 1,092 1,313 1,246 1,219 1,143 总资产 4,645 4,895 5,624 5,811 6,716 应付帐款 392 430 617 616 754 短期债务 1 55 0 0 0 其他流动负债 816 659 1,033 747 1,014 流动负债总计 1,209 1,145 1,651 1,363 1,768 长期借款 21 18 0 0 0 其他长期负债 68 168 118 143 131 股本 808 808 808 808 808 储备 2,383 2,595 2,928 3,339 3,807 股东权益 3,192 3,404 3,737 4,148 4,615 少数股东权益 47 85 118 157 202 总负债及权益 4,645 4,895 5,624 5,811 6,716 每股帐面价值 (人民币 ) 3.95 4.21 4.62 5.13 5.71 每股有形资产 (人民币 ) 3.71 3.85 4.29 4.83 5.48 每股净负债 /(现金 )(人民币 ) (1.49) (1.05) (1.84) (1.68) (2.52) 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 现金流量表 (人民币 百万 ) Table_CashFlow 年结日 ： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税前利润 892 490 465 541 634 折旧与摊销 100 123 166 197 226 净利息费用 (10) (8) (12) (16) (19) 运营资本变动 (141) (457) 287 (398) 87 税金 (465) (129) (23) (27) (32) 其他经营现金流 (79) 40 27 (270) (40) 经营活动产生的现金流 298 59 910 26 856 购买固定资产净值 45 96 106 106 106 投资减少 /增加 0 (33) 0 0 0 其他投资现金流 (238) (170) (211) (213) (212) 投资活动产生的现金流 (193) (107) (105) (106) (106) 净增权益 (105) (28) (75) (65) (89) 净增债务 7 75 (99) 0 0 支付股息 105 28 75 65 89 其他融资现金流 (39) (129) (139) (49) (70) 融资活动产生的现金流 (32) (54) (238) (49) (70) 现金变动 73 (102) 567 (129) 680 期初现金 1,165 1,229 923 1,490 1,361 公司自由现金流 105 (48) 805 (80) 750 权益自由现金流 102 19 694 (95) 731 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 主要比率 (%) Table_MainRatio 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 37.7 20.7 18.6 18.7 19.0 息税前利润率 (%) 33.5 15.8 12.9 13.0 13.4 税前利润率 (%) 37.4 19.3 15.9 15.8 15.8 净利率 (%) 35.5 17.7 14.0 13.8 13.9 流动性 流动比率 (倍 ) 2.5 2.6 2.3 3.0 2.9 利息覆盖率 (倍 ) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 净权益负债率 (%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 速动比率 (倍 ) 2.0 2.1 1.9 2.3 2.3 估值 市盈率 (倍 ) 34.7 41.8 31.8 27.3 23.3 核心业务市盈率 (倍 ) 15.4 29.0 31.8 27.3 23.3 市净率 (倍 ) 4.1 3.8 3.5 3.1 2.8 价格 /现金流 (倍 ) 43.7 218.7 14.3 491.8 15.2 企业价值 /息税折旧前利润 (倍 ) 13.1 23.1 21.1 18.0 14.3 周转率 存货周转天数 176.7 198.8 187.8 193.3 190.5 应收帐款周转天数 132.5 129.2 130.9 130.2 130.4 应付帐款周转天数 62.9 59.2 65.4 65.5 62.4 回报率 股息支付率 (%) 12.4 6.1 18.4 13.6 16.0 净资产收益率 (%) 28.3 13.6 11.4 12.1 12.7 资产收益率 (%) 17.7 8.1 6.8 7.4 8.1 已运用资本收益率 (%) 3.1 2.3 2.8 2.9 3.1 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 2022 年 3 月 30 日 美亚柏科 4 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师 声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告 理解和使用承担任何责任 。 评级体系说明 以 报告发布日后 公司股价 /行业指数涨跌幅 相对同期 相关市场指数 的涨跌幅 的表现 为基准 ： 公司投资评级： 买 入：预计该公司 股价 在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司 股价 在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因 无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综 合指数或标普 500 指数。 风险提示及 免责声明 本报告由 中银国际证券股份有限公司 证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括： 1) 基金、保险、 QFII、 QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的 中银国际证券股份有限公司 的机构客户； 2) 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司 不以任 何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。 中银国际证券股份有限公司 的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司 不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的， 中银国际证券股份有限公司 将及时采取维权措施，追究有 关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为 中银国际证券股份有限公司 或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。 中银国际证券股份有限公司 不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告 而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是 中银国际证券股份有限公司 及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员 及其 董事、高管 、 员工或其 他 任何个人（包括 其 关联方） 都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 。本报告对其中 所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性 不 作任何明示或暗示的声明或保证。 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责 。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映 证券分析师 在本报 告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司 及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话 : (8621) 6860 4866 传真 : (8621) 5888 3554 相关关联机构： 中银国际研究 有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话 :(852) 3988 6333 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打： 10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打： 10800 1521065 新加坡客户请拨打： 800 852 3392 传真 :(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话 :(852) 3988 6333 传真 :(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编 :100032 电话 : (8610) 8326 2000 传真 : (8610) 8326 2291 中银国际 (英国 )有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 3651 8888 传真 : (4420) 3651 8877 中银国际 (美国 )有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话 : (1) 212 259 0888 传真 : (1) 212 259 0889 中银国际 (新加坡 )有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371
展开阅读全文