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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 医药生物 医药商业 全年 业绩增长稳健，门店拓展加速 ，市县乡一体化持续推进 Table_Summary 事件： 3 月 29 日晚，公司公布 2021 年 年报 ，报告期内公司实现营收 145.85 亿元（ +15.24%），实现归母净利润 9.21 亿元（ +16.65%），实现扣非归母净利润 8.97 亿元（ +19.22%）。 其中 Q4 实现营收 40.87亿元（ +19.57%），归母净利润 1.57 亿元（ -15.59%）。 Q4 业绩承压，全年业绩增长稳健，盈利能力有所增强 。 分季度看，Q1-Q4 公司分别实现营收 34.29/32.73/37.97/40.87 亿元，同比增长11.07%/11.25%/18.29%/19.57%，营收增速逐季加速；分别实现归母净利润 2.61、 2.63、 2.4、 1.57 亿元，同比增长 27.28%、 24.42%、 27.83%、-15.59%， Q4 业绩有所承压 ，主要系 租赁准则计提费用 影响。 全年来看，公司业绩在新冠疫情影响商品陈列及开业活动等多方面因素下仍保持稳健增长， 毛利率 提升 1.14pct 至 36.96%， 净利率同比提升0.05pct 至 6.29%，盈利能力有所增强。 分业务看，公司零售业务实现收入 123.51 亿元（ +5.15%），毛利率 40.32%（ +3.89%），批发业务实现收入 19.24 亿元（ +193.68%），毛利率 8.97%（ -0.4%）。 分产品看，公司中西成药、医疗器械及计生/消毒用品、中药，其他产品分别实现收入 104.91、 12.09、 13.59、12.15 亿元，同比增长 18.72%、 -11.01%、 21.21%、 12.08%，收入占比分别为 72%、 8%、 9%、 8%。 门店拓展加速，持续推进市县乡一体化店群。 截止 2021 年 12 月31 日 ，公司 直营 总门店数 8560 家，净增加门店 1355 家（去年同期 939家） ，门店拓展加速 。其中 Q4 净增加门店 204 家 （去年同期 294 家） 。新开门店主要集中于云南、川渝、广西、山西和贵州地区，持续夯实区域优势。 公司坚持少区域高密度网店布局策略， 在 省会级、地市级、县市级、乡 立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过 1600 家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少 区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势 。 2021 年 省会级、地市级、县市级、乡 镇级门店销售占比分别为 29.51%、 31.83%、 25.02%和 13.63%，其中乡镇级门店净利率水平最高，主要系房租费用较其他区域更低 。 坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点 O2O 业务 ，新业 走势比较 Table_Info 股票数据总股本 /流通 (百万股 ) 596/397 总市值 /流通 (百万元 ) 13,796/9,190 12 个月最高 /最低 (元 ) 48.08/22.92 Table_ReportInfo 相关研究报告： 一 心 堂（ 002727）业绩增长稳健，门店拓展加速 -2022/03/15 一 心 堂（ 002727） Q3 业绩亮眼，门店拓展加速，盈利能力持续增强-2021/10/30 一 心 堂（ 002727）业绩符合预期，门店拓展加速，盈利能力持续增强-2021/08/18 Table_Author 证券分析师：盛丽华 电话： 021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190520070003 助理 分析师：何展聪 E-MAIL： (48%)(36%)(25%)(14%)(2%)9%21/3/2921/5/2921/7/2921/9/2921/11/2922/1/2922/3/29一 心 堂 沪深 300Table_Message 2022-03-29 公司点评报告 买入 /维持 一 心 堂 (002727) 目标价： 28.93 昨收盘： 23.14 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司 点评 报告 P2 全年业绩增长稳健，门店拓展加速，市县乡一体化持续推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 态业务持续拓展。 公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店 020业务布局，着重推动一心到家 O2O 自营业务的销售规模。 报告期内 ，O2O 业务门店数达到 8291 家，覆盖率达到门店总数的 96.86%， O2O 业务占整体电商业务销售额的 80.28%（电商销售总额为 3.8 亿元） ，公司已将 020 业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。 此外，彩票业务与药妆业务快速发展，云南省内药妆店数目已达 300 家。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2022-2024 年 净 利 润 分 别 为10.93/13.42/16.13 亿元 ，同比增速分别为 18.56%/22.84%/20.18%，EPS 分别为 1.83 元 /2.22 元 /2.71 元 ，对应当前股价分别为 13 倍 、 10倍 和 9 倍 PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长 稳健 ，继续给予“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险 。 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 14587 17213 20139 23362 （ +/-%） 15.26 18.00 17.00 16.00 净利润 (百万元 ) 922 1093 1342 1613 （ +/-%） 16.66 18.56 22.84 20.18 摊 薄 每 股 收 益(元 ) 1.55 1.83 2.25 2.71 市盈率 (PE) 24.91 12.63 10.28 8.55 资料来源： Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司 点评 报告 P3 全年业绩增长稳健，门店拓展加速，市县乡一体化持续推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 TABLE_FINANCEINFO 资产负债表 (百万） 利润表 (百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1624 2235 3501 4979 6829 营业收入 12656 14587 17213 20139 23362 应收和预付款项 35 26 26 26 26 营业成本 8123 9197 10810 12607 14601 存货 2194 3317 3258 3765 4320 营业税金及附加 32 39 43 50 58 其他流动资产 1937 584 918 904 929 销售费用 3052 3701 4303 4995 5747 流动资产合计 6718 7692 9096 11428 14240 管理费用 506 399 482 564 654 长期股权投资 84 107 107 107 107 财务费用 4 101 161 184 209 投资性房地产 21 40 40 40 40 资产减值损失 84 121 0 0 0 固定资产 675 864 797 728 660 投资收益 34 14 0 0 0 在建工程 15 25 25 25 25 公允价值变动 0 (6) 0 0 0 无形资产 123 123 125 127 129 营业利润 918 1068 1455 1788 2148 长期待摊费用 531 591 591 591 591 其他非经营损益 39 29 0 0 0 其他非流动资产 31 266 266 266 266 利润总额 957 1097 1455 1788 2148 资产总计 9328 14337 15677 17942 20687 所得税 168 179 364 447 537 短期借款 60 128 128 128 128 净利润 789 917 1092 1341 1611 应付和预收款项 2883 3815 4114 4834 5738 少数股东损益 (1) (4) (1) (1) (2) 长期借款 0 35 35 35 35 归母股东净利润 790 922 1093 1342 1613 其他长期负债 16 1746 1746 1746 1746 负债合计 3548 7665 7908 8826 9955 预测指标 股本 595 596 596 596 596 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2097 2157 2157 2157 2157 毛利率 35.82% 36.96% 37.20% 37.40% 37.50% 留存收益 2834 3504 4438 5584 6960 销售净利率 6.24% 6.29% 6.34% 6.66% 6.90% 归母公司股东权益 5765 6578 7675 9023 10641 销售收入增长率 20.78% 15.26% 18.00% 17.00% 16.00% 少数股东权益 15 95 94 92 91 EBIT 增长率 7.45% 8.54% 9.14% 9.54% 9.84% 股东权益合计 5780 6673 7769 9115 10732 净利润增长率 30.81% 16.66% 18.56% 22.84% 20.18% 负债和股东权益 9328 14337 15677 17942 20687 ROE 13.70% 14.01% 14.24% 14.88% 15.16% ROA 8.47% 6.43% 6.97% 7.48% 7.80% 现金流量表 (百万） ROIC 13.31% 10.88% 11.05% 11.99% 12.64% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 1.33 1.55 1.83 2.25 2.71 经营性现金流 1033 1792 1279 1491 1863 PE(X) 25.14 24.91 12.63 10.28 8.55 投资性现金流 (925) 132 (13) (13) (13) PB(X) 3.44 3.49 1.80 1.53 1.30 融资性现金流 (48) (1305) 0 0 0 PS(X) 1.57 1.57 0.80 0.69 0.59 现金增加额 60 618 1266 1478 1850 EV/EBITDA(X) 12.40 15.45 9.59 7.97 5.84 资料来源： WIND，太平洋证券 公司 点评 报告 P2 全年业绩增长稳健，门店拓展加速，市县乡一体化持续推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 李艳文 13728975701 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
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