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国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 03 月 31 日 公司 研究 评级：买入 (首次覆盖 ) 研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 联系人 ： 景丹阳 S0350121090066 Table_Title 业绩 稳健 ， 稳增长背景下有望进一步受益 中国中冶（ 601618） 2021 年报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 中国中冶 -6.4% -0.8% 22.5% 沪深 300 -7.1% -13.6% -16.5% 市场数据 2022/03/30 当前价格（元） 3.81 52 周价格区间（元） 2.93-6.30 总市值（百万） 78,956.99 流通市值（百万） 68,018.48 总股本（万股） 2,072,361.92 流通股本（万股） 1,785,261.92 日均成交额（百万） 565.18 近一月换手（ %） 1.37 事件 : 中国中冶 发布 2021 年 报： 报告期内公司实现营收 5005.72 亿 元 、归母净利润 83.75 亿 元 ，同比分别 增加 25.11%、 6.52%。 投资要点： 营收快速增长， 盈利能力稳健， 主营业务更加集中 。 2021 年公司实现营收 5005.72 亿元、归母净利润 83.75 亿元，四大业务板块工程承包、地产开发、装备制造、资源开发全年收入分别为 4622.90、214.16、 116.23、 66.69 亿元，同比分别为 27.01%、 -11.19%、 5.12%、52.14%。工程承包业务延续较快增速，占总 收入比例 90.97%。 地产政策趋暖，基建再度发力，未来预期向好。 2021 年，房地产行业经历了从强监管到边际 放松 的过程 ， 2021 年公司房地产板块业务收入 214.16 亿元，同比减少 11.19%，占公司主营业务比例 4.21%。“十四五” 期间 城镇化发展正从新城区建设的增量扩张向城市更新改造的存量转变，未来旧城改造、棚户区改造、保障性住房将成为房地产市场的主基调。 2021 年 受疫情影响， 基础设施投资累计同比变化趋势与房地产行业有着较高相似性，公司房屋、基础设施建设工程 共 实现营收 3165 亿元，占工程承包业务构成的 68.48%左右，两项业务 同比分别增长 38.32%、 14.17%。在宏观向下的环境中，公司业绩依旧展现出较强的韧性，公司的市场开拓能力得到印证。2022 年 随着地产政策趋暖和基建投资再度发力， 2022 年预期向好 。 盈利预测和投资评级 ：公司 2021 年营收实现逆势大幅增长，盈利能力稳健， 2022 年在基建发力与房地产政策边际放松背景下，公司业绩预期向好。我们预计 2022-2024 年公司实现营收分别为 5625.97、6107.99、 6519.11 亿元，实现归母净利润分别为 104.22、 122.77、136.03 亿元，对应 PE 为 7.46、 6.33、 5.71 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 ： 房地产政策变化；基建新增订单数量下降；疫情对经济的影响超预期；有色金属价格下跌 ； 国际局势影响海外矿产项目进展 。 -0.2109-0.02370.16350.35070.53790.725121/3 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3中国中冶 沪深 300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 Table_Forcast1 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 500572 562597 610799 651911 增长率 (%) 25 12 9 7 归母净利润（百万元） 8375 10422 12277 13603 增长率 (%) 7 24 18 11 摊薄每股收益（元） 0.35 0.50 0.59 0.66 ROE(%) 8 9 9 9 P/E 10.94 7.46 6.33 5.71 P/B 0.74 0.66 0.60 0.54 P/S 0.16 0.14 0.13 0.12 EV/EBITDA 3.99 6.14 4.91 4.40 资料来源： Wind 资讯 、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 中国中冶发布 2021 年报 ：报告期内，公司实现营收 5005.72 亿元、归母净利润83.75 亿元，同比分别 增加 25.11%、 6.52%。实现扣非归母净利润 70.32 亿元，同比 下降 1.95%。 评论： 1、 营收快速增长， 盈利能力稳健， 主营业务 更加 集中 2021 年 公司实现营收 5005.72 亿元、归母净利润 83.75 亿元，同比分别 增加25.11%、 6.52%，实现扣非归母净利润 70.32 亿元，同比 下降 1.95%。 2021 年公司毛利率 为 10.62%，比上年同期下降 0.73pcts， 净利率 2.32%，比上年同期下降 0.02pcts。 四大业务板块工程承包、地产开发、装备制造、资源开发全年收入分别为 4622.90、 214.16、 116.23、 66.69 亿元，同比分别 27.01%、 -11.19%、5.12%、 52.14%。工程承包业务延续较快增速， 占 总收入比例 为 90.97%。地产开发受宏观政策影响承压下行，占总收入比例降低至 4.21%。受益于有色金属价格上涨，公司资源开发业务实现大幅增长。 图 1： 公司近五年营业收入及同比变化 图 2： 公司近五年 归母净利润 及同比变化 资料来源： Wind 资讯， 国海 证券研究所 资料来源： Wind 资讯， 国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 3： 公司近六年各业务占比变化 资料来源： Wind 资讯， 国海证券研究所 2021 年公司每股收益 0.35 元，与同行业上市公司比较处于领先地位。负债率72.14%，较上一年下降 0.14pcts，仍高于行业均值。应收账款周转天数为 55.13天，较上年下降 5.77 天，存货周转天数 49.25 天，较上年下降 12.27 天，展现出公司较强的营运能力。 2、 基建 为稳增长抓手 、 地产政策 边 际改善 ，公司有望持续受益 2021 年，房地产行业经历了从强监管到边际 放松 的过程。从开年的“三道红线”，和 两会的“房住不炒” ， 到 9 月末央行等金融监管机构密集表态维护房地产行业平稳发展 ，以及 12 月上旬 召开的 中央经济工作会议再次强调“房住不炒” ， 并指出对房地产市场“ 加强预期引导，探索新的发展模式 ”，从而“ 促进房地产业良性循环和健康发展。 ” 2021 年公司 房地产板块业务收入 214.16 亿元， 同比 减少 11.19%， 占公司主营业务 比例 4.21%。随着“十四五”规划出台，城镇化发展正从新城区建设的增量扩张向城市更新改造的 存量转变，未来，旧城改造、棚户区改造、保障性住房将成为房地产市场的主基调。 2021 年，随着疫情对经济的边际影响减弱，作为逆周期调节政策的基础设施投资也呈现下行趋势。基础设施投资累计同比变化趋势与房地产行业有着较高相似性，自 2 月达到峰值 34.95%后一路下滑，年底跌至 0.21%。 2021 年公司 房屋、基础设施建设工程实现营收 3165.58 亿元， 占工程承包业务构成的 68.48%左右，房屋、基础设施建设营收 同比分别增长 38.32%、 14.17%。在宏观向下的环境中，公司业绩依旧展现出较强的韧性，公司的市场开拓能力 得到印证。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 4： 商品房销售面积和房地产开发投资完成额累计同比 变化 图 5： 基础设施建设投资完成额累计同比变化 资料来源： Wind 资讯， 国海证券研究所 资料来源： Wind 资讯， 国海证券研究所 2022 年两会，中央政府将 GDP 增长目标设定在了 5.5%左右，且拟安排地方政府专项债券 3.65 万亿元，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施 改造等建设项目。此外，政府工作报告中还指出将适度超前开展基础设施投资，积极扩大有效投资。中央预算内投资安排 6400 亿元，同比增长 5%。2022 年 3 月 16 日，国务院金融委召开会议指出：“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。” 随着房地产行业监管转暖，基建再度成为“稳经济”主力军，我们预计 2022 年公司 基础设施建设、房地产开发等主营业务将从中受益，公司营收预期向好。 3、 盈利预测与评级 公司 2021 年营收逆势 实现 大幅增长，盈利能力稳健， 2022 年在基建发力与房地产政策边际放松背景下，公司业绩预期向好。 我们预计 2022-2024 年公司实现营收分别为 5625.97、 6107.99、 6519.11 亿元，实现归母净利润分别为 104.22、122.77、 136.03 亿元，对应 PE 为 7.46、 6.33、 5.71 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级 。 4、 风险提示 房地产政策变化；基建新增订单数量下降；疫情对经济的影响超预期；有色金属价格下跌 ；国际局势影响海外矿产项目进展 。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 Table_Forcast 附表： 中国中冶 盈利预测表 证券代码： 601618 股价： 3.81 投资评级： 买入 日期： 2022/03/30 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE 8% 9% 9% 9% EPS 0.35 0.50 0.59 0.66 毛利率 11% 10% 10% 10% BVPS 5.19 5.69 6.28 6.94 期间费率 3% 3% 3% 3% 估值 销售净利率 2% 2% 2% 2% P/E 10.94 7.46 6.33 5.71 成长能力 P/B 0.74 0.66 0.60 0.54 收入增长率 25% 12% 9% 7% P/S 0.16 0.14 0.13 0.12 利润增长率 7% 24% 18% 11% 营运能力 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率 0.92 0.92 0.94 0.94 营业收入 500572 562597 610799 651911 应收账款周转率 5.97 5.60 5.77 5.77 营业成本 447435 507574 549942 587292 存货周转率 8.09 6.50 6.95 7.11 营业税金及附加 2516 2915 3079 3313 偿债能力 销售费用 2743 3454 3608 3808 资产负债率 72% 73% 72% 71% 管理费用 10922 14433 15269 15748 流动比 1.15 1.14 1.15 1.16 财务费用 1055 811 991 498 速动比 0.59 0.54 0.55 0.56 其他费用 /（ -收入） 15901 17236 18978 20312 营业利润 14163 16145 19329 21708 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支 -150 0 0 0 现金及现金等价物 41826 9808 17272 22134 利润总额 14012 16145 19329 21708 应收款项 87307 109318 113787 120607 所得税费用 2405 3282 3786 4130 存货净额 61848 86569 87914 91743 净利润 11607 12863 15543 17578 其他流动资产 221336 267208 286613 300625 少数股东损益 3232 2442 3266 3975 流动资产合计 412316 472902 505587 535110 归属于母公司净利润 8375 10422 12277 13603 固定资产 25118 32799 42786 55994 在建工程 4379 4293 4249 4027 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 71329 66038 59128 49796 经营活动现金流 17640 1046 17762 15432 长期股权投资 30329 35820 40482 45417 净利润 8375 10422 12277 13603 资产总计 543470 611853 652232 690344 少数股东权益 3232 2442 3266 3975 短期借款 21396 0 0 0 折旧摊销 3546 461 338 87 应付款项 192882 234565 248600 263354 公允价值变动 -178 0 0 0 预收帐款 135 298 284 275 营运资金变动 -3226 -15689 -384 -4127 其他流动负债 144477 179546 190361 196150 投资活动现金流 -12567 -8792 -8224 -8496 流动负债合计 358890 414409 439245 459779 资本支出 -3003 -903 -882 -392 长期借款及应付债券 25553 25553 25553 25553 长期投资 -1748 -6137 -5398 -5958 其他长期负债 7640 7640 7640 7640 其他 -7816 -1753 -1944 -2147 长期负债合计 33193 33193 33193 33193 筹资活动现金流 -16236 -24272 -2074 -2074 负债合计 392082 447602 472438 492972 债务融资 -11069 -21396 0 0 股本 20724 20724 20724 20724 权益融资 11048 0 0 0 股东权益 151388 164251 179794 197372 其它 -16216 -2876 -2074 -2074 负债和股东权益总计 543470 611853 652232 690344 现金净增加额 -10948 -32018 7464 4862 资料来源： Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【建材小组介绍】 盛昌盛，北京大学硕士，建材建筑首席分析师。 2019 年新财富第五名。 6 年证券研究经验， 6 年建材行业工作经历。 2021 年加入国海证券。 孙伯文，清华大学经济学学士、管理硕士， 6 年买方、证券从业经验，研究覆盖过大周期行业和 TMT 行业。 2021年加入国海证券。 彭棋，上海财经大学金融硕士，北京交通大学经济学学士， 2021 年加入国海证券。 景丹阳，北京大学硕士，中国人民大学学士， 2 年实业从业经验。 2021 年加入国海证券。 【分析师承诺】 盛昌盛 , 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐 ： 行业基本面向好，行业指数领先 沪深 300 指数； 中性： 行业基本面稳定，行业指数跟随 沪深 300 指数； 回避 ： 行业基本面向淡，行业指数落后 沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为 R3，仅供符 合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及 /或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意 见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地 履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的 唯一 参考因素，亦不应认为本报告可以取代自国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信 息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。
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