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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 03 月 31 日 华铁应急 （ 603300.SH） 盈利持续高增 ，现金流表现优异 高机租赁快速放量，盈利大幅增长符合预期。 公司 2021 年实现营收 26.1 亿元，同增 71%，增长强劲；实现归母净利润 5.0 亿元，同增 54%，略高于 此前业绩快报；实现扣非归母净利润 4.6 亿元，扣非后归母净利润同增 76%，符合预期。 分业务看，高空作业平台 /建筑支护设备 /地下维修维护分别实现营收 10.9/12.4/2.5 亿元，同增131%/47%/36%；分别实现净利润 2.6/2.7/0.7 亿元，同增 159%/11%/23%。其中公司高机租赁战略业务已成为规模扩张、利润增长主要驱动力， 2021 年末公司高空作业平台管理规模突破 4.7 万台，同增 125%，设备量已居全国第二；高空作业平台出租率达 86%，管理效率突出。 分季度看， Q1-4 公司单季营收分别同比增长101%/64%/84%/55%；单季归母净利润分别同比同增 124%/144%/80%/2%， Q4营收较快增长，业绩增速回落，主要系上年 Q4 基数较高（单季业绩同增 2.7 倍，信用减值冲回较多）。公司拟派发现金红利 1.2 亿元，占归母净利润的 23%。近期公司预告 2022Q1 实现归母净利润 1.0 亿元，同增 36%，在今年 Q1 经济下行压力加大背景下，盈利仍延续较快增长，突显高机租赁行业整体需求 较好 、公司业务开拓能力优异。 毛利率有所下降，费用率降幅明显。 2021 年公司毛利率 51.6%， YoY-2.3 个 pct，其中高空作业平 台 /建筑支护设备 /地下维修维护毛利率分别变动 +4.0/-6.6/+3.6 个pct，高空作业平台 出租率与价格有所回升，促 毛利率稳步提升 ； 建筑支护设备毛利率有所下降，预计主要系 产品结构有所变化， 其中毛利率相对较低的铝模、爬架、型钢支撑、钢面桥等业务规模增长较快，高毛利的地铁支撑业务占比相应减少 所致 。期间费用率 23.4%， YoY-4.3 个 pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率YoY-0.3/-0.8/-0.7/-2.6 个 pct，其中销售、管理费用率下降预计主要系公司收入规模快速扩大，规模效益显现 所致 ；财务费用率明显减小， 预计主要系轻资产运营模式持续推进，融资需求 有所减小 。资产（含信用）减值损失少计提约 0.8 亿元，较上年增加 1.2 亿元，主要系上年有较多减值冲回，今年则正常计提。所得税率 14.3%，YoY-2.9 个 pct， 预计 主要系部分新设公司存在一定税收优惠 。归母净利率 19.1%，YoY-2.1 个 pct。 现金流表现优异 ， 周转加快推动 ROE 提升。 经营活动现金净流入 11.1 亿元，规模较上年扩大 5.7 亿元，主要系 1） 公司营收规模明显扩大 ； 2） 组建了专业的催收团队和风控部门，回款能力持续强化所致，其中建筑支护设备板块应收账款周转率同比上升 13 个 pct，并创单年度回款额新高 ； 3）高空作业平台应收款周期短， 其 业务占比提升后改善公司整体回款能力 。 2021 年 总资产周转率 为 0.29， YoY+0.05 次 ，持续稳步提升 ； 权益乘数 2.55， YoY+0.08，基本保持平稳 ； ROA 6.7%， YoY+0.3个 pct； ROE 14.1%， YoY+1.5 个 pct。 资产管理模式持续优化，销售网络持续完善。 资管模式方面， 当前公司资产管理规模超过 70 亿元，近年来持续战略转向轻资产运营模式 （ 2021 年创收 1.2 亿） ，扩大管理资产规模的同时可降低对资金投入的以来，加速规模扩张；同时公司持续推进数字化建设，通过与蚂蚁链合作，打造工程机械可信终端 T-box，不仅提升资方参与公司轻资产运营的信赖度，同时也为公司二手设备处理和建立行业维修保养标准提供重要支撑。 渠道建设 方面， 公司当前已建立完善的线上 +线下网络布局，线下公司目前已在北京、南京、杭州、成都等全国重点城市设立了 50 个大型仓储基地， 150余个运营中心，同增 150%，服务 400 余个城市；线上公司通过开发小程序 等方式创设线上获客渠道，其中高空作业平台电子合同签约率已达 99%，获客和客户服务能力持续提升 ，促持续较快成长 。 投资建议： 我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 6.7/9.0/12.0 亿元，同增34%/34%/33%， EPS 分别为 0.74/1.00/1.33 元， 2021-2024 年 CAGR 为 34%，当前股价对应 PE 为 16/12/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 ： 主要设备出租率下行风险；行业竞争加剧致租金下降风险；定增推进不及预期风险等。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 1,524 2,607 3,590 4,858 6,483 增长率 yoy（ %） 32.1 71.0 37.7 35.3 33.4 归母 净利润（百万 元 ） 323 498 669 898 1,198 增长率 yoy（ %） 17.1 54.3 34.2 34.3 33.4 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 0.36 0.55 0.74 1.00 1.33 净资产收益率 （ %） 10.7 14.7 17.6 19.7 21.3 P/E（倍） 32.0 20.8 15.5 11.5 8.6 P/B（倍） 3.1 2.8 2.4 2.0 1.6 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 多元金融 前次评级 买入 3 月 30 日 收盘价 (元 ) 11.46 总市值 (百万 元 ) 10,336.38 总股本 (百万 股 ) 901.95 其中自由流通股 (%) 98.71 30 日日均成交量 (百万股 ) 5.27 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号： S0680518030004 邮箱： 分析师 廖文强 执业证书编号： S0680519070003 邮箱： 分析师 程龙戈 执业证书编号： S0680518010003 邮箱： 相关研究 1、华铁应急（ 603300.SH）：高空作业平台高景气扩张，联手蚂蚁助力轻资产开拓 2022-03-20 2、华铁应急（ 603300.SH）：盈利持续高增，新业务显著放量 2021-07-30 3、华铁应急（ 603300.SH）：整合铝模板业务提升效率，引入战投强化增长动力 2021-07-05 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2021-03 2021-07 2021-11 2022-03华铁应急 沪深 300 2022 年 03 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2015 2577 3795 5918 8303 营业收入 1524 2607 3590 4858 6483 现金 147 138 666 1338 1974 营业成本 702 1261 1711 2303 3055 应收 票据及应收账款 1485 2159 2827 4214 5916 营业税金及附加 5 10 16 20 25 其他 应收款 32 53 64 95 118 营业费用 133 220 305 403 532 预付 账款 17 21 31 39 55 管理费用 95 142 215 277 357 存货 18 37 38 63 71 研发费用 44 57 79 107 143 其他流动资产 315 169 169 169 169 财务费用 150 190 237 310 384 非流动资产 5382 7990 8399 8802 9215 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 691 876 1065 1255 1447 其他收益 31 32 20 20 20 固定 资产 4316 2819 3014 3204 3388 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 10 9 9 9 10 投资净收益 3 18 5 6 8 其他非流动资产 365 4286 4311 4335 4370 资产处置收益 9 0 0 0 0 资产 总计 7397 10566 12194 14720 17518 营业利润 482 700 1052 1465 2016 流动负债 2482 3277 3367 4433 5272 营业外收入 1 4 2 2 2 短期 借款 1060 912 1200 1400 1500 营业外支出 2 5 4 4 4 应付 票据及应付账款 353 877 792 1455 1526 利润总额 481 699 1050 1464 2015 其他 流动 负债 1069 1487 1375 1578 2245 所得税 82 99 179 249 343 非流动 负债 1191 3205 3871 4117 4402 净利润 399 599 872 1215 1673 长期借款 0 271 937 1183 1468 少数股东损益 76 101 203 317 475 其他 非流动负债 1191 2934 2934 2934 2934 归属母公司净利润 323 498 669 898 1198 负债合计 3673 6482 7238 8549 9674 EBITDA 834 1004 1252 1692 2250 少数 股东权益 390 375 579 896 1371 EPS（元） 0.36 0.55 0.74 1.00 1.33 股本 903 903 903 903 903 资本 公积 1691 1431 1431 1431 1431 主要 财务比率 留存收益 956 1454 2326 3541 5213 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 3335 3709 4378 5275 6473 成长能力 负债 和股东权益 7397 10566 12194 14720 17518 营业收入 (%) 32.1 71.0 37.7 35.3 33.4 营业利润 (%) 1.7 45.1 50.3 39.3 37.6 归属于母公司净利润 (%) 17.1 54.3 34.2 34.3 33.4 获利能力 毛利率 (%) 53.9 51.6 52.3 52.6 52.9 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 21.2 19.1 18.6 18.5 18.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.7 14.7 17.6 19.7 21.3 经营活动现金流 538 1105 839 958 1031 ROIC(%) 7.5 7.7 9.6 11.5 13.5 净利润 399 599 872 1215 1673 偿债能力 折旧摊销 293 237 130 145 153 资产负债率 (%) 49.7 61.3 59.4 58.1 55.2 财务费用 150 190 237 310 384 净负债比率 (%) 67.9 115.2 93.5 73.4 56.6 投资损失 -3 -18 -5 -6 -8 流动比率 0.8 0.8 1.1 1.3 1.6 营运资金变动 -271 -254 -395 -705 -1169 速动比率 0.7 0.7 1.1 1.3 1.5 其他经营 现金流 -30 351 0 0 0 营运能力 投资活动 现金流 -1556 -603 -534 -542 -557 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 1506 775 220 214 221 应收账款周转率 1.2 1.4 1.4 1.4 1.3 长期投资 8 -49 -189 -190 -192 应付账款周转率 1.9 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 -41 123 -503 -518 -528 每股指标（元） 筹资 活动现金流 1069 -498 224 256 162 每股收益 (最新摊薄 ) 0.36 0.55 0.74 1.00 1.33 短期借款 25 -148 288 200 100 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.60 1.23 0.93 1.06 1.14 长期借款 -100 271 666 246 286 每股净资产 (最新摊薄 ) 3.70 4.11 4.85 5.85 7.18 普通股增加 223 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1028 -260 0 0 0 P/E 32.0 20.8 15.5 11.5 8.6 其他筹资现金流 -107 -361 -730 -190 -224 P/B 3.1 2.8 2.4 2.0 1.6 现金净增加额 50 4 528 672 637 EV/EBITDA 15.9 15.4 12.4 9.3 7.2 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 2022 年 03 月 31 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1： 公司主要财务数据 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 单位：百万元 2020 年 2021 年 2020 一季单季 2020 二季单季 2020 三季单季 2020 四季单季 2021 一季单季 2021 二季单季 2021 三季单季 2021 四季单季营业收入 1 , 5 2 4 2 , 6 0 7 206 396 397 525 414 648 731 814营业成本 702 1 , 2 6 1 90 176 171 266 204 316 347 394毛利率 5 3 . 9 3 % 5 1 . 6 2 % 5 6 . 2 8 % 5 5 . 7 0 % 5 6 . 9 6 % 4 9 . 3 8 % 5 0 . 6 1 % 5 1 . 3 2 % 5 2 . 5 0 % 5 1 . 5 8 %销售费用 133 220 28 52 55 -2 37 56 64 64管理费用 95 142 21 23 23 28 29 31 46 36研发费用 44 57 3 12 13 15 10 12 16 20财务费用 150 190 38 35 39 39 41 41 43 65销售费用率 8 . 7 5 % 8 . 4 5 % 1 3 . 7 8 % 1 3 . 2 0 % 1 3 . 8 3 % - 0 . 4 3 % 8 . 9 6 % 8 . 5 8 % 8 . 7 3 % 7 . 8 3 %管理费用率 6 . 2 5 % 5 . 4 4 % 1 0 . 0 7 % 5 . 9 1 % 5 . 7 9 % 5 . 3 5 % 6 . 9 2 % 4 . 7 9 % 6 . 2 7 % 4 . 4 6 %研发费用率 2 . 8 6 % 2 . 2 0 % 1 . 6 4 % 3 . 1 5 % 3 . 2 6 % 2 . 8 3 % 2 . 3 2 % 1 . 8 6 % 2 . 1 5 % 2 . 4 5 %财务费用率 9 . 8 6 % 7 . 3 0 % 1 8 . 2 0 % 8 . 8 3 % 9 . 7 4 % 7 . 4 4 % 9 . 8 3 % 6 . 3 6 % 5 . 8 9 % 8 . 0 4 %期间费用率 2 7 . 7 2 % 2 3 . 3 9 % 4 3 . 6 9 % 3 1 . 1 0 % 3 2 . 6 1 % 1 5 . 1 9 % 2 8 . 0 2 % 2 1 . 5 9 % 2 3 . 0 4 % 2 2 . 7 9 %资产(含信用)减值损失 44 - 7 7 10 - 2 1 -2 56 7 - 2 0 - 2 7 - 3 6投资收益 3 18 -2 -4 1 8 0 3 3 13营业外收入 1 4 0 0 1 0 0 0 2 1营业外支出 2 5 0 0 1 2 1 0 1 3税前利润 481 699 43 76 107 256 109 178 197 216所得税 82 99 8 8 17 49 19 28 29 24所得税率 1 7 . 1 0 % 1 4 . 2 3 % 1 8 . 4 2 % 1 1 . 1 2 % 1 6 . 2 6 % 1 8 . 9 9 % 1 7 . 4 4 % 1 5 . 7 5 % 1 4 . 7 2 % 1 0 . 9 3 %少数股东权益占比 1 9 . 0 7 % 1 6 . 8 7 % 2 . 8 9 % 2 7 . 5 1 % 1 5 . 4 6 % 2 0 . 6 1 % 1 5 . 4 1 % 2 0 . 7 1 % 1 8 . 6 8 % 1 3 . 0 0 %归母净利润 323 498 34 49 76 165 76 119 136 167净利率 2 1 . 1 8 % 1 9 . 1 1 % 1 6 . 4 5 % 1 2 . 2 9 % 1 9 . 0 4 % 3 1 . 3 6 % 1 8 . 3 2 % 1 8 . 3 3 % 1 8 . 6 4 % 2 0 . 5 5 %摊薄 E P S （元） 0 . 3 6 0 . 5 5 0 . 0 5 0 . 0 7 0 . 0 8 0 . 1 8 0 . 0 8 0 . 1 3 0 . 1 5 0 . 1 9经营性现金流净额 538 1 , 1 0 5 111 124 47 256 332 159 319 294收现比 79% 77% 156% 54% 76% 69% 139% 52% 66% 75%付现比 53% 35% 105% 4% 45% 74% 66% 27% 32% 28% 2022 年 03 月 31 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息 可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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