20220331-光大证券-晨会速递_5页_549kb.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 31 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 重点交流 【中小盘】2021 年业绩扭亏为盈，颗粒硅业务未来可期保利协鑫能源（3800.HK）全年业绩公告点评(买入) 公司发布经审核全年业绩公告显示，2021 年扭亏为盈，归母净利润为 50.84 亿元。光伏硅料量价齐升，资产负债率显著下行。FBR 颗粒硅工艺减排优势明显，碳足迹表现优异。下游客户认可降本潜力，公司推动 CCZ 技术应用于 N 型颗粒硅产品。我们维持预测公司2022-2023年净利润62.90亿元、70.25亿元，新增2024年净利润77.40亿元，维持“买入”评级。 【医药】“十四五”中医药发展规划发布，行业迎来重大历史发展机遇中医药行业政策点评报告(增持) 国办首次印发中医药“十四五”规划，规格明显提升，落地意义重大。将中医药相关工作纳入政府绩效考核，多项政策保驾护航，中医药服务渗透率有望显著提高。价格和医保政策倾斜，完善注册管理推动中药创新。我们判断，2022 年中医药行业在政策和医保支持下显著受益，静待业绩兑现和价值重估。建议关注 5 类投资机会：品牌中成药 OTC、中药配方颗粒、中药新药、中药国际化和中医诊疗等。 总量研究 【策略】进入财报季，关注业绩高确定性行业2022 年 4 月十大金股 光大策略 2022 年 4 月金股组合：洋河股份、涪陵榨菜、同和药业、邮储银行、华铁应急、鲁阳节能、陕鼓动力、吉大正元、隆基股份、利安隆。 【债券】瑕不掩瑜，关注泰达控股投资机会天津泰达投资控股有限公司信用分析 本文将目光下沉至个体，聚焦产业类业务，从业务经营情况、财务质量、外部支持及对外担保等 3 个维度对天津泰达投资控股有限公司进行全面剖析。泰达控股产业化转型较为充分，兼之短期偿债压力大、对外担保金额较大，但是其具有地方政府支持与资源倾斜优势、天津市金融资源集中优势、津联控股合并优势、医药业务板块竞争优势，瑕不掩瑜，我们建议关注泰达控股投资机会。 公司研究 【银行】业绩持续优异表现，“赛道”优势更加凸显常熟银行（601128.SH）2021年年报点评(买入) 常熟银行 2021 年营收盈利双升，贷款投放“供需两旺”，个人经营性贷款进一步发力，异地展业力度逐步加大，贷款利率稳中有升，为息差稳定奠定了坚实基础，不良率持续低位运行，拨备覆盖率进一步增厚，信贷高增不改资本充足率进一步改善。持续看好常熟银行的优异表现。 A 股市场 收盘 涨跌% 上证综指 3266.6 1.96 沪深300 4254.1 2.90 深证成指 12263.8 3.10 中小板指 8242.92 2.77 创业板指 2696.83 4.02 股指期货 收盘 涨跌% IF2204 4254.20 3.25 IF2205 4240.00 3.32 IF2206 4217.80 3.41 IF2209 4158.00 3.37 商品市场 收盘 涨跌% SHFESHFE黄金 394.74 -0.20 SHFESHFE燃油 4044 0.35 SHFESHFE铜 74210 0.87 SHFESHFE锌 26775 0.73 SHFESHFE铝 22935 -0.11 SHFESHFE镍 230050 3.10 海外市场 收盘 涨跌% 恒生指数 22232.03 1.39 国企指数 7609.37 1.28 道琼斯 35294.19 0.97 标普500 4631.60 1.23 纳斯达克 14619.64 1.84 德国 DAX 14820.33 2.80 法国 CAC 6792.16 3.08 日经225 28027.25 -0.80 台湾加权 17740.56 1.09 韩国综合 2746.74 0.21 外汇市场 中间价 涨跌 人民币对美元 6.3566 -0.12 人民币对欧元 7.048 0.73 人民币对日元 0.0517 0.5 人民币对港币 0.8122 -0.08 利率市场 回购市场 前加权平均利率% 涨跌 BP DR001 1.5033 -18.98 DR007 2.2284 4.68 DR014 2.4573 1.29 二级市场 YTM% 涨跌 BP 一年期国债 2.1545 -0.37 五年期国债 2.5662 -2.02 十年期国债 2.7703 -1.50 数据来源：Wind, Bloomberg 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晨会速递 【银行】业绩增长稳定，息差边际改善建设银行（601939.SH）2021 年年报点评(买入) 建行 2021 年营收和盈利增速较前三季度小幅回落，但依然明显高于 2020 年年末水平，各项业绩指标增速呈现稳中向好态势。贷款投放“供需两旺”，涉房类贷款占比维持稳定，结构调整助力息差边际改善。受投资收益、公允价值变动损益拉动，非息收入维持高位增长。不良+关注率持续改善，资产质量进一步向好，资本充足率安全边际进一步夯实。 【银行】着力打造“八大金融”，经营绩效稳中有升中国银行（601988.SH）2021 年年报点评(增持) 中国银行营收盈利增速自 2021 年下半年以来呈现逐季提升态势。公司近年来持续推进“一体两翼”布局，并全面融入经济转型进程，持续着力发展 “八大金融”，主动服务新业态、新模式，培育发展新动能。中国银行在国际化经营方面独具特色优势，随着美联储加息步伐加快，海外资产净利息收入贡献有望随之提升。维持“增持”评级。 【银行】盈利维持高增，资产质量优异厦门银行（601187.SH）2021 年度报告点评(增持) 公司全年实现营业收入 53.16 亿元，YoY-4.3%，归母净利润 21.69 亿元，YoY+19.0%，高基数效应下营收增长放缓，但盈利维持高增。资产端，贷款占比提升，资产结构进一步优化，制造业为第一大对公贷款投向，新增个贷聚焦个人经营性贷款，同时息差保持较强韧性；资产质量延续前期优异表现，不良率季环比下降。维持“增持”评级。 【非银】新单企稳，NBV 承压，投资端表现亮眼新华保险（601336.SH、1336.HK）2021 年年报点评(A 股：买入；H 股：买入) 2021 年新华保险营业收入 2224 亿元，同比+7.7%；归母净利润 149 亿元，同比+4.6%；归母 ROE14.2%，同比-1.3pct；新业务价值 59.8 亿元，同比-34.9%；内含价值 2588 亿元，较年初+7.6%；总投资收益率 5.9%，同比+0.4pct；净投资收益率 4.3%，同比-0.3pct；公司人力下滑，新单企稳，人均产能提升。投资端表现亮眼，总投资收益率同比+0.4pct。目前 A/H 股价对应公司 22 年 PEV 为 0.38/0.19，处于历史低位，维持 A/H股“买入”评级。 【房地产】积极扩张服务业态，人均效能持续提升中海物业（2669.HK）2021 年业绩点评报告(买入) 老牌央企物管，经营业绩稳步提升，资源禀赋深厚，品牌实力强大，第三方外拓提速明显，管理架构和经营能力持续优化，截至 2021 年在管面积约 2.6 亿平+39%，其中第三方在管面积约 7200 万平；预测 2022-2024 三年归母利润12.9/16.5/20.3 亿港元，当前 PE 估值分别为 24/18/15 倍，维持“买入”。 【石化】行业景气复苏 21年业绩高增长，上游资本开支增加助力未来发展石化油服（600871.SH/1033.HK）2021年年报点评(A股：增持；H股：增持) 2021 年公司实现营收 695 亿元，同比+2.14%，实现归母净利润 1.80 亿元，同比+127.65%。我们下调公司 2022-2023年盈利预测，新增 2024 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 3.52（下调 69%）/ 5.59（下调 60%）/ 7.50 亿元，对应 EPS 分别为 0.02/ 0.03/0.04 元。考虑到国内上游资本开支增加，“七年行动计划”持续推进，我们仍看好公司未来发展前景，因此维持公司 A+H股“增持”评级。风险提示：市场竞争风险、海外经营风险、汇率风险。 【环保】业绩符合预期，深耕城市服务及危废资源化市场北控城市资源（3718.HK）2021 年全年业绩公告点评(买入) 公司 2021 年营业收入+26.42%至 44.50 亿港元，归母净利润+17.62%至 5.02 亿港元。环卫毛利率稳步提升（剔除疫情影响后），危废无害化处理规模快速提升；通过“三”赋能深耕城市服务市场，明确资源化为危废重点发展方向。预计公司 22-24 年归母净利润分别为 5.96/7.07/8.12 亿港元，当前股价对应 22年 PE 为 4 倍，维持买入评级。 【建材】Q4业绩超预期，骨料或是成长兑现的胜负手华新水泥（600801.SH）2021 年年报点评(买入) 【华新水泥】21 年实现营业收入 324.64 亿元，同增 10.59%；归母净利润 53.64 亿元，同减 4.74%。单四季度，公司实现归母净利润 18.00 亿元，同增 12.08%，超出预期。“水泥+”业务逐渐发力，尤其骨料业务未来有较大潜力，保障“里程碑”计划达成。给予 22-24 年 EPS 为 2.86、3.36、3.98 元，维持”买入“评级。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 晨会速递 【建材】光伏浮法引领者，研发体系铸就新一轮增长潜力旗滨集团（601636.SH）深度跟踪报告之一(买入) 【旗滨集团】我们看好 22 年房地产竣工端增速回暖，政策引导下的烂尾及延期交付风险大幅降低，玻璃需求具有较强韧性和弹性。我们持续坚定推荐旗滨集团，更为看重企业的长期成长属性，尤其是可预期的光伏领域拓展。公司凭借完备的研发体系，短期内在光伏领域的发力是其新品拓展的关键一步。此外，也可强化市场对公司在节能、电子、医药玻璃等高成长潜力业务拓展信心。 【建筑】资源开发收入高增，少数股东损益占比提升中国中冶（601618.SH、1618.HK）2021 年年报点评(A 股：买入；H 股：买入) 中国中冶在冶金工程领域优势显著，受益于下游钢铁低碳改造趋势下的需求增长；公司非冶金工程业务拓展得力，订单占比进一步提升；其资源业务，如镍钴矿、铅锌矿、铜金矿等资源禀赋较好，随着全球大宗商品价格上涨，或能继续为公司带来新的利润增长点。现价对应公司 A 股、H 股 22年动态市盈率分别为 8.5x、4.1x，现阶段估值仍处在历史底部区间，维持 A股、H股“买入”评级。 【机械】轨交业务有望触底反弹，IGBT 产能爬坡迎接高速增长时代电气（688187.SH）2021 年年报点评(A 股：买入；H 股：买入) 21 年收入 151.2 亿(-5.7%)；净利润 20.2 亿(-18.5%)。毛利率 33.7%(-3.5pct)；净利率 13.5%(-2.1pct)。轨交业务收入同比下降 11.8%，但新兴装备收入 25.7 亿，同比增长 35.3%；IGBT 器件和汽车电驱销量大幅增长，成长空间巨大。22-24年 EPS 预测 1.61/1.91/2.24 元，维持公司 A 股和港股“买入”评级。 【交通运输】完成湾区发展收购，收费公路业务持续扩张深高速（600548.SH）2021 年报点评(A股：增持；H 股：增持) 公司 21 年营业收入同比增长 35.5%；归母净利润同比增长约 26.9%。公司收费公路储备项目丰富，大环保业务保持扩张；在公司存量收费公路业务恢复增长的背景下，未来公司盈利将重回增长轨道。暂不考虑 H股增发及收购湾区发展的影响，我们上调公司 22-23 年 EPS 0.9%/2.5%分别至 1.24/1.31 元，新增 24 年 EPS 为 1.35 元，维持公司 A、H“增持”评级。 【电新】磷酸铁锂量价齐升，技术产品迭代助推成长德方纳米（300769.SZ）2021 年年度报告点评(买入) 【德方纳米】2021 年实现归母净利润 8.01 亿元，扣非归母净利润 7.7 亿元，同比扭亏。21Q4 公司扣非归母净利润 5.5亿元，同比扭亏，环比+419%。碳酸锂库存收益以及磷酸铁锂高景气度，带动公司单吨净利提升。微调公司 2022-2023年净利润预测（微调-4%/+4%）并新增 24年预测分别为 13.87/19.96/27.53 亿元（考虑股权激励费用），对应 PE 36/25/18X，维持“买入”评级。 【电新】业绩符合预期，电动两轮车龙头地位稳固雅迪控股（1585.HK）2021 年度业绩公告点评(买入) 考虑到两轮车行业原材料价格上涨、盈利能力承压，下调 2022/2023E 净利润为 18.4/23.6 亿元（下调幅度分别为16%/14%）；新增 2024E 净利润预测 28.6 亿元，2022 年 3 月 29 日收盘价对应 2022-2024E 的 PE 为 15/12/10 倍。考虑到公司品牌力、渠道力、产品力持续提升，看好公司不断提高市场份额，持续保持行业领先地位，维持“买入”评级。 【军工】增加研发投入，产业链优化效果明显中航沈飞（600760.SH）2021 年报点评(增持) 公司 2021 年营收增长 25%,归母净利润增长 15%,扣非净利润增长 70%。毛利率 9.76%，为重组以来最高水平。研发费用、经营性现金流、合同负债、预付款项大幅增长，或显示订单高景气度的持续及产业链现金情况的好转。预测公司 22-24年盈利 21.87/26.95/32.16 亿元，当前股价对应 PE52/42/35X。维持“增持”评级。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 晨会速递 【传媒】活跃用户数环比持稳，降本增效持续验证快手科技（1024.HK）2021 年四季度及 21年度业绩点评(买入) 快手科技电商、广告业务维持增长韧性，组织架构调整后用户获取、留存效率保持提升。考虑广告行业短期内面临承压，快手电商货币化率增长较缓，下调公司 22-23 年营收预测分别至 999.8/1,202.3 亿元，考虑广告行业估值整体承压，下调目标价至 121.2 港币。考虑公司流量将保持健康增长，且降本提效逻辑持续验证，经调整净亏损率有望在 22年持续收窄，维持“买入”评级。 【传媒】SaaS 超预期高增长，WOS 新商业操作系统布局大客战线微盟集团（2013.HK）2021 年度业绩点评(增持) 中长期来看，私域运营服务仍为商户降本增效的选择；大客化战略持续深入，有望进一步提升客单价及客户留存率；持续拓展多流量平台，护航精准营销业绩增长； WOS 技术底座打造生态壁垒，预计通过 SaaS 产品+应用分成实现货币化。基于互联网监管政策影响仍存、广告大盘增速放缓，下调 22-23 年收入预测至 29.75/33.95 亿元。22 年目标价 8.3 港元；维持“增持”评级。 【纺服】Q4销售不及预期和费用增加致 21 年业绩下滑，期待 22 年健康增长太平鸟（603877.SH）2021 年年报点评(增持) 太平鸟 21 年报点评：1）21年收入同比+16%，归母净利润同比-5%、低于预期，主要由于 Q4销售下滑及费用增加。Q4收入、归母净利润分别-9%、-69%。2）21Q4 多个品牌收入下滑，21 年门店净增 13%主要为加盟净增力度较大。3）毛利率平稳，期间费用率提升 2PCT、其中销售费用率提升 1PCT。4）下调盈利预测，预计 2224 年 EPS 为 1.68、1.99、2.31 元，22 年 PE13 倍，下调至“增持”评级。 【医药】加速川渝门店布局，多元创新经营业态一心堂（002727.SZ）2021 年年报点评(买入) 公司发布 2021 年年报，实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 145.87/9.22/8.99 亿元，同比+15%/17%/19%。全年稳健增长，所得税影响 Q4 业绩。门店扩张提速，川渝突破在即。创新经营业态，电商、彩票和药妆等业务亮点缤纷。我们预测 22-24 年 EPS 为 1.81/2.12/2.47 元，当前股价对应 PE 为 13/11/10 倍。维持“买入”评级。 【食品饮料】茶饮料表现超预期，22 年挑战加大农夫山泉（9633.HK）2021 年年报点评(增持) 21 年公司实现营收/归母净利润 297/77 亿元，同比 29.8%/35.7%。公司业绩整体符合市场预期，茶饮料表现超预期。包装水方面，中大规格/小规格包装水收入均取得了 20%+增长。我们上调农夫山泉 2022-2023 年归母净利润预测分别至78/96 亿元（分别较前次+11%/+20%），引入 2024 年归母净利润预测为 112 亿元，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 48x/39x/33x。公司作为优质饮料龙头企业，护城河深厚，我们看好公司的长期发展潜力。维持“增持”评级。 【食品饮料】21 年毛利率同比提升，进口羊奶粉份额持续领先澳优（1717.HK）2021 年年报点评(增持) 21 年公司实现营收/归母净利润 88.73/10.4 亿元，同比+11.1%/+3.6%。羊奶粉佳贝艾特持续改善，公司整体份额进一步提升。毛利率同比提升，销售费用增加压缩净利率。考虑奶粉消费价格仍然处于下行通道、行业竞争加剧，下调公司2022-23 年归母净利润预测分别为 11.90/13.48 亿元（较前值-19.6%/-20.4%），引入 2024 年归母净利润预测为 15.15亿元，折合 2022-2024 年 EPS 分别为 0.66/0.75/0.84 元，当前股价对应 PE 为 10/9/8 倍，维持“增持”评级。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE