20220330-东吴证券-快手-W-01024.HK-2021年报点评_业绩超预期_降本增效成果显著_9页_950kb (1).pdf

证券研究报告公司点评报告软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 快手-W（01024.HK） 2021 年报点评：业绩超预期，降本增效成果显著 2022年03月30日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 73.60 一年最低/最高价 54.65/99.40 市净率(倍) 6.93 港股流通市值(百万港元) 257,128.57 基础数据 每股净资产(港元) 13.05 资本负债率(%) 51.26 总股本(百万股) 4,259.83 流通股本(百万股) 3,493.59 相关研究 快手-W(01024.HK:)：2021 年三季报点评：组织调整促效率提升，商业化前景依然乐观 2021-11-25 快手-W(01024.HK:)：2021 年中报点评：上半年业绩符合市场预期，强调优化提升增长质量 2021-08-31 快手-W(01024.HK:)：2021 年1 季报点评：国内用户亮眼海外增长超预期，运营及商业化能力持续提升 2021-05-29 买入（维持） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 81,082 104,666 126,861 141,716 同比（%） 38% 29% 21% 12% 经调整净利润（百万元） -18,852 -9,864 -312 3,128 同比（%） -34% -48% -97% -1,101% 每股收益-最新股本摊薄（元/股，经调整口径） -5.04 -2.32 -0.07 0.73 P/E（现价&最新股本摊薄，经调整口径） N.A. N.A. N.A. 123 Table_Summary 投资要点 事件：2021Q4 公司实现营收 244 亿元，同比+35%；2021Q4 经调整净亏损 36 亿元，环比 2021Q3 缩窄 23%，占收入比为-15%，环比2021Q3 收窄 8pct。2021 全年营收 811 亿元，同比+38%；经调整净亏损189亿元，2020年为79亿元。公司收入和利润均好于我们预期。 降本增效背景下运营指标依然亮眼，公司效率持续提升。2021Q4 公司用户增长提速，DAU及 MAU分别达 3.23亿人及 5.78亿人，分别同比增长 19.2%及 21.5%，均创历史新高；单 DAU 日均使用时长达 118.9分钟，同比增长32%。 直播、营销和其他服务收入增长均超过我们预期。直播业务实现 2021年以来首次同比正增长（+11.7%）， 2021Q4收入达 88 亿元，主要得益于月付费用户平均收入同比增长 17%，内容质量及运营效率的提升。2021Q4营销服务收入达 132亿元（yoy+55.5%），2021年广告主数量增长超 60%，广告商月均支出同比增速达两位数百分比。在行业承压的环境下公司呈现强劲韧性，市场份额进一步提升。 Q4 电商 GMV达 2,403亿元，同比增长 36%，未来货币化仍有较大提升空间。公司电商模式在具备差异化优势的基础上，通过不断打磨基础设施和提升服务能力吸引更多品牌主进入。2021 年 Q4 平台上知名品牌自播电商 GMV 是 2021 年 Q1 的 9 倍以上。供给端的优化推动平台活跃买家、购买频率和平均订单价值的增长，平台用户复购率和用户时长占比也在持续提升。品牌占比持续提升和用户粘性增强将助力公司实现两万亿GMV目标以及更高的变现效率。 成本费用管控优于我们预期，维持看好公司盈利模型持续改善。2021Q4 在实现 DAU 和总流量较快增长的前提下，公司成本和费用在收入中的占比均得到较好控制，毛利率为 41.5%，环比提升 0.02pct，销售费率、管理费率和研发费率分别环比下降 11.9%/0.7%/4.1%至41.9%/3.8%/16.4%。盈利改善程度好于我们预期，自内部改革以来，公司国内和海外都在保证用户增长和优化留存率的同时有效地控制了单用户 CAC 和维系成本。考虑到流量成本趋稳，在内部组织改革红利释放和经营杠杆效率提升驱动之下，看好公司盈利能力持续改善。 盈利预测与投资评级：公司已初步证明其在降本提效上的决心和用户资产变现上的不凡潜力，虽然 2022Q1收入可能受到疫情影响，但长期影响有限，看好公司商业化潜力，我们将 2022 年-2023 年经调整 EPS由-2.69/-0.23 元上调至-2.32/-0.07 元，我们预计 2024 年经调整 EPS 为 0.73 元，当前估值具有吸引力，维持公司“买入”评级。（本文除特别说明均指人民币元，取2022/3/30的汇率：1港元=0.8135人民币） 风险提示：短视频用户增速放缓，内容创作者流失，商业化低于预期。 -79%-70%-61%-52%-43%-34%-25%-16%-7%2%2021/3/29 2021/7/28 2021/11/26 2022/3/27快手-W 恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 内容目录 1. 业绩超预期，降本增效成果显著 . 4 2. 风险提示 . 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 图表目录 图1： 快手季度收入（百万元）及同比增速 . 4 图2： 快手季度经调整净利润（百万元）及占收入比例 . 4 图3： 快手季度平均DAU及同比增速 . 4 图4： 快手季度平均MAU及同比增速 . 4 图5： 快手季度平均日均使用时长及同比增速 . 5 图6： 快手季度线上营销服务收入（百万元）及同比增速 . 5 图7： 快手季度直播收入（百万元）及同比增速 . 5 图8： 快手季度电商GMV及同比增速 . 6 图9： 快手季度其他服务收入（百万元）及同比增速 . 6 图10： 快手季度毛利（百万元）及同比增速 . 6 图11： 快手季度毛利率 . 6 图12： 快手季度销售费用及同比增速 . 6 图13： 快手季度销售费用率 . 6 图14： 快手季度管理费用率 . 7 图15： 快手季度研发费用率 . 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 9 1. 业绩超预期，降本增效成果显著 2021Q4 公司实现营业收入 244 亿元（+35.0%yoy)，增长主要来自于在线营销服务及其他服务（包括电商业务）。2021Q4 净亏损 62 亿元，Non-GAAP 净亏损 36 亿元，Non-GAAP净亏损额占收入比为-15%，环比 2021Q3收窄 8pct。2021年全年收入达 811亿元（+37.9%）；Non-GAAP净亏损189亿元（+ 139.7%yoy）。 图1：快手季度收入（百万元）及同比增速 图2：快手季度经调整净利润（百万元）及占收入比例 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 快手应用平均 DAU及平均 MAU在 2021Q4分别达到 3.233亿人及 5.780亿人，分别同比增长19.2%及21.5%。 图3：快手季度平均 DAU及同比增速 图4：快手季度平均 MAU及同比增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2021Q4 每位日活跃用户日均使用时长 118.9 分钟，同比增长 32.3%，环比减少0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,000收入总计 yoy%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%(6,000)(5,000)(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)0经调整净利润（亏损） 占收入比0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350DAU（百万人） yoy%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700MAU（百万人） yoy% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 9 0.2%。 图5：快手季度平均日均使用时长及同比增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2021Q4线上营销服务增长强劲，收入达到 132亿元，同比增长 55.5%；2021年收入达427亿元，同比增长95.2%。 直播服务收入达到 88亿元，同比增加 11.7%；2021年收入达 310亿元，同比减少6.7%。 其他服务收入 24亿元，同比增长 40.2%，主要受电商业务推动。2021年收入达74亿元，同比增长99.9%。2021年电商GMV同比增长78.4%，达到人民币6,800亿元。 图6：快手季度线上营销服务收入（百万元）及同比增速 图7：快手季度直播收入（百万元）及同比增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001201402019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4日均使用时长（分钟） yoy%0%50%100%150%200%05,00010,00015,000线上营销服务 yoy%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%02,0004,0006,0008,00010,000直播 yoy% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 6 / 9 图8：快手季度电商 GMV及同比增速 图9：快手季度其他服务收入（百万元）及同比增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 毛利由 2020Q4的 85亿元增加 19.3%至 2021Q4的 101亿元。毛利率由 2020Q4的47.0%减至 2021Q4的41.5%，但环比提升0.02pct。 图10：快手季度毛利（百万元）及同比增速 图11：快手季度毛利率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 销售及营销开支由 2020Q4的 68亿元增加 50.8%至 2021Q4的 102亿元，占收入百分比由37.5%增至41.9%，但环比2021Q3下降11.9pct左右。 图12：快手季度销售费用及同比增速 图13：快手季度销售费用率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 0%50%100%150%200%250%300%350%050010001500200025003000GMV/亿元 yoy0%200%400%600%800%1000%05001,0001,5002,0002,500其他服务 yoy%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,000毛利 yoy%0%10%20%30%40%50%毛利率0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,000销售费用总计/百万元 yoy%0%20%40%60%80%销售费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 7 / 9 图14：快手季度管理费用率 图15：快手季度研发费用率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司已初步证明其在降本提效上的决心和用户资产变现上的不凡潜力，虽然2022Q1收入可能受到疫情影响，但长期影响有限，看好公司商业化潜力，我们将 2022年-2023 年经调整 EPS 由-2.69/-0.23 元上调至-2.32/-0.07 元，我们预计 2024 年经调整EPS为 0.73元，2022-2024年经调净利润在收入中的占比分别为-9%/0%/2%。当前估值具有吸引力，维持公司“买入”评级。 2. 风险提示 1、短视频用户增速放缓的风险。行业未来的竞争将依然激烈。 2、内容创作者流失的风险。若平台未能吸引、培养及留住内容创作者，或内容创作者不再贡献内容或所提供内容对其他用户的价值下降，则访问平台的用户数量及用户参与度或会下降。 3、商业化进展低于预期的风险。直播打赏收入增速可能继续下滑，而直播电商业务盈利能力提升需要公司在产品和运营方面的持续创新，营销业务的进展也视平台在内容运营及广告招商能力方面的不断突破。 0%1%2%3%4%5%管理费用率0%5%10%15%20%25%研发费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 8 / 9 快手-W三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 53011 34762 32890 31854 销售收入 81082 104666 126861 141716 现金及现金等价物 32612 11302 5614 1746 销售成本 47052 60183 72057 79361 交易性金融资产 8842 9842 10842 11842 毛利 34030 44483 54804 62355 应收账款及票据 7728 8722 10572 11810 其他收入-净额 1027 1325 1606 1795 存货 0 0.00 0.00 0.00 营业开支 62747 62751 62072 65395 其他流动资产 3828 4896 5862 6456 其中：销售费用 44176 39200 33841 34126 非流动资产 39505 45730 51793 57496 管理费用 3400 4257 5109 5619 固定资产 11022 10870 10733 10610 研发费用 14956 19144 22973 25500 无形资产 13762 16268 18825 22213 营业利润 -27691 -16943 -5662 -1246 其他非流动资产 13309 17181 20824 23262 加：财务收入 0 652 226 112 资产总计 92515 80492 84683 89350 减：财务费用 39 0 0 0 流动负债 37256 32139 33861 33537 加：权益性投资损益 -87 0 0 0 应付账款及票据 20021 15046 14411 13227 减：所得税 -1025 -147 -49 -10 应交税金 1080 1394 1689 1887 经调整归母净利润 -18,852 -9864 -312 3128 其他流动负债 16155 15700 17761 18423 非流动负债 10164 13120 15903 17765 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 经调整每股收益(元) -5.04 -2.32 -0.07 0.73 其他非流动负债 10164 13120 15903 17765 每股净资产(元) -47.35 8.27 8.20 8.93 负债合计 47419 45260 49764 51302 发行在外股份(百万股) 3743 4260 4260 4260 少数股东权益 6.595 6.595 6.595 6.595 ROE(%) -42 -28 -1 8 归属母公司股东权益 45089 35226 34913 38041 毛利率(%) 41 42 43 43 负债和股东权益 92515 80492 84683 89350 经调整净利率(%) -23 -9 0 2 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债率(%) 51 56 59 57 经营活动现金流 -5519 -14309 1578 4255 收入增长率(%) 38 29 21 12 投资活动现金流 -18361 -7002 -7265 -8124 经调整净利润增速(%) 140 -48 -97 -1101 筹资活动现金流 36500 0 0 0 P/E N.A. N.A. N.A. 123 现金净增加额 12221 -21311 -5687 -3869 P/B N.A. 11 11 10 数据来源:Wind,东吴证券研究所，取2022年3月30日汇率：1港元=0.8135人民币 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：