20220331-民生证券-邮储银行-601658.SH-2021年报详解_代销收入接近翻倍_零售新王_正崛起_12页_1mb.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 邮储银行 （ 601658.SH） 2021 年报详解： 代销收入接近翻倍， “ 零售新王” 正崛起 2022 年 03 月 31 日 Table_Summary 事件： 3 月 30 日， 邮储 银行发布 2021 年年度报告。营收 2863.9 亿元，YoY+11.4%；归母净利润 642.0 亿元， YoY+18.6%；不良率 0.82%(-0BP)，拨备覆盖率 418.6%(-4.1 pct)。 营收增速环比上行，利润增速维持高位。 2021 年邮储银行营业收入YoY+11.4%，环比提升 1.2 pct，逆着行业趋势而向上；归母净利润 YoY+18.6%，虽受基数影响，环比回落 3.4 pct，但在可比同业中依然处于优势地位。 高景气 的“秘密武器”：高增的非息收入。 2021 年邮储银行中收 YoY+33.4%，同样是逆着行业趋势，不仅维持高位，还能环比向上；其他非息收入 YoY+67.6%，又是一个在业内遥遥领先的数字。 净息差平稳，扩张速度领先于同规模的银行。 2021年净息差 2.36%，较 21H1下降 1BP，当下已经企稳。贷款平均余额增速达 13.3%，高于同期全社会信贷增速。 扩张以 投资和个贷为主，对公新增贷款结构优化。 2021 年底，邮储银行金融投资、个人贷款在生息资产中占比分别提升 1.1 pct、 0.8 pct，仍然是资产端扩张的主力；对公贷款占比下降 0.1 pct，但增量的行业结构更加均衡，战略初见成效。 中收如此强劲的原因：代销收入接近翻倍。 邮储银行 2021 年中收同比+33.4%， 21Q4 单季同 +36.1%，如此强劲的势头，要归功于代理和理财收入贡献。从 2020年到 2021年，代理业务收入从 64.9亿元到 122.4亿元， YoY+88.7%，接近翻倍。 资产质量一贯优异，拨备水平保持高位。 截至 2021 年底，其不良率稳定在0.82%，拨备覆盖率 418.6%，未来反哺利润的潜力依然较大。 21H2 半年间，逾期 90 天以内贷款比例下降 7BP 到 0.28%，未来不良率存在进一步下行空间。 投资建议： 零售轻松斩获，对公雄图待举 零售 网点、区位、人数等优势，可在大财富时代大放异彩；对公扩张战略初见成效，分行业信贷投放更加均衡；报表干净“清澈见底”，拨备水平较高，或可长期保有较大反哺空间。预计 22-24年归母净利润增速为 21.3%、 17.6%、 22.0%，2022 年 3 月 30 日收盘价对应 0.7 倍 22 年 PB，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济形势下行；信用风险暴露；转型进度不及预期 。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 318,762 356,550 395,763 443,478 增长率（ %） 11.4 11.9 11.0 12.1 归属母公司股东净利润（百万元） 76,170 92,365 108,609 132,545 增长率（ %） 18.6 21.3 17.6 22.0 每股收益（元） 0.8 1.0 1.2 1.4 PE 7 5 5 4 PB 0.8 0.7 0.6 0.6 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 03 月 30 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 首次 评级 当前价格： 5.4 元 Table_Author 分析师： 余金鑫 执业证号： S0100521120003 邮箱： Table_docReport 邮储银行 (601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 营收增速向上，高景气持续 . 3 2 单季来看，利润受基数拖累 . 3 3 息差平稳，扩张较好 . 4 4 对公扩张还是不如零售 . 5 5 代销打开局面，收入近乎翻倍 . 6 6 资产质量优异，资本充足 . 7 7 盈利预测与投资建议 . 8 7.1 盈利预测假设与业务拆分 . 8 7.2 估值分析与投资建议 . 8 8 投资建议：零售轻松斩获，对公雄图待举 . 9 9 风险提示 . 9 插图目录 . 11 表格目录 . 11 邮储银行 (601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 营收增速向上，高景气持续 营收增速环比上行，利润增速维持高位。 2021 年邮储银行营业收入YoY+11.4%，环比提升 1.2 pct， 逆着行业趋势而向上；归母净利润 YoY+18.6%，虽受基数影响，环比回落 3.4 pct，但在可比同业中依然处于优势地位。 图 1： 截至 2021 年底，邮储银行主要业绩指标同比增速 资料来源： wind，民生证券研究院 营收高增 的“秘密武器”：高增的中收、更高增的其他非息收入。 2021 年邮储银行中收 YoY+33.4%，同样是逆着行业趋势，不仅维持高位，还能环比向上；其他非息收入 YoY+67.6%，又是一个在业内遥遥领先的数字。 图 2：邮储银行净利息 、 净手续费收入同比增速 (累计 ) 图 3： 邮储银行其他非息收入同比增速 (累计 ) 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 2 单季来看，利润受基数拖累 利润增速回落，单季来看原因很简单，只是基数效应罢了。 20Q4 单季归母净利润 YoY+70.9%，决定了 21Q4 很难实现较好的增速，最终我们看到的是 2.7%，-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2014 1H152015 1H162016 1H172017 1H182018 1H192019 1H202020 1H212021净利息收入 营业收入 拨备前利润 归母净利润-40%-20%0%20%40%60%2014 1H152015 1H162016 1H172017 1H182018 1H192019 1H202020 1H212021净利息收入 净手续费收入-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q21邮储银行 (601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 虽然对年度累计利润增速有拖累，但仍然收获了略高于 20Q4 高点的体量。 图 4： 截至 2021 年底，邮储银行主要业绩指标同比增速 资料来源： wind，民生证券研究院 其他非息收入已使出 “ 洪荒之力 ” 。 21Q4 单季中收 YoY+36.1%，其他非息收入 YoY+375.3%，从而拉动单季营收增速保持在 15%以上 ； 若不是因为在营收中占比 相对 较低，给单季度营收增速带来的拉动作用会更大。 图 5： 邮储银行净利息、净手续费收入同比增速 (单季 ) 图 6： 邮储银行其他非息收入同比增速 (单季 ) 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 3 息差平稳，扩张较好 净息差非常平稳，扩张速度领先于同规模的银行。 邮储银行 2021 年净息差2.36%，较 21H1 下降 1BP，较 2020 年下降 6BP，当下已经企稳。贷款平均余额增速达 13.3%，对比 2022 年 2 月末全社会人民币贷款增速 11.6%来看，邮储银行以 10 万亿的总资产规模，实现了显著高于同规模银行的信贷增速。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1Q161H163Q162016 1Q171H173Q172017 1Q181H183Q182018 1Q191H193Q192019 1Q201H203Q202020 1Q211H213Q212021净利息收入 营业收入 拨备前利润 归母净利润-60%0%60%120%180%1Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q21净利息收入 净手续费收入-350%-250%-150%-50%50%150%250%350%450%1Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q21邮储银行 (601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 7：邮储银行 净息差及资产负债两端分解 图 8： 邮储银行 平均生息资产和平均贷款同比增速 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 4 对公扩张还是不如零售 扩张 目前 仍以金融投资和个贷为主。 2021 年底，邮储银行金融投资、个人贷款在生息资产中占比分别提升 1.1 pct、 0.8 pct，仍然是 资产端 扩张的主力 ，对公贷款占比下降 0.1 pct。 图 9：截至 2021 年底，邮储银行 生息资产大类占比 图 10： 截至 2021 年底，邮储银行个贷在生息资产 占比 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 对公 战略 初见成效 ，新增贷款结构优化 。 21H2 半年中，金融投资 +2546 亿元，主要增加了基金、同业存单、政府债；个人贷款 +1982 亿元，主要增加了房贷 1285 亿元，消费及经营贷 503 亿元；对公贷款 +635 亿元，主要增加了基建三行业 +635 亿元（其中交运仓储邮政 +432 亿元）、租赁及商务服务 +111 亿元，以往单靠交运仓储邮政撑起贷款增量的局面有所改观，对公战略初见成效。 1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%1%2%3%4%5%6%20141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H212021净息差 (右轴 ) 生息资产收益率计息负债成本率0%10%20%30%40%20141H15 20151H16 20161H17 20171H18 20181H19 20191H20 20201H21 2021平均贷款 :YoY 平均生息资产 :YoY0%10%20%30%40%2013 1H142014 1H152015 1H162016 1H172017 1H182018 1H192019 1H202020 1H212021对公贷款 个人贷款 金融投资0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021房贷 信用卡 消费及经营贷 其他邮储银行 (601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 表 1： 截至 2021 年末，邮储银行生息资产构成及较 21H1 变化情况 科目 2021 年末 余额 (亿元 ) 占比 (生息资产 ) 半年净增 (亿元 ) 占比变化 (较 21H1) 资产大类： 对公贷款 26,979 21.5% +635 -0.1% 个人贷款 37,562 29.9% +1,982 +0.8% 金融投资 43,367 34.5% +2,546 +1.1% 同业资产 6,361 5.1% -991 -1.0% 存放央行 11,895 9.5% -602 -0.8% 金融投资： 政府债 13,118 10.4% +1,017 +0.5% 金融债 17,524 13.9% -639 -0.9% 企业债 1,845 1.5% -186 -0.2% 同业存单 4,121 3.3% +1,156 +0.9% 非标资产 1,198 1.0% -175 -0.2% 基金 4,531 3.6% +1,670 +1.3% 权益投资 18 0.0% +5 +0.0% ABS 1,451 1.2% -131 -0.1% 对公贷款： 制造业 3,268 2.6% +40 -0.0% 批发零售业 1,299 1.0% -7 -0.0% 采矿业 608 0.5% +19 +0.0% 基建三行业 10,461 8.3% +635 +0.3% 租赁商务服务 1,351 1.1% +111 +0.1% 房地产业 1,389 1.1% +85 +0.0% 建筑业 1,198 1.0% -38 -0.1% 其他对公 2,965 2.4% +99 +0.0% 个人贷款： 房贷 21,693 17.3% +1,285 +0.6% 信用卡 1,749 1.4% +195 +0.1% 消费及经营贷 14,120 11.2% +503 +0.1% 其他 资料来源： wind，民生证券研究院； 5 代销打开局面，收入近乎翻倍 中收如此强劲的原因：代销收入 接近 翻倍。 邮储银行 2021 年中收同比 +33.4%，21Q4 单季同 +36.1%，如此强劲的势头，要归功于代理和理财收入贡献。从 2020年到 2021 年，代理业务收入从 64.9 亿元到 122.4 亿元， YoY+88.7%，接近翻倍，理财业务收入从 42.0 亿元到 51.7 亿元， YoY+23.2%，亦属高增。 2021 年报中披露，理财经理人数同比增长 5.9%，达到 43747 人，充分发挥 4 万网点的区位优势，潜力有望进一步绽放。 邮储银行 (601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图 11： 邮储银行 最近 3 年中间业务收入结构（亿 元 ） 资料来源： wind，民生证券研究院 6 资产质量 优异 ，资本充足 不良率保持平稳，拨备水平保持高位。 截至 2021 年底，邮储银行不良率稳定在 0.82%，行业内优势显著。拨备覆盖率 418.6%，拨贷比 3.42%，仍然保持在较高的位置，未来反哺利润的潜力依然较大。 图 12：邮储银行不良率 图 13： 邮储银行拨备水平 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 关注率和新发生逾期都稳定，好于全行业的情况。 关注率和逾期率都保持平稳 ，逾期 90-360 天贷款比例上行，是自然迁徙的结果； 21H2 半年 间 ，逾期 90 天以内贷款比例下降 7BP 到 0.28%， 2022 年上半年不良率可能下行。 0306090120150180结算清算代理业务担保承诺银行卡理财电子银行顾问投行融资租赁托管受托其他2019 2020 20210.0%0.5%1.0%2014 1H152015 1H162016 1H172017 1H182018 1H192019 1H202020 1H2120210.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%100%150%200%250%300%350%400%450%2014 1H152015 1H162016 1H17 2017 1H182018 1H192019 1H202020 1H212021拨备覆盖率 (右轴 ) 拨贷比邮储银行 (601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图 14：邮储银行主要资产质量指标 图 15： 邮储银行逾期贷款占比结构 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 7 盈利预测与投资建议 7.1 盈利预测假设与业务拆分 关键假设： 1、规模增速：零售发挥优势，对公战略突破 。预测 22-24 年贷款同比增速为10.5%、 12.0%和 12.5%， 生息资产 同比增速为 8.0%、 8.8%和 9.2%。 2、净息差： 资产端向贷款倾斜，有助于息差改善 。预测 22-24 年净息差为2.32%、 2.37%和 2.44%。 3、非息收入： 有望运用好零售禀赋 。预测 22-24 年净手续费收入同比增速为10.0%、 2.0%和 22.0%。 4、资产质量：不良先行指标表明资产质量有望进一步改善。预测 22-24 年不良贷款率为 0.81%、 0.80%和 0.78%，拨备覆盖率 422.6%、 439.3 和 459.3%。 根据以上假设，我们预计 2022-2024 年公司营收同比增速分别为 11.9%、11.0%和 12.1%，归母净利润增速分别为 21.3%、 17.6%和 22.0%。 7.2 估值分析与投资建议 业绩保持高景气， 零售潜能正在挖掘，对公有望 实现 突破 。 预计 22-24 年 EPS分别为 1.00 元、 1.18 元和 1.43 元， 2022 年 3 月 30 日收盘价对应 0.7 倍 22 年PB， 因其规模扩张潜力和零售禀赋带来的扩张潜力，业绩增长潜能或高于可比同业，且其报表干净程度较高，应获得相较于平均水平的估值溢价 ，首次覆盖，给予“推荐”评级。 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2014 1H152015 1H162016 1H172017 1H182018 1H19 2019 1H202020 1H212021不良率 关注率 逾期率0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%2014 1H15 2015 1H162016 1H172017 1H182018 1H192019 1H202020 1H212021逾期 1天至 90(含 ) 逾期 91天至 360(含 )逾期 361天至 3年 (含 ) 逾期 3年以上邮储银行 (601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 表 2：可比公司 PB 数据对比 股票代码 公司简称 收盘价（元） EPS（元） PB（倍） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601988.SH 中国银行 3.22 0.70 0.77 0.82 0.5 0.5 0.4 601398.SH 工商银行 4.71 0.95 0.96 1.03 0.6 0.6 0.5 601288.SH 农业银行 3.05 0.65 0.66 0.71 0.5 0.5 0.5 601328.SH 交通银行 5.04 1.10 1.23 1.31 0.5 0.4 0.4 601939.SH 建设银行 6.19 1.36 1.52 1.72 0.6 0.5 0.5 600036.SH 招商银行 46.23 4.76 5.56 6.69 1.6 1.4 1.3 平均值 0.7 0.7 0.6 中位数 0.6 0.5 0.5 601658.SH 邮储银行 5.40 0.82 1.00 1.18 0.8 0.7 0.6 资料来源： wind，民生证券研究院预测； 注：除招行、建行，其他均采用一致预期数据 8 投资建议 ： 零售轻松斩获，对公雄图待 举 零售的网点、区位、人数等优势，可在大财富时代大放异彩；对公扩张战略初见成效，分行业信贷投放更加均衡；报表干净“清澈见底”，拨备水平较高，或可长期保有较大反哺空间。 预计 22-24年归母净利润增速为 21.3%、 17.6%、 22.0%，2022 年 3 月 30 日收盘价对应 0.7 倍 22 年 PB， 首次覆盖给予 “推荐”评级 。 9 风险提示 1）宏观经济形势下行：受外部环境及内需影响，经济增速面临一定下行压力，居民、企业信贷需求走弱，行业扩张放缓。 2）信用风险暴露：区域特定产业或部分大客户，受疫情反复等因素的持续影响，经营恶化，信用风险暴露。 3）转型进度不及预期：受经济发展变化、客户需求改变等影响，对公扩张战略、零售财富管理业务进度可能面临波折。 邮储银行 (601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 收入增长 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 2,694 3,032 3,363 3,763 归母净利润增速 18.6% 21.3% 17.6% 22.0% 手续费及佣金 220 242 290 354 拨备前利润增速 8.4% 25.1% 19.5% 19.5% 其他收入 274 291 304 318 税前利润增速 19.5% 21.2% 17.6% 22.1% 营业收入 3,188 3,565 3,958 4,435 营业收入增速 11.4% 11.9% 11.0% 12.1% 营业税及附加 (25) (25) (28) (31) 净利息收入增速 6.3% 12.6% 10.9% 11.9% 业务管理费 (1,881) (1,937) (2,015) (2,116) 手续费及佣金增速 33.4% 10.0% 20.0% 22.0% 拨备前利润 1,281 1,602 1,913 2,286 营业费用增速 13.6% 3.0% 4.0% 5.0% 计提拨备 (467) (615) (753) (870) 税前利润 814 987 1,161 1,417 规模增长 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 (49) (59) (70) (85) 生息资产增速 10.8% 8.0% 8.8% 9.2% 归母净利润 762 924 1,086 1,325 贷款增速 12.9% 10.5% 12.0% 12.5% 同业资产增速 15.2% 5.0% 5.0% 5.0% 资产负债表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 证券投资增速 10.9% 6.0% 6.0% 6.0% 贷款总额 64,541 71,318 79,876 89,860 其他资产增速 13.6% 110.8% 78.7% 55.5% 同业资产 6,361 6,679 7,013 7,364 计息负债增速 10.5% 10.0% 11.5% 12.0% 证券投资 43,367 45,969 48,728 51,651 存款增速 9.6% 10.0% 11.5% 12.0% 生息资产 125,678 135,718 147,720 161,342 同业负债增速 63.6% 10.0% 10.0% 10.0% 非生息资产 2,406 5,071 9,063 14,093 股东权益增速 18.2% 8.0% 8.7% 9.7% 总资产 125,879 138,346 153,989 172,203 客户存款 113,541 124,895 139,258 155,969 存款结构 2021A 2022E 2023E 2024E 其他计息负债 3,134 3,489 3,884 4,327 活期 34.4% 34.9% 35.4% 35.9% 非计息负债 1,248 1,373 1,510 1,661 定期 65.6% 65.1% 64.6% 64.1% 总负债 117,923 129,756 144,652 161,956 其他 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 7,955 8,589 9,337 10,246 贷款结构 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标 2021A 2022E 2023E 2024E 企业贷款 (不含贴现 ) 34.9% 34.92% 34.92% 34.92% 每股净利润 (元 ) 0.82 1.00 1.18 1.43 个人贷款 58.2% 58.20% 58.20% 58.20% 每股拨备前利润 (元 ) 1.39 1.73 2.07 2.47 票据贴现 6.9% 6.88% 6.88% 6.88% 每股净资产 (元 ) 6.89 7.57 8.38 9.36 资产质量 每股总资产 (元 ) 136.26 149.75 166.68 186.40 资产质量 2021A 2022E 2023E 2024E P/E 7 5 5 4 不良贷款率 0.82% 0.81% 0.80% 0.78% P/PPOP 4 3 3 2 正常 98.4% 98.74% 98.77% 98.80% P/B 0.8 0.7 0.6 0.6 关注 0.5% 0.45% 0.43% 0.42% P/A 0.0 0.0 0.0 0.0 次级 0.2% 0.23% 0.22% 0.21% 可疑 0.2% 0.18% 0.17% 0.16% 利率指标 2021A 2022E 2023E 2024E 损失 0.4% 0.41% 0.41% 0.42% 净息差 (NIM) 2.36% 2.32% 2.37% 2.44% 拨备覆盖率 418.6% 422.6% 439.3% 459.3% 净利差 (Spread) 2.30% 2.31% 2.33% 2.34% 资本状况 贷款利率 4.68% 4.66% 4.66% 4.68% 资本状况 2021A 2022E 2023E 2024E 存款利率 1.63% 1.61% 1.60% 1.60% 资本充足率 14.78% 13.94% 13.24% 12.69% 生息资产收益率 3.95% 3.92% 3.92% 3.92% 核心资本充足率 9.92% 9.65% 9.45% 9.34% 计息负债成本率 1.65% 1.61% 1.59% 1.58% 资产负债率 93.68% 93.79% 93.94% 94.05% 盈利能力 2021A 2022E 2023E 2024E ROAA 0.64% 0.70% 0.75% 0.82% 其他数据 2021A 2022E 2023E 2024E ROAE 12.91% 13.83% 14.74% 16.17% 总股本 (亿元 ) 923.8 923.8 923.8 923.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 邮储银行 (601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 插图目录 图 1：截至 2021 年底，邮储银行主要业绩指标同比增速 . 3 图 2：邮储银行净利息、净手续费收入同比增速 (累计 ) . 3 图 3：邮储银行其他非息收入同比增速 (累计 ). 3 图 4：截至 2021 年底，邮储银行主要业绩指标同比增速 . 4 图 5：邮储银行净利息、净手续费收入同比增速 (单季 ) . 4 图 6：邮储银行其他非息收入同比增速 (单季 ). 4 图 7：邮储银行净息差及资产负债两端分解 . 5 图 8：邮储银行平均生息资产和平均贷款同比增速 . 5 图 9：截至 2021 年底，邮储银行生息资产大类占比 . 5 图 10：截至 2021 年底，邮储银行个贷在生息资产占比 . 5 图 11：邮储银行最近 3 年中间业务收入结构（亿元） . 7 图 12：邮储银行不良率 . 7 图 13：邮储银行拨备水平 . 7 图 14：邮储银行主要资产质量指标 . 8 图 15：邮储银行逾期贷款占比结构 . 8 表格目录 盈利预测与财务指标 . 1 表 1：截至 2021 年末，邮储银行生息资产构成及较 21H1 变化情况 . 6 表 2：可比公司 PB 数据对比 . 9 公司财务报表数据预测汇总 . 10 邮储银行 (601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因 本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 ，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证 券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001