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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2Table_Title 淮北矿业（ 600985.SH） 2021 年年报点评 业绩稳健增长， 煤、化扩产空间大 2022 年 03 月 31 日 Table_Summary 事件： 2022 年 3 月 30 日 公司 发布 2021 年年报， 2021 年归属于母公司所有者的净利润 47.8 亿元，同比增长 37.82%；营业收入 649.61 亿元，同比增长24.27%；基本每股收益 2.04 元，同比增长 27.5%。 2021Q4 业绩大增 。 2021 年第四季度， 公司实现 归母净利润 11.38 亿元，同比上升 63.78%； 环比上升 1.15%。 2021 年公司煤炭量价齐升 。 据公告， 2021 年公司实现 商品 煤产量 2257.55万吨，同比增长 4.12%，商品煤销量 煤 1975.88 万吨，同比 增长 15.54%。 我们测算吨煤综合售价 805.8 元 /吨，同比 增长 21.2%，吨煤销售成本 476.5 元 /吨，同比 增长 21.5%，吨煤毛利 329.3 元 /吨，同比 增长 20.7%，煤炭业务毛利率为40.86%，同比 微降 0.16 个百分点。 2021 年公司信湖煤矿（ 300 万吨 /年）投产，该矿井有望在 2022 年继续贡献产量增量，考虑焦煤价格中枢仍有望上移， 2022年公司煤炭业务盈利有望继续上移。 此外，陶忽图矿获批，公司煤炭产能长期增长空间广阔。 化工品价格全面走高，化工产能有望扩张 。 2021 年公司生产焦炭 409.64 万吨，同比下降 0.66%，销售焦炭 407.58 万吨。同比下降 1.3%，平均销售价格为2645.72 元 /吨，同比增长 49.36%。 2021 年公司生产甲醇 34.27 万吨，同比下滑 9.86%，销售甲醇 34.44 万吨，同比下降 10.27%。 平均销售价格 2259.33 元/吨，同比 增长 43.49%。由于化工品价格下行，煤化工业务实现毛利率 39.98%，较上年下降 1.6 个百分点 。 据公告，公司 焦炉煤气综合利用制甲醇项目 （ 50 万吨/年）将于 2022 年 6 月建成投产，公司甲醇产能有望扩张。 拟现金分红 36.33%，股息率 4.66%。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7 元，拟派发现金股利 17.37 亿元（含税），占当年归属于上市公司股东净利润的 36.33%，以 2022 年 3 月 30 日股价测算，股息率 4.66%。 投资建议： 根据目前煤价形势，我们调整 盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利为 64.34 亿元、 70.22 亿元、 75.32 亿元，对应 EPS 分别为2.59/2.83/3.04，对应 2022 年 3 月 30 日股价的 PE 分别为 6 倍、 5 倍、 5 倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持 “推荐 ”评级 。 风险提示： 煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 65038 75302 76876 78850 增长率（ %） 24.2 15.8 2.1 2.6 归属母公司股东净利润（百万元） 4780 6434 7022 7532 增长率（ %） 37.8 34.6 9.1 7.3 每股收益（元） 1.93 2.59 2.83 3.04 PE 8 6 5 5 PB 1.2 1.0 0.9 0.8 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 15.01 元 Table_Author 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： 分析师： 李航 执业证号： S0100521110011 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.淮北矿业（ 600985）业绩快报点评： 21 年业绩稳健增长，产能增长潜力充足 2.淮北矿业点评 :陶忽图煤矿获批，增长潜力充足 3.淮北矿业公司点评 :设立化工研究院，向新能源、新材料转型 淮北矿业 (600985)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 65038 75302 76876 78850 成长能力（ %） 营业成本 52151 59302 60321 61411 营业收入增长率 24.19 15.78 2.09 2.57 营业税金及附加 696 821 823 849 EBIT 增长率 46.67 31.58 4.61 7.50 销售费用 184 211 224 226 净利润增长率 37.82 34.59 9.14 7.26 管理费用 3589 4157 4237 4349 盈利能力（ %） 研发费用 1660 1920 1970 2016 毛利率 19.81 21.25 21.53 22.12 EBIT 6757 8891 9301 9999 净利润率 7.99 9.39 9.93 10.42 财务费用 724 684 461 486 总资产收益率 ROA 6.51 8.24 8.79 9.03 资产减值损失 -21 -151 -152 -152 净资产收益率 ROE 17.53 20.25 19.14 17.95 投资收益 40 45 46 47 偿债能力 营业利润 6214 8371 9014 9698 流动比率 0.58 0.71 0.94 1.27 营业外收支 -171 -150 -150 -150 速动比率 0.47 0.58 0.79 1.09 利润总额 6043 8221 8864 9548 现金比率 0.18 0.25 0.35 0.47 所得税 845 1151 1231 1331 资产负债率（ %） 56.72 52.68 46.85 41.94 净利润 5199 7070 7633 8217 经营效率 归属于母公司净利润 4780 6434 7022 7532 应收账款周转天数 9.89 10.00 10.10 13.00 EBITDA 9665 11370 11832 12540 存货周转天数 17.72 17.70 17.80 19.00 总资产周转率 0.89 0.96 0.96 0.95 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 5189 6982 8563 10578 每股收益 1.93 2.59 2.83 3.04 应收账款及票据 2790 3180 3270 4025 每股净资产 12.82 14.89 17.11 19.52 预付款项 489 593 586 599 每股经营现金流 4.45 4.51 2.46 1.85 存货 2532 2876 2942 3197 每股股利 0.70 0.78 0.85 0.91 其他流动资产 5517 6260 7751 10108 估值分析 流动资产合计 16518 19890 23111 28506 PE 8 6 5 5 长期股权投资 1084 1188 1303 1419 PB 1.2 1.0 0.9 0.8 固定资产 36920 37041 37160 37320 EV/EBITDA 5.09 3.91 3.59 3.33 无形资产 12925 13475 11475 9025 股息收益率（ %） 4.66 5.18 5.66 6.07 非流动资产合计 56946 58166 56779 54883 资产合计 73464 78056 79890 83389 短期借款 5298 2390 2390 4000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 11422 13323 10296 8412 净利润 5199 7070 7633 8217 其他流动负债 11719 12128 11863 10078 折旧和摊销 2908 2479 2531 2540 流动负债合计 28439 27841 24549 22491 营运资金变动 2213 501 -5112 -7228 长期借款 7099 7299 7099 6899 经营活动现金流 11053 11188 6100 4600 其他长期负债 6131 5981 5781 5581 资本开支 -5369 -3958 -1358 -858 非流动负债合计 13230 13280 12880 12480 投资 -670 47 -45 -46 负债合计 41668 41121 37429 34970 投资活动现金流 -5974 -3862 -1357 -857 股本 2481 2481 2481 2481 股权募资 50 0 0 0 少数股东权益 4528 5164 5775 6460 债务募资 -564 -2858 -400 1210 股东权益合计 31795 36936 42462 48419 筹资活动现金流 -3119 -5533 -3162 -1727 负债和股东权益合计 73464 78056 79890 83389 现金净流量 1960 1793 1581 2016 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 淮北矿业 (600985)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 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