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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022 年 3 月官方制造业 PMI 为 49.5，较前值 下降 0.7 个百分点。五大分项 均有所 回落 ，其中新订单和 供应商配送时间下滑幅度较大，反映疫情对需求和供应链的影响 。非制造业 PMI 自 51.6 降至 48.4，较前值 下降 3.2 个百分点，其中建筑业回升 0.5 个百分点至 58.1，服务业 下降 3.8 个百分点至46.7。 受疫情和 外部不确定性影响，制造业和非制造业需求普遍下行 。 叠加成本压力上升， 中小 企业受影响较大 。 3 月新订单为 48.8，较前值 下降 1.9个百分点；新出口订单 47.2，较前值下降 1.8 个百分点 。非制造业新订单为 45.7，较前值下降 1.9 个百分点。其中服务业新订单自 46.3 降至 44.7，建筑业新订单自 55.1 降至 51.2。需求 走弱，原材料价格与出厂价格之差再度升至 近年来高位， 整体来看 中小企业受影响较大， 中型企业 PMI 下行2.9%至荣枯线以下 ； 小企业景气度 上升 1.5%但仍处于 46.6%的 历史低位 。 非制造业 PMI 中 ， 虽然新订单、业务活动预期等多项指数下行，但 建筑业 商务活动指数 小幅 回升，基建 投资或 维持一定强度 。 3 月建筑业 商务活动指数 回升 0.5 个百分点至 58.1， 连续两个月回升， 其中土木工程建筑业商务活动指数为 64.7%，高于上月 6.1 个百分点，升至高位景气区间 ，反映在财政政策 “要保证财政支出强度，加快支出进度”， 各地重大项目集中开工 情况下， 3 月 基建 投资 或维持一定强度。 总的来说， 受疫情影响需求普遍下行 ，供应链 和生产 也受到 疫情 扰动 。成本压力上升， 中小企业 经营压力较大。 虽然基建投资或维持一定强度，但 稳增长压力仍然较大，货币、财政、产业还要继续发挥“几家抬”作用，预计宽货币 仍将延续 ，不排除二季度再次降息的可能性， 在 1Y 国债 处于政策利率附近和曲线形态中性略偏陡峭的背景下，预计债市以震荡为主，仍可博弈降息预期带来的交易机会 。 风险提示： 疫情发展超预期、 信用风险超预期 等 Table_Tit le 2022 年 03 月 31 日 产需双弱，中小企业压力较大 2022 年 3 月 PMI 点评 Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 黄海澜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521020001 Tabl e_Report 相关报告 2022 年一季度终止发行的城投公司债有何特点？ 2022-03-30 城投债务透视（ 6）：甘肃篇 2022-03-28 一文读懂财政存量资金 2022-03-27 解码煤炭行业（四）：如何看发债煤企“母弱子强”？ 2022-03-26 社融或小幅回升， PPI 持续回落而 CPI 微升 3 月经济金融数据展望 2022-03-25 2 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 3 月制造业和非制造业 PMI 双双回落 . 3 2. 需求普遍下行，中小企业经营压力大 . 3 3. 建筑业 PMI 小幅回升， 基建投资或维持一定强度 . 4 图表目录 图 1：制造业和非制造业 PMI 主要分项与前值对比 . 3 图 2： PMI 新订单反映制造业和建筑业需求回落（ %） . 4 图 3：中小企业 PMI 位于荣枯线以下，大型企业 PMI 回落但仍处高位（ %） . 4 图 4：制造业成本压力再度凸显 . 4 图 5：建筑业商务活动指数连续两个月回升（ %） . 5 图 6：土木工程建筑业商务活动指数升至近年来高位（ %） . 5 3 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 3 月 制造业 和非制造业 PMI 双双 回落 2022 年 3 月官方制造业 PMI 为 49.5，较前值下降 0.7 个百分点。五大分项均有所回落，其中新订单和供应商配送时间下滑幅度较大，反映疫情对需求和供应链的影响。非制造业 PMI自 51.6 降至 48.4，较前值下降 3.2 个百分点，其中建筑业回升 0.5 个百分点至 58.1，服务业下降 3.8 个百分点至 46.7。 内外需双双回落，产成品库存小幅回升，原材料库存继续回落。 新订单为 48.8，较前值回落1.9 个百分点。进出口双双走弱，新出口订单自 49 回落 1.8 个百分点至 47.2，进口订单自48.6 回落至 46.9。产成品库存小幅回升，原材料库 存继续回落，其中产成品库存自 47.3 回升至 48.9，原材料库存自 48.1 降至 47.3。 生产采购双双回落，原材料购进价格和出厂价格进一步回升。 生产指数自 50.4 进一步降至49.5；采购指数自 50.9 回落 2.2 个百分点至 48.7。原材料购进价格和出厂价格指数双双持续回升，主要原材料购进价格指数自 60 大幅升至 66.1；出厂价格指数自 54.1 回升至 56.7。 非制造业 PMI回落，服务业明显回落，建筑业小幅回升。 3 月，非制造业商务活动指数为 48.4%，较 2 月回落 3.2 个百分点。受 3 月 多地聚集性疫情 影响，服务业商务活 动指数较 2 月大幅回落 3.8 个百分点至 46.7。从行业情况看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险业等行业商务活动指数位于 55.0%以上较高景气区间；但铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、房地产、租赁及商务服务、居民服务、文化体育娱乐等行业受到疫情影响较大，商务活动指数 均 低于临界点，市场活跃度较弱。建筑业商务活动指数为 58.1%，比 2 月上升 0.5 个百分点。从市场需求和预期看，新订单指数和业务活动预期指数分别为 51.2%和 60.3%，均较上月有所回落，但仍高于临界点，表明多数建筑业企业对市场发展仍有信心。 图 1： 制造业和非制造业 PMI 主要分项与前值对比 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 2. 需求普遍下行，中小企业经营压力大 受疫情和外部不确定性影响，需求普遍下行 。 3 月新订单为 48.8，较前值下降 1.9 个百分点；新出口订单 47.2，较前值下降 1.8 个百分点。非制造业新订单为 45.7，较前值下降 1.9 个百分点。其中服务业新订单自 46.3 降至 44.7，建筑业新订单自 55.1 降至 51.2。 需求走弱， 成本压力上升，中小企业经营压力大 。 3 月 原材料价格与出厂价格之差再度升至49.5 48.8 47.2 48.9 47.3 48.6 46.5 46.7 45464748495051生产 新订单 新出口订单 产成品库存 原材料库存 从业人员 供货商配送时间 非制造业 2022年 2月 2022年 3月 4 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 近年来高位， 制造业成本压力再度凸显。需求走弱，成本压力上升影响下，中小企业经营压力较大。 大型企业 PMI 为 51.3%，低于上月 0.5 个百分点，但高于制造业总体 1.8 个百分点，位于景气区间，继续保持扩张。中型企业 PMI 为 48.5%，低于上月 2.9 个百分点，降至收缩区间。小型企业 PMI 为 46.6%，继续位于临界点以下。 图 2： PMI 新订单反映 制造业和建筑业需求 回落 （ %） 图 3： 中 小企业 PMI 位于荣枯线以下 ，大 型企业 PMI 回落但仍处高位 （ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 4： 制造业 成本压力再度凸显 资料来源： Wind，安信证券研究中心 3. 建筑业 PMI 小幅 回升 ， 基建投资或维持一定强度 非制造业 PMI 中 ， 虽然新订单、业务活动预期等多项指数下行，但建筑业商务活动指数 小幅回升，基建投资或维持一定强度。 3 月建筑业商务活动指数回升 0.5 个百分点至 58.1，连续两个月回升，其中土木工程建筑业商务活动指数为 64.7%，高于上月 6.1 个百分点，升至高位景气区间，反映在财政政策“要保证财政支出强度，加快支出进度”，各地重大项目集中开工情况下， 3 月基建投资或维持一定强度。 202530354045505560652018/2 2019/2 2020/2 2021/2 2022/2非制造业 PMI:建筑业 :新订单 非制造业 PMI:服务业 :新订单 PMI:新订单 PMI:新出口订单 4042444648505254562016/7 2017/7 2018/7 2019/7 2020/7 2021/7PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 024681012142016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1PMI:原材料购进价格 -PMI:出厂价格 5 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 5： 建筑业 商务活动指数连续两个月回升 （ %） 图 6： 土木工程建筑业商务活动指数升至近年来高位 （ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 总的来说，受疫情影响需求普遍下行，供应链也受到疫情扰动。成本压力上升，中小企业经营压力较大。虽然基建投资或维持一定强度，但稳增长压力仍然较大，货币、财政、产业还要继续发挥“几家抬”作用，预计宽货币仍将延续，不排除二季度再次降息的可能性，在 1Y国债处于政策利率附近和曲线形态中性略偏陡峭的背景下，预计债市以震荡为主，仍可博弈降息预期带来的交易机会。 5052545658606264662012/12 2014/12 2016/12 2018/12 2020/12非制造业 PMI:建筑业 2021-03, 65.7 2022-03, 64.7 4550556065702019/7 2019/12 2020/5 2020/10 2021/3 2021/8 2022/1土木工程建筑业商务活动指数 6 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement 分析师声明 本 报告署名分析师 声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 7 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 免责声明 本报告仅供安信 证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开 发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本 报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 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