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请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 汽车 报告原因： 年报 点评 比亚迪 （ 002594.SZ） 维持 评级 技术快速迭代， 市场 占有率持续增加 增持 2022 年 3 月 31 日 公司 研究 /点评报告 公司近一年市场表现 事 件描 述 3 月 30 日， 公司发布 2021 年报 ， 2021 年 营业收入 2161.42 亿元， 同比 +38.02%，归母净利润 30.45 亿 元，同比 -28.08%,归母扣非净利润 12.54亿元，同比 -57.53%。 事件点评 公司三大业务 营收 均高速 增长。 汽车、汽车相关产品及其他产品业务 受益于 新能源车销量的大幅增加， 同比增长 33.93%，占总收入的 52.04%；手机部件、组装及其他产品业务 受益于安卓大客户的业务份额持续提升， 同比增长 43.99%，占集团总收入的 40.00%；二次充电电池及光伏业务的收入约人民币 16,471 百万元，同比增长 36.27%。 汽车业务营收加速上行， 公司在新能源汽车市场占有率持续增加。 2021年，比亚迪 新能源汽车 国内 市场占有率达 17.1%，年内增长近 8%，优于大多数新能源车企。 “ DM-i 超级混动 ” 、 “ 刀片电池 ” 和 “ e 平台 3.0” 成为核心卖点。 比亚迪 DM-i 超级混动 系列性价比凸显，秦 Plus、宋 Plus、唐的混动系列上市后销量逐月上升。刀片电池上市以来形成了良好的口碑，使用磷酸铁锂提高了电池的安全性、满足了基本续航，同时降低了成本。 e 平台 3.0 首款车型“海豚”上市后 销量逐月上升，获得了市场的认可，后续基于 e 平台 3.0 的车型或将有更好的表现。 政策持续支持，新能源汽车竞争力逐步加强。 新能源汽车购置补贴政策至 2022 年底 ，年底 前 或将有一部分抢装现象 。此外，“碳达峰、碳中和”等中央政策 、限牌限号 以及各项地方政策也均表现出 持续 倾向新能源汽车的特征。 而燃油车的优惠在 2020 年后逐渐减少，新能源汽车性价比逐渐可以与同价位燃油车相比。 多因素影响下净利润有所下滑。 公司 21 年汽车部分毛利率为 17.39%，相比 20 年 下降 7.81pct，相比 19 年下降 4.49pct，手机部件 21 毛利率为 7.57%，相比 20 年下降 3.63pct。 受电池原材料价格大幅上涨、芯片 供应不足、手机部件毛利率大幅下滑、 医疗防护产品需求同比大幅下降 等因素影响， 公司 21年整体净利润相比 20 年有所下滑。 投资建议 比亚迪 从 技术到市场均展现出较强的 实力 ， 近年来新推出的车型在产品力与品质上也在逐步提升。 未来 随着 多款基于新平台的产品陆续上市，以及在 2022 年补贴的末期 ， 新能源车部分营收 有望 持续高速增长 。 预计公司 2022/2023 年 EPS 分别为 1.55/3.98 元 ，对应公司 3 月 30 日股价 237.02 元， 2022/2023 年 PE 分别为 152.01/59.56 倍 ， 维持 “ 增持 ”评级 。 存在风险 新能源 汽车 销量不及预期 ；宏观经济持续下行 。 市场数据： 2022 年 3 月 30 日 收盘价 (元 )： 237.02 年内最高 /最低（元）： 279.45/209.43 流通 A 股 /总股本（亿）： 11.55/29.11 流通 A 股市值（亿）： 2,737.72 总市值（亿）： 4,297.51 基础数据： 2021 年 12 月 31 日 基本每股收益 ： 1.06 每股净资产 (元 )： 32.66 净资产收益率： 4.01% 分析师： 李召麒 执业登记编码： S0760521050001 电话： 010-83496307 邮箱： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 证券研究报告：公司研究 /点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2022-3-30 收盘价利润表2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入2 1 6 1 4 2 . 4 0 3 1 3 4 0 6 . 4 7 3 9 1 7 5 8 . 0 9 5 0 9 2 8 5 . 5 2 收益率 减 : 营业成本1 8 7 9 9 7 . 6 9 2 7 2 6 6 3 . 6 3 3 3 6 9 1 1 . 9 6 4 3 2 8 9 2 . 6 9 毛利率 1 3 . 0 2 % 1 3 . 0 0 % 1 4 . 0 0 % 1 5 . 0 0 % 营业税金及附加3 0 3 4 . 8 8 4 4 0 0 . 5 7 5 5 0 0 . 7 2 7 1 5 0 . 9 3 三费 / 销售收入 9 . 1 5 % 7 . 8 5 % 7 . 6 3 % 7 . 2 6 % 营业费用6 0 8 1 . 6 8 8 8 1 8 . 4 3 1 1 0 2 3 . 0 4 1 4 3 2 9 . 9 5 E B I T / 销售收入 -0 . 2 0 % 2 . 0 1 % 3 . 5 7 % 5 . 2 7 % 管理费用5 7 1 0 . 1 9 8 2 7 9 . 7 8 1 0 3 4 9 . 7 2 1 3 4 5 4 . 6 4 E B I T D A / 销售收入 6 . 2 0 % 2 . 7 6 % 4 . 6 5 % 6 . 5 8 % 研发费用 7 9 9 0 . 9 7 7 5 0 0 . 0 0 8 5 3 5 . 0 0 9 2 0 0 . 0 0 销售净利率 -0 . 5 2 % 1 . 4 5 % 2 . 9 6 % 4 . 6 0 % 财务费用1 7 8 6 . 9 3 2 5 9 1 . 0 4 3 2 3 8 . 8 1 4 2 1 0 . 4 5 资产获利率 资产减值损失-8 5 7 . 4 8 0 . 0 0 0 . 0 0 0 . 0 0 R OE 3 . 2 0 % 4 . 5 8 % 1 0 . 6 2 % 1 8 . 0 8 % 加 : 投资收益-5 7 . 1 3 0 . 0 0 0 . 0 0 0 . 0 0 R OA -0 . 1 5 % 1 . 7 9 % 4 . 1 2 % 5 . 3 1 % 公允价值变动损益4 7 . 3 6 0 . 0 0 0 . 0 0 0 . 0 0 R OI C -1 . 7 8 % 6 . 8 6 % 7 . 4 1 % 2 2 . 1 6 % 其他经营损益-8 8 4 8 . 4 5 -7 6 6 9 . 4 0 -7 6 6 9 . 4 0 -7 6 6 9 . 4 0 增长率 营业利润3 5 3 0 . 2 8 9 1 5 3 . 0 1 1 6 1 9 8 . 8 4 2 8 0 4 6 . 8 5 销售收入 增长率 3 8 . 0 2 % 4 5 . 0 0 % 2 5 . 0 0 % 3 0 . 0 0 % 加 : 其他非经营损益2 2 3 3 . 2 7 2 2 3 3 . 2 7 2 2 3 3 . 2 7 2 2 3 3 . 2 7 E B I T 增长率 -1 0 8 . 7 4 % 1 5 3 2 . 0 1 % 1 2 1 . 9 7 % 9 1 . 5 6 % 利润总额5 7 6 3 . 5 5 1 1 3 8 6 . 2 9 1 8 4 3 2 . 1 2 3 0 2 8 0 . 1 3 E B I T D A 增长率 -2 2 . 9 6 % -3 5 . 5 4 % 1 1 0 . 8 5 % 8 4 . 1 2 % 减 : 所得税-1 0 9 3 . 7 8 -8 2 2 . 2 6 -8 2 2 . 2 6 -8 2 2 . 2 6 净利润增长率 -1 6 2 . 2 0 % 5 0 0 . 4 0 % 1 5 5 . 2 2 % 1 0 2 . 2 7 % 净利润6 8 5 7 . 3 3 1 2 2 0 8 . 5 4 1 9 2 5 4 . 3 7 3 1 1 0 2 . 3 8 总资产增长率 4 7 . 1 4 % 1 9 . 1 7 % -3 . 5 7 % 4 8 . 5 2 % 减 : 少数股东损益9 2 2 . 0 8 0 . 0 0 0 . 0 0 0 . 0 0 股东权益增长率 6 7 . 1 6 % 4 . 1 6 % 1 0 . 2 0 % 1 8 . 7 3 % 归属母公司股东净利润3 0 4 5 . 1 9 4 5 3 9 . 1 4 1 1 5 8 4 . 9 7 2 3 4 3 2 . 9 8 经营营运资本增长率 -6 5 8 . 5 3 % 1 7 3 . 7 2 % -1 9 3 . 2 6 % 2 8 7 . 6 9 %资产负债表2021A 2022E 2023E 2024E资本结构 货币资金 5 0 4 5 7 . 1 0 3 1 3 4 . 0 6 1 8 3 4 7 . 4 8 5 0 9 2 . 8 6 资产负债率 6 4 . 7 6 % 6 9 . 8 4 % 6 3 . 7 4 % 7 0 . 2 1 % 交易性金融资产 0 . 0 0 0 . 0 0 0 . 0 0 0 . 0 0 投资资本 / 总资产 2 4 . 1 2 % 4 8 . 2 3 % 3 3 . 7 4 % 4 5 . 5 8 % 应收和预付款项 3 9 6 9 8 . 6 1 1 2 4 2 4 0 . 4 7 8 0 6 4 8 . 0 2 1 8 5 6 6 1 . 0 5 带息债务 / 总负债 1 0 . 9 6 % 2 5 . 0 8 % 4 . 9 8 % 2 5 . 7 5 % 其他应收款（合计） 1 5 6 1 . 1 9 8 2 5 . 5 0 1 0 1 0 . 3 8 1 5 6 1 . 1 9 流动比率 0 . 9 7 0 . 9 3 0 . 9 0 0 . 9 5 存货 4 3 3 5 4 . 7 8 7 7 0 9 2 . 3 3 7 1 7 3 6 . 0 0 1 1 9 4 9 1 . 0 9 速动比率 0 . 6 7 0 . 5 6 0 . 5 0 0 . 5 7 其他流动资产 8 5 2 5 . 4 8 8 5 2 5 . 4 8 8 5 2 5 . 4 8 8 5 2 5 . 4 8 股利支付率 0 . 0 0 % 1 2 . 7 8 % 1 2 . 7 8 % 1 2 . 7 8 % 长期股权投资 7 9 0 5 . 0 0 7 9 0 5 . 0 0 7 9 0 5 . 0 0 7 9 0 5 . 0 0 收益留存率 1 . 0 0 0 . 8 7 0 . 8 7 0 . 8 7 金融资产投资 0 . 0 0 4 1 8 5 . 4 6 0 . 0 0 0 . 0 0 资产管理效率 投资性房地产 8 7 . 5 0 8 7 . 5 0 8 7 . 5 0 8 7 . 5 0 总资产周转率 0 . 7 3 0 . 8 9 1 . 1 5 1 . 0 1 固定资产和在建工程 8 1 4 9 8 . 6 7 9 5 2 5 0 . 9 3 1 1 3 4 9 5 . 2 0 1 3 5 8 0 7 . 4 6 固定资产周转率 3 . 5 3 3 . 9 4 4 . 2 7 4 . 7 3 无形资产和开发支出 1 9 7 7 5 . 8 9 2 2 5 1 5 . 3 8 2 5 4 5 4 . 8 8 2 8 5 4 4 . 3 8 其他非流动资产 2 8 3 0 7 . 9 0 4 5 1 4 0 . 3 4 7 1 4 5 6 . 8 3 4 8 5 5 2 . 6 8 应收账款周转率 5 . 9 6 2 . 6 0 5 . 1 9 2 . 8 4 资产总计 2 9 5 7 8 0 . 1 5 3 5 2 4 8 0 . 9 8 3 3 9 8 9 0 . 6 6 5 0 4 8 0 5 . 9 2 存货周转率 4 . 3 4 3 . 5 4 4 . 7 0 3 . 6 2 短期借款 1 0 2 0 4 . 3 6 5 0 9 4 3 . 9 1 0 . 0 0 8 0 4 7 8 . 5 7 业绩和估值指标2021A 2022E 2023E 2024E 交易性金融负债 0 . 0 0 0 . 0 0 0 . 0 0 0 . 0 0 E B I T -4 4 0 . 5 0 6 3 0 7 . 9 3 1 4 0 0 1 . 5 2 2 6 8 2 1 . 1 7 应付和预收款项 1 4 4 4 0 1 . 4 9 1 7 5 5 9 1 . 3 3 1 9 7 0 7 9 . 8 3 2 5 4 3 2 5 . 6 6 E B I T D A 1 3 3 9 4 . 9 6 8 6 3 4 . 8 8 1 8 2 0 6 . 4 7 3 3 5 2 2 . 4 0 长期借款 1 0 7 8 9 . 9 6 1 0 7 8 9 . 9 6 1 0 7 8 9 . 9 6 1 0 7 8 9 . 9 6 N OP L A T -1 6 2 7 . 3 5 4 8 9 6 . 9 1 1 2 5 9 0 . 5 0 2 5 4 1 0 . 1 5 其他负债 3 6 3 4 4 . 4 9 5 9 7 7 7 . 2 0 8 7 9 1 . 2 9 8 9 3 1 6 . 8 6 净利润 3 0 4 5 . 1 9 4 5 3 9 . 1 4 1 1 5 8 4 . 9 7 2 3 4 3 2 . 9 8 负债合计 1 9 1 5 3 5 . 9 4 2 4 6 1 5 8 . 4 9 2 1 6 6 6 1 . 0 9 3 5 4 4 3 2 . 4 7 E P S 1 . 0 4 6 1 . 5 5 9 3 . 9 8 0 8 . 0 4 9 股本 2 9 1 1 . 1 4 2 9 1 1 . 1 4 2 9 1 1 . 1 4 2 9 1 1 . 1 4 B P S 3 2 . 6 5 7 3 4 . 0 1 7 3 7 . 4 8 8 4 4 . 5 0 9 资本公积 6 0 8 0 7 . 2 2 6 0 8 0 7 . 2 2 6 0 8 0 7 . 2 2 6 0 8 0 7 . 2 2 P E 2 2 6 . 5 9 1 5 2 . 0 1 5 9 . 5 6 2 9 . 4 5 留存收益 3 1 3 5 1 . 3 1 3 5 3 1 0 . 3 7 4 5 4 1 4 . 8 5 6 5 8 5 3 . 2 3 P E G 2 . 3 3 N / A N / A N / A 归属母公司股东权益 9 5 0 6 9 . 6 7 9 9 0 2 8 . 7 3 1 0 9 1 3 3 . 2 1 1 2 9 5 7 1 . 5 9 P B 7 . 2 6 6 . 9 7 6 . 3 2 5 . 3 3 少数股东权益 9 1 7 4 . 5 4 9 1 7 4 . 5 4 9 1 7 4 . 5 4 9 1 7 4 . 5 4 P S 3 . 1 9 2 . 2 0 1 . 7 6 1 . 3 5 股东权益合计 1 0 4 2 4 4 . 2 1 1 0 8 2 0 3 . 2 7 1 1 8 3 0 7 . 7 5 1 3 8 7 4 6 . 1 3 P C F 1 0 . 5 4 -9 . 1 1 7 . 5 2 -1 1 . 6 5 负债和股东权益合计 2 9 5 7 8 0 . 1 5 3 5 4 3 6 1 . 7 6 3 3 4 9 6 8 . 8 3 4 9 3 1 7 8 . 6 0 E V /E B I T -1 5 1 2 . 5 4 1 2 0 . 6 4 4 9 . 6 8 2 9 . 4 7现金流量表2021A 2022E 2023E 2024E E V /E B I T D A 4 9 . 7 4 8 8 . 1 3 3 8 . 2 0 2 3 . 5 8 经营性现金净流量 6 5 4 6 6 . 6 8 -7 5 7 7 9 . 0 0 9 1 7 0 6 . 6 8 -5 9 2 4 3 . 6 1 E V /N OP L A T -4 0 9 . 4 2 1 5 5 . 4 0 5 5 . 2 4 3 1 . 1 1 投资性现金净流量 -4 5 4 0 3 . 9 9 -1 0 0 6 1 . 4 2 -2 2 3 3 6 . 4 7 -2 9 0 0 0 . 4 7 E V /I C9 . 3 4 4 . 4 8 6 . 0 6 3 . 4 4 筹资性现金净流量 1 6 0 6 2 . 5 2 3 8 5 1 7 . 3 9 -5 4 1 5 6 . 8 0 7 4 9 8 9 . 4 6 R OI C - WA C C-1 . 7 8 % 6 . 8 6 % 7 . 4 1 % 2 2 . 1 6 % 现金流量净额 3 6 0 8 1 . 3 6 -4 7 3 2 3 . 0 3 1 5 2 1 3 . 4 1 -1 3 2 5 4 . 6 2 股息率 0 . 0 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 4财务分析和估值指标汇总报表预测 证券研究报告：公司研究 /点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位 或 执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 报告发布后的 6 个月内公司股 价（或行业指数） 相对同期 相关证券市场代表性指数 的涨跌幅为基准 。 其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准。 股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现 20%以上 增持： 相对强于市场表现 5 20% 中性： 相对市场表现在 -5% +5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现 5%以下 行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司 (以下简称 “公司 ”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性 和 完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映 发布 当日的判断。在不同时期， 公司 可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明，禁止 公司 员工将 公司 证券研究报告私自提供给未经 公司 授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发 公司 证券研 究报告。刊载或转发 公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示 公司 证券研究业务客户不 得 将 公司 证券研究报告转发给他人，提示 公司 证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知 公司 证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 太原 北京 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话： 0351-8686981 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 电话： 010-83496336
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