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1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 点评报告 广发证券 (000776) 报告日期： 2022 年 3 月 30 日 资管仍 为 增长引擎， 财富管理贡献提高 广发证券 2021 年年报点评 table_zw 公司 研究类 模 板 行业公司研究证券行业 分析师：邱冠华 S1230520010003 分析师：梁凤洁 S1230520100001 TEL： 02180108037 报告导读 资产管理 +财富管理业务链 驱动 业绩 增长 ，投行业绩有望逐步释放 。 投资要点 业绩概览 2021 年 广发 证券实现营业收入 342.5 亿元，同比增长 17.5%；归母净利润 108.5亿元，同比 增长 8.1%；加权平均净资产收益率 10.67%，同比提高 0.07pct。 Q4实现营业总收入 73.8 亿元，同比 下滑 4.7%；归母净利润 22.1 亿元，同比增长16.6%， 业 绩略低于预期 。 分业务条线来看， 2021 年 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为 21%/-33%/51%/16%/-15%，占 总营收比重分别为23%/1%/29%/14%/17%。 资管仍为增长引擎 2021 年广发证券资管业务净收入 99.5 亿 ，同比增长 51%，是业绩增长最主要的驱动力。 （ 1） 券商资管： 2021 年 广发资管 净值规模同比增长 62%， 其中集合资管 占比提高 26pct 至 71%。广发资管 主动管理转型领先， 21Q4 主动管理月均规模 4,749 亿，排名行业第 三 ，主动管理占比从 16Q4 的 69%提升至 21Q4 的95%，仅次于中金。 （ 2） 公募基金： 2021 年末 易方达和广 发基金 非货基 AUM分别为 6,920/12,289 亿 ， 排名 市场第 3/1，二者合计 对广发 的净利润贡献 达 23%。 财富管理 贡献提高 2021 年广发证券代销金融产品收 入 11.0 亿元， 同比增长 85%， 占经纪业务净收入比重提升 5pct至 14%。 2021年末公司代销金融产品保有规模同比增长 17%，代销股票 +混合公募基金保有规模 /非货 基保 有规模均在券商中排 名第 三 。 投行业务 有待恢复 2021 年广发证券投行业务净收入 4.33 亿 ，同比下滑 33%， 仍然处于风险事件处罚后的阵痛中， 2021 年 完成股权 /债券承销 14/310 亿元 。 公司保荐人 核心 团队基本稳定，投行组织架构调整后内控体系进一步完善，项目风险可控， 截至2021 年 3 月 29 日，公司 IPO 项目储备 11 个 ，后续 业务 有望逐步复苏。 盈利预测及估值 公司 资产管理 +财富管理 业务链持续 驱动 业绩 增长 ， 投行业绩有望逐步 释放 ， 预计 2022-2024年归母净利润增速为 20%/11%/17%，对应 BPS为 15.20/16.55/18.12元每股。维持目标价 26.16 元，对应 2022 年 PB1.2x，维持“买入 ”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；投行业务恢复情况不及预期。 table_invest 评级 买入上次评级 买入 当前价格 ￥ 18.10 单季度业绩 元 /股 4Q/2021 0.33 3Q/2021 0.40 2Q/2021 0.48 1Q/2021 0.37 table_stktrend 公司简介 相关报告 1投行风险出清，资管驱动增长 广发证券首次覆盖 2021.11.21 table_research 报告撰写人： 邱 冠 华 /梁凤洁 联系 人： 洪希柠 /胡强 证券研究报告 table_page 广发证券 (000776)点评报告 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 34,250 40,938 46,300 53,362 (+/-) 17% 20% 13% 15% 归母 净利润 10,854 13,024 14,504 16,921 (+/-) 8% 20% 11% 17% 每股 净资产 （元） 13.99 15.20 16.55 18.12 P/B 1.29 1.19 1.09 1.00 table_page 广发证券 (000776)点评报告 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录： 报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 客户资金 120,644 144,773 166,489 191,462 手续费及佣金净 收入 18,785 23,187 27,264 31,357 自有资金 26,363 30,318 33,653 37,355 经纪业务手续费净收入 7,970 8,350 9,068 9,774 融出资金 97,231 96,824 102,712 109,209 投行业务手续费净收入 433 603 861 1,167 买入返售金融资产 19,992 20,838 22,452 25,014 资管业务手续费净收入 9,946 13,711 16,708 19,663 应收款项 4,893 5,871 7,046 8,455 其他手续费净收入 436 523 628 753 交易性金融资产 124,473 161,814 194,177 233,013 利息净 收入 4,931 5,058 5,415 6,039 债权投资 105 126 151 181 投资收益 7,225 9,053 9,616 11,160 其他权益工具投资 873 960 1,056 1,162 其他收入 3,310 3,641 4,005 4,805 其他债权投资 110,475 127,046 146,103 168,019 营业总收入 34,250 40,938 46,300 53,362 衍生金融资产 564 847 1,270 1,905 税金及附加 (223) (262) (292) (331) 长期股权投资 8,248 9,898 11,878 14,253 业务及管理费 (15,961) (19,153) (22,026) (25,329) 固定资产 2,967 3,264 3,590 3,949 减值损失 (984) (1,083) (1,191) (1,310) 商誉及 无形资产 2,310 2,310 2,310 2,310 其他业务成本 (2,058) (2,263) (2,377) (2,495) 其他资产 16,717 19,204 22,781 27,061 营业总支出 (19,225) (22,761) (25,885) (29,466) 资产总计 535,855 624,092 715,667 823,346 营业外收支 (61) (72) (86) (102) 银行借款 1,255 1,381 1,519 1,671 利润总额 14,964 18,105 20,329 23,794 卖出回购及拆入资金 92,848 102,132 112,346 123,580 所得税费用 (2,909) (3,520) (3,952) (4,626) 代理买卖证券款 126,731 139,404 153,345 168,679 净利润 12,055 14,585 16,377 19,169 代理承销证券款 - - - - 少数股东权益 (1,201) (1,561) (1,873) (2,248) 交易性金融负债 10,823 12,447 14,314 16,461 归母净利润 10,854 13,024 14,504 16,921 衍生金融负债 981 1,472 2,207 3,311 应付债券 166,560 199,872 239,846 287,815 核心指标 其他负债 25,856 46,943 60,920 78,180 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 425,054 503,651 584,497 679,697 每股收益（元） 1.42 1.71 1.90 2.22 少数股东权益 4,177 4,595 5,054 5,559 每股净资产（元） 13.99 15.20 16.55 18.12 归属母公司股东权益 106,625 115,847 126,117 138,089 ROA 2.19% 2.25% 2.17% 2.20% 负债和股东权益 535,855 624,092 715,667 823,346 ROE 10.67% 11.75% 12.01% 12.80% 净利润增长率 8% 20% 11% 17% 净杠杆倍数 3.7 4.0 4.2 4.4 资料来源：浙商证券研究所 table_page 广发证券 (000776)点评报告 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发 生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标 准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理 公司 、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法 律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部 邮政编码： 200127 上海总部 电话： (8621) 80108518 上海总部 传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：
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