20220331-国盛证券-邮储银行-01658.HK-2021年利润高增18.6_积极推进内部流程集约化改革_6页_885kb (1).pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 03 月 31 日 邮储银行 （ 01658.HK） 2021 年 利润高增 18.6%， 积极推进内部流程集约化改革 事件： 邮储银行发布 2021 年年度报告，营业收入 3187.62 亿元，同比增长11.38%，归母净利润 761.70 亿元，同比增长 18.65%，不良率 0.82%，与9 月末持平。 业绩 ： 中收表现亮眼，利润高增 18.6%。 2021 年 营收 增速为 11.4%，环比前三季度提升 1.2pc， 但管理费用增长较快的情况下（ 全年 +13.6%， Q4单季度 +26%）， PPOP、利润增速分别 较前三季度下降 3.9pc、 3.4pc 至 8.1%、18.6%，仍旧保持高增长 ， 全年 ROE 同比提升 0.02pc 至 11.86%， 具体 看： 1）全年净息差（ 2.36%）较前三季度略降 1bp，全年利息净收入增速（ 6.3%）也环比略降 0.2pc，其中： A、贷款利率（ 4.68%）较 21H 略降 4bps，其中零售（ 5.35%）下降 6bps， 对公（ 4.01%）环比持平，在贷款占比稳步提升的情况下，生息资产收益率（ 3.95%）环比仅略降 1bp。 B、存款成本率（ 1.63%）环比稳步下降 1bp，邮储银行存款结构中 1 年期以上定期存款占比 13%，未来还将充分受益于存款自律机制改革。同业负债成本率略升的情况下，负债综合成本率（ 1.65%）基本持平。 2） 全年非息收入高增 50.4%，占营收比重提升 4pc 至 15.5%， 其中： A、手续费及佣金净收入高增 33.4%， 较前三季度提升 0.8pc， 占营收比重较年初提升 1pc 至 6.90%。其中 主要 是 财富管理相关业务（代销保险、基金等） 快速发展 ，驱动代理 类 收入 高增 89%； B、 其他非息收入高增 67.6%，主要是债券投资收益较好的同时，加大基金投资（全年增配 1156 亿至 4412 亿 ） 带来的 分红收益增加。 3）成本收入比 （ 59.01%）同比提升 1pc 左右 ， 业务管理费全年增 13.6%，其中储蓄代理费仅增 8.3%，员工费用高增 15.3%，部分由于去年同比低基数（ 20 年 疫情期间享受 员工社保费用部分减免 ） ，同时加大了金融科技的投入力度，全年 IT 投入占营收比重达到 3.15%。 资产质量：不良生成率仅 0.35%，各项指标继续保持较优水平 。 1）静态看，不良率（ 0.82%）、逾期率（ 0.89%） 分别 较 9 月末 、 6 月末持平， 关注类贷款占比略升 2bps 至 0.47%，各项指标 继续维持较低水平。 2）分类别来看，对公不良率较 21H 稳步 下降 11bps 至 0.78%，其中房地产业不良率仅 0.02%。零售不良率较中报 略升 4bps 至 0.78%， 仍保持较低水平。 其中 个人消费贷款 、信用卡分别 提高 22bps、 45bps 至 1.55%、 1.66%，但较 2020 年全年来看均稳步下降 。 3）动态来看，全年加回核销处臵及清收后的不良生成率同比下降 13bps 至仅 0.35%（年化），继续保持各类银行中的较低水平。 4）拨备覆盖率（ 418.6%）环比 9月末略降 4.1pc，拨贷比略降 2bps至 3.43%，但 整体看拨备覆盖率 较 2020 年末稳步提升。 规模稳步增长， 下半年继续加大零售贷款投放 。 1）资产端 ：年末总资产规模达到 12.59 万亿，较 9 月末增长 3.0%，其中贷款总额 稳步 增 827 亿（ +1.3%）至 6.45 万亿 （ yoy+12.9%） ， 主要投向零售（ +735 亿 ） ， 零售贷款占比环比提升 0.4pc 至 58.2%（全年提升了1.3pc） 。 下半年新增的 2617 亿贷款中，对公 +943 亿，零售 +1982 亿 ，主要投向个人住房贷款 （ +1284 亿）。 2）负债端 ： 全年来看 存款较 9 月末增长 3.0%至 11.35 万亿，其中个人存款 稳步 增长 3482 亿（ +3.6%），结构上活期存款的占比较 21H 回 升 0.34pc至 34.4%。 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 银行 前次评级 买入 3 月 30 日 收盘价 (港元 ) 6.25 总市值 (百万 港元 ) 124,101.04 总股本 (百万 股 ) 19,856.17 其中自由流通股 (%) 100.00 30 日日均成交量 (百万股 ) 57.38 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号： S0680519040001 邮箱： 分析师 陈功 执业证书编号： S0680520080001 邮箱： 相关研究 1、邮储银行（ 01658.HK）：营收和利润“双位数”高增长，资产质量持续优异 2021-10-29 2、邮储银行（ 01658.HK）：中收表现亮眼，利润高增20%+，不良生成率仅 0.23% 2021-08-29 3、邮储银行（ 01658.HK）：息差提升，财富管理等中收表现亮眼，业绩持续回暖 2021-04-29 2022 年 03 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 全年来看，邮储银行存贷比（ 56.8%）较年初稳步提升 1.7pc，贷款净额占总资产比重较年初稳步提升 1pc，结构继续优化 ，继续保持在国有大行中的“成长性”。 零售、中间业务稳步发展， 积极推动内部流程集约化改革 。 1、零售业务进入“新篇章” ，积极推动内部流程集约化改革 ： 原招商银行零售副行长刘建军先生 2021 年 正式任职邮储银行的行长，在邮储自身的网点 +零售客户基础上，结合其丰富的零售业务经验， 积极推动内部流程集约化改革 。 2021 年在 加大 IT 投入的基础上， 搭建了总分两极运营中心体系，初步建成 了 “前台全面综合受理、后台集中专业处理”的跨区域、跨专业、跨层级、跨渠道运营管理体系 ， 有效 释放 了前线的生产力 。 2022 年将在此基础上， 进一步 推动零售信贷集中审批和集中贷后管理 ， 进一步 破解大型银行风控难题和效率瓶颈 。 1）财富管理 ：零售 AUM 达到 12.5 万亿，同比 +11.4%，整体稳步增长。 为了更好地服务中高净值客户，邮储银行加大了人员培训、优质人才招聘，全年新增理财经理 2,436 人 ， 理财经理 AFP、 CFP 持证人数合计较上年末 大幅增长 110.18%。 体现在数据中， 全行 中高端客户增长较快， VIP客户（ AUM10万）、财富客户（ AUM50 万）分别达到 4263 万户、 356 万户，较年初增长 17%、 24%。代销基金 1882 亿元，同比 +23%，其中非货币 基金 1689亿，同比 +31%。代销资管计划和信托计划 880 亿元，同比 +30%。 2）信用卡 ： 全年 信用卡业务收入同比增 21%， 年末结存卡量突破 4000 万张（同比 +13%），信用卡消费金额突破 1 万亿（同比 +14%）。 邮储银行积极推进信用卡中心市场化改革，专营中心于 5 月成立，积极补充科技和专业人才，完善面向市场的管理体制，考虑到超过 6 亿的基础客群，未来邮储银行信用卡业务空间较大 。 2、其他业务亮点： 1）对公业务 ：公司客户数较年初 高 增 27.7%至 115 万户， 近 3 年累计净增50.5 万户。 其中现金管理业务签约账户 突破 46 万户， 同比 高增 近 70%。总行级战略客户贷款余额 6292.34 亿元 ，增长 10%，且无不良贷款 ； 2）线上渠道建设 ：线上手机银行用户超过 3.26 亿户， MAU 突破 4700 万户，手机银行交易金额 13.04 万亿元，同比增长 16.85%。 直销银行“邮惠万家银行”获批开业，团队成员中 70%来自互联网及科技公司； 3）改善员工考核激励制度 。 全年 IT 投入占营收比重 超过 3%；优化薪酬体系，更好的激励和保留人才，员工费用 592 亿（同比 增 15.3%），全行本科及以上学历员工占比 80.3%，较年初继续提升 近 3pc。 4）普惠 小微贷款达到 9606 亿元 ，占总贷款比重已超过 14%，其中 线上化小微余额 7131 亿元，较上年末 大幅 增长 56.02% 投资建议： 邮储银行作为“成长型”国有大行， 2021 年报 表现亮眼，中长期看资产业务 +中收业务空间较大。 张董事 长 +刘行长上任， 全行上下一心，将推动业务、机制市场化改革 ，在其丰厚的零售业务资源禀赋之上，各项业务发展空间巨大， 未来 将继续保持较高的成长性。 预计 2022-2024 年利润将分别达到 881.86 亿 /1029.40 亿 /1206.90 亿，对应 H 股的 2021PB、2022PB 仅为 0.74x 和 0.67x， A 股仅 0.78x、 0.71x，维持“买入”评级。 风险提示 ： 宏观经济恶化，政策转向超预期， 外围风险 再度 加剧 。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 286,202 318,762 357,545 405,927 463,422 增长率 yoy（ %） 3.39% 11.38% 12.17% 13.53% 14.16% 拨备前利润（百万元） 118,745 128,241 144,746 165,562 190,376 增长率 yoy（ %） -0.32% 8.19% 12.87% 14.38% 14.99% 归母净利润（百万元） 64,199 76,170 88,186 102,940 120,690 增长率 yoy（ %） 5.36% 18.65% 15.78% 16.73% 17.24% 每股净收益（元） 0.74 0.82 0.95 1.11 1.31 每股净资产（元） 6.25 6.89 7.59 8.42 9.39 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 2022 年 03 月 31 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 每股指标 （元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.74 0.82 0.95 1.11 1.31 净利息收入 253,378 269,382 296,858 330,213 367,872 BVPS 6.25 6.89 7.59 8.42 9.39 净手续费收入 16,495 22,007 28,660 38,244 51,709 每股股利 0.22 0.25 0.29 0.33 0.39 其他非息收入 16,329 27,373 32,026 37,471 43,841 P/E 6.88 6.16 5.32 4.56 3.89 营业收入 286,202 318,762 357,545 405,927 463,422 P/B 0.81 0.74 0.67 0.60 0.54 税金及附加 (2,187) (2,468) (2,763) (3,168) (3,650) 业绩增长率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 业务及管理费 (165,649) (188,102) (210,630) (237,793) (269,990) 净利息收入 4.41% 6.32% 10.20% 11.24% 11.40% 营业外净收入 379 49 595 595 595 净手续费收入 12.80% 33.42% 30.23% 33.44% 35.21% 拨备前利润 118,745 128,241 144,746 165,562 190,376 营业收入 3.39% 11.38% 12.17% 13.53% 14.16% 资产减值损失 (50,609) (46,787) (50,543) (55,715) (61,725) 拨备前利润 -0.32% 8.19% 12.87% 14.38% 14.99% 税前利润 68,136 81,454 94,204 109,847 128,652 归母净利润 5.36% 18.65% 15.78% 16.73% 17.24% 所得税 (3,818) (4,922) (5,598) (6,418) (7,388) 盈利能力 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 税后利润 64,318 76,532 88,605 103,429 121,264 净息差（测算） 2.34% 2.24% 2.23% 2.25% 2.28% 归母净利润 64,199 76,170 88,186 102,940 120,690 生息资产收益率 3.84% 3.76% 3.73% 3.75% 3.78% 资产负债表 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 计息负债成本率 1.62% 1.64% 1.62% 1.62% 1.62% 存放央行 1,219,862 1,189,458 1,316,254 1,451,170 1,599,770 ROAA 0.60% 0.64% 0.67% 0.70% 0.75% 同业资产 552,034 636,104 422,461 314,460 212,557 ROAE 10.56% 10.39% 10.67% 11.47% 12.31% 贷款总额 5,716,258 6,454,099 7,293,132 8,233,946 9,287,891 成本收入比 57.88% 59.01% 58.91% 58.58% 58.26% 贷款减值准备 (203,897) (216,900) (240,711) (265,355) (294,668) 资产质量 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款净额 5,512,361 6,237,199 7,052,421 7,968,590 8,993,223 不良贷款余额 (百万元 ) 50,367 52,685 56,782 62,512 69,620 证券投资 3,914,650 4,348,620 4,915,354 5,362,996 5,829,140 不良贷款净生成率 0.48% 0.35% 0.39% 0.39% 0.39% 其他资产 154,356 176,492 194,909 214,685 236,548 不良贷款率 0.88% 0.82% 0.78% 0.76% 0.75% 资产合计 11,353,263 12,587,873 13,901,399 15,311,901 16,871,238 拨备覆盖率 408.06% 418.61% 423.92% 424.48% 423.25% 存款余额 10,358,029 11,354,073 12,564,417 13,852,270 15,270,742 拨贷比 3.57% 3.36% 3.30% 3.22% 3.17% 同业负债 141,789 232,017 248,258 266,092 285,210 资本状况 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 57,974 81,426 89,569 103,004 118,454 资本充足率 13.88% 14.78% 14.31% 13.98% 13.74% 负债合计 10,680,333 11,792,324 13,040,101 14,373,635 15,842,597 核心资本充足率 11.86% 12.39% 12.15% 12.02% 11.96% 股东权益合计 672,930 795,549 861,299 938,266 1,028,641 核心一级资本充足率 9.60% 9.92% 9.91% 9.99% 10.12% 负债及股东权益合计 11,353,263 12,587,873 13,901,399 15,311,901 16,871,238 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 2022 年 03 月 31 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1： 营收及利润增速（亿元，累计同比） 图表 2： 营收及利润增速（亿元，单季同比） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 3： 净息差 图表 4： 各级资本充足率 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 5： 资产质量指标 图表 6： 不良生成情况（亿元） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 -10%0%10%20%30%01000200030004000 营业收入（累计） 归母净利润（累计） 营业收入同比增速 (右轴） 归母净利润同比增速（右轴） -50%0%50%100%05001000 营业收入（单季度） 归母净利润（单季度） 营业收入同比增速 (右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%净息差 (累计） 贷款平均收益（累计） 存款平均成本（累计） 5.0%7.5%10.0%12.5%15.0%17.5%资本充足率 核心一级资本充足率 一级资本充足率 0%100%200%300%400%500%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%不良率 关注类贷款占比 逾期贷款占比 拨备覆盖率（右轴） 0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%201620172018201920202021H2021050100150200250300不良生成额（右轴） 不良生成率 2022 年 03 月 31 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 风险提示 1、 全球宏观经济加速下滑，进一步影响其客户经营情况； 2、 宏观政策超预期转向宽松或收紧 ， 对银行日常经营、银行股投资都会带来不利影响； 3、 外围风险加剧，影响市场投资风格 。 2022 年 03 月 31 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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