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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 31 日 公司研究 受益半导体行业高景气，气体销量提升助力业绩增长 华特气体（688268.SH）2021年年度报告点评 增持（维持） 事件：3 月 30 日晚，公司发布 2021 年年度报告。2021 年公司实现营收 13.47亿元，同比增长 34.78%；实现归母净利润 1.29 亿元，同比增长 21.46%；实现扣非后归母净利润 1.12 亿元，同比增长 28.47%。其中 2021 年 Q4 公司实现营收 3.52 亿元，同比增长 11.46%，环比增长 1.40%；实现归母净利润 2630 万元，同比下降 18.84%，环比下降 29.22%。 下游需求旺盛，气体销量增长显著。受益于下游晶圆代工行业产能的快速提升以及电子特气等相关半导体材料需求的持续旺盛，公司2021年气体产品销量提升，由此带动公司营收显著增长。2021 年公司氟碳类、氢化物、光刻气、氮氧化合物、碳氧化合物等电子特气产品销量分别提升 19.5%、7.8%、7.0%、69.3%、42.3%，普通工业气体销量提升 15.9%。叠加相关气体产品价格的同步上涨，公司 2021 年特种气体和普通工业气体营收分别同比增长 45.3%和 24.6%。然而由于原料价格上涨的影响，公司特种气体和普通工业气体的毛利率分别同比下滑1.6pct 和 4.23pct。研发费用方面，2021 年公司研发费用约为 4720 万元，同比增长 55.43%，研发费用率同比提升 0.46pct。 受益半导体行业景气特气业务有望持续高增，兼顾工业气体均衡发展。2021 年内，公司特种气体产品已经基本覆盖内资全部 12 寸芯片厂商。在先进制程方面，公司已有 10 多个产品批量供应 14 nm 工艺，超过 5 个产品供应至 7 nm 工艺，超过 1 个产品已进入 5 nm 工艺。伴随着国内晶圆代工产能的快速增长，叠加公司产品导入进程的加快，公司作为国内电子特气行业龙头，其特种气体业务有望保持较高增速。此外，公司也于 2021 年 12 月发布公告表示拟投资建设西南总部，以有效拓宽公司气体业务在国内市场的辐射面积。在工业气体方面，公司合营公司佛山华普气体科技有限公司于 2021 年 12 月与广东邦普循环科技有限公司签订合同金额达 15 亿元的“气体供应合同”，主要供应氧气和液氧。本次合同的签订将明显扩增公司工业气体业务的营收规模，从而在公司特气业务快速增长的同时实现普通工业气体业务的快速扩增。 盈利预测、估值与评级：公司 2021 年业绩略低于此前预期，考虑到原料成本上涨的影响，我们下调公司 2022-2023 年的盈利预测，新增公司 2024 年的盈利预测。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润分别为 1.69（下调 12.0%）/2.22（下调 10.5%）/2.88 亿元，对应 EPS 分别为 1.41/1.85/2.40 元/股，当前股价对应 2022 年 PE 约为48 倍。我们仍看好公司作为电子特气行业龙头在行业高景气背景下的后续发展，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，合同履约风险，产品导入风险，下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,000 1,347 1,690 2,056 2,506 营业收入增长率 18.44% 34.78% 25.43% 21.69% 21.87% 净利润（百万元） 106 129 169 222 288 净利润增长率 46.67% 21.46% 30.88% 31.17% 29.52% EPS（元） 0.89 1.08 1.41 1.85 2.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.36% 9.36% 11.21% 13.21% 15.12% P/E 76 63 48 36 28 P/B 6.4 5.9 5.4 4.8 4.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-30 当前价：67.39 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 联系人：周家诺 021-52523675 市场数据 总股本(亿股) 1.20 总市值(亿元)： 80.87 一年最低/最高(元)： 56.16/102.99 近3 月换手率： 68.11% 股价相对走势 -2 5 %-3 %19%41%63%0 2 /2 1 0 5 /2 1 0 8 /2 1 1 2 /2 1华特气体 沪深 300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.26 -11.79 35.00 绝对 -20.41 -25.35 19.03 资料来源：Wind 相关研报 签订 15亿元工业气体大单，布局西南基地扩大业务规模华特气体（688268.SH）公告点评（2021-12-15） 特气龙头业绩稳步增长，国产化趋势下将持续受益华特气体（688268.SH）2021年第三季度报告点评（2021-10-27） 光刻气客户认证再下一城，国产电子特气龙头持续发力华特气体（688268.SH）光刻气产品获得供应商认证函公告点评（2021-10-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华特气体（688268.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,000 1,347 1,690 2,056 2,506 营业成本 740 1,021 1,268 1,521 1,832 折旧和摊销 35 47 59 67 77 税金及附加 5 5 9 9 11 销售费用 62 69 87 106 129 管理费用 58 68 85 109 128 研发费用 30 47 54 67 83 财务费用 2 6 3 6 8 投资收益 11 8 8 8 8 营业利润 117 144 195 256 334 利润总额 124 149 199 261 338 所得税 18 19 30 39 51 净利润 106 129 169 222 288 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 106 129 169 222 288 EPS(元) 0.89 1.08 1.41 1.85 2.40 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 108 15 157 224 314 净利润 106 129 169 222 288 折旧摊销 35 47 59 67 77 净营运资金增加 95 246 157 155 163 其他 -128 -407 -228 -220 -213 投资活动产生现金流 -215 -257 -192 -217 -192 净资本支出 -87 -207 -200 -200 -200 长期投资变化 14 56 0 0 0 其他资产变化 -141 -107 8 -17 8 融资活动现金流 -48 17 147 84 -10 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 68 193 142 65 无息负债变化 -15 102 52 65 117 净现金流 -160 -226 113 92 112 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,483 1,765 2,137 2,516 2,919 货币资金 534 310 422 514 627 交易性金融资产 83 59 59 59 59 应收账款 197 268 377 421 466 应收票据 8 54 34 47 70 其他应收款（合计） 12 19 23 27 33 存货 147 235 272 327 403 其他流动资产 72 28 28 28 28 流动资产合计 1,076 1,027 1,258 1,478 1,758 其他权益工具 15 23 23 23 23 长期股权投资 14 56 56 56 56 固定资产 248 371 396 438 487 在建工程 10 33 130 202 257 无形资产 20 50 49 48 47 商誉 1 73 73 73 73 其他非流动资产 82 114 114 114 114 非流动资产合计 407 738 879 1,037 1,161 总负债 210 379 624 831 1,013 短期借款 5 40 233 384 449 应付账款 69 72 89 106 128 应付票据 9 18 13 20 25 预收账款 0 0 13 5 8 其他流动负债 38 41 41 41 41 流动负债合计 199 279 524 731 913 长期借款 5 28 28 28 28 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 66 66 66 66 非流动负债合计 10 100 100 100 100 股东权益 1,274 1,386 1,513 1,685 1,906 股本 120 120 120 120 120 公积金 795 812 826 826 826 未分配利润 344 428 541 713 934 归属母公司权益 1,273 1,382 1,509 1,681 1,902 少数股东权益 0 4 4 4 4 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 26.0% 24.2% 25.0% 26.1% 26.9% EBITDA 率 14.7% 14.4% 15.1% 15.8% 16.5% EBIT 率 11.1% 10.8% 11.6% 12.5% 13.4% 税前净利润率 12.4% 11.0% 11.8% 12.7% 13.5% 归母净利润率 10.7% 9.6% 10.0% 10.8% 11.5% ROA 7.2% 7.3% 7.9% 8.8% 9.9% ROE（摊薄） 8.4% 9.4% 11.2% 13.2% 15.1% 经营性 ROIC 10.7% 9.4% 10.2% 11.3% 12.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 14% 21% 29% 33% 35% 流动比率 5.40 3.68 2.40 2.02 1.93 速动比率 4.66 2.84 1.88 1.58 1.48 归母权益/有息债务 129.78 17.87 5.59 4.08 3.99 有形资产/有息债务 147.47 21.04 7.41 5.78 5.84 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 6.25% 5.15% 5.15% 5.15% 5.15% 管理费用率 5.76% 5.05% 5.05% 5.28% 5.13% 财务费用率 0.16% 0.42% 0.20% 0.32% 0.32% 研发费用率 3.04% 3.50% 3.19% 3.24% 3.31% 所得税率 14% 13% 15% 15% 15% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.30 0.35 0.42 0.56 0.72 每股经营现金流 0.90 0.13 1.31 1.86 2.61 每股净资产 10.61 11.52 12.58 14.00 15.85 每股销售收入 8.33 11.23 14.08 17.14 20.88 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 76 63 48 36 28 PB 6.4 5.9 5.4 4.8 4.3 EV/EBITDA 53.0 42.0 32.3 25.8 20.4 股息率 0.4% 0.5% 0.6% 0.8% 1.1% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE
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