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2022年 03月 31日 外资流出放缓， 杠杆资金显著回暖 流动性周报 投资要点 署名 分析师： 谭倩 执业证书编号： S1050521120005 邮箱： 分析师： 纪翔 执业证书编号： S1050521110004 邮箱： 联系人： 杨芹芹 执业证书编号： S1050121110002 邮箱： 最近一年大盘走势 资料来源： Wind，华鑫证券研究 相关研究 反弹已至，成长占优 20220320 金融委夯实政策底，全球股市集体回暖 20220321 央行加量投放资金，外资情绪回暖 20220322 从政策 底到市 场底， 关注中国 版“ FAANG” 20220328 宏观流动性 中国货币 受国内市场情绪回落、资金流出压力增大以及美国强硬加息信号的影响 ，流动性有收紧趋势 ，短期利率整体上涨 ， 中长期国债利率继续上行 ， 市场对宏观经济总体预期仍存在不确定性。 全球货币 基础货币量维持高位，通胀压力 高企 。 美联储 释放强紧缩信号，隔夜逆回购保持波动上涨趋势，通胀不断加码的情况下，软着陆具有挑战性，美国面临较大的经济衰退风险。 A股市场流动性 资金供给端 本期资金供给较前值有较大幅度回升，但总体仍然处于低位。 北上资金净流出边际缩窄， 情绪面和资金面有所修复， 外资 逐步企稳。相对而言， 内资表现 较好 ， 虽然 公募基金发行再度遇冷， 但 杠杆资金强势回弹和 ETF资金的连续流出均在一定程度上 呈现 了 当前 内资对市场止跌企稳的信心。 行业资金流向 本期内外资分歧犹存，外资市场预期趋于好转，情绪面和资金面有所修复，部分板块由净流出转为净流入， 但 资金情绪仍谨慎；内资情绪显著回暖，特别是杠杆资金实现大幅翻转。 电力设备板块成为本期内外资难得的共识，资金流向较上期均实现净流出到流入的大幅度反转 。 开年以来，外资对于电力设备板块态度并不明确，流入和流出情况交替出现，到上期为止整体呈现小幅净流出。而作为本期北上资金净流入量和流入资金边际增量最大的板块，本期外资对电力设备行业的投资情绪出现明显好转。内资方面也是结束了持续五期的净流出态势，实现大幅反转。 食品饮料板块内资由出转入，外资持续流出，结合外资连续四期显著流出和内资流出流入交替呈现的情况，内外资对该板块的投资态度出现明显分歧。 风险提示 经济加速下行，政策不及预期，疫情反复爆发。 策略研究报告 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文 目录 1、 宏观流动性 . 3 1.1、中国货币：利率整体上行，央行呵护流动性 . 3 1.2、全球货币：紧缩信号强势，出现衰退预期 . 5 2、 A股市场流动性 . 7 2.1、 资金供给端：融资余额大幅反弹 ,A股波动频仍 . 7 2.2、 资金需 求端：需求量持续低位，产业资本减持额大幅走高 . 7 2.3、行业资金流向：电力设备获内外资一致看好，资金流向由出转入实现大幅反转 . 8 3、风险提示 . 10 图表 目录 图表 1：本期逆回购净投放 500亿元 . 3 图表 2：本期 MLF投放与到期相抵 . 3 图表 3： 货币市场量价速览 . 4 图表 4： 月度、周度流动性指标汇总 . 5 图表 5：美国 10年期与 2年期国债到期收益率大幅上涨 . 6 图表 6：外资流出持续缩窄，融资余额大幅走高 . 8 图表 7：北上资金小幅修复，电力设备由净流出大幅度反转至流入 . 9 图表 8：杠杆资金整体回暖，医药生物大幅流入，电力设备由出转入幅度明显 . 10 图表 9： ETF资金大幅净流出，大金融 ETF由出转入，宽基 ETF资金流出量边际走高 . 10 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 1、 宏观流动性 1.1、 中国 货币 ：利率整体上行，央行呵护流动性 货币量：本期逆回购延续净投放态势，央行投放资金维护流动性合理充裕。 整体货币投放总体维持积极态势，逆回购当期达成 500亿元净投放规模，合计投放环比上升 600亿元。虽然逆回购和 MLF净投放量环比都有下降，但在今年稳中偏松的总基调下，即使面临国内外 多重 因素干扰，货币政策预期仍将保持“以我为主”的态度，与我国经济周期相匹配，且基于当前中国经济基本面和国际货币形势，为减少利差收窄的干扰，近期政策或将倾向于以货币数量型工具为主、利率价格型手段为辅的组合， 货币投放或将继续保持 。 货币价：短期利率整体上涨，中长期国债利率继续上行，货币宽松政策在第二季度仍然可期。 短期利率方面，受国内市场情绪回落、资金流出压力增大以及美国强硬加息信号的影响，短期利率呈现整体上涨， R007和 DR007更是分别出现高达 70BP和 15BP的涨幅，市场信心不足，流动性有收紧趋势。国债收益率方面，在短期利率上行、北向资金情绪低位、 A股走势低迷等背景下， 1年期国债到期收益率继续上行，涨幅 3.27BP。 10年期国债到期收益率本期小幅上涨 1.44BP至 2.8%，仍 处于 较低区间，市场对宏观经济总体预期仍存在不确定性。 图表 1：本期逆回购净投放 500亿元 图表 2：本期 MLF投放与到期相抵 资料来源： wind 资讯，华鑫证券研究 资料来源： wind 资讯，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表 3： 货币市场量价速览 资料来源： wind 资讯，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 图表 4： 月度、周度流动性指标汇总 资料来源： wind 资讯，华鑫证券研究 1.2、 全球 货币 ：紧缩信号 强烈 ，出现衰退预期 货币量 ： 美国 货币正常化节奏加快 ，强加息 、 软着陆的难度 较 大 。 美联储总资产规模（截至 3月 26日）较前值上升 81.68亿美元至 8.963万亿美元，延续增长态势，基础货币量维持高位，虽然加息已实现落地，但整体通胀压力仍难以短时间内化解。紧缩货币政策信号强势释放，美联储在 5月份前后减少购债、开启缩表已成大概率事件。在通胀不断加码的情况下，软着陆具有挑战性，美国或将面临较大的经济衰退风险。 货币价 ： 美联储表态全面转鹰，经济衰退预期 加剧 。 22日 ，鲍威尔公开表示美联储将在必要时单次加息超过 25BP，市场普遍上调对 5月和 6月议息会议加息 50BP的预期。美国国债市场对美联储紧缩预期产生了强烈反应且持续发酵，本期 2年期和 10年期国债到期收益率均大幅走高，分别上涨 33BP、34BP，利差水平维持在 0.18%的低位水平。通胀和缩表 节奏加快 预期的上升、持续冲高的政策利率、急剧收窄的长短期国债利率， 加剧 市场对美联储控制通胀的速度力度引发经济失速 的 担心。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 图表 5： 美国 10 年期与 2 年期 国债到期收益率大幅上涨 资料来源： wind 资讯，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 7 诚信、专业、稳健、高效 2、 A股市场流动性 2.1、 资金供给端： 外资 流出放缓 ， 杠杆资金强势回弹 本期资金供给延续上期持续流出趋势，总计净流出 129.34亿元。净流出规模较前值大幅收窄 275.04亿元，总体情绪有所缓和。外资整体 流出放缓 ， 内资受融资余额大幅反弹影响边际走高 ，情绪有所回暖。 具体来看， 北上资金 本期净流出收窄 39.18亿元达 127.79亿元，流出量近两期均有所收缩，外资表现出逐步缓和的迹象。面对 A股波动 ， 北上资金态度仍然相对谨慎 ，在上证指数本期前三天连续走高的态势下仍保持较大幅度净流出，日均净流出 31.78亿元。外资连续三期保持宽幅流出态势，且本期五天均为净流出，整体而言北上资金资金情绪仍处低位 ，但边际略有缓和 。 内资方面， 公募基金 本期净流入 51.62亿元，环比下跌 18.89亿元， 3月以来新发基金规模持续下探，目前远低于近一年周均值 278亿元，延续新发基金需求持续不足的态势； 融资余额 本期转宽幅净流出为净流入 45.36亿元，净流入量大幅回升 311.73亿元，融资客本期的大幅回暖一定程度上助推了市场信心回升，利好于 A股的触底反弹。 ETF资金 本期净流出再度走高 56.93亿元至 98.53亿元，目前远低于近一月均值（ -12.3亿元）。 综合来看，本期资金供给较前值有较大幅度回升，但总体仍然处于低位。内资表现有所分化，公募基金发行再度遇冷，杠杆资金强势回弹和 ETF资金的连续流出均在一定程度上给予了内资对市场止跌企稳的信心。北上资金净流出边际缩窄，外资仍处于低位修复阶段。 2.2、 资金需求端：需求量持续低位，产业资本减持额大幅走高 本期资金需求为 302.18亿元，较前值回升 69.98亿元，仍低于近半年均值（ 350.88亿元）。与上期趋势相反，本期 交易费用小幅下降，一级市场融资规模、产业资本减持规模均有所回升，总体资金需求有小幅提升，但整体仍处于低位。 具体来看，一级市场融资小幅增加 12.89亿元至 109.23亿元，资金需求量仍处于较低位；产业资本减持额走高 72.90亿元，达到 97.85亿元 ,略高于近两月均值（ 68.50亿元）；本期限售解禁市值大幅走高 568.23亿元，达到 786.86亿元，达到近四期来最高位，但仍略低于均值（ 827亿元）。与上期相比，本期 A股走势整体较为低迷，未延续上期放量成交趋势，日均成交额与换手率连续下降，交易费用同步走低 15.81亿元至 95.10亿元，本期 A股 持续下行， 交易情绪相对上期较为缓和，但交易情绪整体仍偏冷，市场整体向好信息不明显。本期资本增持没有延续前两期增持额连续走高的趋势，增 持规模较上期走低 35.49亿元至 14.60亿元，增持额回归正常区间，本轮增持热有所降温。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 8 诚信、专业、稳健、高效 图表 6：外资流出持续缩窄，融资余额大幅走高 资料来源： wind 资讯，华鑫证券研究 2.3、行业资金流向：电力设备获内外资一致看好，资金流向由出转入实现大幅反转 本期外资情绪延续小幅修复态势，北上资金行业流向较上期有所调整，部分板块由净流出转为净流入，资金情绪仍趋于谨慎；内资情绪显著回暖，多数行业由净流出转为净流入，医药生物、电力设备净流入居前。电力设备板块本期受到内外资共同看好，资金流向较上期均出现大幅反转；而食品饮料板块内资由出转入，外资持续流出，态度出现明显分歧。 外资： 市场预期趋于好转，情绪面和资金面有所修复，北上资金逐步企稳。 本期持续小幅度修复，多数行业呈现净流出，流出量整体较上期边际走低，电力设备、有色金属等部分板块资金流向出现 反转，由净流出转为净流入。 净流入量集中 在电力设备（ +16.76亿元）、有色金属（ +10.55亿元）行业，净流出方面主要集中在食品饮料（ -48.07亿元）、非银金融（ -17.69亿元）行业 。除电力设备外，本期大部分行业北上资金流向调整幅度有限， 但目前尚未看到全面回归的迹象，基本面的扰动还在，内滞外胀风险犹存 。 电力设备 （ +16.76亿元）受到外资看好，出现宽幅流出到显著流入的大幅度调整，中止了连续两期宽幅净流出的趋势。开年以来，外资对于电力设备板块态度并不明确，流入和流出情况交替出现，到上期为止整体呈现小幅净流出。而作为本期北上资金净流入量和流入资金边际增量最大的板块，本期外资对电力设备行业的投资情绪出现明显好转。 有色金属 （ +10.55亿元）本期由净流出转为流入，调整幅度与电力设备相比较小，结合开年以来该板块北上资金月度持续净流入的数据，有色金属行业外资投资情绪仍然整体向好。 食品饮料 （ -48.07亿元）延续外资宽幅流出态势，已呈现 连续五期资金净流出。本期流出量虽然较上期收窄 29.34亿元，但仍是除上期外近半年流出量最高值，整体上尚无明显向好信号。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 9 诚信、专业、稳健、高效 图表 7： 北上资金小幅修复，电力设备由净流出大幅度反转至流入 资料来源： Wind 资讯，华鑫证券研究 内资：杠杆资金本期情绪整体转好，大部分行业出现资金净流入，净流出板块资金流出量亦有所收窄。医药生物和电力设备板块流入居前，其中电力设备由宽幅净流出转为流入，调整方向与外资保持一致。 本期净流入行业以医药生物（ +22.85亿元）、电力设备（ +12.35亿元）、食品饮料（ +7.59亿元）、交通运输（ +6.27亿元）板块流入量居前；净流出量主要集中在有色金属（ -7.57亿元）和非银金融（ -6.53亿元）板块。 医药生物延续流入趋势，净流入幅度进一步加大。 在上期逆势流入的基础上，本期医药生物板块继续被杠杆资金看好，延 续净流入态势的同时流入资金量大幅增加，连续两期成为内资净流入最多的行业 。 电力设备由宽幅流出转为流入，调整方向与外资一致。 电力设备板块本期大幅净流入 12.35亿元，结束了持续五期的净流出态势，实现大幅反转。与上期数据相比，本期电力设备板块资金流入量边际增加 28.06亿元，为本期内资资金流量调整幅度最大值。这一调整方向与外资态度保持一致，成为本期内外资共同看好的热点行业。 食品饮料资金流向由出转进，内外资态度出现分歧。 本期内资对食品饮料板块投资情绪回暖，资金流向由净流出转为净流入，反转幅度仅小于电力设备板块。 与此同时，外资在该板块资金流出量依然处于高位，并未释放明显的积极信号。结合外资连续四期显著流出和内资流出流入交替呈现的情况，内外资对该板块的投资态度出现明显分歧。 本期 ETF资金延续上期净流出趋势，宽幅流出 98.53亿元，资金流出规模较上期进一步扩大。除大金融和周期 ETF外，整体资金流向与上期保持一致。行业板块中大金融（ +22.88亿元） ETF重获青睐，经历上期的宽幅净流入转为净流出后，本期再次大幅流入。同时科技成长 ETF在上期边际流入量收窄后，本期资金流入规模有所回升，与大金证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效 融 ETF共同构成本期 ETF资金 流入的主要方向。此外，相比上期明显的流入趋势，本期周期 ETF资金流向转为小幅流出，调整幅度相对较大。宽基 ETF方面，本期资金除港股通 50ETF存在微小流入外呈现全面流出态势，在上期整体显著净流出基础上进一步扩大资金流出幅度。中证 500、沪深 300和创业板 ETF净流出量边际大幅走高，上证 50ETF资金流出量小幅增加。其中创业板 ETF近三期从大幅流入转为宽幅流出，资金流向和资金量调整幅度显著。结合近期市场进入阶段性波动盘整的行情，宽基 ETF的底层蓄水池 储量不断 下降 ，投资风险偏好呈现修复的趋势 。 图表 8： 杠杆资金整体回暖，医药生物大幅流入，电力设备由出转入幅度明显 资料来源： Wind 资讯，华鑫证券研究 图表 9： ETF 资金大幅净流出，大金融 ETF 由出转入，宽基 ETF 资金流出量边际走高 资料来源： Wind 资讯，华鑫证券研究 3、风险提示 经济加速下行，政策不及预期，疫情反复爆发。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 11 诚信、专业、稳健、高效 宏观策略组简介 谭倩： 11年研究经验，研究所所长、首席分析师。 杨芹芹：经济学硕士， 2021年 11月加盟华鑫证券研究所，对宏观策略和政策研究有长期跟踪经验。 纪翔：中科院大学硕士， 2021年 11月加盟华鑫证券研究所，长期从事宏观策略和政策研究。 李刘魁：金融学硕士， 2021年 11月加盟华鑫研究所，从事中观行业研究。 证券分析师承诺 本报告署名分析师 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 股票投资评级说明 ： 投资建议 预期个股相对沪深 300指数涨幅 1 推荐 15% 2 审慎推荐 5%-15% 3 中性 (-)5%- (+)5% 4 减持 (-)15%-(-)5% 5 回避 (-)15% 以报告日后的 6个月内，证券相对于 沪深 300指数 的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深 300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深 300指数 2 中性 基本与沪深 300指数持平 3 减持 明显弱于沪深 300指数 以报告日后的 6个月内，行业相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准。 免责条款 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 12 诚信、专业、稳健、高效 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露 。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随 时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责 任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。
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