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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司点评 首旅酒店 (600258.SH) 2022年 03月 31日 买入 （ 维持 ） 所属行业：休闲服务 当前价格 (元 )： 23.99 证券分析师 郑澄怀 资格编号： S0120521050001 邮箱： dengch 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅 (%) -4.99 -6.29 -6.40 相对涨幅 (%) 1.99 0.50 6.49 资料来源：德邦研究所 ，聚源数据 相关研究 1.首旅酒店 (600258.SH)：复苏主线行渐进，万店计划展宏图， 2022.3.29 首旅酒店 21年报点评： 22年开店目标 1800-2000家再创新高，成长 +效率并行 副 标题：楷体四号，非必填 投资要点 公司发布 21年报： 1）全年 ：公司实现营收 61.53亿元 /+16.49%，归属于母公司净利润为 5568万元， 20年亏损 4.96亿元；扣非业绩为 1095万元，去年同期亏损 5.27亿元，与快报指引一致。 2） 21Q4：单四季度实现营收 14.27亿元 /-16.32%，业绩为亏损 0.69 亿元， 20Q4 为盈利 0.59 亿元；扣非业绩为亏损 0.83亿元，去年同期为盈利 0.45亿元。 3）现金流：全年经营性活动产生的现金流净额为 23.08亿元 /+425%，主要系执行新租赁准则 &21年酒店市场同比有所回暖所致。 RevPAR提升 +门店扩张，酒店管理收入同比 +26.85%。 21年公司实现营收 61.53亿元，其中酒店运营收入 43.59 亿元 /+12.71%；酒店管理收入 14.73 亿元/+26.85%，主要系 RevPAR提升的同时特许店数量增加。酒店业务中，其中子公司如家酒店集团实现营收 52.5 亿元 /+16.63%，实现净利润为 0.49 亿元，去年同期为亏损 4.05 亿元。景区业务实现营收 3.21 亿元 /+26.86%，主要系疫情缓解门票收入提升，景区业务对应归母净利润约为 0.66亿元。 全年开店 1418 家加速下沉完成此前目标， 21 年底储备店 1791家维持高位，未来成长可期。 公司全年新开店 1418家，其中 轻管理模式开拓下沉市场 ：轻管理酒店 21 年全年开店 954 家，占比 67.3%，其中云酒店和华驿分别开店 550/404家，以投资小、高赋能的模式发力下沉市场，实现与中小单体酒店业主共赢。 继续聚焦中高端酒店的开发 ： 21年中高端酒店开店 276家，占比约为 19.5%，截至21年底，公司中高端酒店数占比为 23.4%，中高端酒店房间量占比提升至 31.6%。受益于公司中高端品牌的较快发展，中高端产品占酒店收入比例从 2020 年的42.3%提升至 2021年的 46.9%。 轻资产模式提升盈利能力 ：公司继续坚持轻量化发展， 21年特许加盟轻资产模式开店 1391家，占比 98.1%，截至 21年底，特许加盟方式门店占比提升至 87.3%，酒店管理业务占酒店总收入的比例由 2020年23.1%增长至 21 年的 25.3%。 储备店充足成长可期 ：截至 21 年底，公司储备店为 1791家，较 20年底 1219家再增 572家，为未来展店成长奠定基础。 全年 RevPAR恢复至 19年同期 74.8%，平均房价接近疫情前水平恢复至 95.8%。1）全年 :公司 RevPAR 119元 /+20.2%，恢复至 19年同期 74.8%；平均房价 192元 /+11.6%，恢复至 19年同期的 95.8%；入住率 61.8%/+4.4pct，恢复至 19年同期 82.7%。其中经济型、中高端以及轻管理酒店 RevPAR 分别恢复至 19年同期的 76%、 68.7%、 69.4%。 2） 21Q4:四季度公司 RevPAR108元 /-17.4%，恢复至19年同期的 71.3%。 3）同店（ 18个月以上） ：公司全年同店 RevPAR恢复至 19年 73.7%，平均房价较 19年下降 6.9%。 加大开发团队人员投入职工薪酬 有所增加，同时加大技术研发投入推进智慧酒店，酒店经营效率得到优化。 公司 21 年期间费率为 26.1%/+5.04pct，其中 销售费率 5.24%/-0.63pct，主要系公司会员卡相关销售费用下降以及公司适当减少了促销费用。 管理费率 11.46%/-1.19pct，其中管理费用下职工薪酬同比增加 6.56%，主要为公司 21年加大开发团队人员投入，未来随着疫情得到控制，酒店加盟意愿逐步回暖，公司开发团队人员有望进一步扩充支撑公司高成长。 研发费率 为0.92%/+0.08pct，公司 21年继续加大技术研发领域投入，推 动酒店数字化建设，坚持效率赋能，人房比有一定降低，同时消费者入住体验得到进一步优化，给到加盟商赋能有望持续提升。 财务费率 8.48%/+6.78pct，主要系执行新租赁准则所致。 22年计划开店 1800-2000家略超预期成长依旧，继续坚持提升产品竞争力 &会员-40%-20%0%20%2021-03 2021-07 2021-11首旅酒店 沪深 300 公司点评 首旅酒店 （ 600258.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 体系升级，提高集团影响力。 公司始终坚持推进“发展为先、产品为王、会员为本、效率赋能”四大核心战略， 1）成长性 ：公司未来将进一步扩充开发团队，加快开店步伐， 22 年计划新开酒店 1800-2000 家，开店目标再创新高（ 20 年、 21年开店计划分别为 800-1000家、 1400-1600家），公司成长属性逐步兑现。 2）产品端 ： 21年公司始终坚持提高底层产品竞争力，经济型品牌如家持续改造升级为NEO3.0，截至 21年底，如家 NEO3.0酒店数量达 810家，占如家品牌数量 42.7%，未来升级将持续进行。此外中高端主力品牌商旅和精选继续迭代升级，实现下沉市场差异化竞争。此外合作品牌逸扉、特色品牌璞隐、电竞主题 Yunik打磨模型未来有望实现快速增长。 3）会员体系 ： 21 年公司加大会员体系建设，以“如 LIFE俱乐部” &“首免全球购”深度绑定会员消费场景以提高粘性，截至 21年底 公司会员人数达 1.33亿人 /+6.4%， Q4自有渠道入住间夜数占比为 75.7%。 4）技术持续赋能 ：公司未来仍将坚持数字化转型与智能科技应用，降本增效，人房比以及经营效率有望进一步优化。 盈利预测： 考虑到 22年初疫情反复持续扰动酒店复苏进度，预计公司 22-24年归母净利润分别 5.04/10.1/11.7 亿元，增速分别为 +806%/100%/16%，当前股价对应 23年 PE为 27X，继续看好公司成长空间。 风险提示： 国内新冠疫情反复、药物研发不及预期，宏观经济波动、扩张速度不及预期、行业竞争加剧、境外业务恢复不及 预期 Table_Base 股票数据 总股本 (百万股 )： 1,121.38 流通 A 股 (百万股 )： 982.08 52 周内股价区间 (元 )： 17.65-29.91 总市值 (百万元 )： 26,901.98 总资产 (百万元 )： 27,005.86 每股净资产 (元 )： 9.90 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 5,282 6,153 7,164 8,897 10,193 (+/-)YOY(%) -36.4% 16.5% 16.4% 24.2% 14.6% 净利润 (百万元 ) -496 56 504 1,009 1,171 (+/-)YOY(%) -156.0% 111.2% 805.9% 100.0% 16.1% 全面摊薄 EPS(元 ) -0.51 0.06 0.45 0.90 1.05 毛利率 (%) 12.6% 26.1% 32.9% 36.2% 36.0% 净资产收益率 (%) -5.9% 0.5% 4.3% 8.0% 8.5% 资料来源：公司年报（ 2020-2021），德邦研究 所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 首旅酒店 （ 600258.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表 (百万元 ) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标 (元 ) 营业总收入 6,153 7,164 8,897 10,193 每股收益 0.06 0.45 0.90 1.05 营业成本 4,544 4,804 5,676 6,524 每股净资产 9.90 10.35 11.25 12.29 毛利率 % 26.1% 32.9% 36.2% 36.0% 每股经营现金流 2.06 1.61 1.56 1.77 营业税金及附加 41 50 58 71 每股股利 0.03 0.00 0.00 0.00 营业税金率 % 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估 (倍 ) 营业费用 323 380 463 530 P/E 466.61 53.31 26.66 22.95 营业费用率 % 5.2% 5.3% 5.2% 5.2% P/B 2.64 2.32 2.13 1.95 管理费用 705 827 995 1,142 P/S 4.37 3.75 3.02 2.64 管理费用率 % 11.5% 11.6% 11.2% 11.2% EV/EBITDA 14.62 25.96 17.32 14.87 研发费用 57 61 69 71 股息率 % 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率 % 0.9% 0.9% 0.8% 0.7% 盈利能力指标 (%) EBIT 484 1,042 1,637 1,855 毛利率 26.1% 32.9% 36.2% 36.0% 财务费用 522 434 433 426 净利润率 0.9% 7.0% 11.3% 11.5% 财务费用率 % 8.5% 6.1% 4.9% 4.2% 净资产收益率 0.5% 4.3% 8.0% 8.5% 资产减值损失 -34 -4 -4 -4 资产回报率 0.2% 1.8% 3.4% 3.8% 投资收益 1 7 44 51 投资回报率 3.6% 3.3% 5.2% 5.6% 营业利润 4 698 1,360 1,605 盈利增长 (%) 营业外收支 2 14 15 8 营业收入增长率 16.5% 16.4% 24.2% 14.6% 利润总额 6 712 1,375 1,613 EBIT增长率 224.1% 115.4% 57.2% 13.3% EBITDA 2,543 1,303 1,905 2,132 净利润增长率 111.2% 805.9% 100.0% 16.1% 所得税 -4 192 337 395 偿债能力指标 有效所得税率 % -67.5% 27.0% 24.5% 24.5% 资产负债率 58.1% 58.0% 56.1% 54.0% 少数股东损益 -46 16 29 46 流动比率 0.8 0.9 1.0 1.3 归属母公司所有者净利润 56 504 1,009 1,171 速动比率 0.7 0.8 1.0 1.2 现金比率 0.6 0.7 0.8 1.0 资产负债表 (百万元 ) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 3,181 4,104 4,948 6,238 应收帐款周转天数 15.9 11.0 10.0 9.6 应收账款及应收票据 267 216 244 268 存货周转天数 3.6 3.8 3.6 2.9 存货 45 50 56 52 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 459 767 938 1,126 固定资产周转率 2.8 3.3 4.1 4.6 流动资产合计 3,952 5,137 6,186 7,684 长期股权投资 382 382 382 382 固定资产 2,186 2,144 2,166 2,199 在建工程 246 266 286 296 现金流量表 (百万元 ) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 3,524 3,426 3,328 3,230 净利润 56 504 1,009 1,171 非流动资产合计 23,054 23,043 23,122 22,954 少数股东损益 -46 16 29 46 资产总计 27,006 28,179 29,308 30,638 非现金支出 2,110 266 272 281 短期借款 501 501 501 501 非经营收益 377 469 427 432 应付票据及应付账款 97 132 132 127 营运资金变动 -188 548 6 48 预收账款 8 36 36 20 经营活动现金流 2,308 1,802 1,743 1,978 其它流动负债 4,574 5,171 5,261 5,394 资产 -699 -126 -193 -210 流动负债合计 5,180 5,839 5,930 6,042 投资 -12 -162 -110 -144 长期借款 398 398 398 398 其他 256 -93 -106 161 其它长期负债 10,107 10,107 10,107 10,107 投资活动现金流 -454 -381 -409 -193 非流动负债合计 10,505 10,505 10,505 10,505 债权募资 -378 0 0 0 负债总计 15,684 16,344 16,434 16,547 股权募资 3,021 -5 0 0 实收资本 1,121 1,121 1,121 1,121 其他 -2,684 -493 -490 -495 普通股股东权益 11,101 11,600 12,608 13,780 融资活动现金流 -41 -498 -490 -495 少数股东权益 221 236 265 311 现金净流量 1,802 923 844 1,290 负债和所有者权益合计 27,006 28,179 29,308 30,638 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 3 月 30 日 资料来源：公司年报（ 2020-2021）， 德邦研究 所 公司点评 首旅酒店 （ 600258.SH） 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分 析师 与研究助理 简介 郑澄怀，德邦证券研究所商贸零售 &社会服务首席分析师，伦敦政治经济学院金融 学，杜伦大学计算机学双硕士，曾任安信证券商社团队高级分析师。 2020 年新财富商社第六名 &最具潜力奖核心成员，第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员。 2021 年加入德邦证券研究所。擅长消费产业趋势分析及公司和行业的深度基本面研究，核心覆盖：免税、医美、化妆品、植发、月子中心、酒店、人力资源、餐饮、茶饮、旅游、零售等多个板块。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自 市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 Table_RatingDescription 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以 上证 综指 或深证成指 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。 类 别 评 级 说 明 股票投资评级 买入 相对 强于市场表现 20%以上； 增持 相对 强于市场表现 5%20%； 中性 相对市场表现在 -5%+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现 5%以下 。 行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平 -10%与 10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦 证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作 参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
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