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有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 五粮液 000858.SZ 公司研究 | 动态跟踪 公司公告分红计划，回报股东 支持 。 公司 公告， 为积极回报广大投资者对公司的支持和厚爱，经研究，公司初步考虑 2021 年度现金分红金额不低于 115 亿元（含税） ， 分红率约 49%。公司 21年 实现 营业收入 约 662亿元（ yoy+15.5%），归母净利润约 233.5亿元（ yoy+17.0%）；其中 ， 归母净利率约 35.27%（ yoy+0.46pct），盈利能力 继续 提升。 普五上调零售指导价，批价有望逐步上行 。 近期五粮液批价稳定在 960970 元左右，环比基本持平，在飞天批价短期调整的背景下保持稳定。 公司近期将 第八代五粮液建议零售价从 1399元 /瓶上调至 1499元 /瓶 ，与飞天茅台持平，进一步抬升普五的市场定位。 3 月以后，白酒消费进入淡季，公司在渠道上通过控货等方式 ，推动普五批价上行，在公司出厂价提升后，随着低成本产品逐步销售，批价有望逐步上行至 1000 元以上 ，提振渠道信心 。 短期调整 不改长期趋势 ，公司估值性价比高。 公司新管理层上台后，公司治理进一步完善，对渠道 的 管控力 有望 加强。 产品结构上，公司继续 加强经典五粮液在 2000元价格带的布局，目前经典五粮液批价在 1750 元左右，保持平稳。 3 月初，五粮春发布新品“ 五粮春名门 ”， 市场建议零售价 728 元 ，定位次高端。 五粮春品牌回归 公司后，系列酒体系更加完善，公司基酒产能充足、储备丰富，有望在次高端领域打开重要增量空间。 今年以来，受大盘整体调整、海外 冲突 风险等因素影响，白酒板块持续调整，目前公司 22年 PE仅约 21倍。考虑到公司在高端白酒领域的品牌力、渠道力和产品力的竞争优势，我们认为公司目前具备较高的 长线 配置价值。 根据业绩预告， 下调营收和毛利率，预测 公司 21-23 年每股收益分别为 6.02、 7.02和 8.18 元 （ 原 21-23 年预测为 6.11、 7.25、 8.51 元 ） 。 结合可比公司估值，给予 22年 29 倍 PE，对应目标价 203.58 元，维持买入评级。 风险提示 ： 渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 (百万元 ) 50,118 57,321 66,208 75,833 86,498 同比增长 (%) 25.2% 14.4% 15.5% 14.5% 14.1% 营业利润 (百万元 ) 24,246 27,826 32,565 37,961 44,178 同比增长 (%) 29.5% 14.8% 17.0% 16.6% 16.4% 归属母公司净利润 (百万元 ) 17,402 19,955 23,350 27,263 31,746 同比增长 (%) 30.0% 14.7% 17.0% 16.8% 16.4% 每股收益（元） 4.48 5.14 6.02 7.02 8.18 毛利率 (%) 74.5% 74.2% 74.6% 75.6% 76.6% 净利率 (%) 34.7% 34.8% 35.3% 36.0% 36.7% 净资产收益率 (%) 25.3% 24.9% 25.1% 25.0% 24.8% 市盈率 33.3 29.0 24.8 21.2 18.2 市净率 7.8 6.8 5.8 4.9 4.2 资料来源：公司数据 . 东方证券研究所预测 . 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 . 盈利 预测与投资建议 核心观点 公司主要 财务 信息 股价（ 2022年 03月 29日） 149.18元 目标价格 203.58元 52周最高价 /最低价 323.11/149.11元 总股本 /流通 A股（万股） 388,161/388,151 A股市值（百万元） 579,058 国家 /地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022年 03月 30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -9.2 -21.48 -33.9 -44.64 相对表现 -9.38 -18.02 -28.88 -22.02 沪深 300 0.18 -3.46 -5.02 -22.62 叶书怀 执业证书编号： S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 执业证书编号： S0860519080001 周翰 021-63325888*7524 执业证书编号： S0860521070003 人事调整正式落地，关注公司配置价值 2022-02-20 控货留量蓄力来年，看好长期稳定增长 2021-11-01 结构升级剑指高端，势能凸显行稳致远 2021-08-30 稳定分红回报股东，普五上调指导价 买入 （ 维持 ） 五粮液动态跟踪 稳定分红回报股东，普五上调指导价 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 根据业绩预告，下调营收和毛利率，预测公司 21-23年每股收益分别为 6.02、 7.02和 8.18元（原21-23 年预测为 6.11、 7.25、 8.51 元）。结合可比公司估值，给予 22 年 29 倍 PE，对应目标价 203.58 元，维持买入评级 。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格 (元 ) 每股收益（元） 市盈率 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 贵州茅台 600519 1667.00 41.61 49.00 57.02 40.06 34.02 29.24 泸州老窖 000568 178.77 5.33 6.77 8.43 33.52 26.42 21.20 山西汾酒 600809 242.89 4.45 6.34 8.38 54.52 38.31 28.99 古井贡酒 000596 164.06 4.36 5.80 7.35 37.67 28.29 22.33 顺鑫农业 000860 23.33 0.92 1.40 1.94 25.34 16.72 12.02 水井坊 600779 80.60 2.44 3.17 4.08 33.10 25.44 19.75 调整后平均 36 29 23 数据来源：朝阳永续 、 东方证券研究所 （注：最新价格为 2022 年 3 月 29 日收盘价） 风险提示 渠道利润弱化风险。 五粮液对标茅台同为一线名酒，但在出厂价持续上行而终端价不温不火的情况下，经销商盈利情况显著低于竞品。如果渠道利润弱化，可能对渠道推力和一批商、终端商销售意愿产生负面影响。 价格不及预期风险。 公司采取控量挺价政策减少供应量调整市场供求关系，从而实现价格的稳定上扬。如果公司在控量保价方面不及预期，可能会对公司品牌力及当期收入利润造成负面影响。 食品安全事件风险。 若白酒行业发生食品安全黑天鹅事件，可能会对公司的销量及业绩造成不利影响。 五粮液动态跟踪 稳定分红回报股东，普五上调指导价 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位 :百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位 :百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 63,239 68,210 81,171 96,604 114,827 营业收入 50,118 57,321 66,208 75,833 86,498 应收票据、账款及款项融资 18,228 20,634 23,834 27,298 31,138 营业成本 12,802 14,812 16,788 18,514 20,271 预付账款 232 247 286 327 373 营业税金及附加 6,984 8,092 9,269 10,617 12,110 存货 13,680 13,228 14,993 16,534 18,104 营业费用 4,986 5,579 6,259 7,283 8,307 其他 1,249 36 42 48 55 管理费用及研发费用 2,782 2,741 3,155 3,614 4,122 流动资产合计 96,627 102,356 120,325 140,811 164,497 财务费用 (1,431) (1,486) (1,643) (1,956) (2,326) 长期股权投资 1,022 1,850 1,850 1,850 1,850 资产、信用减值损失 4 13 10 8 7 固定资产 6,108 5,867 6,407 6,601 6,620 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 811 1,480 846 544 392 投资净收益 93 94 50 50 50 无形资产 410 434 415 396 377 其他 162 164 146 157 122 其他 1,419 1,907 1,883 2,038 2,206 营业利润 24,246 27,826 32,565 37,961 44,178 非流动资产合计 9,770 11,537 11,401 11,428 11,445 营业外收入 30 41 15 15 15 资产总计 106,397 113,893 131,726 152,239 175,942 营业外支出 170 189 192 160 160 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 24,106 27,678 32,388 37,816 44,033 应付票据及应付账款 3,677 4,147 4,700 5,183 5,675 所得税 5,878 6,765 7,916 9,243 10,763 其他 26,357 21,732 23,072 24,524 26,132 净利润 18,228 20,913 24,472 28,573 33,271 流动负债合计 30,035 25,879 27,772 29,706 31,806 少数股东损益 826 959 1,122 1,310 1,525 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 17,402 19,955 23,350 27,263 31,746 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 4.48 5.14 6.02 7.02 8.18 其他 266 256 263 262 260 非流动负债合计 266 256 263 262 260 主要财务比率 负债合计 30,301 26,135 28,035 29,968 32,067 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 1,805 2,052 3,174 4,483 6,008 成长能力 股本 3,882 3,882 3,882 3,882 3,882 营业收入 25.2% 14.4% 15.5% 14.5% 14.1% 资本公积 2,683 2,683 2,683 2,683 2,683 营业利润 29.5% 14.8% 17.0% 16.6% 16.4% 留存收益 67,726 79,142 93,952 111,223 131,302 归属于母公司净利润 30.0% 14.7% 17.0% 16.8% 16.4% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 76,096 87,758 103,690 122,271 143,875 毛利率 74.5% 74.2% 74.6% 75.6% 76.6% 负债和股东权益总计 106,397 113,893 131,726 152,239 175,942 净利率 34.7% 34.8% 35.3% 36.0% 36.7% ROE 25.3% 24.9% 25.1% 25.0% 24.8% 现金流量表 ROIC 24.4% 24.3% 24.4% 24.1% 23.8% 单位 :百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 18,228 20,913 24,472 28,573 33,271 资产负债率 28.5% 22.9% 21.3% 19.7% 18.2% 折旧摊销 (54) 389 382 417 418 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1,431) (1,486) (1,643) (1,956) (2,326) 流动比率 3.22 3.96 4.33 4.74 5.17 投资损失 (93) (94) (50) (50) (50) 速动比率 2.76 3.44 3.79 4.18 4.60 营运资金变动 5,461 (6,121) (3,115) (3,119) (3,362) 营运能力 其它 1,000 1,096 (26) (204) (196) 应收账款周转率 382.9 651.6 1,480.7 1,475.0 1,472.1 经营活动现金流 23,112 14,698 20,020 23,661 27,756 存货周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 1.2 资本支出 (1,159) (796) (212) (241) (241) 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 长期投资 (101) (828) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (357) (98) 50 50 50 每股收益 4.48 5.14 6.02 7.02 8.18 投资活动现金流 (1,616) (1,722) (162) (191) (191) 每股经营现金流 5.95 3.79 5.16 6.10 7.15 债权融资 0 38 0 0 0 每股净资产 19.14 22.08 25.90 30.35 35.52 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (7,252) (9,251) (6,896) (8,037) (9,341) 市盈率 33.3 29.0 24.8 21.2 18.2 筹资活动现金流 (7,252) (9,213) (6,896) (8,037) (9,341) 市净率 7.8 6.8 5.8 4.9 4.2 汇率变动影响 0 (0) - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 22.2 18.9 16.2 13.9 12.0 现金净增加额 14,244 3,763 12,961 15,433 18,224 EV/EBIT 22.2 19.2 16.4 14.0 12.1 资料来源：东方证券研究所 依据 发 布 五粮液动态跟踪 稳定分红回报股东，普五上调指导价 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 Table_Disclaimer 分析师 申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 /深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5% 15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在 此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准 ： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Disclaimer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新 我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来 的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发 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