资源描述
公司 报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金宏气体 （ 688106） 证券 研究报告 2022 年 03 月 30 日 投资 评级 行业 电子 /电子化学品 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 22.75 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 484.33流通 A 股股本 (百万股 ) 259.31 A 股总市值 (百万元 ) 11,018.58 流通 A 股市值 (百万元 ) 5,899.31 每股净资产 (元 ) 5.53 资产负债率 (%) 31.40 一年内最高 /最低 (元 ) 35.17/20.97 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519070001 张峰 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518080008 郭建奇 联系人 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 金宏气体 -公司点评 :业务拓展再下一城，再获 10亿供气订单 2022-02-09 2 金宏气体 -公司点评 :2022 年股票激励计划公布，彰显公司长期发展信心 2022-01-10 3 金宏气体 -公司点评 :12 亿供货大单，开 启 电 子 大 宗 气 体 新 篇 章 2021-11-22 股价 走势 21 年 销售规模显著扩大 ，固本筑基看好公司未来 发展 事件： 金宏气体公布 2021 年年报，公司实现营业收入 17.41 亿元， 同比增长 40.05%，归属于上市公司股东的净利润 1.67 亿元， 同比下降 15.34%。 大力开拓市场叠加并购， 2021 全年营收大幅增长 。 2021 年，公司大宗气体、特种气体、天然气业务营收分别同比增长 44.97%/46.90%/65.00%。报告期内公司共计并购 8 家公司，贡献营业收入约 1.85 亿元，占整体营业收入 10.62%；不考虑并购营收约增长 25%。 2021 年公司销量增幅明显，大宗气体、特种气体和天然气业务销量分别同比增长19.05%/103.88%/26.92%；均价分别同比 变动 21.77%/-27.94%/30.00%。 原材料价格上涨致毛利率有所下滑 。 2021 年， 因 销售规模显著增长，公司毛利额相应扩大，达到 5.22 亿元，毛利率为 29.96%。大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别为 27.21%/35.46%/10.73%。由于原材料价格的涨幅高于公司平均售价的涨幅，导致公司综合毛利率下降了 6.51pcts，大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别下降了 10.91pcts/2.72pcts/7.82pcts。 期间费用率总体平稳，扣除非经常性因素后四季度盈利环比有所改善 。2021 年公司期间费用率为 20.05%，同比增加 0.62pcts。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 7.92%、 12.82%、 -0.69%。公司继续加大研发投入， 2021 年研发费用率增长到 4.01%。公司 2021 年净利润同比下滑17.53%，其中第四季度净利润为 2900.70 万元，环比下降 35.85%。但公司2021 年四季度计提淮安金宏项目减值约 1900 万元。不考虑非经常性损益影响，第四季度扣非净利润约 3754.49 万元，环比上升 55.98%。 业务扩张势头良好，大单拓展初有成效 。 报告期内公司新增 24000 千立方/年氢气、 5000 吨 /年氧化亚氮产能和 268 万 瓶 /年充装能力。 2022 年预计公司有 5 个项目投产， 2023 年有 3 个项目投产。公司 近期 与北方集成、芯粤能签订现场供气合同，预计年贡献利润分别超 1700 万元、 1000 万元。 股权激励彰显信心， 22 年经营目标超市场预期 。 公司 2022 年股票激励以净利润相对 2021 年的增长率为考核指标，分别划定了 50%、 100%的目标值，以及 30%、 60%的触发值。 2022 年公司整体经营目标拟实现销售收入 27 亿元，增长率为 55.06%；拟实现净利润 3.22 亿元，增长率为 93.16%。 盈利预测与估值： 受原材料价格上涨、 淮安项目建设进度不达预期等因素影响，我们将 2022-2023 年净利润由 3.45、 5.28 亿元下调至 2.64、 3.82 亿元。我们 预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.55/0.79/0.99 元，公司是国内民营气体龙头公司，技术优势明显，电子特气进口替代加速，未来发展有望加速，维持“买入”评级。 风险 提示 ： 原料价格大幅波动；人才流失风险；市场开拓不及预期 ；合同履约风险及违约风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 1,243.34 1,741.29 2,640.96 3,514.34 4,352.09 增长率 (%) 7.13 40.05 51.67 33.07 23.84 EBITDA(百万元 ) 408.24 446.12 547.28 693.90 817.35 净利润 (百万元 ) 197.33 167.07 264.18 382.44 480.98 增长率 (%) 11.43 (15.34) 58.13 44.77 25.77 EPS(元 /股 ) 0.41 0.34 0.55 0.79 0.99 市盈率 (P/E) 55.84 65.95 41.71 28.81 22.91 市净率 (P/B) 3.98 4.11 3.71 3.42 3.12 市销率 (P/S) 8.86 6.33 4.17 3.14 2.53 EV/EBITDA 31.57 27.77 17.73 13.47 10.99 资料 来源： wind，天风证券研究所 -22%-13%-4%5%14%23%32%2021-03 2021-07 2021-11金宏气体 沪深 300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 大力开拓市场叠加并购， 2021 全年 营收 大幅增长 积极拓展市场， 2021 年营收 大幅增长 。 2021 年，公司实现营业收入 17.41 亿元，同比增长 40.05%；分业务来看， 特种气体业务营收为 6.59 亿元，同比增长 46.90%； 大宗 气体业务营收为 6.99 亿元，同比增长 44.97%；天然气业务营收为 2.33 亿元年，同比增长 65.00%。另一方面，报告期内，公司共计并购 8 家公司，贡献营业收入约 1.85 亿元，占整体营业收入 10.62%；不考虑并购营收约增长 25%。 图 1： 公司 营收情况 图 2： 公司分 业务营收情况 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 各业务板块 销量增幅明显，但销售均价变动不一。 从销量来看， 2021 年公司大宗气体销售量为 54.71 万吨，同比增长 19.05%；特种气体销售量为 12.38 万吨，同比增长 103.88%；天然气销售量为 6049.79 万 m3，同比增长 26.92%。从销售均价来看， 2021 年公司 由于 原材料价格上涨，公司 自身产品价格相应上调 ，大宗气体销售均价为 1.28元 /kg，同比上涨 21.77%，天然气销售均价为 3.85 元 /m3，同比上涨 30.00%，而特种气体销售均价下降 27.94%，为 5.32元 /kg。 图 3： 公司分业务销售量情况 图 4： 公司分产品均价情况 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 2. 原材料价格上涨致毛利率有所下滑 2021 年，依托销售规模的显著增长，公司毛利额相应扩大 ， 达 5.22 亿元 （同比增加 6821.28万 元） ， 分业务来看， 大宗气体、特种气体、天然气业务毛利 额分别 为 1.90/2.34/0.25 亿元 。但公司 综合毛利率为 29.96%（同比下滑 6.51pctss） 。分业务来看，大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别为 27.21%/35.46%/10.73%，同比分别 下降 10.91pcts/2.72pcts/7.82pcts。 毛利率下滑主因 原材料涨价， 2021 年公司原材料采购价格大幅上升 ，其中 液氧、液氮、液氩、天然气、液氨等主要原材料采购价格同比分别增加 24.45%、 45.91%、 113.36%、 48.88%、42.02%。与采购成本相比，虽公司在四季度 及时 调高产品售价，但 或 因 产品售价调整慢于原材料价格调整 等原因 ， 致公司产品售价的涨幅并 未 完全覆盖原材料价格涨幅 ，毛利 额 增幅不及营收增幅 。 40 .0 5051015202530354045024681012141618202 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1x 10000 亿元营业收入 y o y%44 .9 746 .9 06 5 .0 0( 4 0 )( 2 0 )0204060801 0 01 2 00123456782 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1x 10000 亿元大宗气体 特种气体 天然气%010203040506070大宗气体 特种气体 天然气万吨，百万 m 32 0 2 0 2 0 2 1012345678大宗气体 特种气体 天然气元 /k g ，元 /m 32 0 2 0 2 0 2 1 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 5： 公司毛利情况 图 6： 分业务毛利情况 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 7： 主要 原材料价格变动情况 资料来源： Wind，百川盈孚， 天风证券研究所 3. 期间费用率 总体平稳 ，扣除非经常性因素后四季度盈利环比有所 改善 2021 年，公司期间费用率为 20.05%，同比增加 0.62pctss。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 7.92%、 8.81%、 -0.69%，相比 2020 年分别 +0.77pctss、 +0.73pctss、-1.16pctss。 销售费用率有所增长，主要时公司扩大销售规模，增加销售人员所致，管理费用的增长主要来自于职工薪酬的增长，而财务费用的下降主要由汇兑收益 增加 。 公司继续加大研发投入，研发费用和研发费用率持续上升 ， 2021 年研发费用达到 6984.53万元，研发费用率增长 至 4.01%。公司 2021 年拥有研发人员 319 人， 较 上年 增加 66 人，且研发人员平均薪酬上升 23.79%， 投入加大和平均薪酬提升使得公司研发费用和研发费用率上升。 图 8：公司 期间费用率 情况 图 9：公司研发费用情况 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 010203040506001234562 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1x 10000 亿元毛利 毛利率%0102030405060708001234562 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1x 10000 亿元大宗气体 特种气体 天然气 其他业务大宗气体毛利率 特种气体毛利率 清洁煤气毛利率 其他业务毛利率%01 0 0 02 0 0 03 0 0 040 0050 006 0 0 07 0 0 08 0 0 09 0 0 02021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/03元 / 吨液氧（江苏地区） 液氮（江苏地区） 液氩（江苏地区）L NG 均价 液氨（国内价）( 5 )05101520253035402 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1%销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 54 . 04 . 5010203040506070802 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7百万元研发费用 研发费用率% 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 在原材料价格大幅上涨等因素的影响下，公司 2021 年 净利润同比下滑 17.53%，其中第四季度净利润为 2900.70 万元，环比下降 35.85%。但需注意的是，公司于 2021 年 第 四季度计提一笔减值，涉及金额约 1900 万元， 主要原因是淮安金宏项目建设进度不及预期 。该笔资产减值损失相 比 其他非经常性损益项目的金额较大， 对 第 四季度净利润情况造成较大影响。如果不考虑 非经常性损益 的影响，公司 第 四季度 扣非后 净利润可达到约 3754.49 万元， 环比 上升 55.98%。 图 10： 公司 净利润 情况 图 11： 公司扣非后净利 润 情况 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 4. 业务 扩张 势头良好 ，大单拓展初有成效 公司 重视 纵横发展 工作， 通过外延收购和内生扩产不断进行跨区域 扩张 。 公司募投项目“ 张家港金宏气体有限公司超大规模集成电路用高纯气体项目 ” 、 “ 年充装 125 万瓶工业气体项目 ” 已建成投产，新增 24000 千立方 /年氢气生产能力，以及 125 万瓶 /年大宗气体充装能力 。 其他项目如 “ 年产 5000 吨电子级氧化亚氮项目 ” 和 “ 电子气新材料及研发运营中心项目 ” 也建成投产，新增 5000 万吨 /年电子级氧化亚氮生产能力、 76 万瓶 /年电子特气重装能力和 84 万瓶 /年大宗气体充装能力。 表 1：公司 2021 年并购情况 序号 被并购公司 并购日期 公司持股比例 1 海宁市立申制氧有限公司 2021 年 1 月 52% 2 海安市吉祥气体有限公司 2021 年 2 月 95% 3 海安市富阳乙炔气体有限公司 2021 年 2 月 95% 4 泰州市光明氧气供应有限公司 2021 年 6 月 90% 5 上海申南特种气体有限公司 2021 年 7 月 80% 6 长沙曼德气体有限公司 2021 年 8 月 70% 7 苏州市七都燃气液化气有限公司 2021 年 10 月 90% 8 株洲市华龙特种气体有限公司 2021 年 12 月 70% 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 表 2： 公司 募投项目进展与新增产能 情况 项目 报告期进展 新增产能 张家港金宏气体有限公司超大规模集成电路用高纯气体项目（氢气） 已 投产 24000 千立方 /年生产能力 苏州金宏气体股份有限公司研发中心项目 已投入使用 年充装 392.2 万瓶工业气体项目 试生产 年充装 125 万瓶工业气体项目 已 投产 125 万瓶 /年充装能力（其中：氧气 55 万瓶、氮气 28 万瓶、氩气 20 万瓶、二氧化碳 12 万瓶、混合气 10 万瓶） 智能化运营项目 建设中 年产 1680 吨电子专用材料项目（正硅酸乙酯 ） 正竣工验收 年产 5000 吨电子级氧化亚氮项目 已投产 5000 吨 /年生产能力 电子 气 新材料及研发运营中心项目 已投产 电子特气 76 万瓶 /年 ，大宗气体 84 万瓶 /年 充装能力 资料来源：公司公告，天风证券研究所 - 17 .5 3( 1 0 0 )( 8 0 )( 6 0 )( 4 0 )( 2 0 )0204060801 0 00 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 52 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1亿元净利润 y o y%29 .0 13 7 .5 40 . 01 0 .02 0 .03 0 .04 0 .05 0 .06 0 .07 0 .02017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4百万元净利润 扣非后净利润 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 公司主要制气、充装项目处在快速建设期 。 报告期内多数项目在建工程有所增加，部分投资项目开始转固。其中， “ 年充装 125 万瓶工业气体项目 ” 已经投产、 “ 张家港金宏气体有限公司超大规模集成电路用高纯气体项目 ” 已经投产。除上述项目， “10000 吨高纯二氧化碳项目 ” 、 “ 盐城正泰现场制气项目 ” 、 “ 电子新材料及研发运营中心 ” 工程进度接近完工。 表 3： 在建工程情况 项目名称 预算数 /百万元 工程累计 投入 /% 工程进度 /% 年充装 392.2 万瓶工业气体项目 62.93 67.94 67.94 TEOS 项目（ 9N 电子级正硅酸乙酯的研发及产业化） 100.00 39.35 39.35 年产 500 吨电子级氯化氢、 500 吨电子级液氯项目 106.20 35.01 35.01 10000 吨高纯二氧化碳项目 22.51 73.68 73.68 泗阳腾晖光电有限公司 3000Nm3/h 现场制氮项目 11.80 61.34 61.34 天然气项目 0.00 年分装食品级产品 23000 吨项目 30.00 19.64 19.64 电子级一氟甲烷生产建造项目 8.60 55.33 55.33 新建高端电子专用材料项目 0.10 4.47 4.47 笑气回收工程 44.80 52.06 52.06 金刚玻璃 1200 现场制气项目 7.80 19.48 19.48 年分装 124 万瓶气体及钢瓶检测技改项目 18.74 63.66 63.66 年充装 125 万瓶工业气体项目 48.85 43 43 张家港金宏超大规模集成电路用高纯气体项目 193.28 22.89 22.89 4N 高纯六氟丁二烯生产建造项目 4.85 52.76 52.76 盐城正泰现场制气项目 12.60 89.09 89.09 电子新材料及研发运营中心 18.83 79.2 79.2 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 预计 2022、 2023 年公司将有数个项目集中投产，公司长期供给能力有保障。 公司围绕现有主要的大宗气体和特种气体产品继续扩建产能，预计 2022 年 3 月投产 3588 吨氮气产能；2022 年 6 月投产 1200 吨正硅酸乙酯产能、 10617.5 吨氧气充装能力和 6864 吨氩气重装能力； 2022 年 12 月投产 10000 吨高纯二氧化碳产能； 2023 年 12 月投产 10000 吨超纯氨产能、 40000 千立方氢气产能和 12200 吨二氧化碳充装能力。 表 4：公司现有产能、开工情况及扩产预期 主要厂区或项目 设计产能 产能利用率 /% 在建产能 在建产能已投资额 /万元 在建产能预计完工时间 超纯氨生产项目 /吨 8500.00 98.13 10000.00 2023.12 氢气生产项目 /千立方 68600.00 55.02 40000.00 122.53 2023.12 正硅酸乙酯生产项目 /吨 1200.00 0.00 1200.00 3934.88 2022.06 氧气生产充装项目 /吨 46159.10 55.66 10617.50 850.27 2022.06 氮气生产充装项目 /吨 56920.02 72.35 3588.00 850.27 2022.03 氩气充装项目 /吨 14646.72 49.94 6864.00 850.27 2022.06 二氧化碳充装项目 /吨 251398.80 66.82 12200.00 850.27 2023.12 高纯二氧化碳生产项目 /吨 1000.00 64.93 10000.00 1658.80 2022.12 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 公司 2021 年 11 月 、 2022 年 2 月分别与北方集成、芯粤能签订现场供气合同，公司现场供气业务拓展取得成效。 北方集成订单价值 12 亿元，履约期至 2037 年；芯粤能订单价值10 亿元，履约期至 2042 年。公司 20192021 年平均净利率约 13.87%，而合同中还供应一定比例的高纯气体，实际的净利润和对应净利率可能更高。我们预计上述合同的净利率水平在 20%以上，北方集成订单年贡献利润将超 1700 万元，芯粤能订单年贡献利润将超 1000万元。 表 5： 公司大订单签订情况 合同情况 芯粤能订单 北方集成订单 合同金额 /亿元 10 12 履约期限 2042/9/30 2037/6/15 供气起始日 2022/8/1 2022/4/30 年贡献收入 /万元 5,263.16 8571.43 预期净利率 /% 20 20 年贡献净利润 /万元 1,052.63 1714.29 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 5. 股权激励彰显信心 ， 22 年经营目标超市场预期 公司 于 2022 年 1 月 8 日公告了 2022 年限制性股票激励计划，计划向董事、高级管理人员、核心技术人员等 59 人，授予 525 万股限制性股票，授予价格为 27.27 元 /股 。 此次股票激励分 2022、 2023 年两个考核年度，不同于公司 2021 年股票激励以营业收入为业绩考核目标，此次股票激励以净利润相对 2021 年的增长率为考核指标，分别划定了 50%、100%的目标值，以及 30%、 60%的触发值。 本次股票激励计划彰显公司长期发展信心，未来公司成长属性值得关注。 此外，公司在年报中披露， 2022 年公司整体经营目标拟实现销售收入 27 亿元，增长率为 55.06%；拟实现净利润 3.22 亿元，增长率为 93.16%；超市场预期。 6. 盈利预测与估值 受原材料价格上涨、淮安项目建设进度不达预期等因素影响，我们将 2022-2023 年净利润由 3.45、 5.28 亿元下调至 2.64、 3.82 亿元。我们 预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为0.55/0.79/0.99 元，对应 PE 分别为 41.71/28.81/22.91 倍。公司是国内民营气体龙头公司，技术优势明显，电子特气进口替代加速，公司未来发展有望加速，维持 “ 买入 ” 评级。 7. 风险提示 原料价格大幅波动： 公司原材料价格受市场供需关系影响存在一定波动。原材料价格波动会对公司营业成本产生一定影响，对毛利率也会产生一定影响。受未来市场供需、经济周期等因素的影响，公司存在原材料价格波动的风险。 人才流失风险： 公司属于高新技术企业，维持技术的先进性是保持竞争优势的重要条件之一，因此公司始终有对优秀人才的需求。若未来市场情况发生变化，导致公司人才流失，将可能导致公司无法继续维持竞争优势。 市场开拓不及预期： 公司所处行业尚在快速发展阶段，市场竞争激烈，若公司未能如期开拓新市场，将可能被竞争对手 抢占市场份 额，导致公司业绩出现波动。 合同履约风险及违约风险： 公司与客户签订了长期合同，若合同双方任意一方无法履行合约，则可能导致公司承受相应损失。 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 989.37 573.52 743.40 1,088.84 1,466.34 营业收入 1,243.34 1,741.29 2,640.96 3,514.34 4,352.09 应收票据及 应收账款 333.83 480.60 778.95 875.62 1,177.77 营业成本 789.91 1,219.65 1,752.25 2,296.21 2,837.69 预付账款 15.97 32.31 39.59 47.68 64.53 营业税金及附加 10.06 10.21 23.77 31.63 39.17 存货 53.11 108.69 197.15 166.75 273.74 销售 费用 88.85 137.92 208.64 281.15 348.17 其他 888.38 815.59 792.63 821.85 808.40 管理费用 100.49 153.39 224.48 309.26 382.98 流动资产合计 2,280.67 2,010.71 2,551.71 3,000.74 3,790.78 研发费用 46.41 69.85 97.72 140.57 174.08 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 5.83 (12.05) (0.83) (7.77) (13.19) 固定资产 807.45 1,159.48 1,149.18 1,115.20 1,061.26 资产 /信用 减值 损失 (1.46) (20.60) (2.00) (2.00) (2.00) 在建工程 140.97 180.34 135.75 113.41 95.76 公允价值变动收益 12.34 14.72 (14.08) 2.35 3.13 无形资产 82.20 350.12 328.67 307.22 285.77 投资净收益 5.67 17.00 5.00 5.00 5.00 其他 144.02 457.28 397.12 398.08 404.14 其他 (55.04) (52.97) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,174.64 2,147.23 2,010.72 1,933.91 1,846.93 营业利润 240.29 204.19 323.85 468.63 589.31 资产总计 3,455.31 4,157.94 4,562.43 4,934.65 5,637.71 营业外收入 0.23 0.43 0.30 0.32 0.35 短期借款 49.17 201.25 50.00 50.00 50.00 营业外支出 0.92 4.56 1.92 2.47 2.98 应付票据及应付账款 384.18 527.37 847.44 931.42 1,250.46 利润总额 239.60 200.06 322.23 466.48 586.68 其他 75.14 320.21 329.08 356.86 401.63 所得税 37.46 33.35 51.56 74.64 93.87 流动负债合计 508.48 1,048.83 1,226.52 1,338.28 1,702.09 净利润 202.14 166.70 270.67 391.85 492.81 长期借款 0.00 70.97 80.00 80.00 80.00 少数股东损益 4.81 (0.37) 6.50 9.40 11.83 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 197.33 167.07 264.18 382.44 480.98 其他 65.68 169.07 107.15 113.97 130.06 每股收益（元） 0.41 0.34 0.55 0.79 0.99 非流动负债合计 65.68 240.04 187.15 193.97 210.06 负债合计 593.13 1,305.41 1,413.67 1,532.25 1,912.15 少数股东权益 91.47 172.26 176.80 183.39 191.67 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 484.33 484.33 484.33 484.33 484.33 成长能力 资本公积 1,645.91 1,661.37 1,661.37 1,661.37 1,661.37 营业收入 7.13% 40.05% 51.67% 33.07% 23.84% 留存收益 626.70 672.37 857.30 1,125.01 1,461.69 营业利润 9.18% -15.02% 58.61% 44.70% 25.75% 其他 13.77 (137.80) (31.05) (51.69) (73.51) 归属于母公司净利润 11.43% -15.34% 58.13% 44.77% 25.77% 股东权益合计 2,862.18 2,852.53 3,148.76 3,402.41 3,725.55 获利能力 负债和股东权益总计 3,455.31 4,157.94 4,562.43 4,934.65 5,637.71 毛利率 36.47% 29.96% 33.65% 34.66% 34.80% 净利率 15.87% 9.59% 10.00% 10.88% 11.05% ROE 7.12% 6.23% 8.89% 11.88% 13.61% ROIC 23.30% 17.09% 16.97% 23.33% 31.29% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 202.14 166.70 264.18 382.44 480.98 资产负债率 17.17% 31.40% 30.99% 31.05% 33.92% 折旧摊销 139.30 180.78 222.26 231.04 239.23 净负债率 -32.85% -9.61% -18.10% -27.49% -35.03% 财务费用 5.20 (13.45) (0.83) (7.77) (13.19) 流动比率 4.32 1.89 2.08 2.24 2.23 投资损失 (5.67) (17.00) (5.00) (5.00) (5.00) 速动比率 4.22 1.79 1.92 2.12 2.07 营运资金变动 63.35 (32.75) (62.66) 31.62 (49.69) 营运能力 其它 (2.70) 26.41 (7.59) 11.75 14.96 应收账款周转率 4.28 4.28 4.19 4.25 4.24 经营活动现金流 401.62 310.69 410.36 644.08 667.29 存货周转率 18.71 21.52 17.27 19.32 19.76 资本支出 247.33 949.70 207.83 146.45 130.09 总资产周转率 0.48 0.46 0.61 0.74 0.82 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (1,276.71) (1,543.89) (348.74) (294.72) (271.27) 每股收益 0.41 0.34 0.55 0.79 0.99 投资活动现金流 (1,029.38) (594.19) (140.91) (148.27) (141.18) 每股经营现金流 0.83 0.64 0.85 1.33 1.38 债权融资 (260.19) 262.37 (125.13) (12.16) 21.05 每股净资产 5.72 5.53 6.14 6.65 7.30 股权融资 1,621.30 (136.11) 25.55 (138.20) (169.66) 估值比率 其他 69.12 (270.94) 0.00 0.00 0.00 市盈率 55.84 65.95 41.71 28.81 22.91 筹资活动现金流 1,430.23 (144.68) (99.57) (150.37) (148.61) 市净率 3.98 4.11 3.71 3.42 3.12 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 31.57 27.77 17.73 13.47 10.99 现金净增加额 802.46 (428.18) 169.87 345.45 377.50 EV/EBIT 47.38 45.77 29.86 20.19 15.53 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10
展开阅读全文