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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 营收 稳健增长 订单充足， 费用率控制有效盈利能力提升 事项： 公司发布 2021 年年报， 2021 年全年实现营业收入 6856.39 亿元，同比增长 9.25%；实现归属于上市公司股东的净利润 179.93 亿元，同比增长 11.03%。 实现基本 EPS 1.02 元 /股。拟按每 10 股 派发现金 股息 2.04 元 (含税 )，现金分红比例为 20%。 营业收入 稳健增长 ， 基建设计和疏浚业务营收增速大幅提升 。 公司2021 年营业 总 收入同比增速 为 9.25%，较上年同期 增速有所放缓 ，同比下降 3.74 个 pct。公司 2021Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收同比增速59.01%、 25.05%、 7.53%、 -22.23%， Q4 营收同比下滑 。 从业务类型看，期内基建建设业务营收 6074.12 亿元 ， yoy+8.49%（同比 -5.58 个 pct） ，占公司营收比重为 89.13%；勘察设计业务营收为 475.93 亿元 ，yoy+18.99%（同比 +7.99 个 pct） ， 占公司营收比重为 6.98%；疏浚业务营收为 428.52 亿元 ， yoy+12.06%（同比 +6.66 个 pct） ， 占比为 6.29%。2021 年 ， 公司 基建建设 营收增速放缓，基建设计和疏浚业务营收 提速明显。 期间费用率控制有效，盈利能力总体提升。 毛利率方面 ， 报告期内公司综合毛利率达 12.52%，较 2020 年 下滑 0.45 个 pct。 从业务结构来看 ，各主业毛利率分别为：基建建设 11.31%（同比 -0.50 个 pct）、基建设计 17.95%（同比 -0.71 个 pct）、疏浚业务 13.78%（同比 -1.72 个 pct）、其他业务 7.19%（同比 -1.27 个 pct），期内各项业务毛利率均有所下降。期间费用方面 ， 2021 年期间费用率为 7.25%，同比下降 0.62 个 pct，期间费用率控制有效，主要由于管理费用率（ 2.84%）和财务费用率（ 0.90%）分别同比下降 0.33 个和 0.42 个 pct。 资产及信用减值方面 ，期内发生资产及信用减值合计 71.40 亿元，较 2020 年增加 14.90 亿元，或由于 随业务正常开展应收款项及存货计提的坏账准备增加所致 。 净利率及 ROE 方面 ，期内销售净利润率为 3.43%，较 2020 年提升了 0.35个 pct； ROE（加权） 为 7.59%，较 2020 年 提升了 0.47 个 pct。 经营性净现金流 呈 净 流出状态 ，资产负债率同比下降。 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为 -126.43 亿元， 由上年净流入转为净流出状态，若 假设 2020 年初执行变更后会计政策 ， 2021 年经营性现金流出同比减少 59.31%。期末公司货币资金余额为 1045.76 亿元，较年Table_Tit le 2022 年 03 月 31 日 中国交建 （ 601800.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入 -A 首次 评级 6 个月目标价： 12.53 元 股价（ 2022-03-29） 9.41 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11531.09 流通市值（百万元） 9473.90 总股本（百万股） 16,165.71 流通股本（百万股） 11,747.24 12 个月价格区间 6.19/10.95 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源： Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 7.06 24.03 47.66 绝对收益 -0.11 12.56 40.35 苏多永 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517030005 021-35082325 董文静 分析师 SAC 执业证书编号： S1450522030004 Tabl e_Report 相关报告 -11%-1%9%19%29%39%49%2021-03 2021-07 2021-11中国交建 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 初减少 18.34%， 应收账款 和应收票据合计 为 1077.33 亿元，较年初 减少 3.44%。 资本结构方面 ，期末公司资产负债率为 71.86%，较 2020 年末下降了 0.70 个 pct，处于自上市以来的同期最低水平；剔除预收账款后负债率为 66.11%，同比上升 0.34 个 pct。 新签合同快速增长， 特许经营权资产占比高 。 20201 年公司 新签合同额 12679.12 亿元， 为 2021 年营收的 1.86 倍 ， 同比增长 18.85%。 其中境内 港口建设 （ yoy+27%）、 铁路建设 （ yoy+62%） 和城市建设 （ yoy+27%）新签订单高增 ， 道路与桥梁新签订单同比增长 12%。 截至 2021 年 末公司 ，在执行未完工合同金额为 31282.54 亿元，订单储备充足，结构不断优化，为公司持续稳健发展 提供保障 。 期末，公司无形资产总额2491.57 亿元 ， 占资产比重为 17.91%， 其中特许经营权资产规模为2314.17 亿元 ， 资产比重达 16.64%。 截至 2021 年，公司特许经营权类进入运营期项目 27 个（另有 19 个 参股项目）， 大部分为高速公路资产目 ， 累计投资金额 1851 亿元， 2021 年 实现 运营收入为 77.65 亿元。 公司目前拥有大规模的高速公路资产 ， 未来有望充分受益基建REITS 的持续推进 ， 实现财务指标改善 、 融资渠道拓展 和资产重估 。 投资建议： 公司 为 我国基建领域龙头之一， 立足 路桥 、 港口建设，城市建设 领域快速发展 ，在手订单充足，有望持续受益稳增长背景下市场需求释放。同时公司高速公路运营资产规模庞大，目前 我国 基建REITS 不断推进 ， 公司有望充分受益， 助力 盘活存量资产，降低杠杆率，同时实现资产重估。 预测公司 2022 年 -2024 年的收入增速分别为11.8%、 11.5%、 10.0%，净利润增速分别为 12.6%、 12.2%、 11.3%，实现 EPS 分别为 1.25 元 、 1.41 元 、 1.57 元。维持公司“买入 -A”投资评级。 风险提示： 疫情控制不及预期 ，政策推进不及预期， 宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期， 海外经营风险， 项目回款风险等 。 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 627,586.2 685,639.0 766,544.4 854,697.0 940,166.7 净利润 16,206.0 17,993.1 20,267.0 22,737.6 25,314.1 每股收益 (元 ) 1.00 1.11 1.25 1.41 1.57 每股净资产 (元 ) 15.16 16.10 16.75 18.14 19.03 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率 (倍 ) 9.6 8.7 7.7 6.9 6.2 市净率 (倍 ) 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 净利润率 2.6% 2.6% 2.6% 2.7% 2.7% 净资产收益率 6.6% 6.9% 7.5% 7.8% 8.2% 股息收益率 1.9% 0.0% 2.6% 2.9% 3.2% ROIC 12.9% 13.8% 15.9% 14.5% 20.8% 数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报 /中国交建 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 627,586.2 685,639.0 766,544.4 854,697.0 940,166.7 成长性 减 :营业成本 545,850.9 599,793.1 670,879.7 748,287.2 823,116.0 营业收入增长率 13.1% 9.3% 11.8% 11.5% 10.0% 营业税费 2,671.6 2,277.4 2,529.6 2,820.5 3,008.5 营业利润增长率 -4.5% 12.2% 13.4% 13.6% 9.5% 销售费用 1,180.2 1,450.4 1,763.1 1,965.8 2,068.4 净利润增长率 -19.4% 11.0% 12.6% 12.2% 11.3% 管理费用 19,869.8 19,493.4 21,463.2 23,504.2 25,384.5 EBITDA 增长率 5.9% 5.3% 4.4% 12.9% 10.9% 研发费用 20,093.6 22,587.0 24,912.7 27,350.3 29,145.2 EBIT 增长率 7.7% 7.0% 5.6% 16.0% 13.2% 财务费用 8,253.8 6,144.5 11,186.0 13,751.8 16,918.7 NOPLAT 增长率 -2.8% 10.7% 26.0% 14.6% 14.6% 资产减值损失 -341.2 -757.6 794.9 631.2 727.9 投资资本增长率 3.8% 9.2% 25.6% -19.9% -7.7% 加 :公允价值变动收益 213.9 179.0 -957.7 0.2 -1.8 净资产增长率 20.7% 9.4% 4.2% 7.2% 5.0% 投资和汇兑收益 17.3 205.7 246.9 296.2 355.5 营业利润 25,383.2 28,489.3 32,304.4 36,682.5 40,151.3 利润率 加 :营业外净收支 66.7 254.8 -205.9 -226.5 -59.2 毛利率 13.0% 12.5% 12.5% 12.5% 12.5% 利润总额 25,449.9 28,744.0 32,098.5 36,456.0 40,092.1 营业利润率 4.0% 4.2% 4.2% 4.3% 4.3% 减 :所得税 6,101.3 5,247.7 5,777.7 6,926.6 7,216.6 净利润率 2.6% 2.6% 2.6% 2.7% 2.7% 净利润 16,206.0 17,993.1 20,267.0 22,737.6 25,314.1 EBITDA/营业收入 7.8% 7.5% 7.0% 7.1% 7.2% EBIT/营业收入 6.1% 6.0% 5.7% 5.9% 6.1% 资产负债表 126.7 196.1 348.8 558.3 779.0 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 27 26 21 16 12 货币资金 128,054.4 104,575.6 153,308.9 170,939.4 169,230.0 流动营业资本周转天数 -64 -61 -39 -31 -38 交易性金融资产 763.7 1,925.3 962.6 962.6 962.6 流动资产周转天数 319 302 278 264 241 应收帐款 147,796.1 148,846.1 200,357.4 193,752.9 216,422.4 应收帐款周转天数 81 78 82 83 79 应收票据 1,911.1 3,240.4 2,506.7 4,325.5 2,884.0 存货周转天数 39 38 41 42 42 预付帐款 18,466.2 21,097.5 25,901.2 26,520.3 30,020.3 总资产周转天数 695 708 652 602 568 存货 72,877.4 73,063.9 99,767.4 101,775.2 117,722.4 投资资本周转天数 115 113 119 107 83 其他流动资产 214,628.1 214,595.9 133,776.1 138,454.0 84,726.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.6% 6.9% 7.5% 7.8% 8.2% 长期股权投资 67,602.3 85,326.0 85,326.0 85,326.0 85,326.0 ROA 1.5% 1.7% 1.9% 2.0% 2.2% 投资性房地产 5,519.3 8,088.8 8,088.8 8,088.8 8,088.8 ROIC 12.9% 13.8% 15.9% 14.5% 20.8% 固定资产 48,465.1 49,033.4 41,478.2 33,923.0 26,367.8 费用率 在建工程 11,851.5 11,374.2 11,374.2 11,374.2 11,374.2 销售费用率 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 235,829.1 236,895.5 233,990.8 231,086.1 228,181.3 管理费用率 3.2% 2.8% 2.8% 2.8% 2.7% 其他非流动资产 350,404.3 432,774.3 389,412.6 466,767.0 513,660.6 研发费用率 3.2% 3.3% 3.3% 3.2% 3.1% 资产总额 1,304,168.6 1,390,837.1 1,386,251.1 1,473,295.0 1,494,966.9 财务费用率 1.3% 0.9% 1.5% 1.6% 1.8% 短期债务 45,944.9 34,539.6 64,733.2 74,698.9 102,158.8 四 费 /营业收入 7.9% 7.2% 7.7% 7.8% 7.8% 应付帐款 264,932.6 273,111.2 285,955.2 316,831.7 309,379.5 偿债能力 应付票据 35,070.2 44,145.2 45,572.3 54,150.2 55,343.5 资产负债率 72.6% 71.9% 70.6% 70.3% 69.3% 其他流动负债 236,760.2 247,360.0 227,229.3 237,116.5 237,235.3 负债权益比 264.5% 255.4% 239.9% 237.1% 225.6% 长期借款 291,764.4 320,378.7 281,429.8 277,070.0 255,180.3 流动比率 1.00 0.95 0.99 0.93 0.88 其他非流动负债 71,892.7 79,948.1 73,438.8 76,342.5 76,576.5 速动比率 0.88 0.82 0.83 0.78 0.72 负债总额 946,365.2 999,483.0 978,358.5 1,036,209.8 1,035,873.9 利息保障倍数 4.66 6.70 3.89 3.67 3.37 少数股东权益 112,732.9 131,006.4 137,060.2 143,852.0 151,413.3 分红指标 股本 16,165.7 16,165.7 16,165.7 16,165.7 16,165.7 DPS(元 ) 0.18 - 0.25 0.28 0.31 留存收益 176,240.6 192,692.1 208,905.7 227,095.8 247,347.1 分红比率 18.0% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 357,803.4 391,354.1 407,892.6 437,085.2 459,092.9 股息收益率 1.9% 0.0% 2.6% 2.9% 3.2% 现金流量表 1,729.2 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 19,348.6 23,496.3 20,267.0 22,737.6 25,314.1 EPS(元 ) 1.00 1.11 1.25 1.41 1.57 加 :折旧和摊销 10,972.1 11,019.7 10,459.9 10,459.9 10,459.9 BVPS(元 ) 15.16 16.10 16.75 18.14 19.03 资产减值准备 341.2 757.6 - - - PE(X) 9.6 8.7 7.7 6.9 6.2 公允价值变动损失 -213.9 -179.0 -957.7 0.2 -1.8 PB(X) 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 财务费用 10,592.8 18,641.5 11,186.0 13,751.8 16,918.7 P/FCF 2.1 5.9 -2.8 1.8 3.2 投资损失 -766.0 -1,446.3 -246.9 -296.2 -355.5 P/S 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 少数股东损益 3,142.6 5,503.2 6,053.8 6,791.8 7,561.4 EV/EBITDA 1.6 2.0 3.1 1.4 0.8 营运资金的变动 -91,157.1 -67,017.7 -24,445.7 -31,751.1 -40,072.1 CAGR(%) 15.1% 11.8% 6.8% 15.1% 11.8% 经营活动产生现金流量 13,851.4 -12,642.7 22,316.4 21,694.0 19,824.8 PEG 0.6 0.7 1.1 0.5 0.5 投资活动产生现金流量 -105,686.7 -52,816.4 65,365.9 296.2 355.5 ROIC/WACC 2.0 2.1 2.4 2.2 3.1 融资活动产生现金流量 93,687.3 42,203.5 -38,949.0 -4,359.7 -21,889.7 REP 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 资料来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报 /中国交建 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司评级体系 收益评级： 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级： A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； Table_Aut hor Statement 分析师声明 本 报告署名分析师 声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 5 公司快报 /中国交建 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素 ，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034
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