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公司 报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 民生银行 （ 600016） 证券 研究报告 2022 年 03 月 30 日 投资 评级 行业 银行 /股份制银行 6 个月评级 增持 （ 维持 评级 ） 当前 价格 3.82 元 目标 价格 4.67 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 35,462.12 流通 A 股股本 (百万股 ) 35,462.12A 股总市值 (百万元 ) 135,465.31 流通 A 股市值 (百万元 ) 135,465.31 每股净资产 (元 ) 11.06 资产负债率 (%) 91.56 一年内最高 /最低 (元 ) 5.27/3.52 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521120002 范清林 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521080004 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 民生银行 -季报点评 :业绩继续下滑，资产质量压力较大 2020-11-11 2 民生银行 -半年报点评 :PPOP 增速较高，资产质量恶化 2020-08-31 3 民生银行 -季报点评 :业绩平稳，成本收入比再降 2020-05-03 股价 走势 业绩 增长 边际 好转 ，资产质量 继续夯实 推动 业务回归本源 ，归母净利润 同比 增速 转正 。 公司披露 2021 年报， 全年 营收 和 归母净利润同 比下滑 8.73%， 增长 0.21%，同比增速较前三季度提升 0.12pct 和 5.14pct， 营收 同比 增速企稳 ， 归母净利润 同比 增速 回正。 公司 推动 业务回归本源 ，主动 大幅压降非标投资 ， 信托及资管计划、理财产品等非标投资 日均规模 收缩 ， 奠定长期增长 根基 。 信贷结构进一步优化 ，核心负债增长强化 2021 年公司净息差为 1.91%， 同比下滑幅度较 前三季度 收窄 1bp。公司 净息差下滑 主要系 1） 落实国家减费让利政策， 加大对制造业、绿色信贷、乡村振兴、普惠金融等重点领域的信贷投放 ； 2） 主动优化信贷结构，提升 对战略客户和高评级客户的信贷投放，同时降低了收益水平相对较高的房地产开发贷款规模； 3）公司 中小微贷款占比较大且不断加大投放力度，而小微贷款久期较短、重定价较快， LPR 下调 对贷款收益率产生影响 。 综合来看 信贷业务结构 得以优化，夯实了 资产质量 ， 长期客户综合定价管理 增强 。 2021 年公司加大了重点领域的贷款投放， 年末 绿色信贷 余额 同比增长103.76%， 制造业中长期贷款余额同比增长 13.98%， 普惠型小微企业贷款 余额 同比增长 12.59%，增速均高于全行平均水平。 公司积极调整优化负债结构，合理控制负债成本 。 2021 年吸收存款总额同比增长 1.28%，结构性存款明显 压 缩 ，核心负债日均余额同比增长 15.97%，存款成本率 2.18%， 同比下滑 8bp， 存款成本实现连续两年下降 。 资产质量 稳步改善 ， 房地产业务风险敞口 下滑 2021 年不良生成率 2.26%，同比下降 1.37pct， 资产质量 保持稳步改善趋势。21Q4 末 不良率为 1.79%，与 21Q3 末持平 ； 关注类贷款占比 较 21Q3 末 下降34bp； 拨备覆盖率 达 145.30%， 相对 21Q3 末 保持较为稳定的水平 。 此外 2021 年末公司对公房地产业务余额同比下滑 19.81%， 房地产相关净值型理财、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工 具等业务余额 同比下滑 23.59%。 房地产相关业务风险敞口 收缩明显 。 投资建议： 固本培元，为 提升 长期增长能力打下基础 公司 战略目标清晰， 聚焦 “ 服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三大任务 ， 2021-2025 年分两步走计划明确。 2021-2022 年为公司基础夯实年， 通过打基础、固本源，实现增长方式转型 。 及 早 调整增强未来发展主动性 ，也使未来 经营 更加稳健、可持续 。 预计 2022-2024 年归母净利润同比增长 4.70%、 10.27%和 9.55%。截至 3 月 29 日收盘公司 PB（ LF）为 0.35倍， 给予 2022 年目标 PB 0.4 倍，对应目标价 4.67 元，维持“ 增持 ”评级 。 风险 提示 ： 信贷需求不足，信用风险波动， 资产质量恶化 。 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 1850 1688 1723 1788 1866 增长率（ %） 2.5 (8.7) 2.1 3.8 4.4 归属母公司股东净利润（亿元） 343 344 360 397 435 增长率（ %） (36.3) 0.2 4.7 10.3 9.6 每股收益（元） 0.78 0.79 0.82 0.91 0.99 市盈率 (P/E) 4.87 4.86 4.65 4.21 3.85 市净率 (P/B) 0.36 0.35 0.33 0.31 0.29 资料 来源： wind，天风证券研究所 -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021-03 2021-07 2021-11民生银行 沪深 300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 人民币亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 收入增长 净利息收入 1352 1258 1250 1267 1297 净利润增速 -36.3% 0.2% 4.70% 10.27% 9.55% 手续费及佣金 277 276 303 334 367 拨备前利润增速 2.8% -12.9% 3.7% 4.6% 5.2% 其他收入 221 155 170 187 202 税前利润增速 -43.3% -3.0% 4.7% 10.3% 9.6% 营业收入 1850 1688 1723 1788 1866 营业收入增速 2.5% -8.7% 2.1% 3.8% 4.4% 营业税及附加 21 19 20 21 23 净利息收入增速 38.1% -7.0% -0.6% 1.4% 2.4% 业务管理费 511 519 514 524 537 手续费及佣金增速 -47.1% -0.4% 10.0% 10.0% 10.0% 拨备前利润 1313 1144 1186 1241 1305 营业费用增速 1.2% 1.4% -0.9% 2.1% 2.7% 计提拨备 946 788 813 830 855 税前利润 367 356 373 411 450 规模增长 所得税 16 7 8 9 9 生息资产增速 3.9% 0.2% 2.0% 3.0% 4.0% 净利润 343 344 360 397 435 贷款增速 10.3% 4.9% 2.0% 3.0% 4.0% 同业资产增速 -19.6% -14.5% 2.0% 3.0% 4.0% 资产负债表 证券投资增速 -2.9% -4.1% 2.0% 3.0% 4.0% 贷款总额 37823 39677 40470 41684 43352 其他资产增速 6.7% -3.9% 4.5% 4.5% 4.6% 同业资产 2955 2527 2577 2655 2761 计息负债增速 4.0% -0.1% 1.6% 2.6% 3.7% 证券投资 21207 20344 20751 21374 22229 存款增速 3.6% 1.5% 1.6% 2.6% 3.7% 生息资产 65999 66161 67484 69509 72289 同业负债增速 -2.5% 12.8% 1.6% 2.6% 3.7% 非生息资产 3503 3367 3520 3680 3847 股东权益增速 2.0% 8.4% 4.6% 5.0% 5.2% 总资产 69502 69528 71004 73188 76136 客户存款 37682 38257 38870 39889 41352 存款结构 其他计息负债 23853 23217 23588 24207 25095 活期 41.1% 38.8% 38.80% 39.00% 39.50% 非计息负债 2556 2189 2408 2649 2914 定期 58.7% 61.1% 61.00% 60.80% 60.30% 总负债 64090 63662 64866 66745 69360 其他 0.2% 0.2% 0.20% 0.20% 0.20% 股东权益 5412 5865 6138 6443 6777 贷款结构 每股指标 企业贷款 (不含贴现 ) 52.7% 50.02% 50.00% 50.00% 50.00% 每股净利润 (元 ) 0.78 0.79 0.82 0.91 0.99 个人贷款 41.4% 43.04% 43.50% 44.00% 45.00% 每股拨备前利润 (元 ) 3.00 2.61 2.71 2.83 2.98 每股净资产 (元 ) 10.50 11.06 11.67 12.35 13.10 资产质量 每股总资产 (元 ) 158.74 158.80 162.17 167.16 173.90 不良贷款率 1.82% 1.79% 1.78% 1.77% 1.75% P/E 4.87 4.86 4.65 4.21 3.85 正常 95.20% 95.36% P/PPOP 1.27 1.46 1.41 1.35 1.28 关注 2.98% 2.85% P/B 0.36 0.35 0.33 0.31 0.29 次级 0.65% 0.60% P/A 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 可疑 0.64% 0.64% 损失 0.53% 0.55% 利率指标 拨备覆盖率 139.38% 145.30% 155.29% 158.44% 160.03% 净息差 (NIM) 2.14% 1.91% 1.87% 1.85% 1.83% 净利差 (Spread) 2.12% 1.81% 1.77% 1.75% 1.73% 资本状况 贷款利率 5.35% 4.96% 4.94% 4.92% 4.90% 资本充足率 13.04% 13.64% 13.85% 14.05% 14.18% 存款利率 2.26% 2.18% 2.15% 2.13% 2.10% 核心资本充足率 8.51% 9.04% 9.30% 9.55% 9.74% 生息资产收益率 4.53% 4.21% 4.15% 4.12% 4.09% 资产负债率 92.21% 91.56% 91.36% 91.20% 91.10% 计息负债成本率 2.41% 2.40% 2.38% 2.37% 2.36% 其他数据 盈利能力 总股本 (亿 ) 437.82 437.82 437.82 437.82 437.82 ROAA 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% ROAE 7.55% 7.28% 7.23% 7.55% 7.80% 拨备前利润率 1.93% 1.65% 1.69% 1.72% 1.75% 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本 报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的 投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不 一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：
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