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6 海昌海洋公园（2255） 更新报告 买入 2022年3月31日 第一上海证券有限公司 盈利摘要 截至12月3日止财政年度20实际12年预测324总营业收入（人民币千元）,68,40,9,170,0变动-5.3%.-.5.%9.3EBITDA（人民币千元） 9867-股东应占利润（人民币千元）-1,1-3,2-,4,5每盈（人民币元） 0.6.0.76.10.基于3.96港元的市盈率 854532股息现价比 股价表现 0.12.34.5 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 王柏俊 852-25321915 .hk 主要数据 行业 旅游 股价 3.96港元 目标价 4.75港元 （+20.07%） 股票代码 2255 已发行股本 40.0亿股 市值 158.0亿港元 52周高/低 3.99/0.5港元 每股净现值 0.96人民币 主要股东 曲程（47.6%） 2021年净利润扭亏为盈 2021年全年业绩概况：海昌海洋公园总收入增长110.6%到24.6亿元人民币(同下), 受益于公园收入大幅回升(+60.8%)、文旅服务及解决方案收入的增加和物业发展5.8亿元的收入。集团毛利率为29%, 其中公园、文旅服务及解决方案和物业发展业务的毛利率为22%、42%及51%。经调整后EBITDA转亏为盈到3.5亿元, 其中公园和文旅服务及解决方案、和物业发展业务的经调整后EBITDA分别为1.2亿元和2.3亿元; 集团、公园和文旅服务及解决方案、和物业发展的经调整后EBITDA率分别为14.2%、6.1%、和40.1%。净利润扭亏为盈, 到8.3亿元。 公园业务大幅回升: 公园收入大幅回升60.8%到18.2亿元, 受益于国内旅游消费的复苏; 恢复到2019年的66.8% (没有完全恢复因为下半年疫情比较反复) 。门票收入、园内消费及酒店收入分别增长83%、49%及16%。入园人次和售票人次分别增长19%和22%到9.9百万次及8.3百万次。主要项目方面: 上海公园收入增长34.1%到5.9亿元(占总公园收入比例为32%), 经调整后EBITDA为78百万元 (占总公园经调整后EBITDA比例为59%)。其入园人次和售票人次分别增长28%和38%到2.3百万次及1.5百万次。期内, 上海公园持续针对园内项目作升级, 为旅客带来更丰富的内容和更好的体验。同时, 上海公园被中国主题公园研究院评为2021中国最佳主题公园，及被携程旅行评为2021年度最受欢迎景点，也是美团- 点评必玩榜上上海必玩景点。未来, 还会有上海公园第二期的推出;届时会新增一座海洋酒店、一座温泉酒店、一座海洋馆及商业街,去提升客纳能力和游客逗留时间。 文旅服务及解决方案业务增长良好：海昌拥有成熟的方案设计、建筑施工管理、运营服务、品牌输出等全流程的文旅服务及解决方案能力。 此业务的收入增长54.6%到51.8百万元。签约项目达80+个, 覆盖约30+个城市。估计未来将能维持快速增长。 未来增长亮点：海昌将集中发展以上海项目为代表的旗舰项目、提升存量项目的二次消费、拓展上海公园第二期和郑州项目、 大力开发轻资产项目及打造IP战略(包括与全球知名IP合作,如奥特曼)，共同带动集团未来业绩的增长，同时降低负债规模(2021年的有息负债大幅减少40亿元到52亿元, 预计2022年的利息开支也会大幅减低逐步恢复企业价值。 目标价4.75港元，维持买入评级：我们看好消费升级趋势下主题公园的长远前景，集团作为国内领先的海洋主题公园标的，具有一定稀缺性，集团专业的运营能力和丰富的动物资源形成了较强的行业壁垒，保证了集团中国海洋主题公园的龙头地位。大力开发轻资产项目、打造IP战略和降低负债规模, 将能继续逐步恢复企业价值。我们给予海昌海洋公园目标价4.75港元，相当于2024 年盈利预测的13.5倍EV/EBITDA，维持买入评级。 风险因素: 疫情反复、游园人数和消费增长低于预期、项目开发不及预期 第一上海证券有限公司 2022年3月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 损益表, 财务年度截至0年实际1年实际20年预测3年预测204年预测 20年实际120预测3204收入 ,68,4,9,17,毛利 -957865毛利率 (%)-.69.3%.68.15%其他业务净额 5EBITDA84销售及管理费用 -净利率 5-5-营运收入 2,财务开支/收入 230249营运表现联营公司/开支130销售及管理费用/收入()72.1.03.2.0税前盈利 -64913实际税率 所得 9,7-,86-,5股息支付 0净利润 485库存周转 1少数股东应占利润 - 应收账款天数 93.7.7.本公司 7付 48655折旧及摊销 2,30,EBITDA-102财务状况增长 总负债/总资产 .2.0.0.69总收入 (%).3.6%-4.5.49.3%收入净 04283718经营性现金流/收入 114（）58-税前盈利对息倍数 -3-8资产负债表, 财务年度截至, 年度截至0实际120预测年20实际年预测现金 ,43,6,895,4,735EBITDA -98,40,2,4372,96,3应收账款 97681净融资成本5701504存货 营运资金变化316-8其他流动资产 5,所得税 ,-,总 89其他 - 1固定资产 1022营运现金流无形 431854投资物业 2,0,0,资本开支 ,28-,-,6,其他 7967637其他投资活动5794030总资产 1投资活动现金流 -4130615应付账款 5关联公司款项 负债变化 ,短期银行借 ,1,20,92,股本递延收入 息 -28,79-4,12其他短期负债20838其他融资活动-总 476534756融资活动现金流 2,859,7,40长期银行借款 ,1,1,0政府补贴其他负债总 19092现金变化 -4,16,3-,-6,5,归属股东权益 ,5,期初持有现金 0281924少数 38汇兑变化股东权益 0284657365期末持有现金 259073现金流量表财务分析盈能力 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2022年3月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安公司大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複制、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。 第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、僱員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載信息的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載信息、評論或投資策略，發布不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。 信息、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(一九三四年證券法)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為投資顧問法，投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 2022第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。
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