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医药生物 2022 年 03 月 31 日 凯莱英 (002821.SZ) 全年业绩增长亮眼，各领域能力持续提升 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 强烈推荐（维持） 03 月 30 日： 374.59 元 主要数据 行业 医药生物 公司网址 asy 大股东 /持股 ASYMCHEM LABORATORIES,INCORPORATED/33.64% 实际控制人 总股本 (百万股 ) 264 流通 A 股 (百万股 ) 234 流通 B/H 股 (百万股 ) 20 总市值（亿元） 962 流通 A 股市值 (亿元 ) 875 每股净资产 (元 ) 47.70 资产负债率 (%) 16.8 行情走势图 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 事项： 公司公布 2021 年年报，全年实现营收 46.39 亿元（ +47.28%），实现归属净利润 10.69 亿元（ +48.08%），扣非后归属净利润为 9.35 亿元（ +45.22%）。处于此前预告区间的上半部分。 分红预案：每 10 股派现 8.00 元（含税），并转增 4 股。 平安观点： 大订单发力， Q4 实现加速增长 公司 2021 年前三季度业务快速增长， Q4 更是在大订单放量的驱动下实现17.16 亿元收入（ +60.83%，同汇率口径下 +66.61%）及 3.39 亿元扣非归属净利润（ +80.88%），表现十分亮眼。年内大订单确认收入 12.31 亿元，估计大部分是在 Q4 期间完成交付工作。当季公司综合毛利率为 43.32%（ 同比 +0.44pp），在汇率造成负面影响的情况下保持较高毛利率水平。 公司全年实现营收 46.39 亿元（ +47.28%，同汇率口径下 +56.13%）。从产品阶段看，临床和商业化业务均实现高速增长，其中商业化项目因大订单原因增速更 胜一筹；从地区看，来自中国大陆的收入达到 6.41 亿元（ +72.95%），收入占比达 13.82%（ +2.05pp），很好地验证了我们此前关于国内业务进入快速放量期的判断。公司在手国内 NDA阶段订单超 30个，比上年同期增长超 5 个，公司国内业务放量才刚起步。 公司目前在手订单总额达 18.98 亿美元，大订单及其他常规业务订单一起支撑起公司新一年的迅速发展。为匹配 2022 年的生产需求，公司储备了大量原料， 2021 年年末存货达到 13.96 亿元（ +92.18%），主要由原材料与在产品构成。 另一方面，公司 Q4 订单密集交付 ，考虑到 2-3 个月的回款周期，形成了18.16 亿元（ +84.18%）的应收账款。应收款与备库原料共同作用下公司年末经营净现金流下降较多，该情况只是截面数据导致，与公司现金回收能力无关，投资者无需担忧。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 3,150 4,639 10,009 11,026 13,529 YOY(%) 28.0 47.3 115.8 10.2 22.7 净利润 (百万元 ) 722 1,069 2,390 2,566 3,163 YOY(%) 30.4 48.1 123.5 7.4 23.2 毛利率 (%) 46.6 44.3 45.5 45.1 45.4 净利率 (%) 22.9 23.1 23.9 23.3 23.4 ROE(%) 12.0 8.5 15.5 14.3 15.0 EPS(摊薄 /元 ) 2.73 4.05 9.04 9.71 11.96 P/E(倍 ) 137.1 92.6 41.4 38.6 31.3 P/B(倍 ) 16.5 7.9 6.4 5.5 4.7 证券研究报告 凯莱英公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 新兴业务发展迅速，化学大分子崭露头角 公司新兴业务全年实现收入 3.98 亿元（ +67.43%）。其中化学大分子（ +42.48%）及制剂业务（ +80.33%）相对成熟，估计业务规模已达到 1 亿元以上。 化学大分子业务中，全球小核酸药物研发热度高涨但缺乏产能及新技术，公司通过自建及合作苏州瑞博建立公斤级小核酸产能， 2022 年相关车间启用后，公司化学大分子业务体量有望迅速扩大，成为重要的公司成长驱动力。 制剂业务 40%收入来自美、韩等国外客户订单，公司制剂能力初步得到国际客户的认可。国内项目中，已有 2 个完成 NDA注册批和工艺验证批生产，有望在 2022 年触发 NDA审计，并在此后实现商业化供应。 临床 CRO板块实现了冠勤、医普科诺的收购和整合，构建起临床研究 +数理统计的组合。下一步公司会将业务扩展至美国，为服务中美双报项目的国内客户提供一站式服务。生物大分子业务还在建设期中，经过数年磨合，公司从实验室供应向规模化供应延伸，在手订单达到 1.3 亿元，预期其中相当一部分能在 2022 年转化为收入。 产能建设马不停蹄，技术能力提升保障长期发展动力 为适应各方面业务需求，公司马不停蹄进行产能建设。 2021 年末，公司固定资产（ 22.44 亿元， +46.19%）和在建工程（ 10.47亿元， +56.05%）均有大幅增加。 2022 年公司 CAPEX 将进一步加速，敦化、天津等均会有新车间落地，到 2022 年底时小分子批次反应釜产能将在 2021 年底 4700 立方基础上再增长 46%。考虑到连续性反应技术已在公司众多规模化生产中得到应用，新产能实际提升将比立方数提升更大。 凯莱英在业内以热衷新技术应用转化闻名，现在也一如既往追求技术的反复迭代和规模化应用。公司现有 4 个技术中心，分别专注于探索生物合成技术、新兴化学工艺、连续技术和自动化、数字化的智能制造技术 。当这些技术成功转化到药品批量生产中时，不仅自身业务能够从中受益，公司还能将这些技术授权给其他领域的公司，提升其他领域公司生产能力并从中分享收益。 维持“强烈推荐”评级。 我们对国内 CDMO 行业保持高速发展充满信心，凯莱英作为业内龙头企业，成功抓住此次新冠口服药全球大订单带来的机遇，在产能、技术、新业务上加速拓展，进一步拉开与其他企业的差距。考虑公司订单执行节奏及股本变化，调整及新增 2022-2024 年 EPS 预测为 9.04、 9.71、 11.96 元（原预测 2022-2023 年 8.98、 9.42 元）。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，则会影响 CDMO 行业发展； 2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO 丢失对应订单；药品上市若销售不及预期，将导致 CDMO 订单无法顺利放量； 3）若发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户； 4）主要客户来自欧美，订单以外币为计价单位，汇率波动可能造成汇兑损益。 凯莱英公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 流动资产 10,310 11,252 10,711 10,260 现金 6,234 4,562 3,364 1,353 应收票据及应收账款 1,817 3,244 3,574 4,386 其他应收款 23 73 81 99 预付账款 222 268 295 362 存货 1,396 2,378 2,637 3,219 其他流动资产 618 726 759 841 非流动资产 4,846 7,444 10,870 15,386 长期投资 292 292 292 292 固定资产 2,295 4,543 7,360 10,902 无形资产 374 324 290 263 其他非流动资产 1,885 2,286 2,928 3,929 资产总计 15,156 18,696 21,582 25,646 流动负债 2,205 2,954 3,275 4,178 短期借款 375 0 0 179 应付票据及应付账款 552 1,315 1,459 1,780 其他流动负债 1,278 1,639 1,816 2,218 非流动负债 341 339 338 337 长期借款 46 44 42 41 其他非流动负债 296 296 296 296 负债合计 2,546 3,293 3,613 4,515 少数股东权益 0 0 0 0 股本 263 264 264 264 资本公积 9,564 9,966 9,966 9,966 留存收益 2,783 5,173 7,739 10,902 归属母公司股东权益 12,610 15,403 17,969 21,132 负债和股东权益 15,156 18,696 21,582 25,646 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 经营活动现金流 113 1,818 3,824 4,851 净利润 1,069 2,390 2,566 3,163 折旧摊销 217 932 1,618 2,545 财务费用 7 -9 -12 -2 投资损失 -27 -12 -17 -22 营运资金变动 -1,165 -1,490 -336 -836 其他经营现金流 12 7 4 4 投资活动现金流 -2,205 -3,525 -5,031 -7,043 资本支出 1,603 3,530 5,044 7,061 长期投资 -580 0 0 0 其他投资现金流 -3,228 -7,055 -10,075 -14,104 筹资活动现金流 6,211 34 10 181 短期借款 365 -375 0 179 长期借款 46 -2 -2 -1 其他筹资现金流 5,799 411 12 2 现金净增加额 4,110 -1,673 -1,198 -2,011 资料来源： 同花顺 iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入 4,639 10,009 11,026 13,529 营业成本 2,582 5,458 6,054 7,389 税金及附加 25 60 66 81 营业费用 100 180 204 250 管理费用 476 871 992 1,245 研发费用 387 851 937 1,116 财务费用 7 -9 -12 -2 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -22 -56 -62 -76 其他收益 107 111 118 125 公允价值变动收益 19 7 11 13 投资净收益 27 12 17 22 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1,192 2,671 2,867 3,534 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 1,193 2,671 2,867 3,534 所得税 124 280 301 371 净利润 1,069 2,390 2,566 3,163 少数股东损益 -0 0 0 0 归属母公司净利润 1,069 2,390 2,566 3,163 EBITDA 1,417 3,594 4,474 6,076 EPS（元） 4.05 9.04 9.71 11.96 主要财务比率 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 成长能力 营业收入 (%) 47.3 115.8 10.2 22.7 营业利润 (%) 46.0 124.0 7.4 23.2 归属于母公司净利润 (%) 48.1 123.5 7.4 23.2 获利能力 毛利率 (%) 44.3 45.5 45.1 45.4 净利率 (%) 23.1 23.9 23.3 23.4 ROE(%) 8.5 15.5 14.3 15.0 ROIC(%) 25.4 35.2 22.4 20.7 偿债能力 资产负债率 (%) 16.8 17.6 16.7 17.6 净负债比率 (%) -46.1 -29.3 -18.5 -5.4 流动比率 4.7 3.8 3.3 2.5 速动比率 3.8 2.8 2.3 1.5 营运能力 总资产周转率 0.3 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 2.6 3.1 3.1 3.1 应付账款周转率 4.7 4.2 4.2 4.2 每股指标（元） 每股收益 (最新摊薄 ) 4.05 9.04 9.71 11.96 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.43 6.88 14.46 18.35 每股净资产 (最新摊薄 ) 47.70 58.27 67.98 79.94 估值比率 P/E 92.6 41.4 38.6 31.3 P/B 7.9 6.4 5.5 4.7 EV/EBITDA 76.6 26.4 21.5 16.2 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级 : 强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在 10%之间） 回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级 : 强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在 5%之间） 弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的 认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给 平安证券股份有限公司 （以下简称 “平安证券 ”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其 他 人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客 户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入 可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券 的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2022 版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话： 4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路 5023 号平安金融中心 B 座 25 层 邮编： 518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 邮编： 200120 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 16 层 邮编： 100033
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