资源描述
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 03 月 31 日 安科生物 （ 300009.SZ） 商誉减值拖累表观业绩， 多重催化下公司有望开启新 一轮增长 事件 ：公司发布 2021 年 年报， 2021 年，公司 实现 收入 21.69 亿元， 同比+27.5%，实现 归母 净利润 2.07 亿元，同比 -42.44%；实现扣非归母净利润1.59 亿元，同比 -50.08%。 2021Q4，公司 实现收入 6.21 亿元，同比 +13.18%，实现 归母 净利润 -2.23亿元，同比 -471.85%；实现扣非归母净利润 -2.51 亿元，同比 -705.75%。 业绩 整体 符合预期 ，商誉减值拖累表观 。 公司 2021 年收入端实现 27.5%增长，符合预期 ;利润端由于 公司对苏豪逸明、中德美联计提商誉减值准备约3.23 亿元 ，造成表观利润下滑，如进行加回，公司归母净利润 约在 5 亿元以上 ，与我们此前的预测值基本一致 。 截止 2021 年底，公司商誉余额为 0.58亿元 ，预计后续不会因为商誉再对表观利润造成扰动。 生长激素 21 年 实现 高增长 ，产能释放后 增长动能充足 。 2021 年，公司实现生物制品收入 13.0 亿元，同比 +44.65%。 其中基因工程药实现收入 12.4亿元，同比 +45.43%。 根据我们的模型拆分，公司 基因工程药 收入大部分来自生长激素，少部分来源于干扰素 ，预计生长激素收入超过 11 亿元，同比 +50%。 根据公司公告， 公司 水针 6IU， 8IU 规格 21 年 8 月初 已经获批，解决了规格不全的问题，同时，公司生长激素粉针在 9 月获批增加“特发性矮小”适应症，取得重要突破， 目前公司生长激素已获批 8 个适应症，在国内企业中最多； 据公司 此前公告 ，特发性矮小 约占所有身材矮小儿童的60%-80%，我们预计将特发性矮小适应症获批将明显提升公司生长激素适用人群范围，带动销量增长。此外， 年产 2000 万支重组人生长激素生产线于 22 年 3 月 获批 ，在产能释放后公司生长激素有望 迎来加速增长 。 生长激素集采影响明朗化。 在 2022 年 3 月 结束的广东省生长激素集采 中，没有企业生长激素水针中标，安科生物粉针 为 P1 价格中 标，获得自有企业70%的报量 ，价格较 挂网价降幅 约 25%。 粉针降价一方面给公司增长带来一些压力，另一方面可能推动量的增长。此外，公司水针并未有价格变化，随着新产能释放，后续 将加速放量。 2021 年，公司控股的 育高医疗 新设了长沙和济南门诊，后续有望成为公司控制的重要自有终端。 其他业务 相对稳健 ，子公司 改革有望推进 。 中成药收入 5.2 亿元，同比+13.7%；化学药收入 1.35 亿元，同比 +6.7%；原料药收入 0.63 亿元，同比 +5.6%； 技术服务收入 0.95 亿元，同比 -19.7%。 公司提出 将积极探索子公司管理改革，使子公司的管理层与公司利益绑定，从而不断激发子公司的发展活力 ，此前公司已对 子公司 余良卿进行了激励 ，后续其他子公司也有望发生积极变化。 重点项目研发持续推进。 公司 HER2 单抗已经报产， 抗 VEGF 单抗进入报产准备阶段 ； PEG 生长激素长效水针待报产； 重组人促卵泡激素注射液、融合蛋白长效化生长激素 、一款双抗计划 2022 年提交临床 ； 瀚科迈博 肿瘤 1 类创新药 “ZG033 注射液 ”获批临床。 盈利预测： 预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 6.6， 8.7， 11.3 亿元 ，对应增速 217.4%， 32.1%， 29.8%，当前股价对应 PE 为 25/19/15X，维持“买入”评级。 风险提示 ： 新产品推广不及预期； 商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险 ；生长激素集采大幅降价风险 。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 1,701 2,169 2,614 3,320 4,107 增长率 yoy（ %） -0.6 27.5 20.5 27.0 23.7 归母 净利润（百万 元 ） 359 207 656 866 1,125 增长率 yoy（ %） 188.4 -42.4 217.4 32.1 29.8 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 0.22 0.13 0.40 0.53 0.69 净资产收益率 （ %） 11.8 7.0 18.2 20.3 21.7 P/E（倍） 45.6 79.1 24.9 18.9 14.5 P/B（倍） 5.8 5.9 4.8 4.0 3.2 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 3 月 30 日 收盘价 (元 ) 9.98 总市值 (百万 元 ) 16,351.89 总股本 (百万 股 ) 1,638.47 其中自由流通股 (%) 70.87 30 日日均成交量 (百万股 ) 19.59 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号： S0680519010001 邮箱： 分析师 杨春雨 执业证书编号： S0680520080004 邮箱： 相关研究 1、安科生物（ 300009.SZ）：业绩符合预期，生长激素持续高增长趋势 2021-10-16 2、安科生物（ 300009.SZ）：业绩高增长符合预期，期待政策扰动后加速成长 2021-08-19 3、安科生物（ 300009.SZ）：业绩符合预期，生长激素持续高增长，子公司激励开启 2021-07-14 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%69%2021-03 2021-07 2021-11 2022-03安科生物 沪深 300 2022 年 03 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1641 1922 2698 3015 3779 营业收入 1701 2169 2614 3320 4107 现金 248 323 572 1054 1264 营业成本 361 432 524 628 743 应收票据及应收账款 406 434 698 646 926 营业税金及附加 16 19 26 32 39 其他 应收款 96 47 264 105 327 营业费用 680 812 979 1244 1518 预付 账款 11 16 17 26 27 管理费用 115 133 160 203 251 存货 155 181 226 263 315 研发费用 129 167 201 255 315 其他流动资产 725 920 920 920 920 财务费用 -12 -7 -3 -13 -30 非流动资产 1864 1747 1886 2122 2368 资产减值损失 -15 -346 -23 -30 -37 长期投资 133 125 101 76 51 其他收益 47 21 0 0 0 固定 资产 630 626 773 983 1200 公允价值变动收益 1 19 19 19 19 无形资产 476 503 533 573 608 投资净收益 -2 6 7 7 7 其他非流动资产 625 493 479 490 509 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产 总计 3505 3669 4584 5137 6147 营业利润 424 297 778 1028 1334 流动负债 473 627 894 798 895 营业外收入 1 0 1 1 1 短期 借款 0 0 228 0 0 营业外支出 9 3 4 5 5 应付票据及应付账款 109 141 162 202 228 利润总额 416 295 775 1024 1329 其他 流动 负债 363 486 504 596 667 所得税 70 92 130 171 222 非流动 负债 104 139 141 142 143 净利润 347 203 645 852 1107 长期借款 0 0 2 4 4 少数股东损益 -12 -3 -10 -14 -18 其他 非流动负债 104 139 139 139 139 归属母公司净利润 359 207 656 866 1125 负债合计 576 766 1035 940 1038 EBITDA 479 371 852 1111 1422 少数 股东权益 93 117 107 93 75 EPS（元） 0.22 0.13 0.40 0.53 0.69 股本 1365 1638 1638 1638 1638 资本 公积 443 187 187 187 187 主要 财务比率 留存收益 1028 961 1607 2459 3566 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 2836 2787 3442 4104 5034 成长能力 负债 和股东权益 3505 3669 4584 5137 6147 营业收入 (%) -0.6 27.5 20.5 27.0 23.7 营业利润 (%) 156.8 -29.9 161.7 32.0 29.8 归属于母公司净利润 (%) 188.4 -42.4 217.4 32.1 29.8 获利能力 毛利率 (%) 78.8 80.1 80.0 81.1 81.9 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 21.1 9.5 25.1 26.1 27.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.8 7.0 18.2 20.3 21.7 经营活动现金流 465 592 214 1215 720 ROIC(%) 11.6 6.7 16.8 19.8 20.9 净利润 347 203 645 852 1107 偿债能力 折旧摊销 70 85 83 105 127 资产负债率 (%) 16.4 20.9 22.6 18.3 16.9 财务费用 -12 -7 -3 -13 -30 净负债比率 (%) -4.8 -6.5 -5.9 -21.9 -22.1 投资损失 2 -6 -7 -7 -7 流动比率 3.5 3.1 3.0 3.8 4.2 营运资金变动 33 -18 -485 297 -458 速动比率 3.0 2.6 2.6 3.3 3.7 其他经营 现金流 25 335 -19 -19 -19 营运能力 投资活动 现金流 -363 -171 -195 -314 -346 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 139 131 163 261 270 应收账款周转率 4.2 5.2 4.6 4.9 5.2 长期投资 -251 -103 24 24 25 应付账款周转率 3.2 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 -476 -143 -8 -29 -52 每股指标（元） 筹资 活动现金流 -126 -276 2 -189 -164 每股收益 (最新摊薄 ) 0.22 0.13 0.40 0.53 0.69 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.28 0.36 0.13 0.74 0.44 长期借款 -14 0 2 2 0 每股净资产 (最新摊薄 ) 1.73 1.70 2.10 2.50 3.07 普通股增加 315 273 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -307 -256 0 0 0 P/E 45.6 79.1 24.9 18.9 14.5 其他筹资现金流 -120 -294 1 -191 -164 P/B 5.8 5.9 4.8 4.0 3.2 现金净增加额 -25 145 21 711 210 EV/EBITDA 32.7 41.8 18.1 13.2 10.2 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 2022 年 03 月 31 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或 修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取 提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：
展开阅读全文